文｜姚紫薇 孙诗雨
2025年二季度，公募基金市场整体规模恢复增长，混合型基金规模小幅下降，其他各类型均有一定增长，新发市场热度有所回暖；指数化持续加深，被动权益基金规模超越主动。美股涨幅领先，A股、港股表现分化，纳斯达克、北证50领跑；综合金融表现领先；领先权益类基金多数风格偏成长。二季度主动偏股基金股票仓位再度提升，进一步加强港股配置；市值方面，创业板配置比例明显回升；行业方面，加仓通信，减持食品饮料；重仓个股中，中际旭创、新易盛获较多增持。
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规模变化
公募基金市场整体规模恢复增长，被动权益基金规模超越主动。Q2总体规模增加6.57%，非货规模增加6.54%；混合型基金规模小幅下降，其他各类型均有一定增长。被动基金规模延续增长趋势，且增速再度回升，最新季度末规模占比约30%；权益类基金中被动投资规模占比达到50%以上。
新发市场热度有所回暖。新发数量384只，新发规模约2839.17亿元，平均发行规模7.39亿元；较上季度新发数量明显增加，整体新发规模也有所抬升。新发被动基金数量较多，新发债券基金规模较大；REITs新发速度快，多资产配置FOF受到关注。
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业绩表现
二季度美股涨幅领先，A股、港股表现分化，纳斯达克、北证50领跑；综合金融、军工等表现领先。大盘价值相对占优，大盘成长相对落后。中证偏股二季度上涨1.9%，跑赢多数主要宽基指数。行业方面，综合金融涨幅超过30%，军工、银行、通信超过10%。
年内主动基金超额修复。考察不同类型基金的平均业绩表现，QDII偏股、REITs表现领先，主动权益基金超额回归，转债基金表现较好。本季度表现领先的主要包括弹性突出的医药、科技、新消费赛道基金，整体风格偏成长；部分红利策略表现也较好。
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竞争格局
从非货基金整体规模来看，二季度末易方达基金、华夏基金非货基金规模超过1万亿元，市场份额占比超过5%。华夏基金、南方基金份额提升较多，规模占比增加超过0.1%。
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持仓分析
（1）资产配置：股票仓位再度提升，进一步加强港股配置；
（2）市值风格：创业板配置比例明显回升；
（3）行业配置：加仓通信，减持食品饮料；
（4）重仓个股：中际旭创、新易盛获较多增持。
1.规模变化：公募基金市场整体恢复增长
2025年二季度，公募基金市场规模恢复增长，总体规模增加6.57%，非货规模增加6.54%。分类型来看，混合型基金规模小幅下降，其他各类型均有一定增长；货币基金规模重回增长，数量保持稳定。存量基金方面，二季度基金份额总体增加，商品基金份额和规模明显扩张，指增、主动权益、转债基金份额有所缩减。被动基金规模延续增长趋势，且增速再度回升，最新季度末规模占比约30%，较上季度末小幅提升；权益类基金中被动投资规模占比达到50%。ETF规模同样加速增长，在被动基金中占比提升至72%。公募基金新发市场有所回暖，新发数量384只，新发规模约2839.17亿元，平均发行规模7.39亿元；较上季度新发数量明显增加，整体新发规模也有所抬升，但平均新发规模和发行速度略有下降。分类型来看，新发被动基金数量较多，新发债券基金规模较大；REITs持续扩容、新发速度快，多资产配置类FOF产品受到关注。
1.1 二季度非货基金规模增长6.5%
2025年二季度，公募基金市场规模恢复增长，总体规模增加6.57%，非货规模增加6.54%。公募基金市场规模在2019-2021年实现快速增长，之后随着A股市场的震荡下行，增速放缓，在2022-2023年保持相对稳定；2023年末以后，在股市结构性行情和债券牛市的带动下，公募基金市场恢复增长；今年以来股债市场波动均较大，一季度公募基金规模有所下降，二季度恢复增长。截至二季度末，公募基金整体规模合计约33.64万亿元，非货规模合计约19.43万亿元，分别较上季度末增加6.57%、6.54%。
分类型来看，混合型基金规模小幅下降，其他各类型均有一定增长。非货基金方面，2025年二季度股票型基金规模增长而混合型基金规模略微下降，较上季度末增幅分别约6.14%、-0.22%%；债券基金规模在上季度明显下降之后重新抬升，规模较上季度末增加超过8500亿元，增幅达到8.49%。FOF基金规模在新发市场回暖推动下持续提升，增幅达到9.68%。延续上个季度的趋势，QDII基金、另类投资基金、REITs规模均保持增长，增幅分别约5%、44%、3%。
货币基金规模重回增长，数量保持稳定。货币基金方面，产品数量保持稳定，规模在上季度明显下降之后重新恢复增长，且增幅较明显。截至二季度末，货币基金规模约14.21万亿元，较上季度末增加约8815亿元，增幅约6.6%。
存量基金方面，二季度基金份额总体增加，商品基金份额和规模明显扩张，指增、主动权益、转债基金份额有所缩减。从二级类型来看，主动股混基金方面，份额持续减少，降幅整体在3%左右；被动权益基金份额保持小幅扩张，增幅约1.2%，但指增产品份额缩减明显，幅度接近10%。固收类基金中，固收+基金，转债基金份额有较多缩减，降幅接近8%，一级债基和二级债基保持增加，一级债基增幅更为明显；纯债基金，特别是短期纯债基金，份额和规模降幅超过15%；中长债基金增幅在3%左右；被动债券基金也有明显份额增加，幅度超过8%。随着海外市场波动放大，QDII混合份额减少，但QDII债基份额保持增加。商品基金份额和规模仍保持快速扩张，份额增幅达到40%左右，规模增幅接近48%。另外，低基数下债券型FOF份额大幅增加，主要受益于博时臻选楚汇三个月持有份额从3.5亿份大幅增至72亿份，但FOF整体份额和规模仍降低。
1.2 指数化趋势延续发展
被动基金规模延续增长趋势，且增速再度回升，最新季度末规模占比约30%，较上季度末小幅提升；权益类基金中被动投资规模占比达到50%以上。ETF规模同样加速增长，在被动基金中占比提升至72%。
从被动基金整体的规模增长情况来看，2019-2020年在核心资产行情的推动下，主动基金超额收益表现突出，明星基金经理频出，被动基金规模占比下降；2021年以后主动管理难度增加，被动基金规模稳步增长，占比逐渐提升，特别是2023年以后增速加快；2024年三季度以后，在政策推动下A股市场迎来强势反弹，投资者通过加仓ETF参与行情，指数基金规模和ETF占比都有显著提升；2025年一季度延续增长趋势，但增速进一步放缓，二季度增速再度回升。二季度末，被动基金规模占比约30.37%，较上季度末提升1.6个百分点；ETF规模合计约4.2万亿元，增长幅度超过13%，在被动基金中占比提升至72%。
分不同资产类别来看，截至2025年二季度末，在股混类权益基金中，被动权益基金占比已达到50%，主动权益基金占比约50%。在债券型基金中，虽然被动化程度仍较低，但被动债券基金占比在去年末提升至10%以上，并持续增加，二季度末增至14%左右。
1.3 新发市场热度有所回暖
回顾过去的新发市场情况，2019-2021年新发市场较为火热，2020Q3新发规模最高达到1.28万亿元，新发基金数量高达479只，平均发行规模26.79亿元；2021年新发数量再度增加，但新发规模逐渐降低。2022年以后，随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，单季度新发规模降低至5000亿元以下，平均新发规模一度降低至10亿元以下，平均认购天数也有所增加；2024年全年新发市场整体有所回暖。2025年二季度公募基金新发有所回暖，新发数量384只，新发规模约2839.17亿元，平均发行规模7.39亿元；较上季度新发数量明显增加，整体新发规模也有所抬升，但平均新发规模和发行速度略有下降。
分类型来看，新发被动基金数量较多，新发债券基金规模较大；REITs持续扩容、新发速度快，多资产配置类FOF产品受到关注。2025年二季度，被动权益基金新发160只，新发规模超过700亿元，科创板相关产品发行规模较大。债券型基金平均发行规模较大，其中，被动债券基金平均新发规模均在35亿元左右。REITs持续受到市场关注，本季度新发4只产品规模合计约53亿元，均在首日完成募集。除此以外，今年以来FOF新发市场显著回暖，特别是偏债型多资产配置的稳健品种受到青睐，东方红盈丰稳健配置6个月持有新发规模超过60亿元。
7月新成立的产品中，首批科创债ETF备受关注，发行首日售罄，富国、鹏华、南方、华夏、嘉实、易方达等旗下科创债ETF新发规模均接近30亿元。与此同时，多只REITs取得较大的发行规模，包括南方润泽科技数据中心REIT、创金合信首农REIT等。主动债基中，中长期纯债基金鹏扬淳华募集规模达到30亿元。主动权益基金中，大成洞察优势（李博）、华商致远回报（张明昕）发行规模较大，在20亿元以上。
2.业绩表现：年内主动基金超额修复
2.1 业绩概况
2025年二季度，美股涨幅领先，A股、港股表现分化，纳斯达克、北证50领跑。沪深300上涨1.3%，北证50上涨13.8%；大盘价值相对占优，上涨5.1%，大盘成长相对落后，下跌2.6%。美股表现突出，纳斯达克、标普500分别上涨17.6%、10.6%；港股表现分化，恒生指数上涨4.1%，恒生科技下跌1.7%。中证偏股2025年二季度上涨1.9%，跑赢多数主要宽基指数，今年以来超额有所修复。行业方面，综合金融表现突出，涨幅超过30%，国防军工、综合、银行、通信涨幅超过10%；食品饮料表现落后，下跌超过5%，家电、钢铁、汽车、建材、房地产、煤炭也收跌。
考察不同类型基金的平均业绩表现，QDII偏股基金、REITs整体表现领先。具体来看，美股行情推动下QDII混合型基金二季度平均回报超过10%，QDII股票基金平均回报接近8%，较为领先；REITs延续较好涨幅，大约7%。2024年主动权益基金整体跑输被动基金，今年以来超额有所恢复，年内平均回报在8%左右，被动指数基金年内平均回报5%；二季度主被动表现相当，平均回报在3%左右。债券型基金中，转债基金表现较好，二季度平均涨幅约3.5%，年内平均涨幅约7.5%；纯债基金表现较上季度修复，二季度中长期纯债型基金平均0.97%，短期纯债型基金平均0.66%。此外，商品基金今年以来整体保持领先，平均涨幅接近20%，二季度平均回报3%左右。
2.2 业绩领先基金
本节筛选规模大于2亿元、不同类型中本季度业绩领先的基金。其中，主动含权基金统计包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金、二级债基、一级债基，按照最新季报披露的股票仓位进行划分；本季度表现领先的主要包括结构性行情下弹性突出的医药、科技、新消费赛道基金，整体风格偏成长；部分红利策略产品表现也较好。
（1）主动含权基金
（2）主动纯债基金
（3）QDII基金
（4）商品基金
3.竞争格局：头部公司优势明显
从非货基金整体规模来看，截至2025Q2，规模最大的基金公司为易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、嘉实基金等，其中易方达基金、华夏基金非货基金规模超过1万亿元，市场份额占比超过5%。从规模占比变化来看，华夏基金、南方基金份额提升较多，规模占比增加超过0.1%；嘉实基金也有0.09%的提升；招商基金、中银基金等规模占比有所降低。
区分不同产品类型来看，权益基金中，易方达基金占比最高，达到6.6%；中欧基金、广发基金、富国基金占比达到5%；最近一个季度广发基金、中欧基金规模占比提升较多，分别增加0.47%、0.24%。固收基金中，头部公司相对均衡，易方达基金、广发基金、招商基金、博时基金规模占比均在3.3%以上；最新一期景顺长城基金、兴业基金份额提升较明显，增加超过0.2%。指数基金中，头部效应明显，华夏基金、易方达基金规模占比超过13%，海富通基金、南方基金最新一期占比增加0.4%以上，招商基金、华安基金等有所下降。
4.持仓分析：创业板占比提升，加仓港股、通信
本部分主要分析近五年主动权益基金季报披露持仓的变化情况，样本基金包含普通股票型基金、偏股混合型基金以及高仓位灵活配置型基金。
4.1 资产配置：股票仓位再度提升，进一步加强港股配置
从过往主动权益基金的股票仓位变化情况来看，2019-2021年主动权益基金仓位逐渐提升，特别是灵活配置型基金增加明显；2022年之后随着市场逐渐低迷，主动权益基金仓位逐渐稳定在中高仓位，2023年以后出现略微降低的趋势。2024年上半年主动偏股基金整体降仓，三季度有所回升，四季度再度下降。2025年以来主动偏股基金持续加仓，二季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为90.10%、88.49%、85.77%，分别较上期变动0.75%、0.33%、0.87%。
针对可投资港股的主动偏股基金，考察其港股仓位的整体变化情况。2020Q3-2021Q1港股表现较好，主动偏股基金港股仓位也持续提升，但之后随着港股回调大幅下降。在港股市场回暖背景下，2024年主动偏股基金明显加仓港股，相比2023年末港股仓位提升接近10个百分点。2025年二季度，可投资港股的主动偏股基金进一步加强港股配置，相比上季度末提升1.6个百分点，港股配置比例达到33%，再创近五年新高。
4.2 市值风格：创业板配置比例明显回升
从重仓股上市板块分布来看，2025年二季度主动偏股基金主板配置比例继续下降，创业板配比明显回升。主动偏股基金重仓股以主板上市个股为主，2020年以后双创占比有所提升。最新一期主板、创业板、科创板、北证投资占比分别为65.11%、19.05%、15.42%、0.41%，分别较上季度末变动-2.72、2.35、0.19、0.18个百分点。
从基金重仓股市值区间的分布来看，二季度500亿以下个股市值进一步回升，从2023年末的45%左右连续三个季度降低之后，相继三个季度有明显提升，达到43.1 %；此外，二季度1000亿-2000亿个股市值也明显提升，较上季度末增加了1.99个百分点；与之相反，10000亿以上、2000亿-3000亿占比下降较多，分别较上季度末下降了1.21、0.76个百分点。
4.3 行业配置：加仓通信，减持食品饮料
板块配置方面，一季度主动偏股基金行业配置结构变化不大，略微加仓医药板块、中游制造，略微减仓金融地产、周期板块。最新一期主动偏股基金明显加仓TMT板块、金融地产，幅度分别增加了2.70和1.68个百分点，占比分别达到28.71%和7.23%；明显减仓消费板块、中游制造，占比分别从17.34%降低至14.87%、25.89%降低至23.47%；医药板块、周期板块基本维持，占比分别约11.17%、14.56%。
从一级行业持有市值变化来看，2025年二季度主动偏股基金重仓股明显加仓通信，减持食品饮料、汽车。通信重仓市值增加超过320亿元；银行、国防军工重仓市值也增加较多，超过100亿元。食品饮料重仓市值减少超过300亿元，汽车重仓市值减少约200亿元。截至二季度末，电子仍为主动偏股基金第一大重仓行业，占比达到19%；其次是医药、电力设备及新能源、食品饮料、机械、汽车等。
4.4 重仓个股：中际旭创、新易盛获较多增持
2025Q2，腾讯控股仍为主动偏股基金第一大重仓股，但重仓市值较上季度末减少约100亿元；宁德时代、贵州茅台分别为第二、第三大重仓股，重仓市值同样有所减少。二季报新进主动偏股基金前二十大重仓股的个股有新易盛、泡泡玛特、中际旭创、胜宏科技、信达生物、海大集团；退出前二十大重仓股的有比亚迪、泸州老窖、药明康德、格力电器、中国移动。
二季度主动偏股基金重仓增持较多的个股以通信、电子、医药生物等为主，包括中际旭创、新易盛、沪电股份、信达生物等；汽车、食品饮料等行业重仓股减持较多，如比亚迪、阿里巴巴-W、立讯精密、腾讯控股、贵州茅台等也有较多减持。
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中的数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的持仓信息为季度末的静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。
证券研究报告名称：《被动权益基金规模超越主动——公募基金季报分析2025Q2》
对外发布时间：2025年7月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
