（来源：ETF炼金师）
2025年第二季度，主动偏股基金表现出色，超过一半的基金成功跑赢业绩基准。然而，这一表现并未能转化为资产端与负债端的良性循环，反而面临日益加剧的“回本赎回”压力。分析认为，主动基金的超额回报主要源于投资者共识与增量资金流入的交织。
**1. 主动偏股基金仓位及业绩表现**
2025年第二季度，主动偏股基金的整体股票仓位继续上升至85.76%，其中A股仓位为71.30%，港股仓位则增至14.45%。尽管南下资金的净买入量较上一季度有所回落，主动基金的港股市值占比却保持相对稳定，显示出投资者对港股的关注依然持续。业绩方面，主动偏股基金的中位数收益率达1.8%，跑赢基准的比例仍过半，尽管较第一季度的72%有所下降。
**2. 业绩分组与因子暴露**
在对主动偏股基金进行业绩排名分析后，发现前70%的基金均实现正回报。二季度业绩表现较好的基金在高估值、低股息、中小市值、高毛利率和低ROE等因子上暴露显著。这种特征在一定程度上延续了第一季度的表现，表明“强者恒强”的市场格局依然存在。
**3. 主动与被动基金的资金流动情况**
尽管整体权益类基金于2025年第二季度实现资金净流入，主动基金与被动基金之间的分化却更加明显。主动偏股基金的净流出规模从第一季度的662.43亿元上升至901.02亿元，而被动基金则由572.32亿元增至2045.16亿元的净流入。值得注意的是，主动基金的负债端在经历了良好业绩后，持有人的回本赎回现象却愈发突出。
**4. 持仓集中度与行业配置**
分析显示，2025年第二季度主动偏股基金的持仓集中度继续回落，表现出对成长性及净利润增速的愈加重视。具体来看，基金在行业配置上加仓了通信、金融、军工等领域，同时减仓食品饮料、汽车、机械和家电等传统行业。特别是通信行业的超配比例迅速上升，而食品饮料的超配则降至2017年以来的最低点。
**5. 新高基金的表现与行业偏好**
二季度新高基金的规模虽然有所回落，但其持仓仍偏向于通信、金融和医药等细分领域。在分析新高基金所关注的方向时，发现其对中小风格、并购、医药以及资源和人工智能等领域给予了更多关注。
**6. 个人投资者的回归**
自2025年7月以来，个人投资者重新成为市场主要增量资金，促使主动偏股基金仓位持续上升，北上资金也有所回流。尽管如此，机构ETF却出现了净流出，显示出市场参与者之间的资金流动有显著分歧。同时，个人投资者对TMT板块的共同买入进一步推升了二季度主动偏股基金的整体定价。
**7. 未来展望**
结合当前的市场环境，主动基金要想重获定价权，关键在于能否实现负债端的资金回流。尽管过去两个季度的良好表现为主动基金的持有者带来了接近转正的平均收益，但仍需警惕资金的回本赎回现象对未来表现的潜在影响。未来，能否保持良好的业绩并吸引增量资金，将是观察主动基金重建定价权的重要指标。
