（来源：国金证券研究所）
摘要
宏观流动性：
上周美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升。海外流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度有所回升，主要指数波动率均回落。行业上，计算机、轻工、纺服、医药、通信、机械等板块交易热度均处于80%分位数以上，大多数行业的波动率均处于40%历史分位数以下。
机构调研：
电子、医药、计算机、通信、商贸零售、汽车等板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比仍在上升。
分析师预测：
全A的25/26年净利润预测同时被上调。行业上，有色、房地产、通信、医药、化工、机械、建材、轻工、电子、交运、电力及公用事业、商贸零售、建筑、钢铁、电新、消费者服务、银行等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300、上证50、中证500的25/26年净利润预测均被上调。风格上，大盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，中盘成长的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。
北上活跃度回升，整体净卖出A股
基于前10大活跃股口径，上周北上资金在有色、通信、计算机等板块的买卖总额之比上升，在金融、汽车、医药等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入军工、汽车、医药等板块，主要净卖出计算机、电子、传媒等板块。综合前10大活跃股与北上持股数量小于3000万股的标的来看：北上可能主要净买入通信、化工、有色等板块，主要净卖出传媒、非银、食品饮料等板块。
两融活跃度继续回升至今年3月以来的最高点
上周两融净买入265.92亿元，行业上，主要净买入计算机、机械、电子等板块，净卖出食品饮料、银行、煤炭等板块。分行业看，钢铁、通信、家电等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅小幅净卖出大盘价值。
龙虎榜交易热度有所回升
上周龙虎榜买卖总额有所回升，而龙虎榜买卖总额占比同样回升。行业层面，通信、房地产、轻工、钢铁等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位继续回升，ETF被整体净赎回
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓TMT、家电、石油石化等板块，主要减仓医药、商贸零售、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金仅与大盘/中盘成长的相关性上升。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周ETF重新被净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，红利、券商、科创50等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、沪深300等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入电子、金融、传媒等板块，主要净卖出医药、电新、通信等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度有所回升且净流入规模扩大，而龙虎榜交易热度同样回升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上再度净流出，ETF再度被净赎回；另一方面，ETF和北上的买入共识度有所回落，而两融和龙虎榜的买入共识度均继续升至年内高点。这意味着当前个人投资者(两融、龙虎榜等)仍是当前市场主要增量资金，且个人投资者的活跃度以及内部共识度均已触及相对高位，而北上与ETF再度净流出，关注潜在的交易扰动。
风险提示
测算误差。
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目录
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升
1.2离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
2、市场整体交易热度有所回升，波动率则有所回落
2.1市场交易热度继续回升，大多数行业交易热度均在80%分位数以上
2.2主要指数波动率均回落，各行业波动率大多在40%分位数以下
2.3市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下
3、电子、医药、计算机、通信、商贸零售、汽车等板块调研热度居前
4、分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测
4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升
4.2大多数板块的2025/2026年净利润预测均被上调
4.3创业板指、沪深300、上证50、中证500的25/26年净利润预测均被上调
4.4大盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调
5、北上交易活跃度回升，整体净卖出A股
5.1基于前10大活跃股：北上在有色、通信、计算机等板块买卖总额之比上升
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入军工、汽车、医药等板块
6、两融活跃度继续回升至今年3月以来的最高点
6.1两融主要净买入计算机、机械、电子等板块
6.2钢铁、通信、家电等板块融资买入占比环比上升
6.3两融仅小幅净卖出大盘价值
7、龙虎榜交易热度有所回升
8、主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净赎回
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、家电、石油石化等板块
8.2主动偏股基金仅与大盘/中盘成长的相关性上升
8.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升
8.4从跟踪的指数来看：红利、券商、科创50等相关的ETF被主要净申购
8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、金融、传媒等板块
8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回
9、风险提示
正文
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升
上周(20250714-20250718，下同)美元指数继续回升。截至2025年7月15日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净空头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别回落/回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期继续回升。
1.2离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松
对于海外而言，上周离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均回升。对于国内而言，上周银行间资金面整体先紧后松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均先上升、后回落，R001与DR001之差下降。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)走阔。
2、市场整体交易热度有所回升，波动率则有所回落
2.1市场交易热度继续回升，大多数行业交易热度均在80%分位数以上
上周市场整体交易热度继续回升，计算机、轻工、纺服、医药、通信、机械等板块的交易热度均处于80%分位数以上。
2.2主要指数波动率均回落，各行业波动率大多在40%分位数以下
波动率方面，指数上，中证1000、中证500、沪深300、上证50、科创50、创业板指、深证100的波动率均回落；行业上，TMT、医药、金融地产、机械、食品饮料等板块波动率上升较快，除综合金融外，其余各类板块的波动率均处于40%历史分位数以下。
2.3市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下
上周市场流动性指标小幅回升，行业上，各类板块的流动性指标均处于40%历史分位数以下。
3、电子、医药、计算机、通信、商贸零售、汽车等板块调研热度居前
上周电子、医药、计算机、通信、商贸零售、汽车等板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比仍在上升。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、中证500、沪深300、上证50的调研热度均回落。
4、分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测
基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。
4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升
上周全A中2025/2026年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2025/2026年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测。
4.2大多数板块的2025/2026年净利润预测均被上调
上周净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量有所上升。有色、房地产、通信、医药、化工、机械、建材、轻工、电子、交运、电力及公用事业、商贸零售、建筑、钢铁、电新、消费者服务、银行等板块的2025/2026年净利润预测有所上调。
4.3创业板指、沪深300、上证50、中证500的25/26年净利润预测均被上调
指数上，上周分析师同时上调了创业板指、沪深300、上证50、中证500的2025/2026年净利润预测。
4.4大盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调
风格上，大盘成长、中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，中盘成长的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。
5、北上交易活跃度回升，整体净卖出A股
上周北上资金活跃度回升，具体而言：北上近5日日均买卖总额回升，近5日北上买卖总额占全A成交额之比则从上上周的12.49%回落至上周的12.36%。相应的，基于我们的测算，上周北上整体净卖出A股。
5.1基于前10大活跃股：北上在有色、通信、计算机等板块买卖总额之比上升
基于前10大活跃股口径，行业上，上周北上资金在有色、通信、计算机等板块的买卖总额之比上升，在金融、汽车、医药等板块的买卖总额之比回落。
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入军工、汽车、医药等板块
基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：行业上，上周北上主要净买入军工、汽车、医药等板块，主要净卖出计算机、电子、传媒等板块。
6、两融活跃度继续回升至今年3月以来的最高点
6.1两融主要净买入计算机、机械、电子等板块
上周两融活跃度继续回升，两融投资者净买入265.92亿元，相应地，两融平均担保比例继续小幅回升，当前仍处于2024年9月24日以来的相对高位。行业上，两融主要净买入计算机、机械、电子等板块，净卖出食品饮料、银行、煤炭等板块。
6.2钢铁、通信、家电等板块融资买入占比环比上升
上周钢铁、通信、家电等板块融资买入占比环比上升，其中，通信、家电等板块的融资买入占比均处于60%历史分位数以上。
6.3两融仅小幅净卖出大盘价值
对于成长风格，上周两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长；而对于价值风格，两融投资者两融主要净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘价值。
7、龙虎榜交易热度有所回升
上周龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均有所回升。行业层面，通信、房地产、轻工、钢铁等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。
8、主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净赎回
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、家电、石油石化等板块
上周主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、家电、石油石化等板块，主要减仓医药、商贸零售、农林牧渔等板块。
8.2主动偏股基金仅与大盘/中盘成长的相关性上升
基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。
8.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升
上周新成立的主动/被动偏股基金规模分别为49.19亿元、69.39亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为9.17天、12天。
8.4从跟踪的指数来看：红利、券商、科创50等相关的ETF被主要净申购
上周ETF重新被小幅净申购，从ETF跟踪的指数来看，与红利、券商、科创50等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、沪深300等相关的ETF被主要净赎回。
8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、金融、传媒等板块
将ETF跟踪的指数拆分来看，上周ETF主要净买入电子、金融、传媒等板块，主要净卖出医药、电新、通信等板块。
8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回
上周以个人持有为主的ETF被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、新能源等板块相关的ETF被净申购，与医药等板块相关的ETF被净赎回。另外，上周以机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主。
5、风险提示
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
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证券研究报告：《资金跟踪系列之三：两融活跃度触及阶段高位，北上与ETF再度净流出》
报告日期：2025年07月21日
