（来源：上海证券研究）
■ 事件
7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。
◼ 主要观点
规模约三倍于三峡电站的水电工程，带来年化约千亿投资需求。
2024年12月该项目已经获得核准，2025年7月正式开工。项目总投资高达1.2万亿，预计装机容量在6000-8100万千瓦，年发电量达到3000亿千瓦时。对比之下，三峡电站总装机容量为2250万千瓦，多年平均发电量为882亿千瓦时，我们认为雅鲁藏布江水电工程规模巨大，将带来可观的投资机会。
我们认为1.2万亿的总投资会给相关企业带来订单。参考三峡电站工程从开始准备工程施工到右岸电站机组全部投产发电历时16年，我们认为雅鲁藏布江水电工程可能也需要10年以上的时间，假设12年，年均投资可能达到1000亿。
建材、钢铁等原材料迎来供需双重利好。
我们认为大规模水电站开工提升了钢铁、建材等相关需求，叠加中央财经委员会第六次会议提出“推动落后产能有序退出”，相关行业供给侧改革预期升温。我们认为钢铁、建材等原材料行业迎来供给收缩、需求提升双重利好，投资机会值得挖掘。
电力设备、工程机械等设备供应企业新增订单或增加。
另外，我们认为上游其他的工程咨询、设备供应等企业也有望受益。电力设备、工程机械等龙头企业有望迎来较大新增订单，业绩改善预期提升。
施工建设过程中中国电建将发挥重要作用。
中国电建作为项目参研参试参建单位代表，我们认为它将发挥重要作用。新设立的中国雅江集团作为项目业主，保障雅下水电工程顺利建设运营。
输变电领域与交通基建与龙头或受益。
由于该工程电力以外送消纳为主，我们认为还会带来变压、电力输送等相关需求，同样的交通物流配套建设也需要跟进，这为输变电领域、交通基建的龙头企业带来机会。
雅鲁藏布江下游水电工程同样有利于推进“双碳”战略。
我们认为雅鲁藏布江下游水电工程对能源行业产业深远影响。随着工程落地，中国清洁能源占比有望在2035年提升至40%，其中雅江工程贡献率达10%。据估计，雅鲁藏布江下游水电工程可替代9000万吨标准煤，减少二氧化碳排放3亿吨，每年发电量相当于1.5亿吨石油的能量，我们认为对深入推进“双碳”战略、应对全球气候变化具有重大意义。
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风险提示
地质条件复杂，工程施工难度大；资金规模大，进度具有不确定性。
报告名称：《万亿项目动工，上下游直接受益——雅鲁藏布江水电工程开工点评》
分析师：花小伟
SAC编号：S0870522120001
分析师：张河生
SAC编号：S0870523100004
分析师：周绪艳
SAC编号：S0870523060004
研报发布日期：2025年7月21日
发布机构： 上海证券有限责任公司
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