（来源：昆仑侠）
由于低估值策略实盘已经停止更新了，对于很多关注实盘的同学，前些天我有建议采用红利指数 ETF 来进行平替，好处是不一定能赚大钱，但至少不会亏大钱，这样已经跑赢很多投资者了。
在后台有不少同学提问是否可以将沪深 300ETF和红利 ETF 做个组合，也有同学问红利+红利低波的组合是否更好？本期内容聊一下如何构建一个攻防兼备的红利策略组合。
一、红利指数家族大比拼
其实红利指数是个大家庭，除了最为人熟知的中证红利指数外，还有红利央企指数、红利低波指数（A股和港股通）、红利质量指数、红利价值等指数被开发出来。
中证红利指数和红利央企指数之前已经有介绍过，本期内容主要介绍一下红利低波指数和红利质量指数，以后有机会再介绍其它有特色的红利指数。
我在 Wind 里拉了一下最近10年来几个主流的红利指数和沪深 300 指数的投资收益率，如下图所示，其中绿色线代表的红利质量指数收益率断档领先，两只红利低波指数排名第二和第三，沪深 300指数垫底，其余几只红利指数收益率接近。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
再来看一下近 5 年各个红利指数的市场表现，港股央企红利名列第一，但同时波动性也是最高的。
港股红利低波指数和A 股红利低波紧随其后，名列第二和第三，波动性方面处于中等水平。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
最后来看一下今年以来各个红利指数的市场表现，港股红利低波收益率22.34% 名列第一，波动性排名第二高。
港股央企红利指数和A 股红利低波紧随其后，名列第二和第三，波动性方面，港股央企红利也是最高的。
整体看来，港股红利策略指数收益率领先，但同时波动性也较高；两只低波策略红利指数确实能够一定程度上降低指数波动（回撤），比较令人感觉意外的是，以长周期 10 年维度来看，红利质量指数收益率是最高的，但仅几年明显遭遇逆风期。
二、港股红利低波指数：深度价值投资
首先介绍一下表现稳健的红利低波指数，这里的 “低波” 是指股票价格在一段时间内（无论上涨还是下跌）的波动幅度小，既包括下跌的波动，也包括上涨的波动。低波股票通常回撤相对较小，但不能直接划等号。
按照股票上市地点不同，红利低波指数又分为红利低波（A 股）和港股红利低波指数。
两者的选股方法大致相同，都是选取过去三年连续分红，股息率较高，且股价波动小的 50 只股票。
两个指数最主要不同就是成分股不同，一个是 A 股，一个港股通。红利低波前十大重仓中有 8 只是银行股，一个高速公路，一个铁路。而港股红利低波指数成分股构成相对更多元一些。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
我之前有提到过买红利类 ETF 的一个估值指标就是要看股息率，目前红利低波（A 股）股息率 4.68%，而港股红利低波的股息率 5.84%，扣除红利税后与前者基本相同。
需要注意的是随着最近两年红利类资产价格的持续上涨，两者的股息率都出现了较大回落，特别是港股红利低波指数在 2022 年股价最低迷时股息率甚至超过 10%，真是黄金投资机会。
但是考虑到这两年银行不断降息，目前10年期国债收益率从 2022 年的 2.7x%下降到 1.6x%， 5%左右的股息率相较1.6x%左右的理财收益率来说还是有一定的吸引力。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
从两个指数的市场表现对比来看，无论是近 3年 还是近 5 年，港股红利低波的收益率都是略高于红利低波（A股），同时港股红利低波的波动率也是要略高于红利低波（A 股），但 两者表现都显著好于沪深 300 指数。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
对于对波动非常敏感的投资者可能更加适合关注红利低波（A 股），而对于愿意承受一定的波动换取较高收益率的投资者而已则可以考虑港股红利低波。
三、兼具成长性的红利质量指数
再来看一下红利质量指数，全称中证全指红利质量指数，选取A 股 50 只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映具有较强分红和盈利能力特征的上市公司证券的整体表现。
与传统的红利指数不同之处在于，红利质量指数选股标准里多了对持续盈利因子的考量。我们看一下十大权重股就会发现和传统红利指数成分股有很大不同，有很多新面孔，我还是第一次看见红利指数里包括了贵州茅台。
数据来源：Wind，日期：2025-7-20
我大致说一下红利质量指数的选股方法和步骤：
1）股息率筛选：在 A 股中选择连续三年现金分红的公司，选取股息率排名前50%的公司。
2）盈利稳定性筛选：按 ROE标准差排名，选取前80%的公司，确保盈利波动较小。
3）计算质量因子指标：计算标的公司的 ROE（盈利能力）、DROE（盈利增长）、OPCFD（现金流质量）、DP（分红市值比）四个指标。选取综合得分最高的 50 家公司。
Wind 数据显示，红利质量指数以2013年12月31日为基日，近十年，近五年和近三年为周期年化收益率均大幅跑赢沪深 300 指数。
数据来源：Wind，昆仑侠整理，日期：2025-7-20
指数波动性方面，红利质量和沪深 300 指数基本一致，没有显著差异。所以综合看来红利质量指数比沪深 300指数更具性价比。
数据来源：Wind，昆仑侠整理，日期：2025-7-20
四、跨市场攻防兼备的红利ETF组合
通过上述介绍，我们发现其实红利指数也有各种不同风格，预期收益率和风险波动率也各不同，所以和股票组合一样，投资者也可以搭配做成一个红利 ETF 组合，代替市场主流推荐的沪深300ETF。
红利指数的优点是由于高股息低估值，在熊市表现比较抗跌，缺点是由于缺乏成长性，所以在牛市或者市场上涨期间比较乏力，有可能跑输大盘。
所以我认为可以用 A 股的中证红利质量ETF159209平替沪深 300ETF，红利质量更侧重“成长性”和“质量”，在看好经济复苏或市场风格转向成长风格时可能表现更优；
同时考虑搭配一个港股红利低波ETF520550做高息防御（更保守可以选择A股红利低波），港股红利低波更侧重“高股息”和“稳定性”，在市场震荡或寻求避险时更具吸引力，同时更加低估的港股也可能存在估值修复的机会。
这种搭配实现了跨市场（A股+港股）和策略因子（质量成长+高息防御）的双重分散和互补。
值得一提的是港股红利低波ETF520550和中证红利质量ETF159209都是月月分红，且两者综合费率都是市场最低档0.2%，主打可月月分红的低费率跨资产红利ETF组合。
不过要提示一下风险，由于近一年来险资不断加仓银行等高股息股票，目前两个红利指数都在不断上涨中，今天盘中双双创了历史新高，可以考虑回调后买入或者长期定投。
最后再次提示一下风险：本文仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。
