（来源：西部证券研究发展中心）
事件：日本将迎来第27届参议院选举，当前自民党-公明党执政联盟拥有75席，因此只有在参议院选举中获得至少50席，执政联盟才能维持参议院多数地位。
本次参议院局选举将是近三年最后一次全国性大选。对于日本首相石破茂来说，如果参议院选举结果不佳，或将迫使其辞去自民党总裁职务，由党内继任者上任，若在野党能组建多数党政府，则也可能出现近十几年来第一位非自民党首相。
选举结果会对资本市场造成什么影响？
情景1.执政联盟赢得参议院选举多数席位，石破茂继续担任首相：在这一情况下，石破茂也大概率继续担任首相，日本政坛稳定性可以得到延续，石破茂政府可以继续稳步推进经济议程和财政刺激计划，政策稳定性能提升投资者信心，有益于日本股债汇市场稳定。
情景2.执政联盟失去参议院多数席位，石破茂继续担任首相：在这一情境下，当前执政联盟在政策制定上会受到更多在野党掣肘，执政联盟可能需要进一步扩大联盟，例如寻求与公明、维新或国民民主党等第三势力达成形式上的联合政权安排。但联盟实力增多也会导致政府政策不确定性提升，进而导致市场波动。
情景3.执政联盟失去参议院多数席位，自民党新继任者担任首相。根据共同社5月份进行的一项民意调查，高市早苗被认为是下一任首相的最佳人选。高市早苗代表自民党内的“右派保守”路线，其主张更为激进。其主张实行“战略性财政支出”、财政扩张预期或短期利好股市。而作为“安倍经济学”的坚定拥护者，其反对日本央行进一步加息或使得市场宽松预期升级，国债收益率下行且日元承压走弱。
场景4.执政联盟失去参议院多数席位，由在野党联合政府上台。这一事件发生概率较低，从目前来看，如果在野党联合政府上台，则最大在野党立宪民主党党首野田佳彦有望成为新一任首相。在野党主张减免消费税政策，财政扩张或导致收益率曲线陡峭化，而日本执政党更迭也会导致市场波动进一步扩大。
本周（2025年7月14日至7月20日），特朗普政府发布行政举措7条，主要聚焦放宽部分美国实体的环保要求。
风险提示：海外地缘政治风险超预期。
一、本周聚焦事件：日本参议院选举，如何影响资本市场？
事件：当地时间7月20日，日本将迎来第27届参议院选举，日本参议院共有248个席位，本届选举将改选124席、补选1席，改选席位中包含74个选区议席、50个比例代表议席。考虑到在非改选议席中，当前自民党-公明党执政联盟拥有75席，因此只有在参议院选举中获得至少50席，执政联盟才能维持参议院多数地位。
当前日本选民主要关注粮食价格问题。根据《朝日新闻》7月5日发布的民调显示，石破茂内阁支持率仅为24%。而根据共同社的民调数据，通货膨胀和大米价格是受访者最关心的问题，有88%受访日本民众支持增加大米产量作为政策。 2025年以来，日本通胀水平持续提高，其中大米价格出现较大涨幅，日本6月份核心消费者物价指数同比上涨3.3%，已连续7个月超过3%。其中6月大米CPI同比提升100.2%，价格较去年同期上涨一倍。米价的大幅飙升严重影响了日本民众的生活质量。
本次参议院局选举将是近三年最后一次全国性大选。此前自民党已经在2024年10月的众议院选举和今年6月的东京都议会选举中均失去多数席位，这意味着本次选举的结果将会影响未来日本的长期政治决策。如果执政联盟失去参议院的多数席位，则作为少数派政府的自民党-公明党联盟后续立法的通过可能会变得更加复杂和耗时，当前执政联盟可能需要通过扩大联盟来维持政治稳定性。而对于日本首相石破茂来说，如果参议院选举结果不佳，连续在众议院、东京都议会和参议院选举失利或将迫使其辞去自民党总裁职务，由党内继任者上任，若在野党能组建多数党政府，则也可能出现近十几年来第一位非自民党首相。
选举结果会对资本市场造成什么影响？
情景1.执政联盟赢得参议院选举多数席位，石破茂继续担任首相：在这一情况下，石破茂也大概率继续担任首相，日本政坛稳定性可以得到延续，石破茂政府可以继续稳步推进经济议程和财政刺激计划，政策稳定性能提升投资者信心，有益于日本股债汇市场稳定。
情景2.执政联盟失去参议院多数席位，石破茂继续担任首相：在这一情境下，当前执政联盟在政策制定上会受到更多在野党掣肘，执政联盟可能需要进一步扩大联盟，例如寻求与公明、维新或国民民主党等第三势力达成形式上的联合政权安排。但联盟实力增多也会导致政府政策不确定性提升，进而导致市场波动。
情景3.执政联盟失去参议院多数席位，自民党新继任者担任首相。根据共同社5月份进行的一项民意调查，高市早苗被认为是下一任首相的最佳人选，而首相石破茂仅位列第四。高市早苗代表自民党内的“右派保守”路线，其主张更为激进。其主张实行“战略性财政支出”、财政扩张预期或短期利好股市。而作为“安倍经济学”的坚定拥护者，其反对日本央行进一步加息或使得市场宽松预期升级，国债收益率下行且日元承压走弱。此外其强硬的对外态度也可能提升地缘政治风险。
场景4.执政联盟失去参议院多数席位，由在野党联合政府上台。这一事件发生概率较低，因为首相指名选举是在众议院投票，参议院选举结果对其影响不大。但若自民党失去其执政联盟伙伴，则该场景仍有可能出现。从目前来看，如果在野党联合政府上台，则最大在野党立宪民主党党首野田佳彦有望成为新一任首相。在野党主张减免消费税政策，财政扩张或导致收益率曲线陡峭化，而日本执政党更迭也会导致市场波动进一步扩大。
日本参议院选举结果会如何影响美日关税谈判。考虑到参议院选举在7月20日举行，而互惠”关税于8月1日生效之前。因此，在选举前夕，我们认为为了维持民众支持率日本政府或无意对美国做出让步。当前日本和美国的关税谈判矛盾仍纠结于汽车和大米领域。如果执政联盟胜选、保住参议院过半席位，那么石破政府大概率将会加速谈判进程，乃至达成最终的协议。但如果自民党联盟在此之前失去多数席位，那么石破茂首相政府谈判关税协议的能力可能会被大大削弱,日方将更难做出重大让步。
二、本周特朗普政府聚焦外交和自然资源保护
本周（20250714-20250720），特朗普政府发布行政举措7条，主要聚焦放宽部分美国实体的环保要求。
三、本周其他重要国际事件
3.1 对外外交&贸易
3.1.1 澳大利亚总理访华，双方签署联合成果
应中华人民共和国国务院总理李强邀请，澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯于2025年7月12日至18日对中华人民共和国进行正式访问。阿尔巴尼斯总理先后访问上海、北京、四川成都。在年度会晤中，两国领导人重申支持中澳全面战略伙伴关系，重申成熟、稳定、建设性双边关系的重要性。双方同意继续推动两国关系发展，在共同利益的领域加强交流与合作，维护各自国家利益，明智管控分歧。双方同意在政治对话、双边贸易、气候变化、能源和环境、人文交流和边境执法等方面延续和拓展交往。（资料来源：新华社）
3.1.2 中国6月进出口数据好于预期
7月14日，海关总署公布6月外贸数据。以美元计，6月中国进出口总值5356.0亿美元，同比增长3.9%；出口总值3251.8亿美元，同比增长5.8%；进口总值2104.1亿美元，同比增长1.1%；贸易顺差1147.7亿美元。从国别看，日内瓦、伦敦经贸会谈取得积极进展，中美贸易有所回升。6月份进出口值从5月份不到3000亿元，回升到超过3500亿元，同比降幅也明显收窄。上半年，我国对190多个国家和地区进出口实现增长，贸易规模超过500亿元的伙伴数量达到61个，比去年同期增加了5个。在对欧盟、日本、英国等传统市场实现增长的同时，新兴市场贡献了更多增量，上半年对非洲、中亚进出口同比分别增长14.4%、13.8%。机电产品出口7.8万亿元，同比增长9.5%，占出口总值的60%，其中，与新质生产力密切相关的高端装备增长超两成，代表绿色低碳的“新三样”产品增长12.7%。（资料来源：新华社，海关总署）
3.2 美国：6月通胀小幅回升，H20芯片或被批准销售
3.2.1 6月通胀回升至2.7%，关税通胀加剧降息压力
美国6月美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，同比上升2.7%，均与市场预期一致，分别较5月的0.1%和2.4%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，都较预期小了0.1个百分点。5月时涨幅分别为0.1%和2.8%。分品类来看，6月核心CPI低于预期的主要因素包括二手车和卡车、新车以及机票，价格较上月均有所下降。受关税影响较大的家具价格环比上涨1%，创下2022年1月通胀飙升以来的最大涨幅；玩具价格环比上涨1.8%，为2021年4月以来的最大涨幅。值得注意的是，核心CPI环比增幅确实符合美联储的目标，这对政策制定者来说是个好消息，但不足以支撑7月降息。利率互换数据显示，交易员认为美联储在9月降息25个基点的概率为62%，并且预计到年底前将累计降息近两次。（资料来源：华尔街见闻）
3.2.2 黄仁勋今年三度来华，H20芯片或被批准销售
应中国贸促会邀请，黄仁勋近日抵达北京，于7月16日出席第三届中国国际供应链促进博览会开幕式，并参加相关活动。这是他今年第三度到访中国，前两次分别在1月和4月7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋在北京表示，中国市场规模庞大且充满活力，中国人工智能的发展十分迅速、潜力巨大，美国企业扎根中国市场至关重要。黄仁勋在会见现场接受记者采访时说，美国政府已经批准相关出口许可，英伟达即将开始向中国市场销售H20芯片；同时，英伟达将推出专为计算机图形、数字孪生和人工智能设计的新款GPU。（资料来源：新华社）
3.3 欧洲：欧盟公布2万亿欧元长期预算案，美欧关税谈判仍在进行
3.3.1 欧盟公布2万亿欧元长期预算案
欧盟委员会于7月16日公布一项规模约2万亿欧元的长期预算案，重点在国防、竞争力等优先事项上加大投资。这项预算案涵盖2028年至2034年7年时间，旨在通过确立欧盟中长期政策优先领域和投资方向，为提升欧盟整体市场竞争力、缩小成员国间发展差距提供战略指引和资金支持。预算案资金重点用于国防、科研和农业领域的投入，向乌克兰提供援助，以及应对气候变化和保护生物多样性等。预算案还计划改革农业补贴和经济发展资助等相关规则。按照欧盟相关程序，预算案需获得27个成员国一致同意，并经欧洲议会批准后才能实施。预算案最终落地或面临多重挑战。欧盟必须在多个优先事项之间寻求平衡，并考虑欧美贸易关系紧张局势。此外，欧盟成员国在资金分配、优先事项确定和出资义务方面预计也将存在明显分歧。（资料来源：新华社）
3.3.2 美欧关税谈判进入最后阶段
德国总理默茨7月18日表示，欧盟与美国的关税谈判已进入最后阶段，双方仍在讨论是否对特定行业采取差异化政策。他支持欧盟委员会为达成协议所作的努力，“关税越低，对双方越有利，关税最终伤害的是所有人”。他还说，美国的税收与支出政策已对其自身预算造成巨大压力，可能带来严重财政赤字。（资料来源：新华社）
四、本周其他重要国际事件
4.1 中国引力持续增强 首个美企在华独资重大石化项目在粤投产
埃克森美孚惠州乙烯项目7月15日在惠州大亚湾石化产业园区正式投产。该项目是美国企业在中国独资建设的首个重大石化项目。埃克森美孚惠州乙烯项目一期包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置、两套年产共计120万吨的高性能线性低密度聚乙烯装置、一套世界最大单体年产50万吨的低密度聚乙烯装置、两套年产共计95万吨的差异化高性能聚丙烯装置。埃克森美孚公司全球高级副总裁杰克·威廉姆斯说，“这次投产揭开了埃克森美孚在中国发展的新篇章。”埃克森美孚惠州乙烯项目选址惠州大亚湾石化产业园区。大亚湾开发区石化能源产业局相关负责人说，项目投产对粤港澳大湾区完善石化产业生态是重大利好，有利于提升产业集群效益。（资料来源：新华社）
4.2 阿联酋企业10亿美元采购中国“空中出租车”
阿联酋企业Autocraft与中国企业时的科技7月16日在上海签署采购协议，订单金额10亿美元，用于采购350架E20 eVTOL（电动垂直起降飞行器）。这是截至目前中国最大的单笔eVTOL意向采购订单，计划第一批订单将在取得中国民用航空局的适航证之后交付。eVTOL是一种可以像直升机一样垂直起降的空中交通工具，除了不需要跑道，还具有减少碳排放、低噪音等特点。此次采购意味着，未来这些“空中出租车”有望在中东及北非地区低空旅游、空中出行等多元场景实现商业化落地。E20是时的科技自主研发的旗舰型号，翼展12米，采用倾转旋翼构型，设计航程为200公里，最高时速320公里，可搭载1名飞行员和4名乘客，面向城市间与城市内部旅游、通勤、巡航等。根据合作计划，Autocraft将发挥自身在政策资源、地理环境、运营实践与本地市场的综合优势，结合时的科技在eVTOL产品研发、制造与系统集成方面的技术积累，共同推进相关试点部署与商业化落地。（资料来源：新华社）
五、风险提示
海外地缘政治风险超预期。
证券研究报告：《日本参议院选举，如何影响资本市场——海外政策周聚焦》
对外发布日期：2025年7月20日报告发布机构：西部证券研究发展中心
张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn
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