（来源：海内资讯）
医药行业再现重磅并购交易。
近日，港股上市企业中国生物制药发布公告称，拟以不超过9.51亿美元（约合68.22亿元人民币）的价格收购礼新医药95.09%股权。扣除标的公司账上约4.5亿美元现金后，实际交易金额约为5.01亿美元，成为2025年国内创新药领域金额最大的并购案例。
作为被收购方的礼新医药成立于2019年，由上海交通大学博士秦莹创办，背后股东阵容强大，包括启明创投、泰格医药、博远资本、夏焱资本、云锋基金、盈科资本、浦东创投等知名投资机构。在当前一级市场退出渠道收窄的背景下，此次并购为投资方提供了难得的退出机会。
收购方中国生物制药在业内颇具知名度。公司现任董事会主席谢其润是90后新生代企业家，来自正大集团谢氏家族第四代。7月17日，双方在香港举行交易说明会，谢其润与秦莹博士共同出席。
中国生物制药豪购礼新医药
中国生物制药与礼新医药的战略合作再进一步。2024年底，中国生物制药以1.42亿元参与礼新医药C轮融资，获得4.91%股权及CCR8单抗LM-108在中国大陆的独家权益。经过双方共同努力，2025年LM-108在晚期实体瘤、胃癌及胰腺癌领域取得重大突破，斩获两项"突破性疗法"认定。
这一里程碑式进展为后续并购埋下伏笔。礼新医药创始人秦莹博士在发布会上表示，与中国生物制药特别是正大天晴团队的合作中，对方展现出卓越的临床实力和团队协作精神。经过全面考察后，团队一致认为加入中国生物制药是最佳选择。
2025年初，中国生物制药宣布以不超过9.51亿美元（约68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09%股权。加上此前持股，交易完成后礼新医药将成为其全资子公司。值得注意的是，礼新医药交割日账面现金及存款约4.5亿美元，这意味着中国生物制药实际净支出仅约5亿美元。
此次收购将90后掌门人谢其润再次推向聚光灯下。这位1992年出生的正大集团第四代接班人，沃顿商学院医药金融双学位背景，23岁即执掌中国生物制药。其弟谢承润现任公司执行董事兼首席执行官。
谢其润主导的资本运作屡创纪录。半年前，中国生物制药以创新性的"协议转让+要约收购"方式控股A股上市公司浩欧博，开创港股收购A股先河。收购价33.74元/股的浩欧博，股价半年内飙升至130.25元，市值突破80亿元。
对于此次高溢价收购，谢其润解释称，礼新医药是市场上唯一同时获得国际巨头认可的双抗和ADC技术平台的企业。她强调："此次并购的核心价值在于研发创新与产业化的战略协同，实现’1+1>2’的倍增效应。"中国生物制药强大的临床和商业化能力，将加速礼新创新管线的开发进程。
礼新医药：从创业团队到医药并购标杆的五年跃迁
在浦东张江药谷的玻璃幕墙大楼里，礼新医药创始人秦莹的办公室仍保留着创业初期的白板，上面密密麻麻的分子式见证着这家Biotech的崛起轨迹。这位兼具科学家与企业家双重身份的掌舵者，正带领团队完成中国创新药企的经典蜕变。
翻开秦莹的履历，上海第二医科大学临床系博士的学术根基与比利时林堡大学肿瘤免疫学的深造经历，为其奠定了扎实的科研基底。在葛兰素史克、赛生医药等跨国药企担任研发高管的二十年里，她积累了全球视野下的转化医学经验。2019年中国创新药浪潮涌动之际，这位女科学家毅然踏上创业征程。
资本市场的热烈追捧从天使轮便初现端倪。泰格医药在礼新成立三个月后率先押注，随后三年间，启明创投、云锋基金等头部机构鱼贯而入，完成从A轮到Pre-B轮的三级跳。2022年B轮融资时，夏焱资本与泰鲲基金的联合领投，更将估值推至新高度。
转折点出现在2024年金秋。中国生物制药以战略投资者身份完成3亿元C轮领投后，随即启动全资并购程序。值得玩味的是，就在并购谈判期间，礼新医药与默沙东达成重磅合作——其双抗新药LM-299获得5.88亿美元首付款及最高27亿美元里程碑付款，创下本年度中国创新药对外授权纪录。叠加此前ADC药物LM-302等产品的授权收益，公司累计交易金额逼近50亿美元。
财务数据的陡峭曲线印证着爆发式增长：2023年营收尚不足2亿元，至2025年上半年已突破42亿元，同期净利润更实现从亏损到16.85亿元盈利的华丽逆转。某参与多轮融资的机构合伙人透露：“默沙东的首付款已全额到账，后续里程碑达成概率超90%，此时退出堪称完美时点。”
并购细节显示，交易采用"现金+股票"组合方案，礼新医药整体估值达68亿元人民币，较C轮融资溢价134%。中国生物制药除获得双抗、ADC等技术平台外，还将完整接收研发团队。市场对此反应积极，公告后中国生物制药股价连续五日上涨，市值突破1200亿港元。
"这桩并购集齐了天时地利人和。"某外资投行医疗健康组负责人分析称，买方既有的股东身份大幅降低尽调成本，而卖方技术管线与买方肿瘤免疫战略的高度协同，则构成交易达成的关键支点。在当下资本寒冬中，能同时满足现金储备充足、战略需求匹配的接盘方实属凤毛麟角。
随着交易落槌，礼新医药早期投资方预计将获得5-8倍回报。而对中国生物制药而言，此次收购不仅补强了前沿技术布局，更通过license-out管线的持续变现，构建起创新药企罕见的自我造血能力。这或许预示着，中国医药产业的并购整合正进入价值重构的新阶段。
默沙东与礼新：估值风云下的博弈
近期关于礼新医药PD-1/VEGF双抗LM-299交易估值的讨论甚嚣尘上，部分观点认为默沙东可能考虑终止合作。2024年11月，默沙东以5.88亿美元首付款引进该药物，但今年5月其公布的II期及以上管线中未见该项目踪影，引发市场猜测。
对此，中国生物制药与礼新医药在最新电话会议中明确否认，表示默沙东正在积极推进临床研究，近期将有新进展公布。实际上，行业最新动态已使"退货说"不攻自破。
值得注意的是，默沙东布局PD-1/VEGF领域的主要对标产品——康方生物的依沃西单抗近期传出重磅消息。7月初业内传闻阿斯利康拟以150亿美元收购Summit公司持有的该药物权益，这一动向直接推高了整个赛道的关注度。在此背景下，默沙东退出合作的可能性微乎其微。
关于估值争议，需从礼新医药的融资历程分析。泰格医药7月17日公告显示，其转让的B轮股份对应礼新估值约15亿元人民币。而C轮融资（2024年10月完成）时估值已达28.9亿元，该轮融资距离默沙东交易仅一个月，已包含授权预期。目前礼新整体估值约5.26亿美元（37.7亿元人民币），在早期创新药企中处于合理区间。
中国生物制药管理层在电话会议中强调，投资主要基于礼新在双抗和ADC平台的技术优势，以及TCE和肿瘤微环境平台的研发潜力。正如礼新董事长所言，此次合作堪称"雪中送炭"。
从资本市场角度看，礼新当前估值已超过港股18A公司中位数水平（约35亿港元）。这笔交易可谓双赢，但对正大系旗下浩欧博却造成冲击。自收购消息公布后，浩欧博股价已连续三日下跌，累计跌幅超15%。市场普遍认为，随着科创板上市通道畅通，中国生物制药更可能选择独立上市路径，使得浩欧博的"壳资源"价值大打折扣。
整体来看，医药资本市场正在经历价值重估。一方面头部企业通过BD交易加速创新布局，另一方面二级市场对优质资产的追逐持续升温。在这个特殊时点，礼新交易恰如其分地展现了创新药企的价值发现过程。
