华泰金工 | 市场内在动量偏强，趋势或延续

市场资讯 2025.07.21 09:09

（来源：华泰证券金融工程）

上周全球大类资产走势分化，全球股市多数上涨，黄金、原油下跌，美元指数反弹。美国关税政策对全球市场构成短期扰动，上周政策预期趋于稳定，市场情绪有所修复，亚洲市场A股和港股强势，欧洲市场小幅波动，美股温和震荡。我们构建“个股涨跌成交额占比差”、“新高新低成交额占比差”等四项指标，从微观角度刻画市场内生动力。从方向来看，近期市场内在动量持续抬升，尚未出现拐点，上行趋势清晰；从强度来看，万得全A近20日滚动收益处于2024年以来约89%分位，指数上涨存在内在力量支撑，后续行情延续概率较高。遗传规划行业轮动模型今年以来，模型取得绝对收益24.89%，跑赢行业等权基准17.45 pct。本周模型前五名为贵金属、食品、酒类、消费者服务、钢铁，继续看好相对低位的消费行业。境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重。模型上周上涨0.29%，今年以来累计上涨5.23%。2025年7月最新一期持仓中，权益内部持有红利风格ETF以及医药、有色金属、消费者服务等相关行业ETF，商品内部持有能源化工、豆粕相关ETF。

上周全球风险偏好边际转暖，A股延续强势，小盘成长风格持续占优

上周全球大类资产走势分化，全球股市多数上涨，黄金、原油下跌，美元指数反弹。美国关税政策对全球市场构成短期扰动，上周政策预期趋于稳定，市场情绪有所修复，亚洲市场A股和港股强势，欧洲市场小幅波动，美股温和震荡，纳指上涨1.51%；避险情绪有所降温，黄金、原油回调，美元指数延续反弹。A股连续四周上行，上证指数等多个宽基创下年内新高，风格上成长、小盘风格持续占优，宽基ETF中，科创板和创业板相关产品涨幅居前，SmartBeta ETF中，成长风格好于红利、低波风格；行业ETF中，通信ETF强势上涨9.86%，上上周领涨的房地产ETF则出现回调。

市场内在动量偏强，上行趋势或将延续

6月23日以来，A股连续四周偏强势运行，本轮指数上涨是否存在内在力量支撑？后期行情是否可延续？市场内在动量的强弱往往对后续走势存在较强的指示性，我们构建“个股涨跌成交额占比差”、“新高新低成交额占比差”等四项指标，从微观角度刻画市场内生动力。从方向来看，近期市场内在动量持续抬升，尚未出现拐点，上行趋势清晰；从强度来看，万得全A近20日滚动收益处于2024年以来约89%分位，四项内在动量指标则分布在历史81%–95%分位区间，表明内在“隐性”动量与指数层面的“显性”涨幅匹配度较高，指数上涨存在内在力量支撑，后续行情延续概率较高。

遗传规划行业轮动模型继续看好相对低位的消费行业

遗传规划行业轮动模型直接对行业指数的量价、估值等数据进行因子挖掘，每季度末更新因子库。模型采用周频调仓，每周末会选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置。今年以来，模型取得绝对收益24.89%，跑赢行业等权基准17.45 pct。上周A股大盘表现较强，模型净值再创历史新高，虽错失了涨幅最多的通信和医药行业，但也抓住了电子的机会，最终小幅跑赢基准0.36 pct。本周模型前五名为贵金属、食品、酒类、消费者服务、钢铁，继续看好相对低位的消费行业。

境内绝对收益ETF模拟组合上周上涨0.29%，今年以来累计收益5.23%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.29%，今年以来累计上涨5.23%。2025年7月最新一期持仓中，权益内部持有红利风格ETF以及医药、有色金属、消费者服务等相关行业ETF，商品内部持有能源化工、豆粕相关ETF。模拟组合中权益资产仓位显著抬升，主要是时序动量角度对于A股观点由持平转向看多。

01 A股延续强势，成长、小盘风格持续占优

上周全球大类资产走势分化，全球股市多数上涨，黄金、原油下跌，美元指数反弹。长期看，全球经济增长存在不确定性；短期看，美国关税政策对全球市场构成扰动，上周政策预期趋于稳定，市场情绪有所修复。股票方面，亚洲市场A股和港股强势，主要受益于中国稳增长政策预期及全球风险偏好回升，万得全A上涨1.40%，显示A股市场在政策支持下具备一定韧性；欧洲市场整体波动较小，德国DAX微涨0.14%，法国CAC40小幅下跌0.08%；上周公布的美国6月零售销售同比增长4.8%，表明经济具有一定韧性，美股温和震荡，纳指上涨1.51%，标普500微涨0.59%，道指则小幅下跌0.07%。商品方面，上周避险情绪有所降温，COMEX黄金回调，地缘政治风险缓解叠加全球能源需求偏弱，布伦特原油下跌1.61%。利率方面，美10年期国债收益率波动上行，中国10年期国债收益率则小幅回落，市场对财政扩张的担忧推动日本10年期国债收益率上行超5bp；汇率方面，美元指数延续反弹，上周上涨0.63%，主要货币兑美元走弱。

上周A股市场延续强势，上证指数等多个宽基创下年内新高，创业板指上周涨幅最高，达3.17%，其次为微盘股、深证成指和小盘股指数。从风格上来看，成长、小盘风格上周持续占优：1）宽基ETF中，科创板和创业板相关产品涨幅居前，科创创业ETF、创业板50ETF和创业板ETF上周涨幅排名前三；2）SmartBeta ETF中，成长相关ETF上周表现持续占优，相关产品的周度收益率均高于红利、低波类ETF产品；3）行业ETF中，上周英伟达H20对华恢复销售，带动AI算力链情绪回暖，通信ETF上周强势上涨9.86%，其他板块中，医药、计算机、家电、电子等行业ETF表现较好，周涨幅近3%，上上周领涨的房地产ETF则出现回调。

02 市场内在动量偏强，上行趋势或将延续

自6月23日以来，A股主要指数已连续四周上行，截至上周五7月18日，上证指数、上证50、沪深300、万得全A等指数均创下年内新高。指数上涨是否存在内在力量支撑？后期行情是否可延续？我们可以从微观个股的强弱状态分布来观测市场内在动量，若从微观个股层面观测的市场“隐性”动量与从宏观指数层面观测的“显性”动量走势一致，则说明指数上涨存在内在力量支撑，趋势可延续性大概率较高；反之，若两者存在背离，指数上涨而内在力量疲弱，则预示后续上行乏力，指数可能面临阶段性顶部。

我们构建以下四个指标，以万得全A为标的，从微观角度观测市场内在动量：

指标1：个股涨跌成交额占比差：（当日全部上涨个股成交额-当日全部下跌个股成交额）/当日总成交额；

指标2：一个月新高新低成交额占比差：（创近一个月新高个股当日成交额-创近一个月新低个股当日成交额）/当日总成交额；

指标3：六个月新高新低成交额占比差：（创近六个月新高个股成交额-创近六个月新低个股成交额）/当日总成交额；

指标4：一年新高新低成交额占比差：（创近一年新高个股成交额-创近一年新低个股成交额）/当日总成交额；

其中，前两个指标侧重刻画当日到近一个月窗口内的短期强弱势状态，后两个指标侧重刻画六个月到一年内的长期强弱状态。指标原始值波动较为剧烈，我们将指标做20日移动平均处理后展示，2024年以来指标走势如下。可以看出，内在动量的强弱对市场走势存在较强的指示性，如2024年10月至2024年12月上旬，指数高位震荡过程中，市场内在动量快速下行，后续市场上行乏力，12月中下旬出现回调；2025年3月中上旬指数上行，但内在动量偏弱，3月下旬指数出现下跌。

从近期指标走势来看，四个市场内在动量指标均呈上行趋势，尚未出现拐点；从内在动量与指数外在动量强度的一致性来看，目前万得全A滚动20日收益约8.10%，处于2024年以来约89.01%的分位水平；指标1和指标2均处于历史90%以上分位水平，指标3和4也处于历史80%以上分位水平，说明内在动量与指数上行的强度基本匹配，指数上涨存在内在力量支撑，趋势可延续性大概率较高。

03 遗传规划行业轮动模型继续看好相对低位的消费行业

遗传规划行业轮动模型直接对行业指数的量价、估值等数据进行因子挖掘，每季度末更新因子库。模型采用周频调仓，每周末会选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置。具体细节可参考《双目标遗传规划应用于行业轮动》（2024-05-20）。

今年以来，模型取得绝对收益24.89%，跑赢行业等权基准17.45 pct。上周，A股大盘表现较强，模型净值再创历史新高，虽错失了涨幅最多的通信和医药行业，但也抓住了电子的机会，最终小幅跑赢基准0.36 pct。本周模型前五名为贵金属、食品、酒类、消费者服务、钢铁，继续看好相对低位的消费行业。

从近8周持仓来看，遗传规划行业轮动模型基本上能紧跟市场主线，捕捉到热点板块。例如5月份模型增配政府支持的电子等TMT科技类行业，6月份模型在持仓科技类行业的同时，也加入了政策扶持的消费类行业，同时亦持仓部分周期类行业以平衡整体风格。本周模型继续看好相对低位的消费行业，所选5个行业中有3个行业均与消费有关，相比上周剔除电子和商贸零售，加入食品和钢铁。

04 绝对收益ETF模拟组合：今年以来累计收益5.23%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.29%，今年以来累计上涨5.23%。

下表展示了绝对收益ETF模拟组合2025年7月持仓资产，权益内部持有红利风格ETF以及医药、有色金属、消费者服务等相关行业ETF，商品内部持有能源化工、豆粕相关ETF。模拟组合中权益资产仓位显著抬升，主要是时序动量角度对于A股观点由持平转向看多。

05 全球资产配置模拟组合目前超配债券和外汇

基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，截至2025-07-02，预测排序为债券、外汇、股票、商品。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配债券和外汇。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.21%，夏普比率1.49，近一周收益率-0.09%，今年以来收益-3.45%。目前策略赋予较高风险预算的资产为中国债券、美国债券等。