（来源：ETF炼金师）
2025年初以来，港股市场因DeepSeek、新消费和创新药等新兴叙事的不断增多而表现活跃，甚至曾一度在全球市场中表现突出。尽管自二季度以来，外部关税挑战加剧，国内经济增长和信用周期再次减弱，导致整体指数在24,000点左右震荡走低，港股市场的结构性行情仍然活跃，资金流动情况值得关注。
具体而言，港股市场的活跃流动性表现为几个关键指标：首先，日均成交额达到了2406亿港币，较2024年的日均成交1318亿港币增长超过80%，创下历史新高；其次，南向资金流入持续活跃，日均流入金额为61.5亿港币，几乎是2024年日均流入34.7亿港币的两倍。截至目前，南向资金累计流入已接近7877亿港币，仅略低于去年的8079亿港币水平。
活跃的流动性直接解释了近期港股市场的一些异象。首先，尽管宏观经济形势不佳，结构性行情依然活跃，市场在不同板块之间轮动频繁，包括年初以来的AI、新消费、创新药等主线。
其次，由于资金的集中涌入，部分热门板块出现了抱团和拥挤交易的现象。一些受资金青睐的个股和板块在短期内预期和估值均出现透支，成交占比和市值占比的对比可以清晰地反映出不同行业的拥挤程度。
在公司行为方面，赴港上市的公司数量明显增加，尤其是A股转H股的公司。自年初以来，港股市场已经有51家企业上市，募集资金超过1000亿港币，已超过2024年全年的规模，其中A股转H股的公司有10家，占比达到70%。此外，配售等再融资活动也显著增加，2025年上半年港股再融资规模突破1700亿港币，同比增长227%。
打新交易的活跃程度也有所上升。虽然港股打新的平均正收益胜率仅为51%，并且会随着上市时间递减，但流动性充裕的环境和市场情绪的高涨无疑会推动市场热情。
另一方面，AH溢价的变化也值得关注。一些个股如宁德时代和恒瑞医药的AH溢价仍然维持在26%和14%左右，而整体加权平均的AH溢价则缩窄至126%。在分析个股时，可以发现符合产业趋势和外资偏好的股票的确能够在港股市场中保持一定的溢价。
造成港股流动性充裕的宏观背景是“资金盛”与“资产荒”的结合。充裕的流动性与有限的优质资产使得资金集中，而港股市场则恰好拥有符合优质回报定义的资产，如AI互联网、新消费和创新药等。
从整体ROE的角度来看，虽然市场整体的ROE在前几年持续下行，但目前已勉强企稳，表明中国信用周期的企稳，但尚未大幅扩张。部分优质行业如保险、券商、有色金属、媒体娱乐及消费者服务等则表现出色，助推港股市场相较于A股的优异表现。
未来，港股市场流动性的供需情况将受到多重因素的影响。宏观维度上，内地流动性虽然充裕，但优质资产短缺的局面将持续。南向资金的持续流入，以及IPO、配售和回购等公司行为也将对流动性产生影响。今年下半年，预计港股市场面临的流动性边际趋紧压力将增加。
内地的资金情况将继续支撑南向资金流入，但同时也必须关注A股的吸引力是否会增加。整体而言，虽然信用周期未能实现全局性修复，但部分结构性的投资机会仍然存在。对于分红资产的吸引力，尽管当前股息率下行，部分投资者仍旧看好其长期配置价值。预计港币流动性在三季度将受到制约，尽管金管局的干预措施能否有效缓解流动性紧张仍需观察。
在微观层面，南向资金的流入规模在短期内可能会放缓，而外资的回流亦受到多重因素的制约。尽管外资大幅回流的空间有限，但市场对优质个股的配置意愿依然存在，未来可能会吸引部分资金流入。与此同时，预计下半年港股将迎来新的IPO和配售，其中IPO募资额预计将达到1200亿港币，配售可能会持续上升，进一步影响市场流动性。
综上所述，港股市场的流动性现状反映了当前宏观经济与市场环境的复杂性，未来的走势将取决于多方面的因素交互作用。
