【东北固收 | 经济周报】地产下行压力加大，央行解冻债券回购质押券

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2025.07.2108:35

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（来源：东北证券研究所）

报告摘要

【东北固收高频经济景气指数：环比回落】

本周“东北固收高频经济景气指数”录得48.75，环比前值有所回落。权益市场强势有所延续，叠加大宗商品价格整体回升，拉动股债商汇大类资产隐含的经济增长预期上行，黑色系链条或受“反内卷”举措提振，开工率边际上行，不过本周汽车消费热度有所消退，地产市场继续走弱叠加油价震荡回落，对高频经济景气度形成一定拖累，指数环比下行。

【本周重要政策：解冻债券回购质押券，综合整治非理性竞争】

核心关注：1）李强主持召开国务院常务会议，强调深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制。2）央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定起草说明。3）中央第四指导组围绕综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题开展专题调研座谈。

【月频经济数据变化：内需表现仍然偏弱，抢出口支撑生产边际走强】

本周披露进出口、金融、社零、工增、固投数据：1）进出口数据：6月出口金额当月同比5.8%，与前值相比超预期回升1.0个百分点；2）金融数据：单月新增社融同比去年多增9008亿元，M2-M1剪刀差有所收窄。3）社零数据：社零同比为4.高频经济指标跟踪：地产销售下行压力加大，国际油价震荡偏弱运行8%，618大促活动前置使得部分消费需求提前释放，叠加餐饮收入同比大幅下滑，对6月社零表现形成明显拖累。4）工增数据：规模以上工业增加值当月同比6.8%，生产端维持强劲势头。5）固投数据：基建、制造业及房地产开发投资均延续上月走弱趋势。

【高频经济指标跟踪：地产销售下行压力加大，国际油价震荡偏弱运行】

1）商品房销售继续走弱，二手房交易量价均有下行，地产优化增量政策有待出台。本周30大中城市商品房成交面积继续下行，再创季节性新低，分能级来看，一线城市销售面积震荡回升。二手房交易方面，整体成交面积震荡下行，不过北上深二手房销售略有支撑，但从价格来看，全国二手房挂牌价指数环比继续下跌。

2）本周多空消息交织，国际原油价格震荡偏弱运行，后续需继续关注美国关税政策及OPEC+增产论调对油价的影响。截至7月19日，IPE布油期货价格为69.28美元/桶。周初受市场贸易担忧情绪加剧以及OPEC+9月大概率延续增产的影响，原油价格震荡下跌。

3）汽车消费高增速边际下滑，但整体热度持续，后续需持续关注车企“反内卷”倡议落地实施对车市产销的影响。根据乘联会数据，截至7月13日当周，厂家批发乘用车日均销量同比为31.0%，较前值回落8.0个百分点，厂家零售销量同比上行至11.0%。

风险提示：货币政策和财政政策超预期

东北固收高频经济景气指数：环比回落

本周“东北固收高频经济景气指数”录得48.75，环比前值有所回落。本周权益市场强势有所延续，叠加大宗商品价格整体回升，拉动股债商汇大类资产隐含的经济增长预期上行，黑色系链条或受“反内卷”举措提振，开工率边际上行，不过本周汽车消费热度有所消退，地产市场继续走弱叠加油价震荡回落，对高频经济景气度形成一定拖累，指数环比下行。

本周重要政策：解冻债券回购质押券，综合整治非理性竞争

关于本周政策，重点关注以下四点：

第一，李强主持召开国务院常务会议，强调深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制。优化消费品以旧换新政策，顺应居民消费需求增加多元化供给，扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，把内需潜力充分释放出来，不断增强国内大循环内生动力。要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，针对该产业领域出现的各种非理性竞争现象，切实规范新能源汽车产业竞争秩序。要加强成本调查和价格监测，强化产品生产一致性监督检查，督促重点车企落实好支付账期承诺。

第二，中央城市工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署城市工作7个方面的重点任务。一是着力优化现代化城市体系。二是着力建设富有活力的创新城市。三是着力建设舒适便利的宜居城市。四是着力建设绿色低碳的美丽城市。五是着力建设安全可靠的韧性城市。六是着力建设崇德向善的文明城市。七是着力建设便捷高效的智慧城市。

第三，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》起草说明。《决定》主要包括以下内容：一是明确上海清算所是债券登记托管结算机构的法定地位。二是为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定。三是根据现行实践，修改金融债券信息披露管理的有关规定。

第四，中央第四指导组围绕综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题开展专题调研座谈。中央第四指导组组长车俊强调扎实推进“综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题”专项工作，推动行业发展环境向好。建立健全常态化长效化治理机制，依法依规推动汽车行业规范竞争，引导企业通过科技创新、标准引领等推动产品提质、产业升级，促进行业高质量发展。汽车企业特别是龙头企业要依法合规理性竞争，发挥示范带动作用。

本周重要政策具体如下：

月频经济数据变化：内需表现仍然偏弱，抢出口支撑生产边际走强

根据国家统计局数据，2025年上半年实际GDP累计同比为5.3%，其中二季度不变价GDP当季同比为5.2%，较一季度的5.4%小幅回落。从经济增长的三驾马车来看，二季度最终消费支出、货物和服务净出口贡献率较前值分别回升至52.3%和24.7%，因此4-5月相对亮眼的消费数据以及贸易政策反复扰动下“抢出口、强转口”热度支撑为基本面保持韧性的主要推动力。不过从6月单月经济数据来看，内需或仍未见明显且持续的回暖趋势，其中投资及社零同比均有所走弱，房地产交易数据继续下滑，而走强的工业生产或亦将面对“反内卷”挑战，且下半年出口端或随着特朗普对等关税暂缓期截止而面临较大不确定性，此外大宗商品价格低位震荡，PPI同比跌幅进一步扩大，经济回升基础有待巩固。整体来看，我国基本面结构性矛盾暂未根本缓解，预计积极政策仍会继续发力，后续需重点关注存量政策落实情况，如“反内卷”举措如何破解产需关系困局等，以及房地产及促消费方面增量政策出台的可能性。

本周披露进出口、金融、社零、工增、固投等数据：

进出口数据：6月出口金额当月同比5.8%，与前值相比超预期回升1.0个百分点，外需回暖、中美关税阶段性缓和叠加运力有所恢复，上半年末出口表现韧性仍存。进口金额当月同比增速在低基数背景及大宗商品价格改善的支撑下由负转正，较上月上行4.5个百分点，不过内需仍有待政策进一步发力提振。

金融数据：6月社融存量同比增速较上月回升0.2个百分点至8.9%，单月新增社融41993亿元，同比去年多增9008亿元。新增人民币贷款22400亿元，处于季节性均值水平，同比小幅多增1100亿元。货币供应量M1、M2同比增速双双上行，M2-M1剪刀差有所收窄，显示资金活化程度继续走强。

社零数据：6月社会消费品零售总额同比为4.8%，较前值下行1.6个百分点，限额以上企业消费品零售总额当月同比亦回落3.0个百分点至5.0%。或因618大促活动前置使得部分消费需求提前释放，叠加餐饮收入同比大幅下滑，对6月社零表现形成明显拖累。

工增数据：6月规模以上工业增加值当月同比6.8%，较前值提升1.0个百分点，季调环比增长0.5%。6月工业生产维持强劲势头，一方面或因海外关税扰动下“抢出口”热度再起，短期企业生产积极性提升，另一方面高技术高端智能产业支撑作用进一步增强，此外原油等大宗价格回升，亦带动上游原材料行业生产走强。

固投数据：6月固定资产投资完成额累计同比继续下行至2.8%，前值为3.7%，经测算当月同比增速为0.5%，较上月大幅回落2.4个百分点。就其内部结构而言，基建、制造业及房地产开发投资均延续上月走弱趋势。

3.1 进出口数据

2025年6月出口金额当月同比5.8%，与前值相比超预期回升1.0个百分点，外需回暖、中美关税阶段性缓和叠加运力有所恢复，上半年末出口表现韧性仍存。进口金额当月同比增速在低基数背景及大宗商品价格改善的支撑下由负转正，较上月上行4.5个百分点，不过内需仍有待政策进一步发力提振，具体来看：

从出口国别来看，中国对美出口同比增速跌幅明显收窄，对东盟地区出口继续改善。中美日内瓦、伦敦经贸会谈取得积极进展，对美出口数据较上月更为充分体现关税阶段缓和影响，6月我国对美西、美东航线运力投放均有所增加，出口金额当月同比较前值大幅上行18.4个百分点。转口贸易的支撑垫效果继续显现，其中对东南亚及非洲地区出口同比增速高位继续上行。不过当月对欧盟、韩国及俄罗斯等国家出口有所转弱，去年同期基数抬升形成一定拖累。近期特朗普方面对巴西、加拿大及墨西哥等地大幅提升关税税率，且对越南分别加征进口及转口关税，对等关税暂缓期2.0版截止前，贸易政策预期的不确定性或使得“抢出口”保持加速释放，7月出口同比读数或不弱。
从出口商品品类来看，手机等电子产品出口拖累有所减轻，汽车出口继续回暖。6月我国手机、电脑等产品出口同比跌幅明显收窄，集成电路出口同比有所下行，但仍保持较高增速，或因5月底美国宣布针对“301条款”加征关税的豁免期延长至8月底，部分电子消费品仍在“抢出口”。箱包、玩具等劳动密集型产品出口亦有边际改善，或与关税反复扰动下西方国家圣诞采购旺季前置有关。汽车包括底盘出口同比继续上行，或反映关税缓和期生产转化为出口的支撑作用。不过或受我国稀土出口管制仍未完全放开影响，6月稀土出口同比仍处于深度负增长区间，此外美国钢铝进口关税提升亦对我国6月钢材、铝材出口形成一定压制。从出口端量价拆分来看，数量拉动效应回升，价格拖累有所放大，整体来看以价换量现象暂未明显改善，全球贸易链成本压力仍需重点关注。
从进口国别来看，中国自主要国家进口增速大多上行。一方面或因去年同期低基数的支撑作用，另一方面从6月PMI进口分项来看，该指数较上月环比增加0.7个百分点，内需弱修复格局延续，此外地缘政治冲突背景下国际油价出现一轮较为明显的上涨，对大宗商品价格亦起到一定拉动作用，进而带动进口金额同比增速转正。从进口商品品类来看，上游铜矿砂进口金额同比小幅下行，但仍保持较高增速，铁矿砂、原油进口同比跌幅均有不同程度收窄。不过近期特朗普宣布8月1日起将对进口铜征收50%关税，国际定价的铜及相关产品价格波动较大，或对7月我国铜进口金额同比亦形成一定扰动。中间品方面，集成电路进口金额同比小幅反弹，或因国内“两新”政策推动下汽车、电子产品等销量较快增长，提振生产端集成电路需求。下游消费品进口方面整体表现一般，内需仍有待增量政策进一步发力提振。从量价拆分来看，与上月相比，6月代表性商品进口增速的数量同比继续上行，而价格拖累边际减轻，后续需持续关注美国关税政策及与各国贸易谈判的最新进展。

整体来看，受中美关税阶段性缓和，外需整体回暖的拉动，6月我国出口金额同比超预期增长，贸易表现仍然强劲。不过随着美国《大美丽法案》落地，以及特朗普近期向主要贸易伙伴发出关税“通牒”，全球贸易博弈仍在继续。鉴于新一轮对等关税暂免期将于8月初截止，7月“抢出口”热度或不低，但8月至年底我国出口端可能面临较大下行压力，转口贸易的性价比及可行性或亦将受到影响。三季度经济数据的验证至关重要，关注7月底政治局会议对下半年经济工作的部署，以及增量政策出台进一步提振内需，平抑后续出口端波动的可能性。

3.2 金融数据

2025年6月社融存量同比增速较上月回升0.2个百分点至8.9%，单月新增社融41993亿元，同比去年多增9008亿元。新增人民币贷款22400亿元，处于季节性均值水平，同比小幅多增1100亿元。货币供应量M1、M2同比增速双双上行，M2-M1剪刀差有所收窄，显示资金活化程度继续走强。

6月财政继续发力、年中旺季窗口叠加去年同期低基数等支撑下，社会融资规模同比大幅多增，从具体分项数据来看：

新增政府债券融资13508亿元，同比多增5032亿元，为6月社融读数重要支撑力量。6月政府债券供给边际放缓，但仍明显快于近5年同期水平，其中新增专项债、一般国债发行均放量，不过特别国债净融资有所减少，此外考虑到特殊再融资债发行接近尾声，且下半年政府债融资或迎来高基数阶段，后续政府债融资支撑力量或有所转弱。
或受季末银行冲量、去年同期基数偏低等因素驱动，6月社融口径下新增人民币贷款同比由少增转为多增1673亿元，此外央行方面表示，截至5月底，科技创新和技术改造贷款签约1.74万亿元，5000亿元服务消费与养老再贷款也已落地，均对实体融资回暖形成有效助力。
结合5-6月出口数据来看，中美关税暂缓阶段，“抢出口”热度不弱，对应的生产开工有所走强，企业信贷略有恢复。6月资金面偏松及内需弱修复背景下，债券收益率下台阶震荡，发债融资成本亦有所降低，因此企业债券融资同比转为多增，主要受产业债及科创债带动。此外或受美元走弱及低基数影响，新增外币贷款同比多增1132亿元，进一步支撑社融增长。
从表外三项来看，新增信托贷款同比多增幅度有所收窄，新增委托贷款同比多减397亿元，整体波动不大且符合预期，对社融影响较为有限。6月新增未贴现银行承兑汇票同比少减146亿元，且信贷口径下企业票据融资同比表现为多减，并未反映出银行明显票据冲量信贷的行为。

6月新增人民币贷款22400亿元，同比多增1100亿元，整体处于往年同期均值水准。对公、对私部分信贷均有改善，其中企业短贷为增长主力，实体融资修复持续性需继续观察，具体来看：

6月非金融企业贷款新增17700亿元，同比多增1400亿元，其中中长期贷款同比多增幅度并不明显，期限上以短期贷款为主。一方面6月5200亿元特别国债注资落地，对银行信贷投放资本约束形成有效缓解；另一方面，年中信贷投放大月，贷款数据季节性走高支撑，且今年6月除PSL外，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元。不过值得注意的是，企业票据融资同比多减3716亿元，这可能与银行净息差降至低位，利用短贷置换低利率票据融资有关。
居民部门贷款整体边际改善，短期、中长期贷款均同比多增150亿元左右，或主要受益于低基数效应、以旧换新等国补政策提振消费需求叠加居民提前还贷现象有所减轻等影响。不过结合近期房地产成交高频数据来看，新房销售面积波动下行，且弱于往年同期水平，二手房交易亦量价齐跌，季节性高位优势有所削弱，往后看稳地产、稳内需增量政策仍需加力扩围，支撑居民端贷款需求稳步增长。

货币方面，新口径M1同比增速回升，M2同比亦边际上行，M2-M1剪刀差继续收窄。6月新口径M1同比为4.6%，较上月上行2.3个百分点，主要驱动力量或有三条：第一，定期存款利率下调叠加资本市场赚钱效应提升，部分居民定期存款转为活期或流向权益市场；第二，化债政策推动下多地加快发行置换债偿还拖欠企业账款，企业流动性有所好转；第三，二季度美元走弱以来，人民币汇率升值预期支撑下，企业结售汇顺差提升，亦使得企事业单位活期存款增多。6月M2同比增速亦边际上行0.4个百分点至8.3%，整体来看，M1上行幅度更为明显，带动M2-M1剪刀差继续收窄，资金活化程度走强有所延续。

6月金融数据整体表现好于预期，一方面去年同期整治资金空转使得基数走低；另一方面财政继续发力且置换债资金加快偿还拖欠账款，使得企业流动性有所改善，此外关税暂缓阶段，“抢出口”支撑企业生产，实体融资需求亦有边际回暖，短期来看货币政策进一步加力宽松的必要性有所下降。不过往后看，贸易政策不确定性仍然较大，且地产市场仍需增量政策进一步提振，经济基本面恢复基数尚不稳固，央行方面在发布会上表示维护银行业市场竞争秩序，提高资金使用效率，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡，年内降准降息或延后，但窗口仍在。后续需关注三季度政府债发行节奏及新型政策性金融工具落地情况如何。

3.3 社零数据

2025年6月社会消费品零售总额同比为4.8%，较前值下行1.6个百分点，限额以上企业消费品零售总额当月同比亦回落3.0个百分点至5.0%。或因618大促活动前置使得部分消费需求提前释放，叠加餐饮收入同比大幅下滑，对6月社零表现形成明显拖累，具体来看：

从商品零售当月同比来看，较前值下行1.2个百分点，或因今年618大促活动较往年更为前置，且与消费品依旧换新等补贴政策叠加，带动5月商品零售同比增速大幅上行至6.5%，不过这也使得消费者购物需求提前释放，此外6月部分地区国补资金因前期使用节奏偏快暂时停发，或亦对居民消费形成一定制约。
6月餐饮收入同比增速大幅下滑5.0个百分点，仅录得0.9%，一方面或因部分地区对于“整治违规吃喝”行为“层层加码”，对餐饮业形成一定冲击；另一方面则或因京东、美团等外卖平台为争夺市场份额发放大额优惠券进行降价竞争，此外今年端午节的假期错位效应叠加高温暴雨极端天气限制居民出行，或亦对餐饮消费形成拖累。对应的必选消费中烟酒消费同比较上月大幅回落11.9个百分点至-0.7%。
从可选消费来看，6月家电和音像、通讯器材零售额同比较前值均明显回落，文体娱乐消费同比增速亦有下行，不过从绝对水平来看，上述产品零售仍为消费端重要支撑。汽车类消费同比继续上行至4.6%，车市“反内卷”初见成效，后续需重点关注新一轮国补资金陆续到位后，“以旧换新”产品的消费情况如何。
金银珠宝消费同比下行15.7个百分点至6.1%，或因6月中美局势反复，叠加伊以冲突爆发，金价迅速冲高，对居民消费意愿形成一定抑制作用。化妆品及服装鞋帽零售同比增速亦较上月有不同程度回落，或因电商大促活动提前开启，部分消费行为转移至5月，进而拖累6月美妆产品零售表现。
与房地产相关品类的销售表现分化，其中建筑及装潢材料类零售额同比增速继续下行至1.0%，与同期新房、二手房成交趋弱相一致，不过家具消费同比则有所上行，考虑到年中毕业季为租房旺季，叠加部分地区国补资金即将接续，后续需继续关注7月家居类消费表现如何。

外卖平台降价竞争及整治违规吃喝行为对6月餐饮消费形成明显拖累，618大促活动前置及端午节错位效应使得消费需求提前释放亦拉低商品消费同比增速，此外6月全国城镇调查失业率与前值持平为5.0%，二季度居民人均可支配收入累计实际同比为5.4%，较前值下行0.2个百分点，因此整体来看收入疲弱下居民消费有所收紧。往后看，7月第三批“以旧换新”额度将陆续下达，或对短期消费形成一定提振作用，不过中长期仍面临政策补贴逐步退坡的压力，因此居民消费能力和收入预期有待系统性政策支持。

3.4 工增数据

2025年6月规模以上工业增加值当月同比6.8%，较前值提升1.0个百分点，季调环比增长0.5%，涨幅较上月边际收窄0.1个百分点。6月工业生产维持强劲势头，一方面或因海外关税扰动下“抢出口”热度再起，短期企业生产积极性提升，另一方面高技术高端智能产业支撑作用进一步增强，此外原油等大宗价格回升，亦带动上游原材料行业生产走强，具体来看：

6月采矿业工业增加值同比较前值回升0.4个百分点至6.1%，其中煤炭开采和冶选产量同比有所上行，或与夏季用电高峰叠加今年年中气温整体偏高有关。此外同期原油价格震荡回升，亦带动化工行业产需转旺，化工用煤有所扩张。不过石油和天然气开采工增同比边际下行，或主要受去年同期基数抬升影响。
上游原材料行业，化学原料及制品、橡胶塑料等工增同比均明显回升，或受部分行业价格改善支撑。此外有色冶炼生产亦有所走强，或与交易所低库存，铜矿供应形势严峻，且同期美国对钢铁、铝等关税提高一倍至50%，提升铜关税不确定性进而引发“抢出口”有关。不过地产开工相关生产表现偏弱，黑色大宗价格持续低迷，黑色冶炼工增同比下行。
中游制造业生产表现不错，其中通用设备、计算机通信等工增同比继续上行，运输设备生产有所转弱，但仍保持10.1%的较高增速，或与同期出口需求支撑有关，其中6月规模以上工业企业出口交货值当月同比较前值上行3.4个百分点。整体来看，新兴领域新动能对工业生产持续形成较高贡献度，装备制造业“压舱石”作用进一步夯实。
下游生产端方面，汽车制造工增同比边际下行0.2个百分点至11.4%，增速维持高位水平，结合同期汽车零售数据走强来看，或反映“以旧换新”等补贴政策拉动效应有所延续，后续需重点关注“反内卷”举措落地后，车企生产经营状况及盈利情况的边际变化。此外，出口成分较高的纺织业生产同比明显上行，关税暂缓期截止前，企业抢出口或继续对相关行业工增形成支撑。

6月工业生产受同期出口影响较为明显，叠加原油等部分大宗价格回升，带动上游原材料行业生产走强，此外今年端午节靠前使得工作日相较于去年更多，亦对生产端形成一定支撑。往后看，8月初美国对众多国家关税暂缓期截止，为企业创造一个月左右的“抢出口”窗口期，7月工业生产同比大幅转弱可能性不大。不过结合二季度产能利用和产销情况来看，生产端要继续保持高增速，则需要看到内需的明显修复。

3.5 固投数据

2025年6月固定资产投资完成额累计同比继续下行至2.8%，前值为3.7%，经测算当月同比增速为0.5%，较上月大幅回落2.4个百分点。就其内部结构而言，基建、制造业及房地产开发投资均延续上月走弱趋势，具体来看：

广义和狭义基建投资当月同比增速分别为5.3%和2.0%，较前值分别下行3.9和3.1个百分点。其中地方专项债作为主要资金来源的交运仓储投资同比上行5.2个百分点至9.5%，6月新增专项债净融资额5007亿元，较上月继续上行，专项债发行提速，相关资金加速到位对地方基建形成支撑。今年上半年地方政府再融资专项债券发行约1.8万亿元，化债进度完成90%左右，地方财政压力得到一定缓解，下半年置换债对新增专项债供给的挤占作用将明显减轻，后续需重点关注专项债资金到位及实物工作量形成情况。6月中央主导的水利管理业投资同比大幅下行25.8个百分点，高温暴雨天气影响施工进度，此外去年同期亦有增发国债及其配套资金落地使用的带来的基数支撑。
6月制造业投资累计同比下行1.0个百分点至7.5%，当月同比增速为5.1%，前值为7.8%。1-6月设备工器具购置投资同比与前值持平为17.3%，不过与年初19%左右的增速亦有一定差距，或因前期设备更新资金使用比率较高，相关政策效力正逐渐减弱。高技术制造业投资增速继续领先，其中运输设备投资增速高位上行至27.3%，同期相关行业生产亦表现不错。不过或受“反内卷”倡议影响，部分传统行业如机械、化工、纺织等投资转弱，此外建筑安装工程投资同比下行1.1个百分点至0.1%，或反映政策信号使得企业对投资扩产保持观望态度，后续需重点关注关税扰动、反内卷举措落地及内部价格低位震荡背景下，企业生产经营预期的边际变化。
房地产开发投资当月同比增速为-12.9%，较上月继续下行0.9个百分点，地产市场需求仍有待进一步提振。6月新开工及施工面积同比跌幅边际收窄，或与去年同期基数走低有关，从数值上看仍处于深度负增长区间。资金来源方面，除国内贷款累计同比由跌转涨外，其余各分项资金同比均有不同程度下行。地产投资端走弱主要来源于需求侧表现不佳，6月商品房销售额累计同比增速为-5.5%，较前值回落1.7个百分点，其中成交面积同比继续走低，70大中城市商品住宅价格当月同比跌幅小幅收窄，以价换量现象仍存。结合近期房地产销售数据来看，年中季节性扰动过后，新房、二手房交易双双回落，前者目前已跌至季节性低位水平。近期中央城市工作会议召开，会议提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，同时要加快构建房地产发展新模式，与2015年“加快城镇棚户区和城乡危房改造”的表述相比，更强调”稳步推进城中村和危旧房改造，后续仍需关注地产优化增量政策出台的可能性。

整体来看，2025年6月基建、制造业及房地产投资延续上月同步走弱趋势，这其中不乏高温暴雨等极端天气的扰动，但结合近期地产成交数据继续探底，量价调整仍在持续，以及“反内卷”倡议背景下，部分制造业企业对于投资扩产持观望态度来看，当前经济基本面或存在资本形成不足的问题。后续需重点关注政策性金融工具落地、超长期特别国债资金到位情况如何，以及地产优化增量政策出台巩固楼市止跌回稳的可能性。

高频经济指标跟踪：地产销售下行压力加大，国际油价震荡偏弱运行

1）商品房销售继续走弱，二手房交易量价均有下行，地产优化增量政策有待出台。本周30大中城市商品房成交面积继续下行，再创季节性新低，分能级来看，一线城市销售面积震荡回升，但明显弱于往年同期，二、三线城市成交面积有不同程度回落。二手房交易方面，整体成交面积震荡下行，不过北上深二手房销售略有支撑，但从价格来看，全国二手房挂牌价指数环比继续下跌。此外土拍数据表现继续分化，其中成交土地占地面积明显回落。整体来看，楼市、地市弱势延续且下行压力持续加大，近期中央城市工作会议召开，突出城市更新的重要性，但并未提及棚改等市场呼声较高的政策。往后看，房地产市场或仍有待增量政策出台进一步提振以止跌回稳。

2）本周多空消息交织，国际原油价格震荡偏弱运行，后续需继续关注美国关税政策及OPEC+增产论调对油价的影响。截至7月19日，IPE布油期货价格为69.28美元/桶。周初受市场贸易担忧情绪加剧以及OPEC+9月大概率延续增产的影响，原油价格震荡下跌。随后美国汽油消费旺季提振需求端，商业原油库存环比减少，叠加伊拉克库尔德斯坦地区油田遭无人机袭击，导致当地过半产能停摆，均对油价形成边际支撑。往后看地缘政治局势较前期相对缓和，且当前原油市场呈现供应宽松需求欠佳的状况，对油价支撑或较为有限，后续需继续关注美国与各国关税谈判进展及OPEC+增产论调演绎情况对原油市场的边际影响。

3）汽车消费高增速边际下滑，但整体热度持续，后续需持续关注车企“反内卷”倡议落地实施对车市产销的影响。根据乘联会数据，截至7月13日当周，厂家批发乘用车日均销量同比为31.0%，较前值回落8.0个百分点，厂家零售销量同比上行至11.0%。去年7月“以旧换新”政策启动，因此销量基数整体偏高，本期乘用车销量同比边际下行，但仍维持较高增速，新能源车市场表现亦如此。近期行业“反内卷”之风愈刮愈烈，周五中央第四指导组围绕综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题开展专题调研座谈，后续车企非理性价格战现象或有所减轻，关注行业自律倡议落地后，汽车产需表现如何。

4.1 金融市场