（来源：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】市场向上动能较强，关注水电建设、稀土、军工等方向
一、市场层面
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.43%，收于5499.27点；代表蓝筹股的上证指数涨0.50%，收于3534.48点；代表硬科技的科创50指数涨0.19%，收于1007.53点；代表创新成长的创业板指数涨0.34%，收于2277.15点；代表创新型中小企业的北证50指数跌0.67%，收于1418.61点。总体来看，蓝筹板块风格跑赢，但创新型中小企业风格跑输。
（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.74%，收于2764.52点；代表大盘股的中证A100指数涨0.78%，收于3840.51点；代表中大盘股的沪深300指数涨0.60%，收于4058.55点；代表中盘股的中证500指数涨0.28%，收于6099.61点；代表小盘股的中证1000指数涨0.25%，收于6552.07点；代表小微盘股的中证2000指数涨0.06%，收于2790.76点。总体来看，大盘股板块风格跑赢，但小微盘股板块风格跑输。
（3）分行业来看，有色金属、基础化工、钢铁涨幅居前，轻工制造、电子、传媒跌幅居前。
二、估值层面
截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为15.39倍，处于历史后34.83%分位，市净率（LF）估值为1.4倍，处于历史后16.46%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为139.75倍，处于历史后98.81%分位，市净率（LF）估值为4.65倍，处于历史后46.76%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为33.89倍，处于历史后17.8%分位，市净率（LF）估值为4.24倍，处于历史后30.97%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为20.42倍，处于历史后52.59%分位，市净率（LF）估值为1.68倍，处于历史后22.41%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为67.25倍，处于历史后93.46%分位，市净率（LF）估值为5.01倍，处于历史后98.46%分位。
三、资金层面
万得全A指数共有2600家公司上涨，共有2567家公司下跌，其中涨停公司52家，跌停公司3家，全市场成交额15933.19亿元，较前一交易日增加330.45亿元。
四、市场策略
市场向上动能较强，关注水电建设、稀土、军工等方向。上周主流宽基指数呈现价升量增态势，符合我们“顺势而为、提升权益市场配置比例、积极做多A股市场”的判断。从技术面来看，经历近10个月宽幅震荡整理后，924行情的高位筹码已经充分换手，宽基指数在穿越924行情压力位时并未遭遇明显阻力，对后续市场高度可更为乐观；从经济面来看，滞后公布的宏观经济数据虽然未明显改善，但作为前瞻指标的黑色系等大宗商品期货价格已经大幅抬升，市场对反内卷下的工业企业利润改善已有一定预期；从潜在风险来看，目前美国与非美经济体的关税谈判并不顺畅，后续美国关税谈判对象或将由易到难、逐步推进，目前美国关税对象侧重点在欧洲、日本及东南亚，在我国前期激烈关税反制下，美国短期对我国进一步升级关税的概率很低，外围风险暂时可控。从盘面反馈来看，近期市场对利空消息反应钝化、对利好消息反馈积极，指数调整大多在盘中完成修复，市场持续在强势区间运行，板块大多轮动上涨，呈现较好的赚钱效应，并逐步形成正反馈效应。我们认为，本轮行情仍有一定持续性、有望呈现慢牛走势，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，均可积极做多，后期各大指数均有挑战924高点的可能性。近期可关注高景气板块：
（1）西部水电建设方向。近日雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式，工程建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，可关注西部水电建设方向。
（2）反内卷相关方向。反内卷方向规格高、涉及面广，后续仍存在密集催化剂，可关注光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉等。
（3）中报有望超预期的标的。例如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工等。
（4）有色方向。美元信用走弱、全球冲突加剧、供给端偏紧，均利好有色等资源方向走强，可关注稀土、贵金属（尤其是白银）。
【基金研究】基金数据跟踪
上周（7月14日-7月18日），中国基金总指数上涨1.36%，普通股票型基金指数上涨3%，偏股混合型基金指数上涨3.06%，长期纯债型基金指数上涨0.07%，QDII基金指数上涨2.11%，LOF基金价格指数上涨1.23%，ETF基金价格指数上涨1.85%。上证50ETF上涨0.45%，沪深300ETF上涨1.3%，中证500ETF上涨1.23%；标普500ETF上涨1.36%，日经ETF上涨0%，德国30ETF下跌0.16%，法国CAC40ETF下跌0.75%；黄金ETF上涨0.37%，白银基金上涨2.4%，豆粕ETF上涨2.22%，嘉实原油上涨1.46%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.02%、1.11%、1.26%。上周，ETF区间日均成交额3775.59亿元。上周ETF恒生新药品种表现强势。
18日，中国基金总指数日上涨0.24%，普通股票型基金指数上涨0.42%，偏股混合型基金指数上涨0.39%，长期纯债型基金指数上涨0.01%，QDII基金指数上涨0.27%，LOF基金价格指数上涨0.51%，ETF基金价格指数上涨0.53%。上证50ETF上涨0.87%，沪深300ETF上涨0.73%，中证500ETF上涨0.31%；标普500ETF上涨0.56%，日经ETF下跌0.33%，德国30ETF上涨0.74%，法国CAC40ET上涨0.93%；黄金ETF上涨0.08%，白银基金上涨1.14%，豆粕ETF上涨0.76%，嘉实原油上涨1.67%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的7日年化收益率分别为1.04%、1.11%、1.26%。18日，ETF成交额4060.85亿元，稀金属品种表现相对突出。
【基金研究】基金市场周报概要
一、新发行基金情况
本周（20250630-20250704），拟发行基金22只。分类型看，被动指数型股票基金8只、被动指数型债券基金2只、混合债券型基金（二级）3只、混合债券型基金（一级）2只、偏股混合型基金3只、普通股票型基金1只、增强指数型股票基金1只、中长期纯债券型基金2只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在620亿以上。我们提取本周发行的主动权益型基金的基金经理业绩情况，其中周宗舟的在管产品近一年综合表现亮眼。
二、周宗舟投资分析
周宗舟先生，硕士研究生。曾任招商基金管理有限公司研究员、富国基金管理有限公司高级研究员、汇丰晋信基金管理有限公司投资经理。目前在管基金1只，即汇丰晋信创新先锋（011077.OF），基金规模0.69亿元，管理时间为2023年5月13日至今。
汇丰晋信创新先锋（011077.OF），普通股票型基金，比较基准：中证TMT产业主题指数收益率*65%+中证港股通综合指数收益率*25%+同业存款利率*10%。投资目标：基金主要投资受益于创新先锋主题的A股和港股通标的股票中优质的上市公司股票，在控制风险的前提下精选个股，追求基金资产长期稳健增值，力争实现超越业绩基准的超额收益。根据wind金融终端分析，汇丰晋信创新先锋近两年的选股择时能力超越90.65%同类基金、收益能力超越91.24%同类基金。
汇丰晋信创新先锋的地区配置方面，基金2024Q3起提升港股配置比例。根据2025年一季报，基金在中国大陆和中国香港的股票市值占比分别为61.90%和38.10%。
汇丰晋信创新先锋的重仓行业为电子和通信行业。2024年年报相对2024年中报，基金的行业投资有分散化的趋势。
【债券研究】债券市场综述
7月18日，1年期国债到期收益率下行0.6bp至1.35%，10年期国债到期收益率上行0.2bp至1.67%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至32bp。1年期国开债到期收益率下行0.1bp至1.48%，10年期国开债到期收益率持平在1.72%。DR001下行0.7bp至1.46%，DR007下行1.6bp至1.51%。国债期货10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约收平。3年期AAA级信用利差下行0.08bp至18.12bp，3年期AA-AAA级等级利差上行0.00bp至21.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，并宣布工程开工
据新华社报道，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。当日9时许，开工仪式在林芝市米林水电站坝址举行。国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。李强宣布雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程建设正式拉开帷幕。吴政隆主持开工仪式。中央和国家机关有关部门、有关中央企业负责同志，雅鲁藏布江下游水电工程建设专家咨询委员会委员，项目参研参试参建单位、当地群众代表等参加开工仪式。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。
【宏观经济】商务部：2025年1-6月全国吸收外资4232.3亿元人民币
据商务部公告，2025年1-6月，全国新设立外商投资企业30014家，同比增长11.7%；实际使用外资金额4232.3亿元人民币，同比下降15.2%。从行业看，制造业实际使用外资1090.6亿元人民币，服务业实际使用外资3058.7亿元人民币。高技术产业实际使用外资1278.7亿元人民币，其中，电子商务服务业、化学药品制造业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长127.1%、53%、36.2%、17.7%。从来源地看，东盟地区实际对华投资增长8.8%，瑞士、日本、英国、德国、韩国实际对华投资分别增长68.6%、59.1%、37.6%、6.3%、2.7%（含通过自由港投资数据）。
【财经要闻】日本核心消费价格指数涨幅连续7个月超3%
据财联社消息，日本总务省公布的报告显示，今年6月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升3.3%至111.4，涨幅连续7个月保持在3%以上。
【财经要闻】市场监管总局开展行政约谈，要求外卖平台企业理性竞争
据财联社消息，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，进一步规范促销行为，理性参与竞争，共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展。
【财经要闻】北京：推动各项措施精准有效落地，降低生育、养育、教育成本
据北京日报消息，北京市委常委会日前召开会议。会议要求，准确把握首都人口发展变化趋势，抓好一揽子生育支持政策落实，推动政府和社会协同治理，促进首都人口长远健康发展。紧贴群众需要，推动各项措施精准有效落地，降低生育、养育、教育成本，完善多元支持措施，让群众有实实在在的获得感、幸福感。倡导积极的婚恋观、生育观、家庭观，加强政策宣传和解读，主动回应群众关切。抓好组织实施，制定政策实施路线图、时间表，加强实施效果评估。
【财经要闻】上半年上海口岸汽车出口127.5万辆领跑全国
据上海海关统计，今年上半年，上海口岸汽车出口127.5万辆，同比增长13%，占同期全国汽车出口总量的36.7%，居全国首位。“十四五”以来，上海口岸汽车出口量从2020年的37.9万辆跃升至2024年239万辆，年均增长58.4%，实现跨越式增长。
【财经要闻】上半年国家铁路发送货物19.8亿吨，同比增长3.0%
据“中国铁路”消息，今年上半年，国家铁路累计发送货物19.8亿吨，日均装车18.24万车，同比分别增长3.0%、4.0%，铁路物流产品服务提质升级，为畅通国内国际双循环、保障国民经济平稳运行作出了积极贡献。
三、行业及公司动态
【行业动态】非瘟亚单位疫苗临床试验获批
7月17日，据国家兽药基础数据库显示，由中牧股份、生物股份子公司金宇保灵参与的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，有效期限为2025年7月14日起2年内。参与该项目的单位还有中科院生物物理研究所、国药集团动物保健股份有限公司、广东蓝玉生物科技有限公司、中科院武汉病毒研究所4家单位，临床试验承担单位为金宇保灵。
亚单位疫苗具有安全性高、副作用小的特点，获批临床试验说明该疫苗已完成前期的实验室阶段的安全性和有效性验证，正式进入动物临床试验阶段，是实现商业化的关键一步。若该疫苗成功上市，将有效防控非瘟，同时，对于相关疫苗企业来说也会是重大利好。历史经验表明，新的大单品的出现往往能够带动相关企业或者整个板块的快速成长机会，业绩实现快速增长。后续建议积极跟踪试验进展情况。
风险提示：临床试验效果不及预期风险。
【行业动态】首款国产猫三联疫苗正式获批新兽药注册
7月17日，农业农村部发布第930号文，由博莱得利、中瑞动检申报的猫三联疫苗产品正式获批国家新兽药注册。这标志着，自2024年8月首款猫三联产品通过应急评价后，未来国产猫三联将进入到正规军阶段，也意味着宠物动保产品国产替代有望加速推进。目前，瑞普生物、普莱柯、海正动保等企业的猫三联产品已经上市，并取得了一定的销售成果，后续这些企业的相关产品也有望加快注册，享受宠物动保产品的国产替代红利，建议积极关注。
风险提示：国产替代进度不及预期；产品推广不及预期
【行业动态】我国开源550万条人形机器人训练数据
7月18日，国新办新闻发布会举行，工业和信息化部有关负责人介绍，今年上半年，我国创新应用成果加速落地，自主研制的大型水陆两栖灭火飞机AG600，获颁中国民航局型号合格证与生产许可证。
人形机器人训练场和数据集落地运营，开源550多万条训练数据，加快在多领域下应用，工业机器人、服务机器人产量同比分别增长35.6%和25.5%。
【行业动态】2025H1中国锂电产业链出货量同比增速整体超40%
根据高工锂电的数据，2025H1中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%。其中动力、储能电池出货量分别为477GWh、265GWh，同比增长分别为49%、128%。
2025H1中国正极材料出货量210万吨，同比增长53%。其中磷酸铁锂材料出货161万吨，同比增长68%，占正极材料总出货量比例77%；三元材料出货35万吨，同比增长15%；钴酸锂与锰酸锂材料出货分别为5.9万吨、7.4万吨，同比增长分别为28%、25%。
2025H1中国隔膜材料出货量136亿平，同比增长49%。其中湿法隔膜出货112亿平，同比增长58%，市场占比达到82%，314Ah等大容量储能电芯出货增加推动湿法隔膜占比提升。上半年中国电解液出货87万吨，同比增长45%，增速慢于锂电池增速，主要系出于成本考虑，电解液配方已改变，使单位GWh电解液用量减少。负极材料出货量129万吨，同比增长37%。其中人造石墨、天然石墨材料出货分别为117万吨、10.6万吨。
风险提示：需求不及预期；竞争加剧。
【行业动态】硅业分会总结2025年上半年多晶硅市场概况
据硅业分会数据，2025年上半年，硅产业链各环节市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，绝大多数生产企业深陷亏损运营的窘境。其中多晶硅均价于2024年5月中旬降至3.8万元/吨，低于行业平均成本运行持续时间已超14个月；182尺寸硅片均价于2025年5月中旬开始降至0.95元/片，成本倒挂时间超2个月。
各环节企业纷纷压减负荷，工业硅、多晶硅、硅片月度开工率分别创41.9%、38.6%、44.3%的历史新低。2025年上半年国内多晶硅月均产量为10万吨，其中2月份月度产量低至9.2万吨，同比大幅减少47.4%。上半年前五家企业总体开工率为42.2%，其中开工率最低的一家头部企业上半年开工负荷仅为24.1%。通过全产业链减产降负荷，上半年多晶硅基本达到产销平衡甚至小幅去库的状态。
2025年上半年，国内多晶硅产量约59.7万吨，同比减少44.0%。同期硅片产量约313.8GW，同比减少23.8%，对应多晶硅需求量为62.8万吨。2025年上半年多晶硅供应略小于需求，去库存约3.1万吨（供需含进出口），截至6月底，国内多晶硅库存小幅降至36.7万吨。
2025年全球光伏装机预计约580GW，全年全球多晶硅需求约140万吨（不含各环节库存），国内需求约130万吨。上半年国内多晶硅产量约59.7万吨，下半年考虑到国内三家头部企业的个别基地复产以及部分新建产能释放，预计下半年产量约75万吨，全年国内多晶硅产量预计在135万吨左右。若按当前排产计划进行，在硅片环节供需基本平衡、电池和组件环节去库的情况下，下半年硅料环节将再次进入小幅累库状态，全年合计库存增量约3万吨。
【公司跟踪】三七互娱（002555.SZ）：第七届董事会聘任曾开天先生为公司总经理
7月17日，公司发布第七届董事会第一次会议决议公告，聘任曾开天先生为公司总经理，聘任朱怀敏先生、程琳女士为公司副总经理，任期均至第七届董事会届满。截至2025年7月17日，曾开天先生直接持有公司股份246,474,074股。
曾开天：男，汉族，1975年出生，中国国籍，中欧商学院EMBA，无境外永久居留权。曾开天先生为三七互娱（上海）科技有限公司联合创始人，2011年10月起任三七互娱（上海）科技有限公司董事，分管公司网络游戏业务海外发行工作；2019年7月5日起任芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司董事；现任三七互娱网络科技集团股份有限公司副董事长。
风险提示：高管团队变动风险；行业竞争加剧风险等。
四、湖南经济动态
【湘股动态】飞沃科技（301232.SZ）：首次回购公司股份5万股
公司7月18日发布关于首次回购公司股份的公告。公司于2025年7月1日召开第三届董事会第十三次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金及回购专项贷款资金以集中竞价交易的方式进行股份回购，用于实施股权激励计划。本次回购的资金总额不低于人民币2,500万元（含），不超过人民币5,000万元（含），回购价格不超过43.44元/股（含），回购期限自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。
2025年7月16日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式首次回购公司股份数量为50,000股，占公司总股本的0.07%，回购成交的最高价格为30.75元/股，最低价格为30.41元/股，支付的总金额为人民币1,529,643.00元（不含交易费用）。
风险提示：行业政策变化；市场竞争加剧；原材料价格波动；应收账款偏高等风险。
【湖南省地方动态及政策】湖南中小企业突破213万家，较去年同期增加15.62万家
据湖南省工业和信息化厅最新数据，截至6月底，全省中小企业总数达213.46万家，较去年同期增加15.62万家，展现出蓬勃发展的好势头。
今年以来，湖南持续实施“一起益企”等服务行动，推动中小企业发展量质齐升。1至5月，全省规模以上中小微企业增加值同比增长10.2%，高出全省规模工业平均水平2.1个百分点；规模以上小型企业利润总额更是实现17.9%的强劲增长，领先全省平均水平5.6个百分点。
湖南通过精准滴灌政策、全面渗透服务、拓宽融资渠道等手段，汇聚多方合力，持续激发中小企业创新活力。全面提升中小企业公共服务能力，大力推进线上平台+线下窗口统一标准建设，织密省中小企业服务网。上半年，针对中小企业湖南开展服务活动超千场，惠及企业6.64万家次，服务量同比增长38%；撮合融资441.15亿元，助力企业降低融资成本15.2%。
分析师：何晨
从业人员登记编号：S0530513080001
研究助理：汪颜雯
免责声明
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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
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