（来源：研报虎）
本周小结：铜价短期震荡。截至2025年7月18日，SHFE铜收盘价78410元/吨，环比7月11日-0.03%；LME铜收盘价9795美元/吨，环比7月11日+1.36%。（1）宏观：美国6月CPI继续反弹，市场预计美联储7月不降息概率为94%，美元短期或偏强。（2）供需：线缆开工率虽有回升但低于去年同期，7-9月国内空调排产环比下降，需求Q3偏弱；美国铜套利行为或被提前终止，美国以外铜市场短期面临供应压力，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行。
库存：国内铜社库环比-0.3%，LME铜库存环比+11.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年7月18日，国内主流港口铜精矿库存73.1万吨，环比上周+13.2%。（2）全球电解铜库存：截至2025年7月14日，全球三大交易所库存合计42.5万吨，环比+5.5%。截至2025年7月17日，LME铜全球库存为12.2万吨，环比+11.5%；SMM铜社会库存14.3万吨，环比-0.3%。
原料：6月国内废铜产量环比+5%、同比-12%。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+5.6%，1-4月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025年7月18日，精废价差为965元/吨，环比7月11日+96元/吨。6月国内废铜产量环比+5%，同比-12%。
冶炼：TC现货价维持在-43美元/吨附近。1）产量：2025年6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年7月18日，TC现货价为-43.16美元/吨，环比7月11日+0.1美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。
需求：本周线缆开工率环比+1.4pct，6月国内家用空调产量同比+2.2%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年7月17日当周开工率为72.90%，环比上周+1.38pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年7月18日更新，6月国内家用空调产量为1878万台，同比+2.2%，低于此前5月预计的排产同比增速+11.5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct。
期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-16%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+3%。截至2025年7月18日，SHFE铜活跃合约持仓量14.5万手，环比上周-15.5%，持仓量处1995年至今34%分位数。截至7月15日，COMEX非商业净多头持仓4.1万手，环比上周+2.8%，持仓量处1990年以来72%分位数。
投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
