（来源：山东国资报道）
近年来，山东省属企业积极开展参股投资活动，旨在优化国有资本布局、提升资源配置效率，以此推动企业的战略转型与发展。2021年山东省国资委发布的《关于加强省属企业参股管理的指导意见》明确要求，参股投资需契合国家产业政策与企业战略规划，严控非主业、高风险业务投资，避免盲目扩张。这一政策的出台，彰显了山东省国资委对省属企业参股投资行为规范与风险防控的重视。然而，部分省属企业在实际操作中，由于对参股项目的选择、投资规模的把控以及后续管理等方面存在不足，导致资产负债率出现不同程度的上升，对企业财务状况产生了不利影响。因此，深入研究省属企业参股投资对资产负债率的作用，探寻有效的风险防控策略，具有重要的现实意义。
山东省属企业发展现状与参股投资态势
（一）整体发展状况
2024年，山东省属企业在经济运行方面呈现出一定的特点。资产总额达到52804.6亿元，同比增长6.1%；实现营业收入25037.4亿元，同比增长6.7%，利润总额1036.7亿元，净利润766.1亿元，同比增长6%。从这些数据可以看出，省属企业在规模扩张和盈利能力方面取得了一定成效。但同时，资产负债率维持在69.5%，同比基本持平。这一数据表明，省属企业在发展过程中，债务负担处于相对稳定的状态，但仍需关注资产负债率的变化趋势，以确保财务稳健。
（二）参股投资现状
省属企业参股投资活动较为活跃，涉及多个领域。在能源领域，山东能源集团积极布局储能项目，如“陇电入鲁”配套白银新能源基地靖远永新150MW/600MWh独立共享储能项目，总投资80868.43万元。在交通领域，山东高速集团在智慧交通方面持续投入，启用“路网大脑”2.0系统、“智慧出行”2.0应用程序等，这都是比较成功的投资。然而，个别省属企业的参股投资项目未能达到预期收益，一些企业在参股项目中话语权较弱，难以对项目运营进行有效控制，导致投资回报不理想，进而影响企业的资产负债结构。
参股投资对企业资产负债率的作用机制分析
项目盈利能力不足导致债务负担加重。当参股投资项目盈利能力欠佳时，企业无法从项目中获得足够的现金流来覆盖投资成本与债务利息。以某省属企业参股的一家制造业企业为例，由于市场竞争激烈，该参股企业产品市场份额逐渐缩小，盈利能力持续下降。为维持运营，省属企业不得不持续投入资金，甚至通过增加债务融资来满足参股企业的资金需求，从而导致自身资产负债率上升。若项目长期亏损，省属企业不仅无法获得投资收益，还需承担额外的债务负担，进一步恶化财务状况。
投资决策不科学引发过度投资。部分省属企业在进行参股投资决策时，缺乏深入的市场调研与科学的可行性分析。一些企业盲目跟风热门投资领域，未充分考虑自身的资金实力、业务协同性以及风险承受能力。例如，在某新兴产业投资热潮中，多家省属企业纷纷参股相关项目，但由于对该产业的技术发展趋势、市场竞争格局判断失误，导致投资项目无法实现预期收益。过度投资使得企业资金大量占用，为弥补资金缺口，企业不得不增加债务融资，最终推高资产负债率。
资金结构不合理影响偿债能力。在参股投资过程中，若企业的资金结构不合理，短期债务占比过高，会导致偿债压力集中在短期内。当参股项目的回报周期较长时，企业可能面临短期资金周转困难，无法按时偿还债务。例如，某省属企业在参股一个大型基础设施项目时，主要依靠短期借款筹集资金。然而，该基础设施项目建设周期长，前期收益微薄，企业在短期内难以通过项目收益偿还债务，只能通过借新还旧的方式维持资金链，这不仅增加了财务成本，还进一步推高了资产负债率，使企业面临更高的财务风险。
山东国企参股投资案例分析
（一）参股投资基本情况
山东泰汶集团有限公司积极履行创投职能，助推全区经济发展，对外参股投资广泛。例如，其参股省属国企投资9800万元入股山东省财金健康产业集团；与普瑞特合作，投资8000万元建设汇金智能高端装备产业园；出资4300万元投资泰安市财源建设基金；出资7000万元参股诺莱生物医学科技有限公司；出资2.21亿元投资泰安市金控集团、金融资产、汇金泰和应急转贷基金、泰山农村商业银行等项目。以上合计出资约5.12亿元。
（二）参股投资拉动经营收入倍数X与经营净利润率Y关系分析
在完成5.12亿元参股投资后，为维持维持资产负债率为65%不变，即新增经营净利润需能覆盖新增负债利息支出（假设利息率r=5%），设参股投资拉动经营收入倍数为X，经营净利润率为Y，投资收益为I，计算解得参数XY=(8.584亿元×5%)/5.12亿元×100%=8.38%，即在资产负债率维持不变的前提下，X与Y存在一定乘积关系。
根据投资拉动经营收入倍数X与经营净利润率Y的乘积关系，在投资拉动经营倍数较低时，企业需要较高的经营净利润率来维持良好的经营效益，此时企业须更多依赖自身核心业务的盈利能力，随着投资拉动经营倍数增加，为维持稳定资产负债率对经营净利润率的要求逐步降低，意味着企业可以通过扩大投资规模来带动经营，但这种模式下单位经营的盈利能力在下降，企业面临着投资规模扩大带来的管理、市场等多方面挑战，需要在投资扩张与盈利能力之间找到平衡，以确保企业的可持续发展。
控制资产负债率的参股投资策略建议
优化参股投资项目选择与评估。根据《关于加强省属企业参股管理的指导意见》，省属企业参股投资应符合国家产业政策及企业战略规划，聚焦主业实业。省属企业应建立严格的参股项目筛选机制，深入分析项目所处行业的发展前景、市场竞争态势以及项目自身的盈利能力与风险状况，在选择参股项目时，优先考虑与主业关联度高、协同效应强的项目，从源头上把控投资质量，降低因项目选择不当导致资产负债率上升的风险，以提升企业整体竞争力与收益水平。例如，山东能源集团在选择储能项目时，应充分结合自身能源业务优势，确保项目能与现有业务形成良好互补，同时加强项目可行性研究，运用科学的评估方法，对项目的投资回报率、回收期等指标进行精准测算，为投资决策提供可靠依据。
合理规划投资规模与资金结构。根据《山东省属企业投资监督管理办法》，省属企业投资规模应与企业资产规模、资产负债水平、筹融资等各项能力相匹配。对于省属企业，合理的投资规模和资金结构能够优化企业的资源配置，提高资金使用效率，避免因不合理的投资导致资产负债率失衡。企业应根据自身财务状况与风险承受能力，合理确定参股投资规模，避免过度投资导致资金链紧张与资产负债率上升；在资金筹集方面，优化资金结构，合理安排股权融资与债务融资比例；对于投资周期长、风险较高的参股项目，适当增加股权融资比例，降低债务负担。如山东高速集团在智慧交通投资中，可以通过引入战略投资者、发行股票等方式筹集资金，减少对债务融资的依赖，从而降低资产负债率。
强化参股项目的财务管控与监督。山东省国资委要求将参股管理作为内部管控重要内容，在对各级企业负责人开展任期经济责任审计以及年度专项审计时，将参股投资等事项列入重点审计内容。省属企业应当建立健全参股项目财务管控体系，加强对参股企业财务数据的实时监测与分析，及时掌握参股企业的经营状况、资金流动情况以及盈利水平，发现问题及时采取措施；同时加强对参股项目的审计监督，定期对参股项目的财务收支、投资效益等进行审计，确保投资资金的安全与合理使用。通过强化财务管控与监督，及时发现并解决影响资产负债率的潜在问题，有效提升企业对参股投资的管理效能，防范财务风险。
（作者单位：中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司）
