国泰央企改革股票季报解读：净值增长率与份额赎回率反差大
2025年第二季度，国泰央企改革股票型证券投资基金披露季报，各项数据呈现出鲜明特点。其中，净值增长率与份额赎回率变化较为突出，反映出基金在该季度的运作状况及市场环境影响。以下将对季报关键内容进行详细解读。
主要财务指标：两类份额收益表现分化
本季度，国泰央企改革股票A类和C类在主要财务指标上呈现出不同态势。
| 主要财务指标 | 国泰央企改革股票A | 国泰央企改革股票C |
|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | -182,107.44 | -172,930.75 |
| 本期利润（元） | 219,745.72 | -123,973.93 |
| 期末基金份额净值（元） | 1.6222 | 1.6116 |
A类本期利润为正，而C类为负，显示出两类份额在投资收益实现上的差异。已实现收益均为负，表明在利息收入、投资收益等扣除费用后为亏损状态，但A类凭借公允价值变动收益实现了整体盈利。
基金净值表现：多阶段对比有喜有忧
份额净值增长率与业绩比较基准对比
- 国泰央企改革股票A
| 阶段 | 净值增长率① | 标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 标准差④ | ①－③ | ②－④ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | -0.66% | 0.94% | 3.68% | 0.83% | -4.34% | 0.11% |
| 过去六个月 | -3.56% | 0.87% | 0.53% | 0.75% | -4.09% | 0.12% |
| 过去一年 | 19.99% | 1.33% | 10.87% | 0.95% | 9.12% | 0.38% |
| 过去三年 | -8.35% | 1.15% | 9.02% | 0.80% | -17.37% | 0.35% |
| 过去五年 | -8.19% | 1.26% | 28.41% | 0.86% | -36.60% | 0.40% |
| 自基金合同生效起至今 | 62.22% | 1.32% | 19.65% | 0.94% | 42.57% | 0.38% |
过去三个月，A类净值增长率低于业绩比较基准4.34个百分点，表现不佳。但过去一年实现19.99%的增长，高于业绩比较基准9.12个百分点，显示出长期投资的一定优势。
- 国泰央企改革股票C
| 阶段 | 净值增长率① | 标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 标准差④ | ①－③ | ②－④ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | -0.78% | 0.94% | 3.68% | 0.83% | -4.46% | 0.11% |
| 过去六个月 | -3.78% | 0.87% | 0.53% | 0.75% | -4.31% | 0.12% |
| 过去一年 | 19.42% | 1.33% | 10.87% | 0.95% | 8.55% | 0.38% |
| 自新增C类份额起至今 | 12.17% | 1.20% | 11.84% | 0.84% | 0.33% | 0.36% |
C类过去三个月净值增长率同样落后业绩比较基准4.46个百分点，过去一年增长19.42%，高于业绩比较基准8.55个百分点，与A类趋势相似，但具体数值有差异。
累计净值增长率变动与业绩比较基准对比
从自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较图可见，长期来看，国泰央企改革股票型证券投资基金累计净值增长率高于业绩比较基准收益率，显示出基金在长期运作中为投资者创造了较好回报，但短期波动明显，如近三个月的落后表现。
投资策略与运作分析：市场波动下配置审慎
2025年上半年，宏观环境复杂，稳增长政策与贸易战抢出口并行，股市呈现分母端修复行情，在3100 - 3500点宽幅震荡，结构性机会丰富，风格偏向极大盘银行和小盘主题。港股市场因美元走软表现强劲。
该基金组合二季度配置相对审慎，银行欠配，导致综合排名暂时落后。这表明基金管理人对市场风险较为警惕，但在把握市场风格切换上或存在一定滞后。
基金业绩表现：短期未达业绩基准
本基金A类本报告期内的净值增长率为 -0.66%，同期业绩比较基准收益率为3.68%；C类本报告期内的净值增长率为 -0.78%，同期业绩比较基准收益率为3.68%。两类份额在本季度均未达到业绩比较基准，反映出二季度基金投资组合表现欠佳，未能跟上市场整体节奏。
宏观及市场展望：风险偏好或回落，A股先稳后升
基金管理人认为，二季度关税导致通胀高企和需求走弱的判断虽未落地，但三季度落地概率增大。美国经济表面平稳实则向不利方向发展，关税大概率抬升，通胀下半年走高确定，金融系统风险上升，非美国家情况也不乐观，市场风险偏好将回落。
A股市场在政策加力背景下，会先稳后升；港股市场因美元流动性稀缺，前期判断的流动性压力可能性增加，所以基金在二季度大比例兑现港股收益，整体换手低，结构变化不大。行业配置上，侧重提振内需的底部消费、制造业，配置大盘蓝筹，并用逆周期的公用事业平衡。这一展望体现了基金管理人对宏观经济和市场的谨慎态度，以及相应的投资策略调整方向。
基金资产组合：权益投资占主导
报告期末，基金资产组合中权益投资占比极高。
| 项目 | 金额(元) | 占基金总资产的比例(%) |
|---|---|---|
| 权益投资 | 129,094,780.89 | 87.72 |
| 其中：股票 | 129,094,780.89 | 87.72 |
| 银行存款和结算备付金合计 | 16,327,103.01 | 11.09 |
| 其他各项资产 | 1,738,687.66 | 1.18 |
| 合计 | 147,160,571.56 | 100.00 |
权益投资几乎占据基金总资产的九成，表明基金对股票市场的高度参与，风险与收益主要来源于股票投资，投资者需密切关注股票市场波动对基金净值的影响。
行业股票投资组合：行业分布较分散
| 代码 | 行业类别 | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|---|
| A | 农、林、牧、渔业 | 2,955,000.00 | 2.07 |
| B | 采矿业 | - | - |
| C | 制造业 | 24,348,147.27 | 17.04 |
| D | 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 28,928,000.00 | 20.24 |
| E | 建筑业 | 10,140,000.00 | 7.10 |
| F | 批发和零售业 | 11,038,111.99 | 7.72 |
| G | 交通运输、仓储和邮政业 | 22,798,000.00 | 15.95 |
| H | 住宿和餐饮业 | 5,070,000.00 | 3.55 |
| I | 信息传输、软件和信息技术服务业 | - | - |
| J | 金融业 | - | - |
| K | 房地产业 | 10,376,000.00 | 7.26 |
| L | 租赁和商务服务业 | 13,283,102.10 | 9.30 |
| M | 科学研究和技术服务业 | 158,419.53 | 0.11 |
| 合计 | 129,094,780.89 | 90.34 |
行业分布较为分散，电力、热力、燃气及水生产和供应业，制造业，交通运输、仓储和邮政业等占比较高。分散投资有助于降低单一行业风险，但也可能影响基金在某一特定行业爆发时的收益弹性。
前十名股票投资明细：多行业龙头汇聚
| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 数量(股) | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例(％) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 601888 | 中国中免 | 120,930 | 7,373,102.10 | 5.16 |
| 2 | 601006 | 大秦铁路 | 1,000,000 | 6,600,000.00 | 4.62 |
| 3 | 600029 | 南方航空 | 1,100,000 | 6,490,000.00 | 4.54 |
| 4 | 600905 | 三峡能源 | 1,500,000 | 6,390,000.00 | 4.47 |
| 5 | 601991 | 大唐发电 | 2,000,000 | 6,340,000.00 | 4.44 |
| 6 | 601111 | 中国国航 | 800,000 | 6,312,000.00 | 4.42 |
| 7 | 600138 | 中青旅 | 600,000 | 5,910,000.00 | 4.14 |
| 8 | 600011 | 华能国际 | 800,000 | 5,712,000.00 | 4.00 |
| 9 | 600519 | 贵州茅台 | 4,000 | 5,638,080.00 | 3.95 |
| 10 | 600027 | 华电国际 | 1,000,000 | 5,470,000.00 | 3.83 |
投资集中于各行业龙头企业，这些企业通常具有较强抗风险能力和稳定现金流，但在行业竞争加剧或市场风格切换时，可能面临调整压力。
开放式基金份额变动：赎回规模较大
| 项目 | 国泰央企改革股票A | 国泰央企改革股票C |
|---|---|---|
| 报告期期初基金份额总额 | 72,893,746.85 | 94,901,410.83 |
| 加：报告期期间基金总申购份额 | 1,999,999.99 | 0.00 |
| 减：报告期期间基金总赎回份额 | 32,306,113.12 | 47,084,733.07 |
| 报告期期间基金拆分变动份额 | - | - |
| 本报告期期末基金份额总额 | 40,587,633.73 | 47,816,677.76 |
两类份额均出现较大规模赎回，可能与本季度基金业绩未达基准、市场波动等因素有关。大规模赎回或对基金后续运作资金安排及投资策略实施产生影响，投资者应关注基金规模变动对业绩的潜在作用。
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