《茅台批价企稳回升，餐饮链受益外卖大战有望回暖》
【白酒】：茅台批价回升，水井坊舍得控货
近期贵州茅台召开销售会议指出已经完成上半年既定经营任务，在需求整体平淡的情况下公司韧性明显，但4月以来飞天价格走低，7月份以来价格开始回升，我们认为其与618电商活动结束、公司加强管控及需求有所恢复相关，7-8月预计批价将保持平稳状态。本周水井坊对珍酿八号控货，舍得对沱牌特曲停货，我们认为当前渠道库存压力偏大，保持价盘稳定及渠道积极性尤为重要。近期五粮液老窖等均针对产品进行低度化创新，酒鬼酒与胖东来“自由爱”品牌联名直接触达消费者，为行业注入新的活力。当前白酒板块估值走低，投资者预期低迷，板块底部机会值得珍视。
【啤酒】：关注旺季动销变化
24年10月起，多地陆续推出餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，25年近几个月销量持续回暖，“苏超”比赛持续火爆出圈，亦对啤酒消费有所带动。
【乳制品】：奶源仍过剩上游延续去化，关注下游需求变化
短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望进一步优化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。
【调味品&速冻】：外卖价格战升级，关注B端需求变化
近期，淘宝启动500亿闪购补贴计划，外卖补贴战进一步升级，有望刺激餐饮订单量，从而带动餐饮供应链需求增加。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。近期，新零售渠道上新且销售表现较强，有望推动企业业绩增长。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
证券研究报告名称：《茅台批价企稳回升，餐饮链受益外卖大战有望回暖》
对外发布时间：2025年7月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242
张立 SAC 编号：S1440521100002
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
余璇 SAC 编号：S1440521120003
夏克扎提·努力木 SAC 编号：S1440524070010
《迅销3QFY25大中华区拖累增长，日本及其他海外市场强劲》
迅销3QFY25大中华区拖累增长，日本及其他海外市场强劲。7月11日，迅销（优衣库母公司）发布3QFY25经营结果（截至2025.5.31），单季度实现收入8265亿日元/同比+7.7%（固定汇率+11%），经营利润1467亿日元/+1.4%（固定汇率+4%），归母净利润1055亿日元/-9.7%。分业务看，日本优衣库、海外优衣库、GU、全球品牌事业部收入分别同比+9.7%、+8.3%、+4.1%、-4.6%。在海外优衣库业务中，分地区看，大中华区、其他亚洲及澳洲、欧洲、北美分别同比-8.2%、+12.9%、+29.3%、+22.7%。大中华区收入固定汇率同比-3%略低于管理层预期，其中中国大陆地区收入-5%，主要系消费疲软，以及5月初仍持续低温影响需求。展望FY25，公司维持此前指引，预计全年收入同比+9.5%、经营利润+8.8%、归母净利润+10.2%。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周（7.5-7.11）, 33个城市新房共成交143.15万平，同比-12.37%、上周为+1.18%；环比-49.13%、上周为-4.59%；本周（7.5-7.11）北上广深新房成交5.47、12.14、11.76、3.42万平，同比-49.69%、-39.15%、-24.72%、-43.20%；环比-63.42%、-62.55%、-61.13%、-27.48%。6月，33个城市新房共成交995.3万方，环比+15.0%、同比-9.7%。二手房销售面积：本周（7.5-7.11）16个城市二手房共成交154.01万平，同比-11.93%、上周为-9.49%；环比-7.51%、上周为-10.62%；本周（7.5-7.11）北京、深圳二手房成交2740、1130套，同比+54.89%、+106.43%,环比-18.69%、-6.61%。6月，16个重点跟踪城市二手房共成交737.1万平方，环比+1.0%、同比持平
造纸数据：
截至7/11（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4075元/周环比+0.6%/年同比-20.6%，针叶浆均价为5839元/周环比+0.6%/年同比-4.6%，2）主要纸品：双胶纸均价为5100元/周环比-0.5%/年同比-9.5%，生活用纸均价为5633元/周环比持平/年同比-13.1%，白卡纸均价为4050元/周环比-0.4%/年同比-8.8%，箱板纸均价为3445元/周环比-0.3%/年同比-5.3%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至7月11日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15266、13885、13597元/吨，环比上周+0.4%、+0.8%、-1.0%，年同比-2.3%、-5.3%、-3.6%；国际棉花价格为78美分/磅，环比上周-0.9%，同比-3.7%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20490、20095元/吨，环比上周+0.3%、+0.5%，年同比-7.7%、-0.9%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：6月，安踏（-16.2%）、李宁（-9.6%）、斐乐（+2.4%）、迪桑特（+13.4%）、始祖鸟（-38.9%）、特步（-10.2%）、耐克（-41.2%）、阿迪达斯（-15.7%）；波司登（-12.1%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止7月11日,COMEX黄金收盘价为3370.3美元/盎司，环比上周+0.71%、年同比+42.14%；SHFE黄金收盘价为773.56元/克，环比上周-0.45%、年同比+36.80%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：6月，老铺（+198%）、周大福（-27.1%）、周大生（-34.4%）、潮宏基（-42.2%）、曼卡龙（-83.5%）。印度培育钻石进出口：25年5月印度培育钻石毛坯进口额0.69亿美元/-0.5%、环比-24.7%；培育钻石裸钻出口金额0.81亿美元/-32.7%、环比-27.2%
出口数据：
25年5月我国出口当月同比+4.8%（美元口径，25年3月为+8.1%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-9.4%、+3.0%、-5.5%、-1.9%（25年4月分别为-7.8%、-1.2%、-0.2%、+3.2%）。在我们跟踪的细分品类中，5月出口额增速前五：体育器材+9.1%、卫生陶瓷+6.4%、服装+3.5%、自行车+1.9%、宠物食品-0.4%；5月出口额增速后五：遮阳蓬-26.1%、休闲沙发-23.9%、PVC地板-17.8%、人造草坪-15.6%、电子烟-15.6%。
奢侈品箱包服饰数据：
爱马仕、LVMH、开云、Prada集团25Q1营收同比+7.2%、-3%、-14%、+12.5%（固定汇率下），整体增速较Q4有所降速。分区域：25Q1日本市场增速环比收窄但仍表现最优，其他各地区均有一定程度增速变缓。分品类，表现上整体降幅收窄，美妆出现下降、皮具和珠宝有所承压，高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、10张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：6月，韩束（+38.5%）、可复美（-38.0%）、可丽金（+9.2%）、毛戈平（+37.0%）；润本（-19.7%）。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。 2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。 3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《迅销3QFY25大中华区拖累增长，日本及其他海外市场强劲》
对外发布时间：2025年7月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
《暑运第一周民航客运量约同比+6%，关注外卖补贴持续性及对消费习惯影响》
暑运第一周全国民航执行客运航班量同比+4.8%。国内航班量同比+3.4%；客运量同比+6.3%；平均票价同比-4.7%；国际航班量恢复至2019同期89.8%。赴日本、马来西亚、新加坡、俄罗斯、英国、意大利等国的恢复率超过100%；据泰国《曼谷邮报》8日报道，当天，政府宣布从议会撤回原定于9日进行一读程序的《综合娱乐场所法》；淘宝闪购、饿了么联合宣布，日订单数超过8000万，其中非餐饮订单超过1300万。
暑运第一周全国民航执行客运航班量超11.7万架次，日均16771架次，环比上周增6.0%，同比+4.8%。国内航班量101082架次，同比+3.4%；航班管家测算第一周客运量1568.3万人次，环比+3.9%，同比+6.3%；平均票价821.6元（含税）同比-4.7%，同比2019年-4.2%；客座率约82.5%；国际航班量13661班次，恢复至2019同期的89.8%，环比+2.7%。赴日本、马来西亚、新加坡、越南、俄罗斯、英国、阿联酋、哈萨克斯坦、老挝、意大利、蒙古的恢复率超过100%，赴日本恢复率达111.8%。赴东亚、西亚、中亚、非洲航班量超2019年，东亚区域恢复至106.9%。
据泰国《曼谷邮报》8日报道，当天，政府宣布从议会撤回原定于9日进行一读程序的《综合娱乐场所法》。泰国政府发言人吉拉育表示，这一决定是应财政部要求作出的。有报道称，公众反对声日益高涨、当前政局动荡以及执政联盟在议会仅占据微弱多数席位的现状可能才是法案撤回的关键原因。不少批评者认为，赌博合法化可能加剧社会问题，包括赌博成瘾、有组织犯罪活动增加，以及对佛教主导的社会价值观造成冲击。泰国国家发展管理学院此前发布的民调结果显示，近六成民众明确反对赌场合法化。
风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
证券研究报告名称：《暑运第一周民航客运量约同比+6%，关注外卖补贴持续性及对消费习惯影响》
对外发布时间：2025年7月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC 编号：BRV097
