2025年6月底，江西某云母矿停产传闻和”反内卷”政策颁布，引发碳酸锂从底部最低5.84万元/吨大幅上涨，随后08合约仓单矛盾激化，可交割仓单减少进一步驱动价格上行至最高6.83万元/吨。目前碳酸锂基本面上高库存压力仍存，但短期“反内卷”政策带动市场情绪扭转为乐观预期，涨价去库存的过程中库存向下游转移，贸易商散单拿货交仓单成本较高、仓单数量有限，近月强势形成back结构。截止2025年7月14日，交仓利润维持偏低，使08、09近月合约仓单数量不足。市场目前分歧在于“反内卷”政策落地对碳酸锂行业落地的影响，若无消息进一步刺激，基本面高库存格局下近月合约强势构成正套空间，可关注正套机会；谨防仓单注册数量增加、或超预期因素推动碳酸锂绝对价格上行时，正套结构转为反套的风险。
一、基本面综述
基本面方面，碳酸锂仍然维持偏过剩的格局，旺季初期尚未有显著去库，格局的扭转仍需验证和酝酿，基本面供需对碳酸锂价格上行的驱动较为有限。
（一）供应端
2025年7月10日SMM口径碳酸锂周度产量为18813吨，环比增加3.81%。自2025年5月以来，碳酸锂周度产量维持增长，其中云母工艺增量占半数以上，而辉石和盐湖的新建项目也在持续爬产放量。
图1 碳酸锂分工艺周度产量
资料来源：SMM、永安期货研究中心
目前碳酸锂价格反弹至6.4万元/吨以上，冶炼厂利润均有不同程度改善，前期价格低位时亏损而减停产的企业中，外采企业目前已通过套保恢复利润并开工，代工项目也已积极复产，进一步为碳酸锂供应提供增量。根据目前的国内冶炼厂排产和检修计划，我们预计7月份供应量为8.07吨，同比6月的7.81万吨增长0.26万吨。
至于进口锂盐，目前由于阿根廷和智利处于冬季，盐湖项目有季节性减产，故发运量和到港量预计受一定影响。2025年5月阿根廷发运碳酸锂4964吨，6月智利发运锂盐1.02万吨，均环比减少，7月锂盐进口预计依旧维持低位运行。
（二）需求端
需求端有好转，但改变供应过剩局面仍需验证。7月磷酸铁锂正极排产30万吨，环比增长2%，三元正极排产8.8万吨，环比增长3%，总体正极需求呈现乐观局面。同时，7月磷酸铁锂和三元电池排产94GWH和24GWH，环比增长为4%和6%，构成下游需求的验证。可以看出，2025年正极产量增速主要来源于铁锂正极，其中储能需求持续构成支撑。目前处于汽车消费传统旺季的前期，需求存在一定改善，但恐不及月初的乐观预期，去库仍需后续真正旺季的验证。
图2 正极排产情况
资料来源：公开资料整理、永安期货研究中心
图3 电池厂排产情况
资料来源：公开资料整理、永安期货研究中心
（三）库存
自2025年2月以来碳酸锂几乎持续累库，本周碳酸锂库存环比增加2446吨。周中碳酸锂价格处于6.4万元/吨以上的高位，锂盐厂积极散单出货，厂库小幅去库292吨，库存转移至贸易商和下游正极厂。目前下游正极厂仍有小幅亏损，多维持一周左右的低原料库存，采购时有较强的观望情绪，目前高价位仍未引发下游抢补库风潮。
图4 冶炼厂库销比季节性（单位：周）
资料来源：SMM、永安期货研究中心
从我们测算的库销比数据可以看出，目前冶炼厂总体库销比约为三周左右，虽然处于往年相比较低位置，但在2025年中仍处增长趋势，目前冶厂仍有一定累库压力。
图5 正极材料库销比和原料周期（单位：周）
资料来源：SMM、永安期货研究中心
在正极厂角度，铁锂正极经历了2025年2月后的主动去库存阶段后，目前库销比维持1.4周，而三元库销比维持在1周左右，正极总体原料周期约为1.7周左右，说明铁锂正极需求改善仍力度不足，需关注后续消费旺季去库情况。
（四）矿端：仍未有大规模减停产，矿价受锂价提振而反弹
6月下旬，碳酸锂价格最低触及5.84万元/吨，国内传闻江西某云母大矿停产，消息炒作使锂价大幅反弹，随后部分中小锂盐厂也频发减停产传闻。但受国内盐湖爬产、固体锂矿冶炼项目复产等影响，前述消息对碳酸锂基本面的供应并未构成明显影响。海外矿端方面，随近期锂价上扬影响，部分非洲固体矿有建设增产消息，南美盐湖项目也在逐步建设爬产，而澳洲大矿尚未传出停产消息，本月下旬可关注各大矿山的26财年指引。随国内碳酸锂市场价格重心逐步上移，锂矿报价也随之抬升，FM出现670美元/吨的报价。
图6 锂矿石报价面临反弹
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
我们认为，目前在国内冶炼厂产能严重过剩的背景下，国内碳酸锂供应的主要限制仍在于矿端供应量，而进口和国产矿的实际供应仍未显著减少。在锂矿仍偏过剩于实际需求的背景下，我们预计总体供应量对锂矿报价压力仍存。
二、“反内卷”政策影响评估
（一）“反内卷”政策主要内容
5月31日，中国汽车工业协会对外发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》；6月29日，《人民日报》于头版刊发文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，对以汽车、光伏、储能为代表的部分行业无序价格战进行指导，并提出要“破除‘内卷式’竞争”、“加大‘内卷式’竞争整治力度”。7月1日，中央财经委员会第六次会议与《求是》文章中强调：“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”为“反内卷”指明方向。
目前，“重点”行业的“反内卷”工作已有一些积极进展，政策落地主要体现为：汽车、钢铁、光伏等行业正积极落地行业自律措施，并将推动技术创新、落后产能退出作为后续配套手段。
（二）政策有望温和抬升碳酸锂下游的采购价格重心
本轮发动“反内卷”政策的根源在于产能供需不平衡，但与同样存在供需不均的2014-2015年的供给侧改革相比，仍存在本质区别。在2014-2015年的供给侧改革周期中，供需错配问题主要存在于上游原材料行业。四万亿投资拉动大量大基建需求，短期内大幅增长的原料需求最终导致较为严重的上游原料产能过剩，并导致上游企业亏损严重。反观本次周期，房产基建等传统行业增长动能已切换为新能源、光伏等新产业，而全球经济局势的不确定性增加，也一定程度上通过居民收入预期导致消费增速有所放缓。同时在疫情期间，保企业保就业的政策思路也助长了供给端的扩张，导致高附加值的新兴行业存在较为严重的产能过剩，并在需求增速放缓的背景下引发了价格战行为。
对新兴行业来说，“反内卷”政策可以有效改善企业价格战行为，促进以新能源车为代表的一系列行业有序竞争。但对新能源车的上游碳酸锂行业来说，虽然也存在冶炼产能过剩、压缩加工利润的问题，但我们认为本次“反内卷”政策目前并未直接触达碳酸锂冶炼行业的实质供需关系，对碳酸锂冶炼行业影响较难证伪，对碳酸锂行业来说更多体现为一种情绪炒作。
目前碳酸锂价格不断上涨，下游正极厂低利润背景下采购仍偏观望，在2025年7月14日的价格下虽未出现较为明显的追采动作，但我们了解到下游补库的心理价位逐步抬升，目前可达到6.5万元/吨。故我们认为，虽然“反内卷”政策情绪发酵并未根本上改变碳酸锂产业实质关系，但目前或已初步形成一致看涨预期，并通过涨价去库存过程温和抬升价格下沿。但后续若无进一步政策动作，且现货维持宽松的情况下，库存高累的产业过剩格局或将指引碳酸锂回归基本面定价。
三、微观市场结构：近月合约强势，形成正套空间
（一）交割仓单结构：近月仓单不足
目前07合约已进入交割，2025年6月30日进入交割的持仓数为1.60万手，对应仓单数为22628手；截止2025年7月11日，2507合约持仓还剩1461手，对应仓单数量为11603手。近期碳酸锂注册仓单数量持续下行，缺乏新仓单补充。
图7 碳酸锂仓单数量（单位：手）
资料来源：广州期货交易所、永安期货研究中心
7月底交割库的碳酸锂仓单将面临集中注销，仅生产日期为60天内的标准交割品和生产日期为240天内的替代交割品可免检重新注册仓单。根据我们测算，2025年6月1日起至今累计入库的仓单数量为4007手，在各仓库提库去库的背景下，在2025年7月11日为止最多可免检流入08合约的注册仓单为3709手，08合约对应可转抛的仓单数量较少，恐面临较大虚实比。
表1 2508合约最多可转抛仓单数量测算
资料来源：广州期货交易所、永安期货研究中心
（二）交仓利润分析：近月仓单缺乏补充
目前，锂盐厂多以长协形式交付下游，而7月需求有小幅改善使剩余散单数量较低，且锂盐厂考虑到现金流回款压力更偏向直接出货下游，故贸易商散单接货成本偏高，并降低了注册仓单的积极性。此时，碳酸锂低仓单增加了价格弹性。
2025年7月11日，现货价格保持坚挺，SMM现货价格6.38万元/吨，在考虑了注册仓单的质检运输等费用后升水于09合约6.43万元/吨，近月处于较为强势的back结构。而2025年7月14日，虽盘面碳酸锂价格大幅上涨并升水于现货，但锂盐厂维持基差报价使贸易商散单接货仍缺乏利润，故新增仓单空间仍然较为有限。另一方面，目前08-09价差并未显著走扩，目前240元/吨的价差不足以覆盖09合约移仓08的成本，也进一步限制了仓单注册量。
图8 LC2508-LC2509价差仍未显著走扩
资料来源：Wind、永安期货研究中心
由此，在近月合约交付的新增仓单数量较为有限的背景下，我们预计两种情形将先后发生，关注焦点在于注册仓单数量：
情形一：若仓单数量持续不足，且无新消息进一步刺激，则在基本面库存高企的压力下，近月合约价格相比偏强势，存在正套空间。
情形二：若近月价差足以覆盖交仓成本，吸引注册仓单数量增加，或绝对价格在超预期因素驱动下上涨，则需谨防正套结构转为反套的风险。
四．结论
基本面角度上，碳酸锂目前仍处于累库过剩的阶段，对价格向上的驱动较为有限。旺季预期下消费有改善，7月正极排产增速为2-3%，但当前产能继续投放的背景下供应也有增量，且需求增速仍未明显覆盖供应增量，真正去库仍需关注后续旺季提振需求增速进一步增长。政策方面，目前我们认为“反内卷”政策尚未触及碳酸锂行业供需矛盾的实质，更多体现为情绪性炒作，但上下游对价格或已逐步形成一致预期，库存总体向下游转移的背景下，下游采购价格重心温和上移。后续若无新政策手段刺激，且现货维持宽松格局的背景下，碳酸锂定价或将回归基本面。
在月差结构方面，受“反内卷”政策将市场情绪扭转为乐观预期影响，库存有向下游转移，结合7月需求小幅改善，冶炼厂多以长单出货下游，近月back结构表明现货端维持强势。贸易商散单接货基差成本偏高，可注册仓单数量下降致仓单数量稀缺。在7月14日盘面价格大幅上涨的背景下锂盐厂仍维持基差报价，贸易商交仓单利润有限，注册仓单仍缺乏补充。关于后市，我们认为主要关注仓单注册进度：若仓单供应持续有限，且无消息进一步刺激，在基本面较高库存的压力下预计构成近月合约月差走强的正套空间，则可尝试9-11正套持有；同时，08合约目前定价偏低估，期现交易角度存在8-9接货转抛机会。若观测到注册仓单数量增加，或超预期因素驱动碳酸锂绝对价格上行，则谨防正套结构转变为反套的风险。
