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中信建投证券大周期研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下
房地产：7月楼市销售动能较弱，北京优化住房消费新供给
建筑：国资委引领建筑央企反内卷倡议，有望推动行业有序竞争
REITs：华夏华润商业REIT拟二次扩募，华夏中核清洁能源REIT获反馈
金属：锑出口积极信号出现，钼价成功突破4000大关
公用环保：25消纳责任权重发布，四行业新增绿电消费比例
《7月楼市销售动能较弱，北京优化住房消费新供给》
中信建投证券研究
7月以来楼市销售动能较弱，一二手房成交面积同环比均出现不同幅度下降，本月住建部强调要更大力度推动房地产市场止跌回稳，7月政治局会议有望再次为推动楼市止跌回稳定调。本周北京印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，提出优先向轨道交通站点和就业密集地区供应住宅用地和支持公积金“既提又贷”，此举有望加快“保障+市场”双轨制住房供应体系的搭建以及促进住房消费需求释放，并对其他核心城市政策调整发挥示范作用。
市场回顾
重点城市本周一二手房成交同环比下降。本周重点29城新房成交面积123万方，环比下降52.2%，同比下降24.2%。重点13城二手房成交面积136万方，环比下降6.7%，同比下降13.8%。
百城新增供地同环比下降。本周百城新增宅地666万平，环比下降68.6%，同比下降39.9%。
行业要闻：1.中指：上半年300城住宅用地出让金为0.86万亿元，同比增长27.5%。其中，一线及二线城市出让金增长均超40%，而三四线城市仍小幅回落。（中指研究院）
行业观点与投资建议：继续看好头部商管公司、物管公司、中介公司及布局核心城市的开发商。本周中信房地产指数上涨6.1%，沪深300上涨0.8%，板块跑赢大盘。7月以来楼市销售动能较弱，一二手房成交面积同环比均出现不同幅度下降，主要在于7月为传统楼市淡季以及5月的降息政策效果减弱。本月住房城乡建设部调研组赴广东、浙江两省调研并强调要更大力度推动房地产市场止跌回稳，这是自6月国常会后高层再次提出相关表述，7月政治局会议有望再次为推动楼市止跌回稳定调。本周北京印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，提出优先向轨道交通站点和就业密集地区供应住宅用地和支持公积金“既提又贷”，此举有望加快“保障+市场”双轨制住房供应体系的搭建以及促进住房消费需求释放，并对其他核心城市政策调整发挥示范作用。
风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。
证券研究报告名称：《7月楼市销售动能较弱，北京优化住房消费新供给》
对外发布时间：2025年7月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
黄啸天 SAC 编号：S1440520070013
吴梦茹 SAC 编号：S1440525060002
研究助理：王文涛
《国资委引领建筑央企反内卷倡议，有望推动行业有序竞争》
中信建投证券研究
本周建筑指数上涨2.7%，跑赢大盘1.9个百分点，近三周已累计跑赢大盘2.4个百分点，主要与市场情绪较热、地产与财政政策预期加强和基本面出现改善有关，6月末以来专项债发行显著加快，进度已达49.3%，6月PMI也显示需求端出现改善。本周在国资委引领下，33家建筑类央企发出反内卷行业倡议书，将“带头有序参与市场竞争，实现建筑行业高质量发展”，行业恶性竞争将得到约束，利好建筑类央国企。
行业动态信息
行情回顾：本周中信建筑指数上涨2.7%，沪深300指数本周上涨0.8%，建筑板块跑赢大盘1.9个百分点。建筑子板块中，园林工程表现最好，跑赢大盘5.0个百分点。本周涨幅前三公司为乾景园林（+43.0%）、新城市（+34.7%）和美丽生态（+34.5%）。
融资情况：1）专项债：本周地方政府专项债融资总额1252亿元，到期地方政府专项债158亿元，专项债融资净额1094亿元。其中，2025年内累计新增专项债发行总额22207亿元，2025年发行进度49.3%。2）城投债：本周城投债融资总额284亿元，融资净额-225亿元，较上周下降65亿元。3）土地出让金：本周百城土地成交金额765亿元，2025年累计同比上升18%。
行业要闻：1）发改委：副主任周海兵会见印尼基础设施与区域发展统筹部副部长奥多，协力推动雅万高铁运营相关工作；（财联社）2）交通运输部部长刘伟会见意大利副总理兼交通与基础设施部部长，双方就加强中意交通运输领域合作进行深入交流；（财联社）3）国资委：突出新型基础设施建设，筑牢国家战略安全根基。（财联社）4）国办：指导地方在县域范围内谋划实施中小型基础设施建设项目；（财联社）
行业观点：本周建筑指数跑赢大盘1.9个百分点，主要得益于市场热度较高、政策预期提升和基本面改善，6月末以来行业需求端明显改善，供给端因反内卷倡议恶性竞争有望约束。
风险提示：
1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《国资委引领建筑央企反内卷倡议，有望推动行业有序竞争》
对外发布时间：2025年7月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
曹恒宇 SAC 编号：S1440524080006
《华夏华润商业REIT拟二次扩募，华夏中核清洁能源REIT获反馈》
中信建投证券研究
本周中证REITs全收益指数下跌1.1%，收于1103.9。从我们构建的指数来看，本周产权类REITs下跌1.7%，经营权类REITs下跌0.8%。本周华夏华润商业REIT公告拟第二次扩募，拟购入杭州、沈阳、淄博三项目，其中杭州萧山万象汇建筑面积9.2万平方米，开业年份为2018年；沈阳长山万象汇建筑面积7.3万平方米，开业年份为2020年；淄博万象汇建筑面积15.5万平方米，开业年份为2015年。此外，本周华夏中核清洁能源REIT上市申请获上交所反馈意见，监管重点关注水电项目运营稳定性及估值合理性两大核心问题。
政策及新闻回顾：1）北京市人民政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》的通知，支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金（REITs）。
行情回顾：1）本周中证REITs全收益指数下跌1.1%，收于1103.9；全周加权日均换手率0.60%，较上周0.62%降低了0.02个百分点；日均成交金额为5.5亿元，较上周的6.2亿元下跌10.9%；2）本周产权类REITs下跌1.7%，经营权类REITs下跌0.8%；3）本周所有REITs子板块中，能源类的跌幅最小为0.2%，保租房类跌幅最大为3.1%；4）嘉实京东仓储基础设施REIT涨幅最大为4.3%；华夏首创奥莱REIT跌幅最大为6.0%。
重要公告回顾：1）创金合信首农REIT、华夏华电清洁能源REIT：公众投资者发售部分提前结束募集并进行比例配售，7月7日为公众投资者最后认购日。2）华夏深国际REIT、中信建投明阳智能新能源REIT：解禁份额分别共计2.7亿份、1.2亿份，分别于7月9日、7月23日解除限售；3）华夏华润商业REIT：拟扩募项目为杭州萧山万象汇项目、沈阳长白万象汇项目、淄博万象汇项目；4）华夏和达高科REIT：截至2025年7月7日，增持计划实施期限已届满；5）创金合信首农REIT、华夏华电清洁能源REIT：中国证监会准予基金募集的基金份额分别为10.0亿份、5.0亿份；6）广发成都高投产业园REIT、华夏越秀高速REIT、华夏南京交通高速公路REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、平安宁波交投REIT：本次拟分配金额分别为0.5亿元、0.3亿元、0.7亿元、1.8亿元、3.6亿元。
风险提示：
1、 审批及发行进展不及预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。 2、 政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。 3、 二级市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面疫后修复不及预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，二级市场持续回调，出现较大波动。
报告来源
证券研究报告名称：《华夏华润商业REIT拟二次扩募，华夏中核清洁能源REIT获反馈》
对外发布时间：2025年7月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
黄啸天 SAC 编号：S1440520070013
《锑出口积极信号出现，钼价成功突破4000大关》
中信建投证券研究
锑：内盘锑价自4月初回调至今，已出现触底迹象，矿端紧张依旧，包含大厂在内的多家冶炼厂家陆续减停产；7月10日商务部表示，海外锑合理民用需求将通过出口许可申请形式，经审查后出口。阻燃传统旺季到来+出口需求恢复，将有效对冲光伏玻璃用锑的不利影响，锑价有望触底回升。
钼：本周钼精矿价格成功突破4000关口，上半年国内钼铁钢招量近8万吨，累计同比增长12.5%；钼价自底部回升24%。钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
行业动态信息
锑：本周钢联2#低铋锑锭报价18.6万元/吨，较上周持平；Fastmarkets2#锑锭报价58500-61000美元/吨，外盘报价（中值）折人民币已超48万元/吨。
内盘锑价自4月初回调至今，已出现触底迹象，据湖南黄金公告，安化渣滓溪冶炼厂决定自2025年6月末临时检修停产，停产时间预计不超过30天。据SMM，进入6月之后，出现了大批锑冶炼厂家停产的状况，从跟踪的30多家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有20家左右处于停产状态，主因在于矿端紧张依旧。7月10日商务部回应，“中国作为负责任大国，也充分考虑各国对上述战略矿产（锑、镓等）合理民用需求，依法依规对相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请”，锑出口有望边际恢复。
钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4005元/吨度，较上周上涨5.0%，钼价成功突破4000关口；根据亿览网，6月钼铁钢招总量12700吨，1-6月国内钼铁钢招量合计7.73万吨，累计同比增长12.5%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
钨：本周黑钨精矿价格为17.55万元/吨，同比+0.6%，价格持续创近年新高；APT价格为25.4万元/吨，较上周+1.0%，达到近期高位，APT价格快速追涨，冶炼环节模拟利润回升。本周一欧洲APT价格440-485美元/吨度，较年初涨40.2%，较上周持平，价格区间维持近期高位。根据长江有色网信息，江西、湖南等钨矿主产区自6月起启动第二轮中央环保督察，多家企业因废水排放不达标被要求限产整改，7月初钨精矿开工率降至35%，周产量减少约200吨，持续推高市场价格。
风险提示：
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
报告来源
证券研究报告名称：《锑出口积极信号出现，钼价成功突破4000大关》
对外发布时间：2025年7月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号：S1440521110005
王晓芳 SAC 编号：S1440520090002
邵三才 SAC 编号：S1440524070004
《25消纳责任权重发布，四行业新增绿电消费比例》
中信建投证券研究
近期，国家发展改革委、国家能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，下发2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例。对比25年各省消纳权重目标与24年发布的预期目标水平，我们发现25年约束性目标值总体较预期值较高，我们认为这主要系新能源装机加速增长的反映。此外，《通知》要求各省按消纳责任权重做好项目储备，并结合2025年消纳责任权重完成情况优化机制电量规模。在具体行业方面，《通知》在此前电解铝行业基础上，新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例。我们认为针对具体行业提出绿电消纳要求有助于拉动绿电消费，提升绿电消纳能力。
行业动态信息
行情回顾：7月4日-7月11日电力板块（882528.WI）上涨0.97%，沪深300指数上涨0.82%,电力板块跑赢大盘0.15个百分点。2025年初至今电力板块上涨2.03个百分点，沪深300指数同期上涨2.03%。电力板块年初至今累计跑赢大盘0个百分点。分子板块看7月4日-7月11日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.4%、0.73%、1.23%。
动力煤现货价格环比增长1.61%，同比下降27.17%
7月12日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为630元/吨，环比增长1.61%，同比下降27.17%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤7月11日价格为685元/吨，环比上涨1.98%，同比下降25.81%。
秦港煤炭库存环比下降1.75%，同比下降5.72%
煤炭库存方面，截至7月11日，秦港库存560万吨，环比减少10万吨，降幅1.75%，同比减少27万吨，降幅5.72%。而广州港7月10日库存为307.9万吨，环比增加4.40万吨，增幅1.45%，同比减少53.1万吨，降幅14.71%。
风险提示：
煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。
证券研究报告名称：《25消纳责任权重发布，四行业新增绿电消费比例》
对外发布时间：2025年7月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号：S1440519060004
