【多空逻辑】政策提振及经济数据保持平稳增长，将继续对市场形成支撑。
【交易策略】长期期指向好格局不变。
【风险提示】关注美国后续关税政策及“大而美”法案给美国经济带来的影响。
【多空逻辑】利多来自于部分牌号流动性紧张为当前基差提供支撑。高基差为盘面提供支撑。供需层面目前相对平衡，微微去库。
利空主要来自于库存持续偏高，头部企业近期降价甩货对盘面持续上涨提供压力。需求端各个环节疲软。多晶硅近期集中复产给工业硅带来一定需求的提振，但不足以扭转供需格局。预计近期维持震荡格局。
【交易策略】策略端，卖出虚值看涨期权，或观望。
【风险提示】政策，例如环保等因素限产，或夏季西南地区限电等。
【多空逻辑】硅料端目前最大变化是“反内卷”政策。市场类比光伏供给侧和2016年供给侧。我们认为供给侧止跌，并不能直接扭转供需格局带来硅料大面积上涨。主要原因是商品的需求主导属性。本年度预计需求下半年同比或环比均无大幅增长预期。因此若不增加光伏电站应用场景，难以对产业有扭转格局。“反内卷”供给侧政策扰动，维持偏强思路。
【交易策略】观望。
【风险提示】政策变化。
【多空逻辑】产业基本面：钢材表需回落明显，下滑幅度略超近两年同期水平，产量相对不高，总库存走平，静态基本面矛盾不断。往后看，高炉持续高利润，电炉利润也有明显好转，粗钢产量难以继续下滑，而需求仍有继续下行空间，预计钢材总库存开始积累。
预期：“反内卷”带动商品，黑色系以焦煤反弹最为明显，市场情绪逐渐变的越来越乐观。
估值：盘面利润低于现货，钢材相对估值中性。
总结：现实基本面尚可但有走弱趋势+估值中性+预期偏好，短期钢价不宜追多。
【交易策略】暂无。
【风险提示】国内外宏观风险，原料端超预期变化。
【多空逻辑】估值方面，铁矿石绝对估值中性偏高，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持高产，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内淡季需求表现回落，但低库存安全垫依然存在，矿石基本面将继续维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游钢材库存带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，近期宏观扰动加剧，从反内卷视角上看对黑色产业链供给侧影响有限，情绪利好远端，基本面上看铁矿石供需矛盾不突出，难以形成独立行情，关注7月会议能否出台更多刺激政策，长期供需偏宽松。
【交易策略】月间：9-1正套短期观望；单边：9月与1月合约估值合理，关注宏观预期向上炒作后的阶段性做空机会。短期震荡，长期偏空。
【风险提示】关税政策超预期放松；国内经济刺激政策超预期；粗钢减产政策超预期。
【焦点新闻】7月11日至15日，蒙古国因传统节日“那达慕大会”关闭甘其毛都等对华煤炭进口口岸，蒙煤供应短期中断。
市场传闻唐山钢厂计划7月4-15日烧结机限产30%，约半数钢厂收到通知，若实施将影响铁矿需求。
7月1日起，中国对原产于欧盟、英国、韩国和印尼的进口不锈钢钢坯及热轧板卷继续征收反倾销税，实施期限5年。
焦炭一轮提涨落地，自7月14日起捣固湿熄焦上调70元/吨、顶装湿熄焦上调90元/吨、捣固千熄焦上调75元/吨、顶装干熄焦上调95元/吨。
【多空逻辑】核心矛盾：反内卷政策提振情绪叠加供给收缩预期和长期煤炭过剩的矛盾。
估值方面：焦煤估值中性偏高，焦炭估值较高。
从供给、需求、库存结合来看：供应端：国内复产加速，山西临汾乡宁大矿（影响量62万吨）7月3-4日复产，523家样本煤矿产能利用率升至83.8%，精煤日均产量73.9万吨（环比+0.1万吨），蒙古那达慕大会（7.11-7.15）闭关5天或减量，但蒙5#原煤报价735元/吨（周跌10元），俄煤补充压制反弹空间。需求端：本周铁水239.81（-1.04），山西/唐山限产至少持续至7月中旬，叠加常规检修，预计铁水月均产量降至238万吨以下。库存端：本周焦煤总库存环比增4.2万吨，增库主要体现在港口及独立焦化厂环节。本周炼焦煤市场偏强运行，下游拿货采购情绪积极，竟拍市场持续升温，煤矿订单出货顺畅，坑口延续去库，库存较上周减43.1万吨。港口外贸库存增量明显，港口焦煤总库存环比增37.9万吨。
【交易策略】单边：维持空配，可选择买Call铁矿期权防御，长期震荡筑底。套利：缩焦化利润，空焦炭买焦煤。
能 化
【多空逻辑】Brent震荡走强，旺季需求支撑短期价格，原油市场延续“强现实+弱预期”格局，月差维持深度Back结构。中美经济表现平稳，北半球夏季需求对石油消费有支撑，近期关注美国关税政策扰动。中期看，OPEC+9月或继续增产以匹配旺季需求，10月或暂停增产，OPEC+暂无政策转向迹象，供应过剩的压力或在需求旺季结束后逐步显现，四季度原油中枢存在下移风险。
【交易策略】震荡看待，波动操作为主。
LPG
【多空逻辑】LPG相对估值中性。盘面价格下跌，现货低端价偏强，近端基差扩大。内外价差维持低位，倒挂幅度偏大。海外丙烷回落，伊以冲突缓和，原油风险溢价回落，价格大幅下跌，油气比价回升，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩、MTBE及烷基化装置利润维持低位。供应端，国内LPG炼厂外放量提升，到港量逐步恢复，供应边际维持宽松。海外方面，北美丙烷进入累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面，地缘缓和致市场对普遍CP货源到港量下降的担忧减退。远东方面，FEI估值逐步完成修复，运费持稳，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置随成本下降利润逐步恢复，负荷有提升预期，国内成品油延续弱势，C4需求持续承压。
【交易策略】卖出看涨期权止盈。
【风险提示】中东局势进一步紧张。
橡胶
【多空逻辑】天然橡胶周内跟随商品上涨再回落，现货市场轮换为主。供应端，产区逐步上量，降雨干扰减少，原料价格有所下滑，加工利润转亏为盈。需求端，上周样本企业产能利用率环比回升，主要是月初检修企业排产逐步恢复，预计本周检修企业排产将恢复至常规水平，产能利用率仍存恢复性提升空间。盘面震荡偏强看待，近期关注原料下方空间，逢低做扩深浅价差更具安全边际。
【交易策略】可关注RU-NR价差做扩机会。
【风险提示】宏观系统性风险；NR仓单博弈引发极端行情等。
玻璃
【多空逻辑】玻璃供应处于低位，未来预计冷修不多；需求同样处于低位，表需正常区间内偏低，中长期预期仍弱；库存处于中高位，近期各区域从去库转为震荡，除河北等个别区域多数厂库压力仍大；结构上厂库中高位，下游期现商中高位，贸易商中高位，加工厂中低位。价格方面南强北弱，南北价差持续低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
总的来说，玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况；3月中旬后随着需求持续弱复苏，北方市场率先回暖，南方市场跟进；6月北方反弹过程中南方市场未跟进；6月下旬开始北方市场转弱，进入7月后因宏观扰动快速走强，扰动过后关注南方梅雨季后需求恢复情况。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】计划外规模冷修。
纯碱
【多空逻辑】纯碱供应处于高位，短期计划检修较多，检修强度可能高于3月；需求同样处于高位，表需正常区间内偏高，中长期预期走弱；库存处于中高位，本周纯碱厂库去化，关注持续性；当前纯碱库存结构厂库高位，期现商中高位，贸易商中低位，玻璃厂原料库存中位。价格方面轻强重弱，轻重碱价差低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
纯碱23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，国内从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修；四季度初下游需求走弱，盘面陆续向现实回归，纯碱震荡走弱。25年年初下游在现实及预期双重驱动下偏强，产业链估值向上修复，春节后至3月中旬下游预期兑现情况不及预期，产业链估值再度压缩。3月中旬估值短暂企稳，之后持续持续走弱至6月；6月供应开始有减量，供需短期好转；6月下旬开始随着下游需求计划减少，估值再度走弱；进入7月后在宏观扰动下反弹，中期预计需求供应双降，关注夏季检修力度。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】浮法/光伏产线集中冷修。
蛋白
【多空逻辑】春节前，下游普遍预计巴西大豆创记录丰产，有望在春节后带来我国豆粕的历史性低点。事实是低点没有，反而带来了上游供给和下游需求之间的供需错配，下游为高基差在买单。在二季度，豆粕基差成交显著放量，显著好于一季度，也显著高于2024年二季度，基差多数为9月及之前提货的豆粕。与此同时，油厂在三季度的进口大豆船期也是十分充裕的。这基本避免了三季度再次发生供需错配的可能。不过点价盘，相当于买单，对9月豆粕期价也是一种支撑。
近期美国再次采取关税措施，这使得巴西大豆升贴水持续受益，已经显著高于4月初中美贸易战初发阶段，对9月豆粕期价构成了支撑。6月初开始，华东豆粕现货价格反复在2800元/吨一线上下反复波动，未能走出新低。关注不断到港的进口大豆对油厂库存带来的进一步压力？
不过NOAA发布的ENSO周报，持续维持6-8月天气中性的预估，降低了三季度美豆天气炒作的概率，这点令CBOT大豆盘面迟迟缺乏驱动，美豆基本围绕贸易战和美国生物柴油政策反复波动。6月13日公布的未来两年的RFS，以及7月2日公布的参议院版本的45Z税收抵免方案，是扩美豆内需抵消部分外需（出口）下降的手段，如果美豆出口不能有效进入中国市场，只能是避免2025/2026年度美豆跌的过低。
【交易策略】等待国内油厂累库情况，先暂时观望。
【风险提示】关注美国的关税政策，关注进口大豆到港和豆粕库存，关注美豆天气。
植物油
【多空逻辑】最近4周，CBOT豆油在8月中旬以来的高点反复盘整，随着2026年及2027年美国生物燃料掺混标准初稿的释放，以及45Z方案的敲定，美国生物燃料政策带来的利多基本释放完毕；本周，国际原油连续第2周回暖，WTI原油8月合约收涨3.38%，关注国际原油运行趋势对植物油中长期运行趋势的指引；美国2026年生物燃料掺混标准利多美豆油，巴西8月开始实施15%生物柴油计划，印尼26年实施B5，生物柴油主产国不断释放的政策在持续提振植物油板块；马来西亚棕榈油3-6月连续4月累库，但近期市场持续交易印度对棕榈油的高度进口需求，使得棕榈油价格持续偏强。
【交易策略】5月中旬开始，豆棕价差在波动中不断走缩，关注马来棕榈油库存变化对豆棕价差的影响。
【风险提示】关注原油走势，关注棕榈油高频数据，关注生柴政策的变化。
【多空逻辑】中期：4月关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后逐渐迎来转机，棉价逐渐走强。但产业面正值需求淡季，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵（短期新一轮谈判开启，且关税重新修订，再次迎来不确定性），且新年度供需仍中性略偏空（最新月报如预期略调增了产量和库存）。因此新低后，以新的区间展开震荡。
短期：由于宏观驱动偏利好，时间点也进入炒天气阶段，而国内现货又有供应紧张预期，吸引资金进入，导致棉价波动略突破区间上沿。但由于仍有前述产业利空等待发酵，因此其继续上涨的空间或时间有限。盘面也表现为14000位置的压力。短期继续关注09合约持仓变化，有持仓加持表现会更强，否则弱震荡为主。后期主要关注关税政策、宏观政策的变动、主要经济体经济形势，以及棉花真实的供需变化。
【交易策略】继续执行区间策略，但略放大一些区间。
【风险提示】宏观性黑天鹅事件、天气或国内库存同步偏低导致波动进一步放大。
【多空逻辑】东北产区价格开始调整，当地深加工企业主动降价，带动贸易报价下行。北方四港延续去库态势，库存环比减少12.8万吨，降至259.6万吨；广东内贸库存周降15.5万吨，降至88.6万吨。尽管港口库存持续下滑对当前现货价格形成支撑，但期货价格加速下行，形成基差持续走阔的格局。本周期货仓单环比减少7839手，降至196479手，实现连续第三周仓单去化。
期货市场震荡下行，主力09合约周内下跌47元/吨，持仓量增加8.55万手；合约总持仓达166万手，周增15万手，显示当前价格水平下市场分歧加大，资金持续流入。本周需求端整体表现平稳，饲料企业延续按需补库策略；全国淀粉深加工企业开工率为53.01%，较上周下降1.15个百分点。北方四港贸易活跃度提升，北港到货量29万吨，环比增加11.8万吨；北港下海量41.8万吨，环比增加16.6万吨。本周进口玉米进行两次拍卖：第三批30.5万吨，成交率54%；第四批30.6万吨，成交率49%。两次拍卖的成交量与溢价均双双下滑，市场对拍卖的热情明显消退。
【交易策略】拍卖增量，近月承压，建议关注反套机会。
【风险提示】一周双拍、周度60万吨对供应端构成冲击，市场看涨情绪消退，短期玉米价格承压，重点关注后续拍卖节奏与底价调整。
