（转自：老司机驾新车）
1、大化工板块整体观点与反内卷本质
·板块乐观核心逻辑：当前对大化工板块持乐观态度，从四个维度分析：基本面已见底；库存周期处于底部；估值极低，PB历史分位数低于2010年以来9%；预期端基本见底。在利空出尽背景下，边际变化更可能是利好，推动板块中枢上移。此外，部分子行业有边际向上动能，虽强催化因素不多，但支撑看好板块的逻辑。
·反内卷本质与筛选条件：市场关注反内卷，核心是行业供需格局变化及供需缺口带来的涨价投资机会。值得关注的品种需满足：行业供需格局佳，非产能严重过剩；当前需求能支撑行情；行业协同性好；行业经历长时间承压，企业涨价诉求强。反内卷要回归供需缺口核心，供需缺口推动价格上行，符合条件的品种更具投资价值。
·近期关注信号：近期关注两方面信号：石油市场，因供需双弱市场悲观，但上周报道OPEC计划暂停增产，油价实际运行可能好于预期；AI材料产业或持续超预期，如台积电营收、摩托下游需求超预期，高速树脂等AI材料领域值得关注。
2、反内卷维度分析（生物发酵与周期产品）
·生物发酵格局优化：生物发酵行业产能集中于北部，受温度、能耗、玉米收储影响。该行业历史上格局形成时间长，自然出清受外部影响被拉长，如味精产品经历长时间格局优化，才实现头部集中、市占率提升。若产能出清能减少保护、让企业自由进出，缺乏经济性的尾部企业自然退出，将加快格局肃清。目前，头部企业已形成部分产品格局优化，其他产品格局肃清进程有望加快，形成反内卷格局。
·高能耗行业政策影响：全国部分细分产品（如镁化工）受国家或地方严格控制。地方落地时，存在指标替换淘汰，前期遗留指标若投资密度达标可获取，对反内卷不利。近期甲醇或烯烃收归国家，若地方与国家政策统一，有望促进高能耗行业格局肃清，但高能耗品种强制性执行政策未明确落地，需持续跟踪。
·周期产品（钾肥/磷矿）表现：当前部分产品处于底部，未现向上拐点，但两类资源性产品价格较好。钾肥上周初二季度业绩不错，利润有效兑现，未来1-2年将区间震荡，盈利能支撑业绩。磷矿生产企业靠磷矿兑现利润，加工环节利润空间小，但出口配额缓解了加工环节压力和头部企业成本压力。目前磷化工企业盈利兑现好，部分企业高分红（无大资本开支），今明两年磷矿价格高位时，分红水平有望保持较好。
3、具体产品反内卷案例分析
·草甘膦供需与协同：草甘膦供给端自2019年后不允许新增产品，形成现有产能格局。历史上，其大行情出现在2021-2022年，价格从2万元涨至8万元，此后价格下跌。此轮行情仅新发新（更多实时纪要加微信：aileesir）增5万吨产能。从供需两端看，全球草甘膦产能为120万吨（中国80万吨、海外40万吨），当前开工率约75%，对应需求量约90万吨，产能过剩不算特别严重。需求端年增速约2%，由南美洲种植面积增加及国内转基因增长驱动。行业头部企业自上轮周期后具备协同能力，2023 -2025年均开展过‘反内卷’协同行为。协同基础在于产能过剩不严重且行业玩家较少，便于谈判利润及份额。
·三氯蔗糖减产提价：三氯蔗糖需求为22000，供给为29300，需求增加且未来无太多新增产能。自2024年起，价格从10万元涨至19万元，因产能过剩，头部企业减产抬价。市场原预期2024年12月价格下跌，但2024年12月至2025年价格持续坚挺，反映企业减产坚决。该品种供需过剩不严重、需求增长、玩家不多，是反内卷及企业盈利改善的典型案例。
·光引发剂整合与涨价：光引发剂主要玩家有九日、扬帆、强力、沃凯龙等。沃凯龙因资产负债率高已停产，行业存在整合预期。该产品价格自2025年年初底部至今持续上涨。当前企业盈利差，但竞争格局好、玩家少、企业对利润有诉求，支撑价格上行。其下游与3D打印、PCB油墨相关，需求不错，已在涨价，值得关注。
4、有机硅反内卷现状与前景
·有机硅供需与产能：有机硅反内卷年初提及至今，曾有协同减产但后续结束。从产业利润看，行业不赚钱，企业反内卷意愿强；需求端，近年内需增速10%以上，去年外需增长快，今年内外需增速放缓，但海外产能向国内转移，出口增长有持续性；供给端，2024年新增产能完成，盈利差使企业无新增产能动力，最难时间已过。综合供需，需求有稳定增长，供给压力缓解，叠加政策推动、企业盈利承压和海外产能退出，行业供需将持续改善。
·未来改善预期：供需测算显示，2025年行业将从过剩趋于紧平衡；若2026年无新产能，供需明显改善，盈利或价格有望底部反转。建议关注新安股份、兴发、东岳等公司。
5、钛白粉内卷压力与潜在改善
·出口承压与库存上行：从行业基本面看，过去几年国内钛白粉新增产能主要靠出口消化，如今海外部分国家和地区反倾销政策落地，出口承压。2025年3 -5月，单月出口量同比下行。分地区看，欧盟、巴西作为重点出口地，前5个月出口量分别为7.5万吨、3.5万吨，同比分别降50%、36%；印度一季度末二季度初实施反倾销税，年初有抢出口情况，前5个月出口量仍有增长。库存上，自2024年起，国内市场与工厂库存持续上行，产能过剩，行业面临内卷与亏损压力。
Q&A
Q: 为何对当下大化工板块整体持乐观态度？
A: 对大化工板块整体乐观的主要原因包括：大部分板块基本面已见底；库存周期处于底部位置；估值端PB历史分位数低于2010年以来的9%，处于极低水平；板块经历三年多下行周期后，预期端基本见底。在此背景下，边际变化大概率为利好，推动板块中枢持续上移。
Q: 如何理解化工行业的反内卷？
A: 市场对化工行业反内卷的关注度持续提升，其核心是关注行业供需格局变化及供需缺口带来的涨价投资机会。值得关注的行业或标的需满足以下条件：行业供需格局良好、当前需求可支撑行情、行业协同性较好、企业因长期承压而涨价诉求较强。化工反内卷的核心在于价格持续快速上行，而这一情况需以供需存在缺口为前提。
Q: 今年市场对石油相对悲观的核心逻辑及近期值得关注的信号是什么？
A: 今年市场对石油相对悲观的核心逻辑是供需双弱。近期值得关注的积极信号是上周有报道称OPEC计划暂停增产，尽管市场对油价仍相对悲观，但实际运行情况可能好于预期。
Q: 为何认为AI材料产业可能持续超预期？
A: 上周出现两个重要事件：一是台积电因AI需求强劲实现营收超预期；二是摩托管理层提及下游需求存在超预期可能性。基于此，预计AI材料产业今明两年业绩可持续兑现且存在超预期可能，高速树脂等AI材料值得关注。
Q: 反内卷情况分析中建议关注的主要方向有哪些？
A: 建议关注三个主要方向：一是生物发酵领域，该行业集中于北部地区，行业格局形成时间长，自然出清受外部因素影响周期较长，若减少保护、允许企业自由进出，尾部企业因缺乏经济性将加速退出，推动行业格局肃清，当前部分产品已实现格局肃清，其他产品有望逐步加快反内卷进程；二是供给端受国家或地方严格控制的细分产品，其落地需通过指标替换淘汰或满足前期遗留指标投资密度要求，但政策可能受限，若国家（更多实时纪要加微信：aileesir）与地方政策统一，高能耗行业或迎来结构性格局肃清，目前高能耗品种强制性执行政策尚未明确，需持续跟踪；三是周期属性的资源性产品，其中钾肥二季度业绩表现良好、利润有效兑现，未来1-2年价格预计区间震荡，当前盈利水平可支撑业绩；磷矿生产企业利润主要来自磷矿，加工环节利润空间较小，但出口配额缓解了加工环节压力，头部企业成本压力减轻，盈利兑现良好，部分企业通过高分红兑现利润且无大资本开支，在今明两年磷矿价格维持高位下，分红水平有望保持。
