（转自：香农圆桌沙龙）
全文摘要
1、海外推理算力需求爆发，推动模型迭代正向循环
根据华尔街见闻，博通近期在策略会上表示，公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长，AI推理需求不仅正在迅速放量，而且仍处于上升通道的早期，未来对市场规模和产能配置的重估，可能带来利润的系统性上修。
结合6月Marvell对数据中心Capex与ASIC预期指引上修，我们认为海外算力产业链正在形成“技术迭代成本降低——应用推广——推理需求爆发——token数增长——数据增长模型加速迭代”的正向循环路径。
我们认为，海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AI Capex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。
2、投资建议
一直以来，我们持续推荐包括高速光模块、液冷等算力产业链。
其中光模块在业绩确定性前提下，海外算力链拉动具备快速成长动能，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，CPO相关受益标的包括太辰光、源杰科技等；PCB相关受益标的包括胜宏科技、沪电股份等。
此外，包括算力设备、数据中心及配套等相关受益标的也有望恢复，推荐中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。。
3、风险提示
技术发展及产品落地不及预期；AI Capex需求不及预期；海风需求不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。
1、海外推理算力需求爆发，推动模型迭代正向循环
根据华尔街见闻，博通近期在策略会上表示，公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长，AI推理需求不仅正在迅速放量，而且仍处于上升通道的早期，未来对市场规模和产能配置的重估，可能带来利润的系统性上修。这一强劲的AI推理需求并未计入其2027年市场规模预测（对三个现有AI客户的预测为600-900亿美元），可能代表潜在的上行机会。
从基于大语言模型LLM的生成式AI，编写邮件、生成图像、编写代码等均展现极高的创造力，但在推理、一致性和情景决策方面存在一些困难，尤其在医疗、金融等高度垂直信息领域。而推理式AI在逻辑思维、以目标为导向的问题解决、一致性等方面的能力使得其能在包括临床诊断、医疗保障、财务分析、法律合规、供应链物流、工业制造和人力等多领域实现垂直领域的细化效能路径，从而推动相关应用的广泛推广。
结合6月Marvell对数据中心Capex与ASIC预期指引上修，我们认为海外算力产业链正在形成“技术迭代成本降低——应用推广——推理需求爆发——token数增长——数据增长模型加速迭代”的正向循环路径。
海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AI Capex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。
2、投资逻辑及产业链受益标的
一直以来，我们持续推荐包括高速光模块、液冷等算力产业链。
其中光模块在业绩确定性前提下，海外算力链拉动具备快速成长动能，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等，CPO相关受益标的包括太辰光、源杰科技等；PCB相关受益标的包括胜宏科技、沪电股份等。
此外，包括算力设备、数据中心及配套等相关受益标的也有望恢复，推荐中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。
3、近期通信板块观点及推荐逻辑
当前时点，内外环境导致高波动特征，同时无线资本开支下降导致相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑相对较强，同时部分行业底部订单逐渐恢复，盈利状况有望逐渐释放。
目前重点推荐算力相关领域，包括：
1）算力&通信基础设施
运营商：中国移动、中国电信、中国联通等；
无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等；
相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份；
算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标的包括润泽科技、宝信软件等。
2）光网络升级
光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立；
激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。
3）边缘算力
边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。
同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括：
1）卫星互联网&低空经济相关受益标的：
5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；
短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；
低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等；
北斗产业链华测导航、海格通信等；
IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；
激光雷达产业链炬光科技等。
2）产业智能制造相关受益标的：
数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；
工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。
能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；
控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等；
3）信息安全相关受益标的：
综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等；
专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。
4）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。
4、风险提示
技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《推理需求爆发，AI模型迭代正向循环》
报告发布日期：2025年07月13日
分析师：马军
分析师：柳珏廷
分析师执业编号：S1120523090003
分析师执业编号：S1120520040002
华西通信团队
团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；
团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；
团队成员：
马军 华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，15年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等；
柳珏廷 理学硕士，7年证券研究经验，曾就职于方正证券，关注5G应用、AIGC与卫星相关产业链研究。
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