（转自：渤海证券财富管理）
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对“毛估估”的一点感想
大多数投资者，应该都听过段永平“精准抄底”网易、苹果、万科等股票，获得百倍收益的投资神话。人们常惊叹大道投资的“稳、准、狠”，认为他肯定有一套囊括无数变量、能做到无限精准、具备超强算力、科学的估值体系。然而，结果令大家失望，段永平曾多次表示：他之所以测算的结果如此“弹无虚发”，是因为他用了一种快速、模糊但抓住本质的估值思维方式——毛估估。
估值就是毛估估，5分钟算不明白的就不算便宜。就像姚明走进来，你不用量就知道他很高。”——段永平
什么是毛估估？
毛估估是吴方言，主要在江苏南部，上海，浙江大部分地区。在这些地方的日常交流之中，毛估估出现得比较频繁，用通俗易懂的话来表示大致估算的意思。
毛估估，没有明确的定义，它是一种基于商业本质、商业理解的模糊估值方式，强调定性分析而非精确计算。它与常见的估值模型不同，这种估值方法不追求严格准确的公式计算，也不需要遵循太多无用的假设，只需要根据自己对公司未来赚钱能力的理解，匡算出每年能赚多少净现金流，然后用一个贴现率，把未来的盈利统一折算到当下，就能大概计算出公司目前真实的内在价值。
毛估估小案例(万科)：
网友：你买万科时是怎样估值的？万科 04 年每股收益 0.39 元，你 05 年买时的股价应是 5 块左右吧！13 倍的 PE 不是十分便宜吧！你是否把成长算进去了？
段永平
我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才 100 多个亿，我认为这无论如何也不止，所以就随便给了个 500 亿。当时唯一确定的就是100 多个亿有点太便宜了，如果有人把万科 100 多个亿卖给我，我会很乐意买，所以买一部分也是很乐意的。（2010-03-01）
段永平
我买万科时万科的市值大约在 150 亿左右，具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候？）当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到 200 亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的账肯定不会是假账，因为王石不是作假账的人。当时买的理由都在这儿了。那个价钱我还需要算吗？（2010-04-06）
段永平
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨 160 倍，我还不把他全买下来？）。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到 3500-3600 多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚 300 多亿是件很困难的事，你花 3000 多亿去赚不到 100 亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。以上纯属个人猜测。（2010-04-25）
所以，貌似“粗糙”的毛估估，实际上是更加关注整体和大局，省去很多无关痛痒、与企业未来盈利关系不大的变量，不太考虑细枝末节，不会追求“精准”化估值。这样做的好处，是让投资者能够非常直观地决策“这笔投资是否划算”。因此，我们在使用“毛估估”这个方法时，有几点感想：
一是，“毛估估”是非常看重长期，甚至是企业整个生命周期的盈利状况，而对企业的短期波动并不敏感。比如，在给茅台、万科、腾讯等企业估值的时，非常关注的就是它们未来长期的盈利水平如何。相比之下，我们常见的分析师手下的“五花八门”估值方法，更喜欢以“公式”、“模型”之名，将很多短期内影响企业股价的利好、利空等因素，统统加入到估值计算中，精确到小数后几位，其实是没有必要的！
二是，毛估估非常注重“安全边际”，估值过程不激进，相对比较保守。估值主要是用于判断企业价值的安全边际，即当前价格是否远低于企业内在价值。他曾说：“大致的估值（毛估估）主要用于判断企业的下行空间，定性的分析，才是真正利润的来源。” 而且，我们从投资雅虎的例子（没有考虑阿里巴巴估值带来的增值），便可知毛估估下的估值，是一种“安全边际”底线思维的体现。
来源| 李玫慧
复审| 邢艳
审核| 李皓
