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策略
业绩线、政策博弈和产业趋势
每周主题、产业趋势交易复盘和展望
报告摘要：
业绩线、政策博弈和产业趋势——每周主题、产业趋势交易复盘和展望。
风险提示：国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险。
（分析师 陈刚）
行业
证券Ⅱ：
中证协发布自律管理实施意见
全方位推动证券业高质量发展
事件：2025年7月11日，中国证券业协会正式发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，主要内容包括指导思想、总体目标以及7个方面的28条措施，包括完善自律管理体系、加强保荐承销业务自律管理、引导督促服务功能发挥、加强合规风控体系建设、加强舆论引导和预期管理、弘扬中国特色金融文化以及加强协会自身建设等7个方面。
加强保荐承销业务自律管理，服务股票发行注册制走深走实。督促证券公司提升保荐、承销、定价三大核心能力，优化网下投资者管理，推动形成买卖双方充分博弈、优胜劣汰的市场化约束机制。具体举措包括进一步细化完善发行承销自律规则，提升承销商发行定价能力，规范保荐承销收费行为，压实保荐承销责任；加强网下投资者自律管理，优化网下投资者结构和数量，发挥分类名单、“白名单” 等机制作用，更好发挥长期资金在新股定价中的作用。
引导督促服务功能发挥，推动证券业高质量发展。引导督促证券公司将功能性放在首位，提供高质量的金融产品和金融服务，支持资本市场深化改革，服务新质生产力发展，做好金融 “五篇大文章”，加快培育具有国际竞争力的一流投资银行和投资机构。核心内容包括：
1）做好规划、引导和动态跟踪，建立健全长效工作机制，分层分类推进一流投行和投资机构建设；引导激励证券公司更好支持新质生产力发展，做好金融 “五篇大文章”，探索构建科学合理的激励约束机制。
2）引导提升投行综合金融服务能力，积极参与多层次资本市场体系建设，加大对并购重组财务顾问业务的投入，健全投行内控体系，加强中介机构职责边界和 “过罚相当” 的责任认定问题研究；持续推动发展债券业务，推动证券公司构建以偿债能力为中心的履职体系，在项目承揽、承做、推介、定价、配售、受托管理等各环节不断提高执业质量。
3）加快发展财富管理业务，加强投资研究能力，支持推动券商证券投顾业务转型，规范债券等投顾业务发展，鼓励更多券商申请基金投顾业务资格，壮大买方中介力量。目前共有29家券商先后取得基金投顾牌照，基金投顾业务自试点转为常规以来，获批券商稳步推动基金投顾业务的发展，已取得初步成效。此外将稳步推动更多合规风控有效的券商取得银行理财、保险产品销售牌照，更好满足投资者多样化的投资需求。
4）推进场外市场建设，稳慎有序发展场外衍生品市场，发挥风险管理功能，提升市场稳定性，更好服务中长期资金入市；引导证券公司完善自营业务逆周期调节机制，强化投资行为稳定性，更好发挥维护资本市场稳定健康运行的主力军作用。推动证券业国际化，鼓励优质证券公司依法开展跨境业务，更好服务跨境业务需求。
实施意见有助于推动行业从“规模扩张”向“效益提升”转变。实施意见通过强化自律管理、优化行业生态，推动证券公司从原有牌照驱动转向能力驱动，倒逼券商从通道业务向高价值业务转型。头部券商有望凭借专业优势形成差异化竞争力，而中小券商需深耕特色领域，行业生态将更趋专业化、集约化，加速行业从“规模扩张”向“质量跃升”的转型进程。
风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，资管行业竞争加剧。
（分析师 孙婷、何婷）
汽车：
华为汽车业务核心竞争力剖析
——AI+汽车智能化系列之十四
报告摘要：
华为汽车业务核心竞争力来源于【华为价值观：以客户为中心+以奋斗者为本+以价值为纲】。区别于其他车企，华为汽车业务是依托于其ICT领域的技术底座，而且从方法论角度华为是具备三大体系化能力【IPD（研发）+ISC（供应链）+IPMS（营销与销售）】。这些能力的构建是华为以通信行业起家经历了“从模仿创新到引领创新”的蜕变，而且从通信到手机业务的成功复制。华为在汽车行业的定位我们认为是“帮助车企造好车、卖好车”。智选模式和HI模式我们认为最终都是殊途同归，借助华为强大的技术底座能力去赋能中国车企做大做强。
复盘总结2020-2025年华为汽车业务：智选模式发展好于HI模式。背后原因在于过去5年汽车接受智能手机方法论洗礼的阶段（或理解为降维打击），智选模式华为与合作伙伴（以赛力斯为代表）的效率是最高，且成功抓住了汽车高端市场的发展契机。而智选模式内部的差异来源于：越高端市场对原创新要求越高，颠覆外资品牌难度系数越大，或需要更多时间的沉淀。
展望2025-2030年华为汽车业务：打造算力-算法-数据的商业闭环。未来5年汽车是智能化时代，智能汽车不是简单的智能手机复制，或成为AI时代最重要终端之一。【算力-算法-数据】三大智能汽车竞争要素，华为能否持续做大技术引领且实现商业闭环是未来5年的关键。高颜值（原创性设计）-高科技（智驾体验水平）-高性价比（成本控制能力）三维度同时具备方能成为未来爆款的智能汽车。
展望2025下半年华为汽车业务看点：1）尚界（华为与上汽合作）首款20万元以下新车，是华为最大看点所在；2）问界（华为与赛力斯合作）M7改款新车；3）享界（华为与北汽合作）S9猎装版；4）尊界（华为与江淮合作）首款MPV车型或发布。展望2026年华为汽车是产品大年：尚界（2款）+问界（1款）+享界（2款）+尊界（1-2款）+智界（2款）等。
风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。
（分析师 黄细里）
电力设备：
人形机器人轻量化
产业化前夕的进修课，应用为重
——人形机器人深度研究系列九
轻量化是人形机器人商业化前夕的进修课。轻量化可以解决当前人形机器人行业的几大痛点—续航、散热、零部件性能不达标、灵活度不足等，因此特斯拉、优必选等主流主机厂正在发力。从路径上看，主要分为结构轻量化（参数优化/拓扑优化/形态优化/集成化来实现“0成本”轻量化）及材料轻量化（轻金属、工程塑料等）。由于轻量化之路刚刚开始，基于材料本身设计结构仍处早期，结构轻量化受制于技术路径未收敛及企业跨界能力有待提升等因素进展较慢，材料轻量化是当前的主流路径。
工程塑料—PEEK：工程塑料金字塔的顶端。PEEK材料位于工程塑料金字塔的顶端，性能优异，具有机械特性好、耐热等级高、耐腐蚀、加工特性优异等特点，主要应用于航空航天及汽车、电子电器等领域。24年PEEK价格高达约30万元/吨，原材料氟酮为主要来源（成本占比50%），价格达12万元/吨，主要系氟酮和PEEK工艺&产能为铸就较高壁垒，其中PEEK的熔指、黏度、结晶性等核心指标的平衡以及后期进一步改性优化性能，过程冗长，变量多且难以控制。需求端，24年全球/中国PEEK市场空间为61/19亿元，预计2027年将达85/28亿元，CAGR分别为11%/13%。供给端，21年海外三大巨头（威格斯、索尔维、赢创）市占率合计达86%，中研股份仅8%。
金属材料—镁合金：成熟应用，经济性凸显。镁合金是优质的轻质合金，具备比强度高、延展性好、抗电磁干扰能力强等有点，在汽车轻量化中已成熟应用。价格端，截至5月镁价处于低位，镁铝价格比仅0.87（价格比=1.29，镁铝成本基本一致），在轻量化的同时实现降本。应用端，宝武镁业和埃斯顿联合推出镁合金工业机器人“ER4-550-MI”，实现减重11%，能耗降低10%，节拍提升5%，同时在减震、电磁屏蔽和散热方面有所提升，而在人形机器人中镁合金能耗降幅有望更多，在骼、外壳等部件应用可期。
工程塑料—尼龙PA：柔韧性优异，应用成熟。PA6和PA66是具有优异抗冲击性和柔韧性的工程塑料，需求成熟稳定，2018-2023CAGR不足5%，PA6格局分散，2022年产能CR4不足25%，PA66较为集中，CR3（神马股份、英威达、华峰集团）达75%。应用端，PA在汽车发动机、燃油供给系统、电气系统、底盘系统等已大量成熟应用，同时碳纤维增强后在工业机器人谐波减速器刚轮及第七轴驱动系统中的丝杠。
人形机器人轻量化：材料为辅，应用为重。在整机重量分布中，关节模组占比较大（约40%），结构件次之（约30%），外壳占比仅10%，因此：1）谐波减速器：PEEK刚轮是减重首选，头部厂商已有专利布局，新进入者已发布相关产品（科达利子公司25年4月发布多款Peek材料谐波减速器）；2）滚柱丝杠：采用PEEK减重效果突出，可通过碳纤/玻纤改性增强，在强度和刚性层面达到要求，但加工难度大，精度&效率均难以保证；3）无框电机：轻量化的路径包括材料选择/集成化/磁路优化/制造工艺，其中核心是磁材选择和磁路设计；4）壳体及结构件：需要刚性&韧性共同提供支撑及保护，但相对核心传动部件来说，性能要求较低，镁合金工艺成熟且性价比突出，短期推广可行性大，尼龙PA具备高强度&柔韧性&耐腐蚀性，长期2C端有望放量，当前1X Technologies即采用编制尼龙作为外壳。综合测算下，百万台人形机器人（旋转&线性关节）中，PPS/改性PEEK/镁合金/改性尼龙市场空间分别为1/20/3/3亿元。综合考虑市场空间、竞争格局、技术难度：PEEK>镁合金>尼龙。
投资建议：轻量化是人形机器人商业化前夕的进修课，材料轻量化是当前的主流路径，轻量化应用推荐标的：科达利，建议关注：肇民科技、恒勃股份， PEEK建议关注：中研股份、新瀚新材、中欣氟材， PA尼龙建议关注：南山智尚，镁合金推荐标的：旭升集团，建议关注：宝武镁业。
风险提示：人形机器人销量不及预期，竞争加剧，价格下降。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
汽车：
人形轻量化大势所趋
镁合金&“以塑代钢”是核心
人形机器人轻量化大势所趋，原材料+工艺设计为核心。轻量化可解决人形机器人续航不足、灵活度较低、散热能力差等多项问题，主要路径可分为结构优化、零部件性能提升、原材料替换三大类。其中，从特斯拉Optimus角度出发，原材料替换或为短期主流，其主要将传统铝合金、不锈钢等替换为镁合金、高性能工程塑料（PEEK、PPS）等。
镁合金电磁屏蔽&散热效率更高，降本增效明显。镁合金优势明显：1）镁合金减重效果优于铝合金，当前镁铝原材料价格比持续维持低位，镁合金成本优势凸显；2）半固态工艺解决镁合金耐腐蚀性问题，且人形机器人零部件体积重量远低于汽车，设备壁垒更低；3）工业机器人已有应用，产品&工艺具有一定可迁移性。
工程塑料密度极低，机械强度、韧性与稳定性优异，轻量化趋势下的塑料革命打开市场增量空间。我们重点关注了PEEK/PPS/PPA的应用，主要原因为：1）PEEK：可应用于关节轴承、减速器齿轮等，国产替代趋势明显，市场稳步增长，下游聚焦高价值应用；2）PPS：可应用与电机端盖、传感器外壳等，工业化技术成熟，产能自给率逐年提升；3）PPA：可应用于结构支架、连接器等，国内企业持续发力，逐步产业化。通过测算材料经济性，我们初步进行市场价值量排序：PEEK>PPA>PPS，人形机器人的落地有望为工程塑料将带来十亿量级市场空间。
投资建议：关注镁合金压铸头部企业【宝武镁业】、【星源卓镁】，推荐人形机器人轻量化关节件企业【旭升集团】；关注工程塑料头部企业【肇民科技】、【沃特股份】、【中研股份】。
风险提示：人形机器人产业化落地进程不及预期；人形机器人技术路线变更；原材料成本上涨超预期；新材料替代风险。
（分析师 黄细里、郭雨蒙）
电力设备：
供给侧拐点已至，新技术持续提升
2025年光伏策略报告
需求：全球装机持续增长，中国装机高位企稳。2025年国内受136号文影响1-5月装机197.53GW，同增386%，抢装结束下半年有所放缓，预计全年装机290GW，26年装机250GW，同降约14%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/81GW，同比10%/16%，后续保持10-20%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机610GW，同增13%，预计2026年全球新增光伏装机636GW，同增4%，因国内高基数增速有所放缓。
供给：供给侧酝酿变化，反内卷有望推动价格上行。 1）政策引导行业规范，协会呼吁行业自律。2024年末协会呼吁行业自律叠加工信部发布新规、产出有所限制，因25H1抢装需求节奏打乱，抢装结束后价格持续探底。 2）供给侧加速出清优化， 行业关注逐步提升：7月中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；工信部部长主持召开第十五次制造业企业座谈会，学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；随硅料报价上涨各环节价格陆续回升。3）价格低位盈利承压，头部硅料厂商酝酿“收储”，有望实现产能整合：头部企业或对中小产能进行收并购后关闭。后续其他环节亦有望跟进改善。行业反内卷迫切程度提升，政策关切或进一步提升。
产业链：价格低位现金受损，反内卷有望推动盈利修复；逆变器一枝独秀，新技术持续迭代。硅料：硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率约40%、库存累至40万吨+，各家全成本分布约4-6万元/吨、差异较大，反内卷下不低于成本报价或拉开报价差；硅片：近两年价格战盈利承压，行业开工率约50%、静待行业优化。电池片：TOPCon产能约800GW整体略过剩，库存低，开工率约60%，若价格回暖弹性足；组件：行业持续出清、海外产能逐步落地，开工率约50%，终端价格有望见底修复；玻璃：全行业需求下滑，玻璃持续冷修减产，龙头成本优势维持但25H2或盈利承压；胶膜：行业格局稳定，龙头凭借规模、工艺以及库存管理等优势成本保持领先；逆变器：大储全球高增，户储稳健增长、工商储开始爆发。技术：TOPCon持续提效，组件瓦数目标670W，效率有望提升至24.8%；BC多家企业布局，组件效率有望达25%+；成本进一步优化，24年已降至0.23元/W；25年量产规模加速，渗透率进一步增强; ；钙钛矿GW级产线陆续启动，预计25年有望投产、叠层亦逐步推向市场。
重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、海博思创、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、协鑫科技、关注大全能源、弘元绿能）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁等）和优势辅材龙头（福斯特、福莱特）等；【3】新技术龙头：（爱旭股份、博迁新材、钧达股份、聚和材料、帝科股份等，关注美畅股份）。
风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。
（分析师 曾朵红）
个股
联邦制药（03933.HK）
创新突破，三靶点战略联姻诺和诺德
投资要点
GLP-1千亿美金市场潜力无限，三靶点有望分得更大市场份额：据诺和诺德和礼来财报，司美2025Q1销售78.64亿美元，超过了K药72.05亿美元，正式成为药王。而礼来的替尔泊肽2025Q1销售61.5亿美元，考虑到替尔泊肽上市时间相比司美晚1年，且凭借更优的减重效果，替尔泊肽销售增速比司美格鲁肽更快，未来潜力更大。据高盛预测，GLP-1药物市场高达千亿美金。从目前临床数据来看，主流GLP-1药物的迭代方式是多靶点迭代单靶点，参考司美格鲁肽（单靶点）、替尔泊肽（GLP-1/GIP双靶点）、Retatrutide（GLP-1/GIP/GCGR三靶点）的临床数据，多靶点的减重效果更好，起效更快。远期来看，我们认为三靶点GLP-1药物有望分得更大市场份额。
UBT251与诺和诺德达成20亿美金BD，三靶点研发进展全球领先：2025年2月，联邦制药就UBT251与诺和诺德达成2亿美元首付款，总金额20亿美元的BD。UBT251为GLP-1/GIP/GCGR三靶点减重药物，GCG具有一定的减少食物摄入、增加脂肪组织能量消耗、降低体脂的作用。适当的GCG具有提高血糖的作用，可以反馈胰岛素的调节，减少低血糖事件的发生。礼来同靶点的 Retatrutide海外已启动头对头替尔泊肽的3期临床， 2期数据显示12mg剂量48周减重24.2%，24周减重17.5%。而UBT251中国1b期临床试验1mg/3mg/6mg剂量组12周平均体重较基线下降15.1%，扣除安慰剂效应后减重16.6%，起效速度更快，极有可能实现超越Retatrutide的疗效。
联邦生物在研管线丰富，创新布局将成新增长极：公司在研管线丰富，小分子布局自身免疫、代谢、眼科、抗感染等领域，JAK1抑制剂TUL01101片剂和软膏剂的特应性皮炎适应症处在临床2期；生物药布局聚焦内分泌/代谢、自身免疫领域，拥有完善的糖尿病、体重管理研发管线，德谷胰岛素和司美格鲁肽生物类似药已申报BLA，UBT251的肥胖、MAFLD、CKD适应症处在临床2期。二代胃肠道激素UBT37034 7月4日获FDA减重临床许可，联用UBT251具备更大想象空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027营业收入为138.6/150.0/162.6亿元，同比增速为0.7%/8.2%/8.4%；净利润分别为31.1/31.0/33.8亿元，同比增速为17.0%/-0.3%/9.1%；对应PE分别为8/8/7倍。基于公司1）UBT251研发进展顺利，在研管线布局丰富；2）胰岛素与动保制剂快速放量；3）抗生素原料药和中间体价格趋稳，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期风险、制剂集采风险、原料药需求不及预期风险。
（分析师 朱国广、冉胜男）
东鹏饮料（605499）
2025H1业绩预增公告点评
收入符合预期，成长底色依旧
事件：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1实现营业收入106.3-108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比+30.1%～38.3%，预计25Q2实现营业收入57.8-59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比+16.5%～29.4%。
收入符合预期，第二曲线持续发力。25Q2 公司收入预告同比增长中枢约+34%，保持良好增势，2025年公司坚持动销为先，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，预计全年网点数量可突破400余万家，同时公司持续加大冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销，核心单品动销稳步向全年目标迈进。此外，特饮基本盘基础之上，公司积极探索多品类发展，培育新的增长点，其中补水啦网点规模持续扩大，旺季动销环比已显提速态势，Q1推出果汁茶新品，渠道反馈目前铺货网点近200万个，日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，持续验证公司大单品打造能力。
高基数+费率提升，净利率同比略有回落。根据业绩预告，单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比有所回落，我们预计主因整体费用端相对保持刚性：1）成本端看，25Q2白砂糖成本仍处同比回落通道（以柳州白糖市场价价格参考，25Q2均价同比下降约-5.9%），成本助益下预计主业毛利率有望保持相对稳定，但规模效应影响下预计新品毛利率与整体仍有差距；2）费用端看，24年同期低基数，1则24年冰柜基本于24Q1 前置投放、24Q2冰柜投放费用较少，25Q2保持正常投放；2则25Q2营销费用投放增加（于适代言、分众梯媒等），竞争加剧下终端费用投放亦有加大。
盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，短期增速略有回落不改长期增长势头，我们基本维持2025-2027归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元,同比+40%、29%、22%，当前市值对应 PE为32、25、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。
（分析师 苏铖、郭晓东、于思淼）
上纬新材（688585）
环保树脂领军者
智元系入主谱写具身智能成长新篇章
深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘
公司成立于1992年，是国内领先的高性能树脂材料企业。1）产品完善：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料、循环经济材料四大类为核心的产品体系，具备丰富的应用拓展能力。2）收入及利润边际改善：24年公司实现收入14亿元。同比+6.7%，扭转22年来的连续下滑，主要系风电订单释放和产品结构持续优化，实现归母净利润0.89亿元，同比+25.4%。3）盈利能力持续上修：公司毛利率在经历2021年原材料价格冲击后逐步恢复，从8.5%回升至24年的15.9%；同期净利率也从0.6%改善至6.0%。4）费用管控稳定：近年来公司费用率管控稳定，22年起研发费用率保持在2%以上，体现技术投入的持续性。
风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势
1）公司产品完善：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系，具备稳定出货能力与广泛客户认证基础，在行业内形成明显竞争优势。2）行业景气度上行：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期成长通道。2024-2030年间全球新增风电装机量将有望达到年均8.8%的复合增速，至2030年预计达到194GW，新增规模几乎翻番，长期成长空间充足。
环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景
1）公司产品完善：深耕防腐树脂三十余年，产品体系完善，性能稳定，广泛应用于重防腐等高端领域。2）市场需求稳中有增：环保高性能耐腐蚀材料受益于基建投资与设备更新，市场需求稳中有增，全球乙烯基酯树脂市场规模预计在2024年达到10.5亿美元，过去十年保持温和上升趋势。
智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司
1）智元收购公司：智元系或支付超21亿，收购公司至多66.99%的股权，原前两大股东放弃表决权。2）智元综合实力雄厚：创始团队方面，华为系孵化，兼具技术实力和资本市场经验；商业化进展方面，具备机器人全栈技术，国内出货量第一；硬件方面：四大系列机器人，覆盖多种应用落地场景；软件方面：开创性使用ViLLA架构，GO-1实现小样本快速泛化；资本市场方面：成立合资公司/投资创业公司，构建产业生态。
盈利预测与投资评级：公司主业经营稳健，盈利能力稳定释放，为公司提供持续现金流支持。暂不考虑收购影响，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.95/1.08/1.17亿元，当前股价对应动态PE分别为33x/29x/27x ，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：下游风电行业竞争加剧风险，人形机器人产业化进程不及预期，重大股权调整带来相应风险。
（分析师 周尔双、钱尧天）
