（转自：信达证券研究）
【环保】2025年中期策略报告：运营类资产具备绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力（左前明&郭雪）
【策略】策略深度报告：超配经济低相关（樊继拓）
【固收】债券专题报告：债市调整中信用相对强势 1Y期收益率逆势下行（李一爽）
【汽车】赛力斯（601127）公司点评报告：上半年净利润高增，高端车型持续突破（邓健全&赵悦媛）
【新消费&机械】巨星科技(002444)公司点评报告:业绩超预期，关税影响弱化，全球份额提升（姜文镪&王锐）
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财经新闻
工信部：前5个月实现利润总额2162亿元，同比增长11.9%
工信部数据显示，前5个月我国规模以上电子信息制造业增加值同比增涨11.1%，增速超工业和高技术制造业，实现利润2162亿元，同比增长11.9%。5月单月增加值增长10.2%，微型计算机、集成电路产量分别增长5.5%和6.8%。
行业呈现技术突破与市场扩容双轮驱动态势，集成电路、AI终端等核心领域增长显著，智能网联汽车相关电子产品收入向好。
中国首个原初引力波探测实验一期建成并实现首光观测
7月13日，中国科学院高能物理研究所宣布，中国首个原初引力波探测实验——阿里原初引力波探测实验（AliCPT）一期（AliCPT-1）建成并实现首光观测。此次首光观测成功获取月球和木星150GHz频段清晰辐射图像。作为国际三大探测基地之一，其进展推动我国在该前沿领域迈出关键一步。
“十四五”新能源发电超越煤电，“电力大国”迈向“电力强国”
7月，“十四五”收官之际中国电力发展获重大突破。国家发改委数据显示，我国建成全球最大电力基础设施体系，发电装机容量占全球三分之一，新能源装机规模历史性超越煤电，每3度电中就有1度为绿电。
我国算力总规模近5年平均增速近30%
7月12日，2025绿色算力（人工智能）大会在内蒙古呼和浩特举行。会上发布的报告显示，我国算力总规模近5年平均增速近30%，绿色低碳特征鲜明。数据中心单机架耗电量及电能利用效率持续降低，液冷、算电热碳一体化等技术广泛应用。通过绿电直供、储能等模式，部分数据中心绿电使用率达80%。目前绿色算力已深度融入能源、制造等多行业，中央企业上云覆盖率超86%，助力产业升级与减排。
财政部下达农业生产防灾救灾资金1.97亿元
财政部会同农业农村部下达中央财政农业生产防灾救灾资金1.97亿元，专项支持湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州、云南等7省（区、市）应对洪涝、台风等灾害。资金将重点补助农作物改种补种、灾损农业设施修复及农田疏渠排涝等关键救灾环节，通过精准扶持减少农业生产损失，为夯实秋粮丰收基础、保障农业生产稳定提供财政支撑。
上交所：资深专业机构投资者认定标准细化，持续持有发行人3%以上股份或5亿元以上投资额
7月13日，上交所发布《发行上市审核规则适用指引第8号——资深专业机构投资者》，明确科创板第五套上市标准新申报企业可自主认定资深专业机构投资者并披露。指引细化认定标准：主体涵盖私募基金、政府基金等优质机构；投资经验要求近5年投资科技型企业中5家以上科创板上市或10家以上境内外上市；持股需在申报前24个月至申报时持续持有3%以上股份或5亿元以上，禁止突击入股，同时明确合规性与独立性要求。
上交所：个人投资者参与科创成长层股票交易门槛仍为“50万元资产＋2年经验”
7月13日，上交所正式发布了《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》等配套业务规则。本次改革没有对个人投资者参与科创成长层股票交易新增投资交易门槛，仍为具备“50万元资产＋2年经验”的资金门槛和投资经验即可。另外，按照《科创板意见》要求，投资者投资科创成长层新注册的未盈利科技型企业之前需要签署专门风险揭示书。
聚焦AI与人类未来2025国际基础科学大会在京开幕
7月13日，2025国际基础科学大会在北京开幕，主题为“聚焦基础科学引领人类未来”，80余位中外院士、近千名专家学者参会，会期持续至25日。大会将举办500余场学术报告，聚焦数学、物理、信息科学和工程领域前沿成果，并探讨人工智能与基础科学的关联。还设“科学家面对面”活动及青少年学术海报展。作为举办地的怀柔科学城，已有29个重大科技设施进入科研状态，16个向全球开放，累计产出386项成果。
中核集团宣布重大突破
中核集团宣布我国规模最大天然铀产能项目“国铀一号”示范工程在内蒙古鄂尔多斯成功生产下线“第一桶铀”，标志项目从建设阶段迈入试生产阶段。该项目采用绿色地浸采铀技术，以二氧化碳和氧气溶水注入矿层提取铀，年可消耗3万吨二氧化碳，兼具环保与低成本优势。其盘活北方盆地数十万吨铀矿资源，将加快千吨级铀矿基地建设，提升我国天然铀保障能力与国际影响力。
时速600公里超导电动高速磁浮列车首次亮相
在北京举行的第十七届中国国际现代化铁路技术装备展览会上，时速600公里超导电动高速磁浮列车首次亮相。该车2024年7月已完成工程样车研制，依托车载高温超导磁体产生强磁场实现悬浮运行，悬浮高度达10厘米。其定位为干线跨省点对点交通工具，可填补高铁与航空速度空白，京沪行程有望压缩至2.5至3小时。列车采用轻量化材料与无人驾驶技术，国铁集团称其彰显我国高端装备全产业链创新能力，未来将为交通与经济注入新动能。
能源：左前明
首席分析师
S1500518070001
环保公用：郭雪
联席首席分析师
S1500525030002
2025年中期策略报告：运营类资产具备绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力
环保资产估值稳步提升，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备。年初截至6月20日，申万（2021）环保行业指数上涨3.34%，在31个行业中排名第9；从估值方面看，信达环保板块整体PE为35.62X，较2024H1显著提升；从基金持仓市值前十大标的来看，2025Q1，基金持有环保股总市值为80.6亿元，占总持仓比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块。我们认为今年作为“十四五”的收官之年，在政策红利与市场化机制的驱动下，环保行业经营情况有望改善，行业估值有望持续修复。
运营类资产盈利稳定，绝对收益价值凸显。随着十年期国债收益率持续下行，化债持续推进，环保板块中运营类资产水务&垃圾焚烧盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，我们认为有以下三条投资主线：一是红利属性：2024年水务和垃圾焚烧板块行业扣非归母净利润同比提升9.3%、12.1%，自由现金流进一步好转。行业平均分红比例分别提升至35%、46%，2025年平均预测股息率达到4.2%、3.96%。分红比例高、股息率高的运营类公司具备绝对收益价值。二是成长属性：公用事业化改革背景下，水价调整为水务公司带来业绩弹性；水价偏低区域的上市公司，有望迎来水价上调。此外，出海+数据中心协同等有望为垃圾焚烧带来估值重塑。三是困境反转：化债持续推进，部分上市公司应收账款已出现改善迹象，未来仍有应收好转预期的公司、地方破净运营类国企及处在国计民生行业的环保设备类公司值得关注。
国产替代及智能化赋予板块新活力。在复杂多变的地缘政治形势下，国产替代及自主可控是大势所趋；此外，作为“十四五”收官之年，工业节能降耗持续推进，环保节能设备有望迎来需求抬升，我们认为环保中偏成长赛道有以下两条投资主线：一是科学仪器包括碳计量相关监测检测设备：关税和限制出口政策的宏观环境下，随着国家鼓励支持政策的推出，国内涌现出一批企业加大研发投入，有望加速科学仪器行业的国产替代。此外，碳排放交易市场首度扩围，有望利好公司碳监测碳计量业务领域。二是环卫装备，环卫车销量同比重回增长，新能源环卫车需求爆发，新能源环卫车渗透率25Q1已提升至15.4%。同时无人环卫已纳入国家政策视野，发达地区率先进行实践，各家上市公司积极布局。此外，市政环卫对政府付费依赖程度高，导致环卫企业存量应收规模较大，减值对业绩也形成一定压力。环卫企业24年相较23年存量应收规模增幅不大，地方化债有望助力环卫企业历史减值冲回。
投资建议：推荐稳健运营类环保资产垃圾焚烧&水务板块、以及国产替代和智能化趋势下焕发活力的科学仪器板块和环卫设备板块。推荐业绩稳定性与成长性并存的【兴蓉环境】、稳定盈利&持续高分红的南昌市综合环境运营商的【洪城环境】、成功收购粤丰环保，有望实现规模和盈利能力的双提升的【瀚蓝环境】。建议关注：（1）垃圾焚烧：旺能环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份；（2）水务：武汉控股、中原环保；（3）科学仪器包括碳计量相关监测检测设备：聚光科技、雪迪龙、皖仪科技；（4）环卫设备：玉禾田、侨银股份、劲旅环境、盈峰环境等。
风险提示：政策推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资并购整合风险；研发进度不及预期风险；应收账款回收不及预期。
策略：樊继拓
首席分析师
S1500521060001
策略深度报告：超配经济低相关
近期行业表现特征：金融走强，AI反弹，新消费先扩散后休整，有色军工活跃。2024年9月以来，表现最强的AI和新消费先后经历了类似的扩散行情。AI在3月中旬-5月休整之后，6月以来有所反弹。美股部分算力科技股反弹也影响到全球AI产业链估值，光模块、CPO等上游硬件表现较强。新消费经历了从龙头向二三线标的扩散，轮涨过后有休整的迹象。受公募基金考核新规、保险等中长期资金入市等因素的影响，指数权重低配较多的银行板块出现了一波估值修复。另外，在自上而下的经济高频指标和政策没有超预期变化的背景下，加上地缘风险和主题事件的影响，需求周期相对独立的有色金属、军工板块走势较强。
7月季报期风格可能出现高低切，我们建议关注基本面独立且有改善逻辑，机构持仓比例尚处低位，估值风险低的板块。从风格来看，7月大小盘、成长价值风格季节性规律均不强，考虑到居民资金热度尚未出现明显回升，小盘风格可能会有阶段性调整。在经济和上市公司盈利改善力度均偏弱的背景下，我们建议阶段性超配需求周期独立，受宏观经济影响小的板块。我们认为季度内风格略偏向价值，Q3后期到Q4如果盈利、政策任一层面有乐观变化，再次驱动居民资金流入，或可再增加弹性行业配置。行业配置方面，7月季报期，风格容易短暂高低切，机构持仓比例尚处低位，估值风险低的板块或受益。
行业层面，我们建议关注：（1）金融（银行+非银）：指数权重大且机构低配，保险和ETF资金驱动估值修复，震荡一旦完成可能会重演2014年下半年的行情。（2）军工、有色：供需格局好，受宏观经济和风格变化影响小，地缘冲突事件催化较多。（3）传媒：相比其他AI细分行业估值性价比较高，AI产业下一次变化关注应用端，传媒部分细分领域如IP等也有新消费属性。
上游周期：商品价格依然受到产能周期的正面支撑，下一轮上涨需等待需求接力。短期黄金价格维持高位震荡，“大而美法案”落地后，美国财政赤字规模可能扩大，关税政策不确定性也有提升，考虑到对冲美元信用担忧和地缘政治格局的不确定性，以及全球长期通胀风险尚未消除，黄金价格中长期支撑仍存。有色金属部分细分领域如稀土，同样受益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力。
金融地产：自上而下看，在宏观经济数据偏弱，利率下行的背景下，银行股能受益于高股息。之前3年持续偏弱的房地产，对经济的拖累有望逐步结束，有望带来银行持续低估后的修复。鼓励ETF发展、市值管理、驱动长期资金入市等政策天然有利于银行等板块。公募基金改革可能推动指数权重配置比例提升。自下而上看，证券和保险基本面已经处于底部区域，反转后弹性可能较大。
消费：传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间及效果尚不确定。但由于新消费细分行业内部扩散过快，按照AI和机器人扩散的节奏，中报前后可能会有一次月度休整。
成长：AI经历过一个季度的休整，逐渐进入左侧观察区。参考13-15年移动互联网的经验，休整1-2个季度后还会再有表现。当前传媒板块估值性价比较高，基本面充分受益于AI产业趋势，可能有反弹机会。军工行业有望实现风格和基本面共振，年度层面可能有较强表现。
配置方向：1）银行：高股息+资产荒逻辑依然存在；指数权重相比投资者配置比例大；机构持仓比例低。2）非银金融：权益市场改善，年度基本面改善逻辑顺畅；机构持仓比例低；短期催化是券商布局虚拟资产牌照和地缘风险缓和带来市场风险偏好回升。3）国防军工：牛市中后期军工通常很强，尤其是盈利不强资金活跃的牛市；业绩有改善周期，基本面相对独立；成长风格轮涨到后期有望轮动到军工板块；主题活跃的牛市中通常不会缺席。4）有色金属：产能格局强、经济弱受影响小、细分行业受益于地缘格局或有涨价动力。5）传媒：AI产业链中少数估值性价比方向，AI产业下一次变化关注应用端。
风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。
固收：李一爽
首席分析师
S1500520050002
债券专题报告：债市调整中信用相对强势 1Y期收益率逆势下行
债市调整中信用债相对强势，1Y期品种收益率逆势下行。受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行5BP、4BP、5BP、3BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y期和部分10Y期品种收益率逆势下行。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y期AAA和AA-等级信用债收益率上行3BP，AA+和AA上行1BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级持平；7Y期AAA等级收益率上行6BP，其余等级上行4BP；10Y期AAA收益率上行3BP，其余等级下行1BP。信用利差多数下行，7Y期高等级品种小幅回升。1Y期各等级信用利差下行5-6BP；3Y期各等级信用利差上行13BP；5Y期AAA和AA+级信用利差下行1-2BP，其余等级下行5BP；7Y期AAA等级信用利差上行2BP，其余等级持平；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。
城投债利差全面下行，中低等级品种表现相对更强。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行3BP、4BP和5BP。AAA级平台信用利差多数下行24BP，内蒙古下行8BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，黑龙江和内蒙古下行6BP，辽宁下行7BP，西藏下行8BP；AA级平台利差多数下行4-6BP，云南下行9BP，贵州下行12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，山西下行5BP，内蒙古下行8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行3-6BP，西藏下行8BP，贵州下行11BP；区县级平台利差多数下行3-5BP，辽宁下行6BP，贵州下行8BP，新疆下行9BP，云南下行11BP。
产业债利差多数下行，AAA级煤炭债利差显著走低。本周央国企地产债利差下行5-6BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升2BP。龙湖下行20BP，美的置业下行5BP，万科利差下行5BP，金地下行4BP，旭辉上行151BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行13BP、5BP和3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行5BP和2BP；各等级化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行6BP，河钢利差下行6BP，晋控煤业下行5BP。
受存单提价影响，二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高。1Y期各等级二永债收益率上行3-4BP，利差压缩1-2BP。3Y期AAA级二级资本债收益率上行6BP，其余等级上行4BP，利差上行0-2BP；各等级永续债收益率上行5BP，利差上行1BP。5Y期AA+及以上等级二级资本债收益率上行56BP，利差不变，AA级收益率上行2BP，利差压缩4BP；各等级永续债收益率上行4-5BP，利差下行0-1BP。
产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行。3Y期AAA产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的0.95%分位数，5Y期超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.38%分位数；3Y期AAA城投永续债超额利差上行0.64BP至4.40BP，处于0.59%分位数；5Y期超额利差上行0.21BP至10.12BP，处于10.27%分位数
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
汽车：邓健全
首席分析师
S1500525010002
汽车：赵悦媛
联席首席分析师
S1500525030001
赛力斯（601127）公司点评报告：上半年净利润高增，高端车型持续突破
事件：7月10日，公司发布公告，预计2025年上半年实现归母净利润27亿元到32亿元，同比上升66.20%到96.98%；预计实现扣非后归母净利润为22.30亿元到27.30亿元，同比上升55.13%到89.92%。
点评：
新车周期向上，销量提升带动盈利能力向上。公司坚定软件定义汽车的技术路线，持续推出优质产品，2025年3月以来，公司发布了问界M92025款、问界M8、问界新M5Ultra等车型。2025年上半年问界M9累计销量62,492辆，累计同比增长6.28%；问界M8作为定位家庭用户的旗舰SUV，截至7月8日累计交付量已超过4万台；问界M72024年全年总交付20万辆，改款车型上市后有望进一步提升产品力。随着公司持续推动豪华车型，公司销量以及盈利能力有望不断上升。
智驾能力保持领先，产品能力强劲。公司与华为深度合作，智驾能力保持行业领先。2025年4月，华为乾崑正式发布ADS4系统，华为乾崑智驾ADS4采用面向未来自动驾驶时代的世界引擎+世界行为模型架构（WEWA架构），端到端时延可降低50%、通行效率提升20%、重刹率降低30%。根据华为，问界M9、M8都将在第三季度全系升级至ADS4。随着智驾系统的升级，公司的产品力持续保持强劲。
港股IPO加速全球化，竞争力有望进一步加强。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，公司拟在香港联交所主板挂牌上市，并于2025年4月28日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。通过持续推进全球化战略，公司竞争力有望进一步加强。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.7、134.2、163.6亿元，对应PE分别21.0、16.1、13.2倍。
风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。
新消费：姜文镪
首席分析师
S1500524120004
机械：王锐
首席分析师
S1500523080006
巨星科技(002444)公司点评报告:业绩超预期，关税影响弱化，全球份额提升
事件：公司发布2025半年度业绩预告。预计25H1实现收入70.5亿元、同比增长5.2%；归母净利润12.5-13.7亿元、同比增长5%-15%；扣非归母净利润12.7-13.9亿元、同比增长5%-15%。其中，25Q2单季度预计实现收入34.0亿元、同比持平；归母净利润7.9-9.1亿元、同比增长1.6%-16.9%；扣非归母净利润8.1-9.3亿元、同比增长3.9%-19.5%。尽管25Q2公司受关税政策变动影响较大，但凭借全球化产能布局、电动工具新品发力、跨境电商渠道创新实现逆势增长，我们认为公司业绩有望重归稳健增长通道。
关税扰动可控，全球布局+终端提价护航增长。Q2美国关税政策大幅波动，公司美国业务经营节奏上受到较大影响，综合来看，Q2共有约40天订单交付受阻。得益于公司领先的全球产能布局和自主品牌布局，通过积极海外发货以及价格调整，25Q2收入端依然实现同比持平左右；此外，公司下游欧美市场通胀环境中受益于终端价格提升，以电动工具为代表的新产品销售增加以及跨境电商渠道发力，毛利率继续提升驱动利润增长。
关税阴云逐步消散，东南亚产能建设加速。当前美国“对等关税”已进入新一轮暂缓期，越南和美国已达成了20%关税协议，不确定性弱化。公司产能转移进展顺利，目前越南3期产能已投产、越南4期6月开工，泰国、柬埔寨分别有4亿美元、2亿美元产能，公司预计25年底东南亚产能接近完全覆盖对美出货敞口。公司快速反应能力受到大客户认可，订单增速高于扩产速度，我们预计随着产能释放收入将保持较快增长。
全球供应链重构带来机遇，景气有望迎来底部反转。本轮关税摩擦的短期冲击逐步消弭，但我们认为因关税带来的行业产能重构刚刚开始。公司作为具有全球一体化运营能力的行业龙头，有望凭借客户渠道壁垒和全球产能布局的低成本优势实现市场份额提升。此外，公司也在发力电动工具产品，底层能力共通下或复制手工具业务的成功。当前行业景气在高通胀和高利率压制下仍处低位，但我们预计未来随着降息启动和美国地产回暖有望进入新一轮上行周期。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.0、33.7、39.2亿元，分别同比增长21.6%、20.4%、16.2%，对应PE为11.5X、9.5X、8.2X，维持“买入”评级。
风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、产能建设进度不及预期。
近期电话会议预告及回顾
近期调研活动预告
证券研究报告名称：《运营类资产具备绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力——环保行业2025年中期策略报告》
对外发布时间：2025年7月11日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：左前明S1500518070001；郭雪S1500525030002；吴柏莹S1500524100001
证券研究报告名称：《超配经济低相关——行业配置主线探讨》
对外发布时间：2025年7月13日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓S1500521060001；李畅S1500523070001
证券研究报告名称：《债市调整中信用相对强势1Y期收益率逆势下行——信用利差周度跟踪》
对外发布时间：2025年7月12日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002；朱金保S1500524080002
证券研究报告名称：《赛力斯（601127.SH）：上半年净利润高增，高端车型持续突破》
对外发布时间：2025年7月12日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：邓健全S1500525010002；赵悦媛S1500525030001；赵启政S1500525030004
证券研究报告名称：《巨星科技：业绩超预期，关税影响弱化，全球份额提升》
对外发布时间：2025年7月10日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：姜文镪S1500524120004；龚轶之S1500525030005；王锐S1500523080006
