（转自：先进制造新视角）
【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫
投资评级：买入（维持）
1 事件
2025年7月11日，公司发布2025年半年度业绩预告。
2 2025H1归母净利润同比增长20%~30%，业绩增长超市场预期
根据预告，2025年上半年柳工归母净利润11.8~12.8亿元，同比增长20%~30%，扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同比增长21%~32%。单Q2归母净利润5.2~6.2亿元，中值为5.7亿元，同比+18%；扣非归母净利润4.8~5.8亿元，中值为5.3亿元，同比+19%。国内市场方面，受益于稳经济政策持续加力，以及产品更新换代需求释放和新能源进程加快，土方机械行业呈现加速回暖态势，公司主导的装载机、挖掘机及路面机械等产品实现较快增长。国际市场方面，公司积极推动“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略高质量落地，收入及利润实现稳健增长。展望全年，内需反转向上，出口持续复苏，我们认为公司全年346亿元收入&提升1pct净利率业绩确定性较强。
3 6月挖掘机内销韧性凸显，出口高景气延续
2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，其中国内挖机销量8136台，同比+6%，恢复正增长；挖机出口销量10668台，同比+19%，出口增速持续提升。累计来看，1-6月国内挖机累计销量65637台，同比+23%，累计出口54883台，同比+10%。（1）国内方面，3-4月挖机需求前置导致5月挖机内销短期波动，6月已有所恢复，我们认为化债中长期提升资金到位率&挖机更新替换需求驱动下，全年国内工程机械行业仍能够实现可观增长；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地区工程机械需求2025年来表现均较好，海外景气度明显回暖。具体到柳工来看，虽北方特区和北美市场有所下滑，但欧洲地区实现扭亏为盈，全年有望贡献可观利润，成为公司海外利润增长重要引擎；非洲、印尼等地渠道布局持续完善，高景气度增长下公司将持续受益。展望后续，全球进入降息周期，宽松背景下全球投资情绪有望升温，带动工程机械需求持续增长。
4 混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心
（1）混改释放成长活力：2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司已经基本实现市场化机制，完备的薪酬制度与股权激励政策将有效提升公司内部活力。（2）回购增持彰显长期发展信心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日，公司发布公告称柳工集团将增持2.5-5亿元，回购及增持均彰显长期发展信心。
盈利预测与投资评级
工程机械内销韧性足，海外新兴市场景气度较高，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20.7/28.9/37.9亿元，当前市值对应PE分别为10/7/5x，维持“买入”评级。
风险提示
国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等
东吴机械团队
东吴机械研究团队荣誉
2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
