（转自：纪要头等座）
1、新能源车中游产业链分析
·板块修复逻辑分析：当前继续看好锂电板块贝塔加阿尔法机会，板块贝塔修复主要源于两方面驱动。其一为需求预期与现实的反差：此前市场因国补退坡、136号文取消新能源强制配储等因素，对三季度国内需求预期较弱，认为七八月份锂电产业链排产或下滑，悲观预期已反映在核心标的股价中。但现实情况是，7月产业链排产景气度不弱，初步排产环比个位数提升，好于市场预期。需求端存在多方面结构性增长点：新能源车领域，国内重卡商用车上半年同比增长约190%，乘用车受小米等新车支撑及车企促销策略影响，7月以来终端需求韧性较强，第一周上险数据同比增长近20%以上，渗透率达56%；海外市场欧洲上半年保持20%以上增长，部分车企如大众在欧洲获70%以上高增长，国内新能源车出口亦强劲。储能领域，国内招投标数量稳定，独立储能需求快速起量，社会资本进入关键节点跑马圈地对冲了强配需求下滑；海外市场头部电池厂美国发货逐步恢复，非美地区需求景气度高，七八月份头部电池厂储能排产饱和。其二为美国大而美法案超预期落地：7月4日美国国会通过的最终版法案对储能补贴及外国敏感实体限制好于预期。储能补贴延续至2033年，外国敏感实体材料援助比例限制自2026年起设为45%（2029年后低于25%），且2025年6月前签约或8月前开工项目可豁免限制；技术授权取消100万美金上限，强调实质性援助比例及有效控制，2025年6月前签约项目或豁免限制。弱预期与强现实的反差及美国政策修复支撑板块估值修复。
·中报业绩与标的推荐：各环节中报表现分化：电池环节，头部厂商二季度价动率较高，价格平稳，经营性业绩环比向上，如C公司、亿纬锂能等同比表现良好；消费锂电环节，欣旺达、冠宇、豪鹏科技等受益3C及AI端侧需求提升、钴酸锂价格传导，二季度业绩环比改善。材料环节压力较大，二季度碳酸锂价格阴跌影响铁锂、电解液环节减值；隔膜环节存价格压力，负极环节面临胶涨价成本压力，仅普泰莱、富临精工等结构性个股中报业绩有望较好。零部件环节中报业绩强劲，中熔电气、西电新能、红发、荣泰等二季度增长良好。重点分析中熔电气：上周五发布中报业绩预告，二季度利润终值7500万，超市场预期（原预期不足7000万），连续第四个季度超预期，主因上半年行业景气度及激励熔断器高盈利产品放量。当前股价受板块贝塔影响走弱，随需求预期改善估值有望修复。其阿尔法逻辑包括：激励熔断器或全面应用于新能源车，单车价值量增加100 200元；海外份额有望快速提升，目标海外与国内收入同等比例（当前海外收入占比低，去年不足1亿），泰国工厂2024年底已投产支撑（更多实时纪要加微信：aileesir）海外业务拓展；新场景催化方面，AIDC领域英伟达下一代HVDC 800伏直流架构将释放熔断器刚需，公司卡位英伟达核心电源厂商；2025年下半年推出电子熔断器（ifuse），2026年向客户端导入，应用于AIDC、车载智能驾驶及人形机器人领域，期权价值有望释放。综合来看，公司全年业绩有望上修超3亿，明年行业贝塔下仍具强阿尔法，叠加新业务期权，当前股价弹性较大。
·新技术与新场景机会：关注固态电池及AI铜箔等新技术、新场景机会。固态电池产业趋势明确，中期装车时点及量级短期无法证伪，下半年催化包括工信部中期验收、头部公司中视线招标等。设备环节重点关注干法电极（混料纤维化、成膜滚压环节，宏工、纳克技术领先且与头部电池厂合作）、胶框印刷/碟片（整线厂如绿源恒布局）、等静压设备（纳科、力源恒、璞泰来、佳拓等布局，A股暂未出现制备公司）。材料环节变量集中于硫化锂及集流体：硫化锂初期关注性能与纯度（气相沉积、燃爆法、布像法厂商有优势），后期需关注工艺放大与降本（液相法或更优，电解液、溶剂及华盛锂电等厂商可关注送样进展）；集流体因硫化物腐蚀铜需改进，当前测试镀镍铜箔及镍铁基方案，镍铁基方向或催生新公司，如远航机密已向头部电池厂送样镍铁基集流体。AI铜箔方面，AI驱动高端PCB需求（高性能计算、高速通讯提升信号传输要求），推动HVLP铜箔向更低表面粗糙度迭代以降低信号损耗，量价有望提升（四代产品适配G3 GB 300）。当前四代HVLP铜箔市场由日韩台系主导（三井、福田、长春等），国内仅德福等头部PCB铜箔厂商具备三代量产能力，三四代国产化率低，看好国产替代机遇，关注德福收购卢森堡（获取四代产品）及同冠铜箔四代产品客户端验证进展。
2、储能板块下半年策略
·全球出货量与项目预测：从全球储能出货量预测来看，全年出货量预计达390GWh，同比增长16%。其中，受关税影响，美国出货量下修37%，由原预测的140GWh调整为90GWh；中国出货量超130GWh，欧洲出货量增长亮眼，达63GWh；新兴市场（包括东南亚、拉美、中东、非洲等）出货量达80GWh以上。从新增项目情况看，1-6月全球新增项目约471GWh，中国占比60%居全球首位，澳大利亚和欧洲新增项目量明显，美国虽受政策影响，但储备项目占比仍达全球8%左右。
·区域市场与产品趋势：欧洲市场方面，多国风光发电量占比已超40%（全球最高），以德国为例，其可再生能源法调整后，上网电价从9欧分降至最低4欧分，并网小时数实行竞价且不再全额保障性并网，叠加电网升级规划中对储能配置的要求，显著提升了储能经济性。美国市场因关税缓冲期企业加速出货，但长期政策不确定性导致市场悲观；不过风光配储已成为全美最便宜的电力来源，且7月初DOE发布报告指出限制新能源发展可能影响工业生产，政策对其发展影响关键。中国市场方面，2025年作为“十四五”末期与“十五五”初期的过渡阶段，136号文发布后市场对配储态度从过度悲观转向理性，随着电力现货市场完善，储能已从成本项转变为高度运营的资产。新兴市场中，澳大利亚1-5月因极端天气导致的保险索赔超3.2万起（超去年全年），煤电加速退役推动风光配储需求；印度通过政策驱动风光及储能发展，巴西因电网调节压力释放被高关税压抑多年的储能需求。产品趋势上，大储以大电芯、高集成为开发方向，20尺标准集装箱配电容量超5MWh，350kW以上组串式逆变器普及；集成端引入AI赋能以适应高调度需求场景，离网运行场景（数据中心、智能矿山、无电网岛屿等）增多。
·表前与表后储能机会：表前大储方面，建议关注宁德时代、海普思创等制造与技术能力突出的企业。表后储能方面，需关注覆盖新兴市场的标的，如德业、艾罗、锦浪等，其在欧洲、澳大利亚等地区的订单增长显著。行业整体趋势上，储能正从“重成本、重制造”向“重运营”转变，部分地区已实现从成本项到资产项的转化，建议关注技术投入型企业（如国能日新）。
3、电力设备行业分析
·传统电网投资与特高压进展：从行业基本面看，电网投资和招标已进入新景气周期，三季度传统电网设备存在抄底机会。1-5月全国电网投资高增，同比增速接近20%。同期国内新能源新增装机受抢装影响超200GW，接近240GW，其中单5月光伏新增装机达90GW以上，风电新增26GW。新能源装机增长带来电网消纳压力，推动后续电网建设加速及储能等调节性资源需求，电网景气周期自去年启动，预计至2026年甚至2027年仍将保持较快增长，年复合增长率（CAGR）达高个位数至10%左右。
特高压方面，上半年有2条2023年开工的特高压直流线路于6月前投运，当前在建4条。“十四五”规划的“九直三交”项目中，剩余藏东南到粤港澳、陕西到河南两条线路，近期蒙西到京津冀、藏东南两条已核准，陕西到河南预计三季度核准；2023年底新增的西北大基地外送配套川渝地区的川渝到南江到川渝、巴兰吉林到四川两条线路，预计年底前核准，全年特高压直流核准目标维持5条左右。交流方面，年初山东烟威线已在建，剩余3条预计下半年加速核准开工。
主网招标表现亮眼，2022年起连续多年招标高增，今年上半年前两批次招标金额同比增长17.4%，其中高压开关（GIS）招标增速显著高于整体。受益标的中，思源电气、平高电气主要受益于GIS需求，思源电气半年度业绩超预期且实现750常态化中标突破；特变电工变压器份额明显提升；许继电气受益于二次设备招标增长，保护设备和监控类设备招标同比增速超40%。综合来看，主网投资和招标量未来两年将维持高位。三季度中报后，传统特高压方向有望迎来强催化，推荐标的包括平高、许继、西电、南瑞。
·配网、电表与数字化：配网方面，上半年开启区域联采，规范了国网配网协议库存招标。尽管单价有一定降幅，但中间代理费用压缩，头部上市公司盈利影响有限，长期格局有望集中。上半年配网采购量与去年基本持平，特变、东方电子等公司中标订单同比增长，下半年景气度将保持向上，叠加发改委对大功率充电桩的发展要求，配网长期发展空间看好。
电表方面，上半年首批招标因沿用传统20表标准导致价格下行，新标预计年中推出，全年招标量预计8000 -9000万支，同比增长5 -10%。新标准实施后，第二批、第三批招标量有望提升，且因继电器等核心元器件价值量提升，单价或止跌回升，三鑫医疗、海兴电力、巨华科技等标的值得关注。
数字化方面，国网招标稳健，今年更注重人工智能、大模型、智能巡检等应用。广信通在解决同业竞争后，变电设备通信集采份额集中；后续数字化招标将从网侧向省侧延伸，需关注省侧订单。
电改方面，136号文推动各省现货市场提速，新能源加速入市后，储能等调节性资源盈利有望改善，电力交易辅助决策软件及交易商也将受益。
4、工控板块投资主线
·行业韧性与库存周期：2025年以来工控板块需求展现较强韧性，多数企业凭借国产替代、降本增效实现利润稳健增长，整体业绩支撑性强。从订单看，企业订单同比增幅普遍在10%-20%，在当前市场环境下表现突出。细分需求端，消费性行业（如包装、食品饮料、纺织）及锂电设备（因储能车需求靓丽带动招标超预期）表现超预期。库存方面，2024年初市场以去库为主题，外资厂商年初库存周期高达6-8个月；2024年下半年至2025年初库存快速压降，西门子原预计2025年中完成去库，实际2025年初库存已回归正常水平。工业企业产成品库存同比增速持续下修，回归常态化。库存去化后，终端需求起色时订单传导顺畅，并为企业提供补库空间，是工控企业业绩稳健的根本原因。从市场结构看，一季度OEM市场增速反超项目型市场，终结过（更多实时纪要加微信：aileesir）去12个季度项目型市场持续领先的趋势。项目型市场超OEM市场通常被定义为下行周期，此次反超被视为行业反弹的信号。
·AI DC与机器人机会：AI DC领域，技术迭代带来成长机遇。强电侧电源技术沿UPS→HVDC→巴拿马电源→SST路径演进，效率提升、占地减少、建设周期缩短，终端厂商积极拥抱HVDC、巴拿马电源，SST逐步被接受。弱电侧电源与GPU迭代相关，功率从3千瓦提升至12千瓦；英伟达下一代Rubin架构下进入Power Rack时代，集成输配电组件，电源厂商从供零部件转向供整柜，价值量及产业链地位提升。AIDC中，开关柜（明阳电器、威胜控股、特瑞德）、变压器（金盘科技、伊戈尔）、服务器电源（欧陆通、同舟电子）等环节订单增长显著。液冷方面，2025年被称为AI液冷元年，GB200到GB300推动液冷快速应用，机柜功率超30千瓦需液冷。GB300较GB200快接头及管路数量接近翻倍，漏液问题为难点，创航科技等布局。液冷路线沿单向→双向→浸没式演进，双向液冷无需大改机柜且散热能力更优，真视通、金工科技等布局，预计2028年泵区双向液冷市场规模达149亿美金。机器人领域，近期板块调整主因量产进度延迟（如特斯拉）。硬件（电机、减速器、丝杠）竞争力强，但软件（数据、模型）为卡点，机器人缺乏大语言模型的互联网数据及自动驾驶的自我数据飞轮。运动能力分上半身操作（manipulation）与下半身行走（local motion），下半身强化学习进展好（如跳舞、跑步），但manipulation因目标函数稀疏、语义映射复杂，强化学习难收敛，需依赖灵巧手突破。特斯拉第三代灵巧手自由度提升至22个，可灵活操作，产业链布局空心杯电机、手部丝杠及整手，涉及鸣志电器、雷赛智能、伟创电气、川鼎智科技、江苏雷利、浙江荣泰、德尚电机控股等。当前机器人仍为主题投资，走势与微盘股、大盘成交量高度相关，需关注边际变化标的：信捷电器与华为云合作两轮车组装、建筑建材搬运等场景；中臣科技收购三木和贝托减速器布局关节模组；伟创、江苏雷利合资机器人公司，江苏雷利投资灵巧手初创并发行可转债研发运控组件；浙江荣泰与金力传动签署协议完善微型智能传动模组。
5、核能方向发展趋势
·全球核电复兴逻辑：全球核电现状方面，当前全球核电发电量占总发电量比例不到10%（接近9%），其中美国占比约17%，法国高达68%，而中国仅占不到5%，核电在发电领域的地位尚未充分体现。重启背景上，受1986年切尔诺贝利事故和2011年福岛核事故影响，核电发展一度停滞；2021年中国率先重启核电核准，2023年起全球呈现跟随效应，核电进入重新发展阶段。政策催化方面，2023年12月COP28会议提出2050年全球核能装机三倍目标；中国近年保持每年约10台的核准量；美国拜登政府已有支持政策，2025年5月特朗普签署四项行政命令（包括部署先进堆、改革核电审批）；欧盟2025年6月发布第八版pink法案草案，较2017年对核电态度更积极，提出2050年核反应堆容量达109GW，需投资2410亿欧元，并支持先进堆、小型堆及核聚变。复兴动因主要包括：AI驱动美国电力需求从持平转向增长（1%-2%同比增速）；欧盟因地缘冲突提升能源自给诉求；美国科技巨头因电网无法支撑新增电力需求，与核电公司签署长期PPA（已梳理6条相关项目）。
·新兴技术（SMR与核聚变）：SMR（小型堆）方面，其发电功率约300兆瓦以下，选址灵活，但目前商业化并网案例较少，未来需进一步降本以适配AI用电需求。核聚变进展上，全球投资热情持续增长，各国纷纷发布路线图（中国提出三步走路线并将可控核聚变列为未来能源，英、韩、日、德、加等国亦宣布相关路线图）；中国以西南物理研究院（中核系列）、中科院合肥等离子体所（EAST线）为国家队牵头发展，民企（星奥、能量基点）及高校（清华球星托克马克、中科大KMAX技术路线）参与布局。关键项目包括现有堆HL3、EAST，BEST计划2027年底运行，中国核聚变工程示范堆CFEDR目标2030年建成（Q值>30）。核心环节中，磁体系统（材料、线圈）为成本核心；电源系统占核聚变成本7%-8%，技术壁垒高（负责维持高温环境、提供线圈螺旋磁场及辅助供电）；热管理方向如高澜股份曾参与EAST、ITAR项目。推荐关注三大电气主机厂（上海电气、东方电气、哈尔滨电气）、核电阀门及海陆重工等（承接三代堆，未来将参与四代堆及聚变堆）。
6、电力设备与工控出海机会
·电力设备出海趋势：全球电网投资保持较高景气度，2024年同比增速达14.4%，新兴市场投资增速快于成熟市场。其驱动因素主要包括发电侧新能源装机持续增长、电网侧更新改造及用电侧需求增长。展望后续，2025年、2026年及长期，电网投资有望保持增长趋势，部分国家和地区规划显示2025-2026年投资增速将明显提升。供给侧方面，大型电力设备需求依然旺盛，如电力变、GIS等，海外头部厂商（如西门子能源、GEV）交付周期较长，其一季度在手订单与季度收入比值突破13.5，需三年以上完成交付。全球变压器市场缺口随需求放大将进一步扩大。欧洲市场值得重点关注，新能源带动的长期电网投资增长显著，如海风装机需在2050年前完成4000亿欧元电网投资；英国、德国等国通过能源法、电网战略等政策推动加大电网投资。中国变压器是欧洲最大供应商之一，全容量环节占比约40%，中高环节占比28%。中国电力设备企业出海实力增强，早期受益于海外厂商订单外溢，如今品牌力提升，平高、西电等企业已大量签约欧洲高端市场订单，长期市占率和份额提升可期。
·工控出海方向（热泵与光伏扬水）：工控出海方向主要包括热泵与光伏扬水。热泵方面，2021-2022年因俄乌战争导致欧洲需求爆发式增长，后因战争结束、天然气价格回落进入漫长去库周期，库存从最高8-9个月逐步降至2024年下半年的1-2个月，去库较为充分。2025年一季度热泵行业逐步恢复，同比增速达20-30%，二季度延续增长态势。欧盟6月17日提出立法，要求2027年开始逐步停止进口俄罗斯天然气和石油，2026年初起禁止新合同进口俄天然气，叠加德国、波兰、英国等国持续的强补贴政策（热泵产品对补贴依赖性较强），热泵渗透率有望持续回升，2025年为去库结束后稳步爬升年份，部分企业（如儒竞科技）订单端已出现明显反弹。光伏扬水方面，其系统通过太阳能板转化电能驱动泵水，替代传统柴油发电机组，度电成本仅0.8-0.9元（柴油机组为2-3元），且后期维护成本低，在中东、北非及一带一路等缺电缺水区域应用广泛。2024年全球光伏扬水变频器市场规模约45亿美金，预计2032年达85亿美金。国内伟创电气、英威腾为该领域出口领导者，虽当前收入规模较小，但在替代柴油机组过程中展现出较大业绩弹性，终端客户（如南非Kathara、黎巴嫩green essence、越南DAT等）对其产品认可度较高。
Q: 当前核能方向的产业趋势如何？
A: 自2023年起，核能产业趋势显著向上，涵盖传统三代核电及SMR、核聚变等新兴方向。全球核电发电量占比不足10%，中国不足5%，核能作为战略复兴的基荷能源重新受重视。2021年中国率先重启核电核准，2023年全球跟进；同年12月COP28会议签署《三倍核能宣言》，提出2050年全球核能装机量三倍增长目标。各国政策支持力度加大：中国年均核准约10台机组；美国两党支持并推进审批改革；欧洲转向支持核电，意大利重启核电项目，德国推动SMR与核聚变发展，欧盟提出2050年核电装机109G、投资2410亿欧元的目标。驱动因素主要为用电需求增长及地缘冲突下能源自给需求。新兴技术领域，SMR发电功率低于300兆瓦，具备选址灵活优势但需降本；核聚变全球投资加速，多国发布发展路线图，中国在该领域具有优势，重点关注HL-3、EAST、BEST、CFEDR等项目。核心环节涵盖磁体系统、真空冷屏、杜瓦、电源系统及温控热管理。核电板块建议关注三大电气及细分领域优质标的。
Q: 电力设备出海方向的趋势如何？
A: 2023-2024年电力设备出海呈现明显增长，市场关注其趋势持续性。2024年全球电网投资同比增速达14.4%，新兴市场增速快于成熟市场，驱动因素包括发电侧新能源装机增长、电网侧更新改造及用电侧用电需求增长，预计2025-2026年及长期将保持增长，部分地区规划增速将进一步提升。供给侧方面，大型电力设备需求旺盛，海外头部厂商交付周期较长，全球变压器缺口随需求扩大进一步加剧。中国企业长期出海实力被看好，早期受益于订单外溢，当前品牌力已显著提升，具备独立出海能力，市占率及份额有望持续提升。欧洲市场为重点关注方向：新能源发展带动长期电网投资（更多实时纪要加微信：aileesir），英国能源法、德国电网战略等政策推动投资；中国是欧洲最大变压器供应商，厂商通过向欧洲渗透及海外建厂可获得更大发展空间。
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