日本参议院选举定于7月20日举行。由于自民党在去年众议院选举中已失去多数席位，本次若再度败选，将令政府处境更加艰难。日本参议院对法案有复审权，主要发挥稳定制衡、监督审议作用，石破茂政府若失去参议院多数席位，会对其后续的政策推进和本身的信任度造成较大冲击。反对党的财政政策较为激进，若执政联盟失利，日债或出现抛售，引发收益率上行，全球长端利率曲线或将面临“被动上行”，从而推高美债、欧债利率，增加企业融资成本，引发全球资产重估。
日本参议院的职责及选举规则
据1947年《日本国宪法》，日本国会由参众两院组成。其中众议院掌握实质立法主导权，众议院多数党可组建政府，每届任期4年，可提前解散。参议院对法案有复审权，但须服从众议院终决，主要发挥稳定制衡、监督审议作用，每届任期6年，每3年改选一半。日本参议院选举采用“并行选举制度”，即“选举区选举”和“比例代表选举”的结合。日本参议院现有248席，此次将改选125个席次，执政联盟需拿下至少50席才能保证对参议院的控制。
当前选情：执政联盟失去参议院多数席位的风险在上升
当前民调预估，“自民党-公民党”执政联盟虽有望守住参议院多数席位，但失去参议院多数的风险却在上升。如何应对米价上升导致的物价上涨问题是此次选战的最大焦点。自民党政府提议向全体国民一次性发放2万日元（约合人民币981元）现金，而在野党则提议削减消费税来回应民众对生活成本上升的不满。据共同社7月6日民调，76.7%的受访者更青睐降低消费税，只有17.9%的人更偏向现金方案。值得一提的是，据NHK7月7日民调，仅9%的受访者将对美贸易谈判列为决定其投票选择的关键因素。
执政联盟若在参议院选举失利或引发日债被抛售
若执政联盟能在此次参议院选举中保住多数席位，或将维持现行财政纪律，支持央行渐进退出超宽松政策，有利于稳定日本股债汇；反之若败选，在野党或推行激进减税以及推动央行放缓加息，削减食品消费税或将造成每年5万亿日元税收损失，后续年份的赤字率每年推高1个百分点左右，日债面临抛售的压力，进而推高日本长期国债收益率，引发全球长端利率曲线同步“被动上行”，从而推高美债、欧债利率。
风险提示：民调与选举结果存在偏差，日本财政政策激进度超预期演化。
日本参议院选举的规则、流程和意义
日本第27届参议院选举将在7月20日举行。
据1947年《日本国宪法》，日本国会由参众两院组成。其中众议院掌握实质立法主导权，众议院多数党可组建政府，对预算案、条约批准和内阁不信任案具有优先权，每届任期4年，可提前解散。参议院对法案有复审权，但须服从众议院终决，主要发挥稳定制衡、监督审议作用，每届任期6年，每3年改选一半，不可解散。
本次日本参议院选举是对石破茂政府执政能力的检验，结果或对其后续施政产生较大影响。
从选举规则和流程看，日本参议院选举采用“并行选举制度”：即“选举区选举”和“比例代表选举”的结合。选民需进行投出两票：一票投给所在选区，按本选区名额，由得票最多者当选（即“选区制”）；一票是在全国范围内进行投票，每个政党按照所获得的得票数占比确定席次（即“比例代表制”）。
日本参议院现有248席，议员任期为6年，每三年改选参议院一半的议席。本次改选席次共计124席，其中包括74个选区议席和50个比例代表议席，再加上补选东京选区非改选的一个空缺席次，总共将争夺125个席次。
当前的选情如何？
日本首相、自民党总裁石破茂在选战启动前表示，执政联盟此次将以确保在参议院议席过半为目标。目前“自民-公明”执政联盟在参议院共有141席，包括75个非改选席和66个改选席。这意味着，在125个换届席位中，执政联盟须至少拿下50席才能保证过半。
从当前民调看，自由民主党支持率依旧领先，立宪民主党、国民民主党、参政党等紧随其后。各家民调具体数据不一，梳理如下：
NHK民调（更新于7月7日）
当前内阁支持率创下自2024年10月石破内阁就职以来的最低水平。日本民众对当前内阁支持率为31%，不支持率为50%。
从各党支持率看，自民党为28.1%，立宪民主党为8.5%，国民民主党为5.1%，参政党为4.2%，公明党为3%。另有三成受访者选择“没有特别支持的政党”。
每日新闻特别民调（更新于7月7日）
比例代表制下：自民党23%，立宪民主党8%，国民与维新各4%，参政党3%。
选区制下：在全国32个单一席位选区中——在本次参议院选举中，单一席位选区有32个（每区选1名议员），复数选区有13个（每区选出2至12名议员），自民党仅稳占9个选区的优势，陷入苦战。在野党及无党派人士在16个选区取得领先。即便在复数席位选区，执政党也因候选人过多分散票源而增长乏力。
JNN民调（更新于7月6日晚间）
比例代表制下，前三位依次为自民党、立宪民主党、参政党。
朝日新闻民调（更新于7月1日）
朝日新闻7月1日的在线调查表明，自民党依旧是最受欢迎政党，其选民支持率领先最大在野党立宪民主党10个百分点。其中，26.7%的受访者选择支持自民党，其次是立宪民主党（16.5%）和国民民主党（15.5%）。
最后，从可能的席位数结果看，根据朝日新闻民调分析员7月6日的预测，自民党在此次参议院选举中所获得的席位大致在39席左右（选区27+比例12），公明党获席位预计在10席左右（选区5+比例5）。据TBS在7月7日的预测，自民党总共预计获35～50席，公明党则为8～13席。
综合各家民调发现：在比例制选举中，自民党虽在近期支持率上有所下滑，但依旧处于领跑地位；在选区制选举中，自民党情况不容乐观，该党在单数选区处于劣势，在复数选区因候选人过多分散票源而增长乏力；按当前民调预估，“自民党-公民党”执政联盟虽仍有望守住参议院多数席位，但失去参议院多数席位的风险在上升。
参议院选举，日本选民最关心哪些议题
据共同社7月6日民调，物价政策（31.2%）、社会福利（18.0%）、少子化对策（11.5%）和经济就业（9.4%）是选民最关注的议题。
另据NHK7月7日民调，社会保障和少子化（28%）和高物价对策（28%）是选民最重视的议题。
物价上涨问题与各党应对分歧
多家日媒指出，物价上涨将是此次选战的最大焦点。不习惯物价上涨的日本正经历着G7中最高的通胀率。特别是米价高涨引发民众不满，近九成受访者认为政府应对米价上涨不力，这拖累了对执政党的评价。同时，据彭博社报道，随着通货膨胀率继续超过工资增长，日本民众5月的实际工资同比下降2.9%，跌幅为2023年以来最大，超过了经济学家的预期。
日本米价高企的深层原因是日本长期以来扭曲的农业政策，政府通过补贴鼓励农民削减稻米产量以维持米价，取悦农村选民，而农民是自民党铁票仓。不过最新情况有所缓和，据日本农业部，截至7月初，日本平均大米价格已连续6周下跌，相比于5月中旬时每5公斤4285日元的米价高峰，当前米价已经自21周以来首次下探到每5公斤3700日元以下。
在野党提议削减消费税来回应民众对生活成本上升的不满。立宪民主党提议暂停食品消费税；国民民主党主张将消费税全面降至5%（目前大多数商品税率为10%，必需品为8%）。据彭博社测算，削减食品消费税将造成每年5万亿日元税收损失，全面削减则将带来12.6万亿日元税收损失。当前日本政府每年的赤字率是2.3%，据明治安田综合研究所测算，如果削减食品消费税，或将后续年份的赤字率每年推高1个百分点左右。
以石破茂为首的执政联盟则反对削减消费税，称这将对日本的财政造成挑战，并威胁社会服务所需资金，他转而提议向全体国民一次性发放2万日元（约合人民币981元）现金。自民党称此举需支出约3.5万亿日元，但无需发行更多政府债券，这笔单次支出可恰好通过新的财税盈余、非税收入和利息减免来抵消。
虽然自民党的计划有助于减轻日本财政压力，且日本的债务与GDP之比已经高达234%，但现金发放方案并未赢得公众青睐。据共同社7月6日民调，76.7%的受访者更青睐降低消费税，只有17.9%的人更偏向现金方案。
彭博社在7月3日的专题报道中指出，本次选举结果或取决于民众认为执政党的现金补贴还是在野党的减税计划更能解决通胀问题。
其他诸如社会保障、少子化和关税等问题
受访选民提到的其他问题包括对福利支付、国家安全和政治腐败的担忧。社会保障和少子化是选民此次关注的核心议题，各党对策分歧不大，包括优化就业环境、现金补贴、育休支持、涨薪、税政、教育等等。
值得一提的是，关税问题反而相对来说不是选民看重的优先事项。据NHK7月7日民调，仅9%的受访者将对美贸易谈判列为决定其选择的关键因素。彭博社在7月3日分析指，这表明宣布一项相对成功的协议可能并不会为石破茂赢得太多选票，相反，一项被认为对特朗普让步过多的协议或侵蚀石破茂和自民党的支持率。此外，路透社于6月19日发布的调查显示，超七成日企认为美国所施加的关税影响在预期范围之内。
对此可能的解释是，尽管美日关税谈判对日本出口导向型经济具有潜在冲击，但在选举语境中，物价上涨、生活成本、社会保障等议题与民众日常生活直接相关，而关税影响通常被视为间接且尚未落地的外部风险。此外，日美谈判虽持续展开，但交涉进程不明朗，未能形成明确利好或利空，对公众情绪刺激较弱，因而日本民意还没给出充分反应。
日本政府7月8日的“经济观察家”调查显示，6月日本服务业景气度有所回升，夏季服装与休闲娱乐的强劲需求一扫美国关税阴霾。最新情况是，特朗普向日本发送关税信函，称8月1日起对日征收25%关税（较4月方案再提高1个百分点），导致石破政府在参议院选举前压力骤增。日本商界开始出现批评声音，认为政府在对美谈判中策略失误，指责石破茂坚持全面豁免是重大误判，错失将基础税率锁定在10%的机会，还批评日方顽固保护大米市场和汽车产业的做法，浪费了安倍时期积累的美日友好关系遗产。
不过，石破政府对美强硬立场是有民意支撑的。据每日新闻5月18日民调，62%的受访者表示应坚持日本立场而非急于对美达成协议（妥协派仅8%）。日本农协早前更是强硬表态，警告对美谈判或给粮食安全埋下重大隐患。
后续选情
从当前民调看，大致态势是：执政联盟支持率有所回落，但自民党依旧领先于主要反对党日本立宪民主党，且反对党阵营四分五裂，故支持率下降不一定会导致自民党和公明党败选。内阁支持率的下滑也同时反映了民众对物价涨幅超过工资增速的不满，尽管如此，大多数民众仍倾向维持或扩充现有执政联盟，反映其虽不满现状却不愿领导层贸然更迭。
参议院选举结果对市场有何影响？
彭博社在7月3日的专题报道中认为，执政的自民党-公明党联盟在7月20日的投票中失去多数优势的可能性不大。
然而，执政联盟的胜利仍存一定不确定性。自民党-公明党执政联盟去年在权力更大的众议院已经失去了绝对多数席位，这使得石破茂在推行政策方面面临困难。此外，在早前的东京都议会选举中，执政联盟还遭遇了史上最差表现。再次受挫将对石破茂造成重大打击，引发对其领导能力的质疑。
从自民党和在野党就财政政策和货币政策的分歧看，自民党倾向于现金补贴方案，反对大规模减税，主张维持财政纪律，在货币政策上支持日本央行渐进退出超宽松政策；在野党则主张积极的财政政策，大力推动减税，并对货币政策正常化持谨慎态度。譬如，立宪民主党主张降低通胀目标（由2%降为0%），从而赋予日本央行以更大的加息灵活性。
若由在野党控制参议院，后续或支持减税和央行放缓加息，反映到资本市场方面，市场可能会预期出现更激进的财政刺激，或使日本长期国债收益率曲线推高变陡，并使日元承压走弱。本周二，日本30年期国债收益率大幅上升12.5个基点至3.09%，40年期国债收益率同样逼近历史高位。穆迪称，若日本参议院选举最终带来大幅减税，或对其财政健康和信用评级产生负面影响，具体将取决于减税的规模和持续时间。一旦执政联盟败选，日债或出现抛售，引发收益率飙升，全球长端利率曲线将面临“被动上行”，从而推高美债、欧债利率，增加企业融资成本，引发全球资产重估。
相反，若执政联盟获胜，则可维持石破茂目前的领导地位，避免政治领导人更迭，从而为外界带来更多确定性，这将有利于保持日本负债水平稳定。反映到资本市场方面，执政党获胜可能更有利于股市稳定，增强投资者信心，同时避免债市出现巨大波动，并对日元形成支撑。
（转自：华泰证券研究所）
