特别声明
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· AI海外链和国内链的公司股价出现分化，剪刀差仍在扩大。
回溯至4月初，受关税政策的直接冲击，全球科技股集体承压，股价跌入阶段性低点。然而，随着市场情绪的逐步回暖以及行业基本面的改善，海外市场AI算力及应用相关公司展现出强劲的反弹动能。从芯片到云服务提供商，再到各类垂直领域的AI 应用企业，多数公司股价已回升至前期高点，其中英伟达、微软等行业领军者，其股价甚至持续突破历史新高。这也充分反映了海外资本市场对AI技术迭代推动产业变革的高度认可。而与之形成对比的是，聚焦国内市场的AI产业链相关标的，无论是基础层的算力芯片企业、中间层的算法服务提供商，还是应用层的各行业解决方案公司，均未出现类似海外市场的强劲反弹。由此，AI海外链和国内链的公司股价出现分化，形成剪刀差。
· 我们认为，AI国内链在资本市场的表现与AI产业的景气度出现了一定的背离。
国内AI大模型持续迭代升级，技术突破与能力提升的态势显著。以 DeepSeek、豆包、阿里通义大模型等为代表，在深度思考、超长上下文、场景适配等能力上显著提升，整体呈精进态势。此外，AI应用需求旺盛，以豆包为例，日均tokens使用量大幅增长。而模型能力的提升亦带来了AI搜索、AI编程、视觉理解等新应用场景不断涌现。AI应用的广泛普及又带动了算力侧需求的增长，形成“应用-算力”的正向循环。另，尽管相较海外市场，国内AI应用的货币化探索起步稍缓，但在细分领域已有突破，如快手Kling AI已经实现规模收入，标志着国内视频生成类AI工具的成功货币化。
建议关注
随着国内AI模型的持续推进与性能提升，AI应用货币化进程的加速，AI国内链的投资价值正逐步显现，建议进一步提升对AI国内链的关注与重视程度。相关标的：
1）AI算力国内链：AI推理芯片（寒武纪、海光信息）、AI服务器（浪潮信息、华勤技术、联想集团）、ASIC芯片设计（芯原股份、翱捷科技）、推理云服务（大位科技、朗科科技、优刻得、首都在线、青云科技）、AIDC（奥飞数据、润泽科技）、PCB（深南电路）、光模块（光迅科技、华工科技）、交换机（锐捷网络）、昇腾产业链核心公司（华丰科技）、液冷散热（英维克、申菱环境）。
2）国内AI应用：TO C：恺英网络、巨人网络、上海电影、快手-W、万兴科技；TO B：金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、新致软件、迈富时、虹软科技、金山办公、合合信息、光云科技。
产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。
AI海外链和国内链的公司股价剪刀差仍在扩大。回溯至4月初，受关税政策的直接冲击，全球科技股集体承压，股价跌入阶段性低点。然而，随着市场情绪的逐步回暖以及行业基本面的改善，海外市场AI算力及应用相关公司展现出强劲的反弹动能。从芯片到云服务提供商，再到各类垂直领域的AI应用企业，多数公司股价已回升至前期高点，其中英伟达、微软等行业领军者，其股价甚至持续突破历史新高。这也充分反映了海外资本市场对AI技术迭代推动产业变革的高度认可。而与之形成对比的是，聚焦国内市场的 AI 产业链相关标的，无论是基础层的算力芯片企业、中间层的算法服务提供商，还是应用层的各行业解决方案公司，均未出现类似海外市场的强劲反弹。由此，AI海外链和国内链的公司股价出现分化，形成剪刀差。
国内AI大模型持续迭代升级，技术突破与能力提升的态势显著。以DeepSeek为例，尽管R2模型尚未发布，但DeepSeek-R1模型的更新版本（R1-0528版）亦展现了更加强大的深度思考能力，其在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中表现优异，整体表现上已接近o3与Gemini-2.5-Pro等其他国际顶尖模型，同时在复杂推理任务中的表现亦有显著提升。字节旗下的豆包大模型，最新1.6版本支持深度思考、多模态理解、256k长上下文、图形界面操作等能力，能够更好地支持复杂Agent的构建，同时在多模态领域发布了新版视频生成模型和语音播客模型。阿里系大模型亦展现出强劲的迭代节奏，发布了混合推理模型Qwen-3模型，将快思考与慢思考集成于同一个模型中。这些更新迭代共同印证了国内AI大模型在技术深耕与应用落地中持续精进的发展态势。
Token调用量充分印证国内AI应用的需求。国内市场，以豆包大模型为例，截至2025年5月底，日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月首次发布时增长137倍。除了tokens规模的快速增长，随着模型能力的持续提升，新的应用场景也不断涌现。根据字节火山引擎今年5月和去年12月tokens的分布数据，自深度推理模型发布，AI搜索消耗的tokens增长了十倍，AI编程增长了8.4倍。此外，由于视觉理解模型能力的提升，K12在线教育场景tokens消耗数在五个月内增长了12倍。而AI应用的广泛普及和用户数量的快速增长，无论是面向消费者的应用，还是企业级的解决方案，均需要大量的云端算力来支持其高效运行和实时响应，最终将显著拉动高性能推理芯片及云基础设施的投资，形成“应用-算力”的正向循环。
中国AI应用的商业化探索起步稍缓，但在细分领域已涌现具备规模收入能力的本土产品。以快手Kling AI为例，在推出10个月之后（即今年3月）的年化收入运行率已突破1亿美金，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币，其中P端（Prosumer，自媒体视频创作者和广告营销从业者等专业用户）付费订阅会员贡献将近70%的营业收入。这一表现也标志着国内视频生成类AI工具的成功货币化。此外，除了视觉内容领域，在情感陪伴（如PolyBuzz）、教育（如Solvely）及智慧搜索（如夸克、Genspark）等场景下，国内AI应用也展现出强劲的存在感。
投资建议
我们认为，随着国内AI模型的持续推进与性能提升，AI应用货币化进程的加速，AI国内链的投资价值正逐步显现，建议进一步提升对AI国内链的关注与重视程度。相关标的：
1）AI算力国内链：AI推理芯片（寒武纪、海光信息）、AI服务器（浪潮信息、华勤技术、联想集团）、ASIC芯片设计（芯原股份、翱捷科技）、推理云服务（大位科技、朗科科技、优刻得、首都在线、青云科技）、AIDC（奥飞数据、润泽科技）、PCB（深南电路）、光模块（光迅科技、华工科技）、交换机（锐捷网络）、昇腾产业链核心公司（华丰科技）、液冷散热（英维克、申菱环境）。
2）国内AI应用：TO C：恺英网络、巨人网络、上海电影、快手-W、万兴科技；TO B：金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、新致软件、迈富时、虹软科技、金山办公、合合信息、光云科技。
西部证券—投资评级说明
分析师声明
免责声明
证券研究报告：《西部TMT科技每周评议 -- AI海外链与AI国内链的剪刀差持续扩大》
对外发布时间：2025年7月11日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
分析师：卢宇程
执业编号：S0800525040002
邮箱：luyucheng@research.xbmail.com.cn
分析师：陈彤
执业编号：S0800522100004
邮箱：chentong@research.xbmail.com.cn
分析师：谢忱
执业编号：S0800524040005
邮箱：xiechen@research.xbmail.com.cn
分析师：冯海星
执业编号：S0800524040002
邮箱：fenghaixing@research.xbmail.com.cn
分析师：周成
执业编号：S0800525040004
邮箱：zhoucheng@research.xbmail.com.cn
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