文｜史周 赵文荣 王兆宇
2025年上半年A股ETF流入趋势暂缓，港股、债券、商品类ETF蓬勃发展，境内ETF规模较上年末增加0.57万亿元至4.34万亿元，1209只ETF日均成交额环比增长38%至2270亿元。A股宽基ETF资金显著流出，呈现宽基切向特定板块的投资趋势。产品新发热度极高，上半年发行数据接近2024年全年，但单只产品募集能力下降。主动基金跑输被动指数的趋势出现反转，上半年平均跑赢A股ETF四个百分点。ETF管理人前十名格局不变，各家基金公司发力点各有不同。ETF产品稳步降费，上半年新发产品券商托管与结算占比提升。
▍ETF市场发展：百花齐放，多资产类别齐发力
1）市场概况：截至2025H1末，境内1209只ETF的合计规模达到43416亿元，相较2024年末数量增加163只、规模增长5715亿元。过去三年境内ETF规模和数量的年化复合增长率分别达到33%和14%。2025年上半年，债券、商品及港股类ETF增长亮眼。
2）资金申赎：A股ETF流入趋势暂缓，宽基ETF流出564亿元，行业&主题ETF流入577亿元，港股ETF（+590亿元）、债券ETF（+1789亿元）、商品ETF（+638亿元），展现了强劲的资金流入。扣除中央汇金宣布增持后一段区间（4/7-4/18），A股宽基ETF在上半年流出2543亿元。
3）交易量：2025H1境内ETF日均成交额达2270亿元，环比增长38%，其占A股股票日均成交额的比例提升至16.3%，环比+2.5ppts。A股ETF仅贡献37%的成交，可T0交易的债券、港股、QDII ETF贡献了其他成交。
4）折溢价：QDII ETF高溢价现象仍然存在，A股ETF、港股ETF、商品ETF、债券ETF的折溢价维持在合理水平，市场定价效率较高。
5）细分指数：A500和A50指数ETF规模下降明显，基准做市债指数规模显著增加，A500ETF成交额领先其他指数，沪深300ETF换手率较低。
6）融资融券：ETF融资交易热度仍然较高，券源丰富但两融余额下降。
7）政策：《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》正式出台。
▍ETF产品发行：新发热度极高，单产品募集能力下降
1）2025年上半年ETF发行规模及数量与2024年全年持平，全年数据有望超过2021年巅峰时期。
2）管理人发行A股ETF的意愿在提升，但单只产品平均募集规模相较2024年减少1.68亿元至5.91亿元。
3）港股类ETF和债券ETF在2025年上半年发行较为成功，其他类别的新发ETF份额均有明显减少。
▍ETF业绩：被动指数基金整体跑输主动权益基金
大约8成的主动权益基金在2025年上半年能战胜沪深300、A500等宽基指数，平均超额收益为6-7%。主动权益公募相较基准超额收益重新为正，结束了连续3年的负超额现象，平均可跑赢基准3-5%。2025年上半年A股ETF指数平均收益4%，万得偏股混合型基金指数平均收益达到8%。
▍ETF管理人：前十整体格局不变，富国基金排名上升
1）前十整体格局不变，排名前5的基金公司分别为华夏（7521亿元）、易方达（6649亿元）、华泰柏瑞（4995亿元）、南方（2858亿元）、嘉实（2638亿元）基金。
2）各家基金公司ETF规模增长点各有不同，华夏和易方达基金较为均衡，富国基金主要源于港股类ETF和债券ETF，海富通基金几乎完全来源于债券ETF，南方基金主要源于A股ETF和债券ETF，华安基金几乎完全来源于商品ETF。
3）富国、华夏、易方达、鹏华、嘉实、汇添富基金在2025年上半年新发数量较多。
▍ETF业务生态：稳步降费，券商托管与结算占比提升
1）综合费率稳步降低，指数使用费改由基金公司承担。ETF综合费率（管理费+托管费）在2024年下半年随着巨头宽基ETF的降费而大幅下降，2025年上半年全市场综合费率基本稳定，全部ETF规模加权的综合费率为0.36%。
2）托管机构：新发产品中超过四成选择证券公司托管，2025年上半年末证券公司托管ETF规模前五名分别为中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、广发证券、招商证券。2025年新发ETF中银行托管和证券托管的规模分别为1249亿元和655亿元，银行托管和证券托管的数量分别为92只和77只。
3）交易结算模式：新发产品中近八成选择券商交易结算。2025年新发ETF中银行交易结算和券商交易结算的规模分别为1358亿元和548亿元，数量分别为37只和132只。
4）ETF作为可交易型的基金工具，对基金公司、证券公司、银行等多个参与方均产生重要业务收入贡献。对公募基金而言，ETF贡献管理费收入，按照2025年上半年末规模以及管理费率进行测算，ETF半年维度可贡献管理费61亿元，其中A股ETF贡献37亿元，港股类ETF贡献8.8亿元。对证券公司而言，ETF半年维度贡献托管费1.7亿元；按市场平均交易费率万2计算，投资者上半年交易ETF产生58.1亿元佣金；按2024年ETF年报披露的买卖股票交易佣金数据，半年维度使用券商席位产生的交易佣金为3.2亿元；根据ETF上半年日均融资余额和融券余额，假定以4%和8%的费率估算融资利率和融券利率，ETF两融业务上半年产生21.5亿元的利息收入；此外在ETF做市、ETF申购与赎回方面，证券公司亦有重要业务收入，暂无公开数据进行测算。对银行而言，全部ETF半年维度可贡献14.0亿元托管费，其中A股ETF贡献8.4亿元。
▍风险因素
历史业绩不代表未来表现；模型失效风险；ETF跟踪误差加大等风险。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月10日发布的《2025年上半年ETF市场与生态报告（上篇）—多资产类别崛起，宽基承压、赛道发力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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