（转自：ETF炼金师）
3500点，作为A股历史中的重要关口，象征着市场情绪的分水岭。在这个点位的另一侧，曾有2007年和2015年的短暂牛市，而另一侧则是长达数年的低迷。这一次，当上证指数再次站上3500点，市场情绪变得复杂，既有兴奋也夹杂着不安，尤其是老股民们对“恐高症”的再度回归感到不安。
在过去二十余年中，除了那两次显著的牛市，上证指数一直在3500点之下徘徊，导致许多老股民对长期牛市的信心逐渐消耗。更令人关注的是，A股市场的“空头”本质并不完全是基于短期的交易行为，而是深层次的结构性问题。早年A股市场的制度性缺陷，使得资金流动的健康性受到质疑。
一位资深股市专家曾指出，真正的“空头”并非那些在高位抛售以求价差的投资者，而是那些通过上市融资或大股东减持，将资金抽离股市，转而用于房地产、奢侈品等领域的行为。这种转变实际上是在做空整个市场。市场的长期走向，归根结底取决于资金流向，而非短期情绪的波动。
在观察A股市场的资金流动时，可以发现一个重要趋势：融资活动所抽走的资金远超过上市公司向股东分红的金额。根据Wind的统计数据，A股融资额在许多年份显著高于分红，尤其在2016年，融资额甚至接近万亿。这意味着股东在市场中的“钱包”实际上是在不断缩水。
此外，股民在进行交易时还需支付印花税和佣金，这进一步加剧了资金流出的问题。例如，2022年印花税就高达2759亿元。长期的资金流失使得市场很难实现“钱比货多”的理想状态。
A股市场的另一特征是场外资金，尤其是银行存款的丰富，因此只要有上涨趋势能吸引资金，存款的转移就能迅速增加市场的资金总量。然而，这种资金流动的可持续性并不强，市场的支撑往往依赖于短期的波动，而非稳健的基础。回顾2019年和2020年的牛市，尽管银行资金通过新发基金进入市场，但并未能形成长期的支撑。市场一旦出现下跌，资金便会迅速回流。
要实现市场的“慢牛”趋势，关键在于上市公司向股东分红的现金流必须超过融资的缺口。最新数据显示，随着上市公司利润水平的提升和股息支付率的提高，市场的资金流入正在逐步改善。以往30%的股息支付率如今已提升至45%以上，这表明上市公司正在越来越重视对股东的回报。
市场的根基从来不是依赖外部资金的流入，而是内部资金的自我造血。当前的趋势是，分红现金流的回归为A股市场的稳健发展奠定了基础。近期，汇金通过ETF增持及险资的高息股购买，均为市场带来了额外的“补血”机会。只要市场持续保持“钱比货多”的局面，A股的慢牛形态将会显现。
在回顾美股的牛市经历时，不难发现，分红并不是唯一的推动因素，股票的回购机制同样起到了至关重要的作用。回购不仅直接增厚了现有股东的权益，更是在推动市场稳定发展方面发挥了积极作用。因此，未来A股是否能够建立起常态化、规模化的回购机制，将是决定市场能否稳步发展的关键。
随着市场情绪的变化，3500点的突破并不意味着一帆风顺的增长。虽然分红持续大于融资的趋势在潜移默化中改变着A股市场的根基，但市场仍将经历短期的波动和调整。在“慢牛”的道路上，耐心显得尤为重要。对市场的期待需要理解“慢”的本质，包含对波动的宽容。
