（转自：市值财经）
全球前三的面板巨头创下A股最快被现场检查纪录。
6月30日，惠科股份有限公司的主板上市申请正式被深交所受理。7月3日，公司被抽中现场检查。
账上躺着280亿资金，却要募资85亿；产能利用率不足80%，却要大手笔扩产OLED；深创投蹊跷套现3.9亿离场，绵阳国资却持续加注，估值已推高至610亿。
时隔近两年再次闯关A股，惠科股份的二次IPO，早已超越普通融资行为的意义，成为多方利益博弈的关键战场。
IPO受理三天
被抽中现场检查
资料显示，惠科股份最早成立于2001年12月，公司主要从事半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端的研发、制造和销售，公司客户包括三星、LG、小米、海信、TCL等全球知名品牌。
2024年，惠科股份来自前五大客户的销售收入为162.8亿元，占营业收入的比例为40.39%。其中，TCL集团、海信集团、LG集团、三星集团、小米集团均为公司前五大客户。
根据群智咨询数据，2024年，惠科股份电视面板出货面积、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名、第四名、第三名，全球市场占有率均超过10%。2024年度，公司85英寸LCD电视面板出货面积全球第一。
其中，在电视面板、显示器面板行业，京东方、华星光电一直占据市场第一、第二。
早在2022年6月，惠科股份就曾开始冲刺A股IPO。彼时，惠科股份拟在创业板上市，募资规模为95亿元，保荐机构为中金公司。
2023年初，惠科股份完成首轮审核问询函回复。但2023年8月，惠科股份却撤回了首发申请。
值得关注的是，撤单创业板IPO，惠科股份的业绩稳定性成为最大拦路虎。申报首年即2022年，惠科股份实现营业收入271.34亿元，归母净利润和扣非净利润分别亏损14.28亿元、33.4亿元。
2025年6月30日，深交所再次受理了惠科股份的首发申请。但此次，惠科股份计划在主板上市，募资规模下降至85亿元。
数据显示，2023年和2024年，惠科股份分别实现营业收入357.97亿元、403.1亿元，归母净利润25.66亿元、33.39亿元，扣非净利润14.33亿元、25.89亿元。
而在IPO申请获得受理三天后，惠科股份被监管部门抽中现场检查，成为被抽中检查和受理时间间隔最短的企业。
从过往被抽中现场检查的企业情况来看，2023年，17家被抽中现场检查的公司中有12家撤回申请，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批，已有两家企业被抽中，目前暂无撤回。
手握280亿资金
仍要募资85亿
按照计划，惠科股份本次IPO募资主要围绕研发、产能、偿债补流等展开，涉及长沙新型OLED研发升级项目、长沙Oxide研发及产业化项目、绵阳Mini-LED智能制造项目、补充流动资金及偿还银行贷款等四大募投项目。
不过，惠科股份的产能利用率并不算高。2022年至2024年，惠科股份的主要产品中，半导体显示面板的产量分别为505.84万大板、599.46万大板、611.3万大板，产能利用率分别为69.25%、78.24%、79.47%；智能显示终端的产量分别为931.17万台、1384.83万台、1499.21万台，产能利用率分别为55.07%、62.3%、61.62%，均未超过80%。
2024年，惠科股份来自半导体显示面板、智能显示终端的收入占公司主营业务收入的比例分别为73.86%、26.14%。
而从研发的角度来看，2022年至2024年，惠科股份的研发费用分别为14.31亿元、13.21亿元、14.11亿元，最近三年复合增长率为-0.69%；研发费用率分别为5.27%、3.69%、3.5%。
同期，包括京东方、TCL科技等在内的同行业可比公司研发费用率平均值分别为4.89%、5.31%、5.5%，其中近两年惠科股份的研发投入水平已经低于同行。
此外，本次募资中，惠科股份用于偿债补流的募资规模为10亿元。那么，惠科股份是否真的缺钱？
招股书显示，2022年至2024年，惠科股份经营活动产生的现金流量净额分别为64.03亿元、55.83亿元、109.08亿元，三年合计为229.84亿元。
2022年至2024年末，惠科股份的货币资金规模分别为127.17亿元、214.46亿元、269.55亿元，占流动资产的比例分别为54.03%、56.19%、61.99%。其中，由于经营活动产生的现金流均为净流入，且2024年获得54.5亿元的外部增资，2024年公司货币资金规模大幅提升。
不仅如此，各报告期期末，惠科股份交易性金融资产分别为1.67亿元、19.23亿元、9.89亿元，主要为公司购买的银行理财产品。
截至2024年末，惠科股份账面上的货币资金、交易性金融资产规模合计达到了279.44亿元。
不过，惠科股份依旧认为公司缺钱。惠科股份称，近年来，公司通过银行借款、发行债券等债务融资方式进行融资的规模较大，截至2024年末，公司短期借款和长期借款余额分别为218.81亿元、112.71亿元。同时，公司采用自有资金、自有资金与国有资本或市场化资金相结合的方式进行投产运营，近年来陆续与滁州、绵阳、长沙等地方国资合资成立半导体显示或智能终端等项目公司。截至2024年末，惠科股份待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.27亿元。
各报告期末，惠科股份合并口径资产负债率分别为69.1%、69.47%、68.78%，流动比率分别为0.64倍、0.85倍、0.99倍，速动比率分别为0.5倍、0.69倍、0.85倍，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。
有意思的是，2024年6月，惠科股份实施2023年度利润分配，共派现2亿元。
多地国资参投
深创投突击套现3.9亿退出
对惠科而言，这次IPO已不仅是简单的融资行为。作为未上市的行业龙头，二次冲刺IPO的惠科股份背后已被多方资本裹挟。
招股书显示，2019年初，惠科股份仅有三名股东。2019年，惠科股份两次增资扩股。
2020年2月，惠科股份引入绵阳国资旗下绵投集团7.27亿增资。2020年12月，绵投集团继续向惠科股份增资12亿元。
同样在2020年12月，惠科股份还实施新一轮增资，引入湖南金阳投资集团、浏阳城建、深创投等地方国资。2021年3月，京东方创投对惠科股份增资6.07亿元。
值得关注的是，绵阳国资首次增资惠科股份时，公司估值尚不足200亿元，交易各方还签下对赌协议，即惠科股份需在2025年之前实现上市。而在京东方创投增资时，惠科股份的估值已超过300亿元。
尽管首次申报IPO之前，惠科股份清除了所有对赌条款。但赶在2025年“大限”前再次申报IPO，惠科股份似乎仍难逃对赌命运。
而在2023年从创业板撤单之后，赶在主板IPO被受理之前，绵阳国资再次出手增持惠科股份。
2024年12月，绵投集团、绵阳富诚合计出资24.5亿元增资惠科股份。同时，代表贵州国资的贵安产发公司、科创城产业基金对惠科股份增资30亿元。
此时，惠科股份的估值已达到610.69亿元，短短四年时间增加超300亿元，翻了一倍有余。
但同一时间，深创投及其关联方东莞红土则以3.9亿元的价格向惠科股份的控股股东惠科创投清仓转让全部所持公司股份。
此外，2023年12月，代表滁州国资的滁州城投、滁州同创以持有的滁州惠科7.5%股权，作价15.02亿元认购惠科股份新增注册资本。
从产业格局来看，京东方、TCL华星已稳居行业前二，惠科股份虽在85英寸LCD面板领域夺得全球第一，但整体实力仍有差距。此次募资投向的OLED和Mini-LED项目，正是其实现弯道超车的重要筹码。
从资本层面来看，地方国资的持续加注与深创投的果断撤退形成鲜明对比，反映出市场对面板行业前景的判断分歧。而高达610亿元的估值，更将考验二级市场的承接能力。
随着现场检查的深入，惠科股份将面临业绩真实性、募投项目必要性等多重考验。
