（转自：国金证券研究所）
摘要
一、存量市场概览
上周（2025.7.1-2025.7.4，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年7月4日，地方债存量规模达到51.9万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年7月4日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.42万亿元、3.28万亿元和3.15万亿元，其他GDP大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在2万亿以上。
二、一级供给节奏
上周地方政府债共发行175.91亿元，其中，新增专项债29.54亿元，再融资专项债0.7亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年7月10日，7月份特殊再融资专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到7.32%。
发行期限结构方面，上周7-10年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到49.75%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.23-2025.6.27，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回升，一级招标情绪回暖。
分地区来看，上周2个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行68.9亿元，期限主要集中在7-10年；宁夏新增发行107.03亿元，期限集中在7Y以内。平均发行利率均在2%以下。
三、二级交易特征
截至2025年7月4日，10年期地方债收益率为1.77%，与同期限国债利差为12.67BP，处于24年来18%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为38%和53%。
上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为1.14%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。
投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达301.19亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到81.92%。
风险提示
数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动
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目录
一、地方政府债供给及交易跟踪
1、存量市场概览
2、一级供给节奏
3、二级交易特征
二、风险提示
正文
一、地方政府债供给及交易跟踪
1、存量市场概览
上周（2025.7.1-2025.7.4，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年7月4日，地方债存量规模达到51.9万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年7月4日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.42万亿元、3.28万亿元和3.15万亿元，其他GDP大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在2万亿以上。
2、一级供给节奏
上周地方政府债共发行175.91亿元，其中，新增专项债29.54亿元，再融资专项债0.7亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年7月10日，7月份特殊再融资专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到7.32%。
发行期限结构方面，上周7-10年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到49.75%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.23-2025.6.27，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回升，一级招标情绪回暖。
分地区来看，上周2个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行68.9亿元，期限主要集中在7-10年；宁夏新增发行107.03亿元，期限集中在7Y以内。平均发行利率均在2%以下。
3、二级交易特征
今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年7月4日，10年期地方债收益率为1.77%，与同期限国债利差为12.67BP，处于24年来18%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为38%和53%。
上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为1.14%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。
投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达301.19亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到81.92%。
二、风险提示
1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异 ，可能导致数据准确性和可比性受影响。
2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。
3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。
