资本市场对银行业的关注更多是基于自上而下的总量视角，市场对银行个股的讨论也主要集中于全国性银行。我们密集跟踪银行多年，认为未来银行业发展会是“哑铃式”的分化格局，对于长期深耕当地、依靠人熟地熟优势与全国性银行错位竞争的区域性银行，在这一轮金融供给侧改革中同样是佼佼者。
中小银行供给侧改革
——风险与机遇并存
中小银行的经营特色是区域环境与经营战略共振的结果。要有效辨别中小银行中的幸存者、优异者，核心关注区域客群以及反映自身战略的资产负债摆布。
资料来源：申万宏源研究
上表是系统化评判区域性银行经营成效的多维框架。但万变不离其宗，区域性银行历来“出身决定命运”、“管理决定出路”，城、农商行的发展与当地经济环境息息相关，其客群结构与战略定位不可分割。因此，对于深耕优质区域、具备较强战略定力（背后是稳定的管理层）的区域性银行才能脱颖而出。
银行板块将迎来重估长牛
——资金面与基本面共振
银行板块重估的核心驱动力包括：1）以险资、国家队为代表的中长期资金持续增配；2）系统性风险担忧的瓦解；3）ROE的稳定性被明显低估。
当前A股上市银行股息率维持4%以上，较十年期国债收益率溢价超2pct，处于历史高位。随着银行板块估值修复，尽管我们看到股息率随之下行，但上市银行利润增长的稳定性确保了分红可预期、可持续，在当前低利率、资产荒的环境下银行股依旧是稀缺的优质高股息资产。
注：股息率及国债利率截至2025年5月末
资料来源：Wind，申万宏源研究
资料来源：Wind，申万策略，申万宏源研究
近年来上市银行ROE稳定约10%，显著高于全A非金融企业（6.7%）。基于维护金融体系稳定和保持资产负债表稳健性的监管视角，银行业风险有底线、利润合理增长更有其必要性，充分保障ROE有望维持在9%-10%的合理区间。
数据显示银行ROE位居全市场第5，但PE仅7倍不到（全行业最低），其估值隐含了过度悲观预期，银行股修复更是一种必然。
注：收盘价截至2025/5/23
资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究
银行业变革机遇下的投资策略
基于金融供给侧改革和相对估值表现，投资应聚焦：1）无包袱、拨备高，业绩具有成长性的优质区域性银行（高ROE理应消灭破净，穿越周期）；2）盈利稳定预期明朗、潜在资金驱动强、指数权重占比相对高的高股息银行（底部反转逻辑下估值与ROE预期的错配）。
从2021年开始，我们成为全市场鲜有的下定决心更早研究、更紧密跟踪区域性银行的卖方。2021年发布首篇深度报告《与区域相伴，与成长共舞，兼具外在美与内在美》，作为市场上跟踪苏州银行最早、最紧密，并坚定推荐长期持有的团队，陪伴苏州银行从“小而美”标的迈向“筑梦万亿”成长期，市值由约200亿站上400亿大关，年化收益率近15%。2024年10月底，在投资者认为重庆银行“平淡无奇”、仅仅是阶段性“炒作”化债概念的背景下，我们首发深度报告《化风险、促成长，被低估的拐点银行》，坚定纳入首推（报告发布至12月中旬，重庆银行跑赢申万银行指数10pct），是市场上最早成功推荐重庆银行的银行团队；2025年3月，我们再发深度《区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估》，底部推荐（报告发布至今，重庆银行累计上涨22%）。过去1年中，我们独家开展“股东-银行-客户”三位一体深度调研及多次反路演，期待重庆银行在即将“三十而立”之际，迈进新周期、再上新台阶。
