来源：银华基金投顾
核心观点
1、求是网就反内卷于7月9日和7月10日密集撰文发声，今日跟反内卷相关的工业硅、煤炭等商品再次热闹起来，并带动权益市场光伏、煤炭、玻璃等反内卷板块上涨。反内卷的可持续性不应怀疑。
2、今天上证指数虽然成功上攻3500点，但与昨天类似的是尾盘都有所回落。对于行情，我们仍想提示短期风险，目前看上涨动能或并不强势，资金有所谨慎，因此需要正视高位调整的可能。
3、在政策预期推动权益投资价值上升的另一面，我们也更关注投资者行为在财富生态变化中的迁徙。今年对权益、或其他多元资产有所参与的投资者，回报体验可能要优于仍匍匐在纯债基中的投资者。当这种更加真实、投资者有切身体会的股债性价比进一步表达，结合低利率环境延续、宏观通胀目标达成与实际收益之间存在缺口等，最终可能指向各财富主体行为的趋同——共赴权益市场要收益。
1、今天盘面上，反内卷行情继续开展，中证光伏产业指数上证1.69%。（数据来源：Wind，2025.7.10）
求是网在7月9日发布《“内卷式”竞争的突出表现和主要危害有哪些？》一文，文章指出经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。有大企业“卷”小企业，有平台企业“卷”平台内经营者，还有“卷”产能、“卷”价格、“卷”同行的，结果却是多败俱伤，严重影响经济高质量发展，并在7月10日继续刊文《“内卷式”竞争是怎么形成的？》，提出”进一步完善市场竞争机制，着力引导竞争朝着更加健康有序方向发展”。（数据来源：求是网）
我们认为：
第一反内卷的可持续性不应怀疑，从2024年中央经济工作会议，到2025年3月政府工作报告强调整治内卷式竞争，到6月修订出台《反不正当竞争法》，再到7月中央财经委会议提出治理无序竞争，政策层面密集发声，表明政府致力于解决产能过剩和恶性竞争问题的决心。这种政策的连贯性和持续性为反内卷的长期推进提供了有力保障。
第二反持续性的反内卷将对宏观经济、居民财富管理产生重大的影响，此前我们已经提及反内卷将影响到宏观资源配置效率，促进内循环健康发展，并通过物价目标实现来改变实际利率和居民财富配置逻辑，长期来看，居民财富有望从存款、固收迁徙到权益资产。
第三反内卷目前涉及到的行业包括（1）光伏、国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%（2）钢铁煤炭行业，唐山市钢铁企业于7月4日至15日期间执行硬减排措施（3）33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，此外（4）券商，券商并购整合仍是未来趋势（5）近期外卖补贴大战的互联网科技平台企业（6）6月初，开展价格战的新能源汽车，也有望受益反内卷。（数据来源：新浪财经）
2、值得注意的是，今天上证指数虽然成功上攻3500点，但与昨天类似的是尾盘都有所回落，午后成交量萎缩，且上涨家数与下跌家数比例2947：2279，个股继续多空博弈。对于行情，我们仍想提示短期风险，3500进一步朝上需要更多的资金推动，而目前看上涨动能或并不强势，资金有所谨慎，因此需要正视高位调整的可能。（数据来源：Wind，2025.7.10）
3、长期而言，考虑到经济层面的趋缓以及政策边际弹性下行，积极推动经济转型和刺激政策依然有现实需求，结构、总量维度的货币和财政协同增量措施可期，支持性的政策有望为A股带来上行空间。
在政策预期推动权益投资价值上升的另一面，我们也更关注投资者行为在财富生态变化中的迁徙，过去广义固收类资产也为居民带来了较好的收益体验，居民依赖于这类资产“高收益稳健”的投资经验，但随着2024年开始低利率环境的深化，这种经验逐渐失效。
简单看个例子，2025年，固收+的代表资产二级债基指数相比固收的代表资产中长期纯债型基金指数而言，超额收益比较显著（见下图）。今年对权益、或其他多元资产有所参与的投资者，回报体验可能要优于仍匍匐在纯债基中的投资者。
当这种更加真实、投资者有切身体会的股债性价比进一步表达，结合低利率环境延续、宏观通胀目标达成与实际收益之间存在缺口等，最终可能指向各财富主体行为的趋同——共赴权益市场要收益。我们最后想提示的是，一旦通过拐点，向权益市场的迁徙可能是快速的，因此，在现阶段就保持好权益的关注度是有必要的。
Wind，2025.1.1-2025.7.9
再来看下今日行情：
权益市场：红利和反内卷是今日的两个主线。A股三大指数集体上涨，沪指涨0.48%，深成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，北证50指数跌0.16%。全市场成交额为15150亿元，较上一日缩量124亿元。全市场超2900只个股上涨。（数据来源：Wind，2025.7.10）
银华提供的供给有：港股高股息ETF（159302）、300价值ETF（562320）。
债券市场：30年期国债期货收盘下跌0.36%。现货方面，国债收益率基本上行。（数据来源：Wind，2025.07.10）
海外权益市场：美联储会议纪要提及今年晚些时候降息将是合适的，关税带来的任何价格冲击预计都是“暂时的或温和的”，美国华尔街股市周三收高，科技股带动纳斯达克指数领涨。道琼斯工业指数上涨0.49%，标普500指数上涨0.61%，纳斯达克指数上涨0.95%。
欧洲股市上涨，其中银行股带来最大提振，投资者等待美国和欧盟贸易磋商取得进展的迹象。泛欧STOXX 600指数上涨0.8%，英股富时指数收高0.2%，德股DAX指数上涨1.42%，法股CAC-40指数收升1.44%。（数据来源：wind，20250709）
海外其他市场：油价持稳，投资者权衡了强劲的美国汽油需求数据和红海航运遇袭事件，同时美国即将征收铜关税。布兰特原油期货收涨0.04%。金价略有上涨，投资者密切关注美国与其贸易伙伴之间的谈判，而美元走强抑制了金价的进一步上涨。现货金收涨0.17%，美国10年国债在美联储会议记录提及关税通胀是暂时性的表述下，利率下行7.12个bp。（数据来源：wind，20250709）
其他重要信息：
1、美国总统特朗普周三向七个小型贸易伙伴发出最终关税通知，特朗普在Truth Social平台发文称，将从8月1日起对菲律宾商品征收20%的关税，对斯里兰卡、阿尔及利亚、伊拉克和利比亚商品征收30%的关税，对文莱和摩尔多瓦商品征收25%的关税。特朗普稍后还表示，将对巴西产品征收50%的关税，并称这项50%的关税将独立于行业关税之外。（数据来源：路透财经）
2、国务院发布“关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知”要求，扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例从60%提高至不超过90%，大型企业从30%提高至不超过50%。对吸纳16-24岁登记失业青年就业，按照每人不超过1，500元的标准发放一次性扩岗补助。（数据来源：路透财经）
3、美联储会议记录显示7月降息支持率不高，仍担心关税推高通胀，但会议记录显示，“大多数与会决策者”预计，今年晚些时候降息将是合适的，关税带来的任何价格冲击预计都是“暂时的或温和的”。（数据来源：路透财经）
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