（转自：华安基金许之彦）
银行又创新高了！
背后驱动因素有哪些？
一、事件简介
今年以来，银行股表现强劲，迎来了显著的估值修复。截至7月9日，中证银行指数年内累计涨幅达18.24%，创近十年新高。申万银行板块总市值达16.11万亿元，较年初增长2.84万亿元。近两年银行板块的表现也极其出色，2024年中证银行指数全年累计上涨34.71%，在31个申万一级行业中排名第1位，显著领先于沪深300（+16.19%）和创业板指（+16.19%）。甚至在此轮A股的红利类指数的行情中，银行也是主要的贡献力量。银行股为何从投资者眼中的“避风港”变成了“香饽饽”？银行股上涨背后的驱动因素是什么？
数据来源：Wind，截至2025年7月9日
二、低利率环境下，
高股息、低波动属性凸显配置价值
截至2025年7月9日，我国10年期国债收益率维持1.64%低位，而国有大行A股平均股息率普遍在5%-6%，部分港股标的银行股股息率超7%，形成显著利差空间。从风险维度看，银行板块年化波动率仅12%，约为沪深300指数（25%）的48%；2023-2025年最大回撤-15.2%，显著低于创业板指-42.7%的波动幅度。在地缘冲突加剧、市场波动加大的背景下，银行股"高股息+低波动"的双重属性，既满足机构投资者对稳健收益的配置需求，又为个人投资者提供分散风险的屏障。其进可捕捉经济复苏机遇，退可应对市场震荡风险的特性，正在重塑资产配置格局中的战略地位。
三、险资+被动资金共振，
带来持续增量资金
随着新会计准则实施，保险公司更倾向于将高股息、低波动的资产计入FVOCI账户，以平滑利润波动。银行股天然具备“高股息+低波动”特征，成为险资配置优选。2025年上半年，平安人寿三次举牌招商银行H股，持股比例升至15%；瑞众保险也通过增持中信银行H股触发举牌机制。数据显示，险资重仓银行股市值已达3924亿元，较上季度增长超百亿元。
与此同时，宽基ETF规模快速扩张，也成为银行股的重要推手。沪深300相关ETF总规模突破1.8万亿元，同比增幅近90%，带动银行股权重提升和被动资金持续流入，形成“低价偏好→资金流入→净值提升”的正向循环。
四、政策红利集中释放，
支撑银行基本面改善
监管制度层面也在持续发力。公司法修订后取消强制设立监事会的要求，为险资获取董事会席位打开空间，推动银保协同深化。同时，公募基金考核机制改革鼓励长期投资，当前银行股在沪深300中权重为13.67%，但公募配置比例仅为3.84%，存在明显补仓空间。3月30日四家大行公告合计定增募资5200亿元，用于补充一级核心资本。
从基本面看，城投与地产风险逐步化解，对公贷款不良率下降至1.31%；净息差降幅收窄，2025年一季度仅同比下降13个基点。制造业PMI回升至49.7%，信贷需求回暖趋势确立，为银行盈利修复提供支撑。同时，受估值偏低困扰，银行转债近年来难以强赎转股，令众多上市银行在资本补充之路上步履维艰。随着银行股股价持续走高，推动了银行可转债触发强赎、顺利转股，转股后这些银行核心一级资本将再获有力补充。
整体来看，目前中证银行指数市净率仅0.75倍，处于近十年49.51%分位，股息率（近12个月）高达4.87%，波动率不足市场一半，性价比突出。在多重因素支撑下，下半年银行股仍具备较强配置价值，建议投资者持续关注银行ETF指数基金（516210）
