行情回顾：6月所有债券品种收益率下行；利率债方面，6月短期限品种收益率下行更为显著；信用债方面，高等级和短期限品种信用利差走阔；违约方面，6月违约金额略有上升但整体保持今年偏低水平；
海外基本面：美国服务业景气度回落，就业稳步增长；美国CPI通胀低位企稳，通胀预期保持稳定；欧日通胀进一步回落，经济景气回升；
国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0%，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所放缓，服务业生产增速上升。需求方面，5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向了消费。高频跟踪来看，2025年6月国信高频宏观扩散指数B季节性回落，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健；价格方面，6月国内CPI同比或小幅上升，PPI同比降幅或继续扩大；
货币政策：二季度货币政策例会明确延续适度宽松基调，强调加强逆周期调节，灵活把握政策力度与节奏；
热点追踪：次贷危机后中国投资效率衰减，可持续增长依赖于投资与消费比例的协调平衡；
大势研判：上半年经济企稳的主要动因是政府加杠杆，预计下半年贸易战不确定依然存在，我国政策应对以稳为主，降准降息可期，可以通过拉长久期、下沉信用增厚收益。
证券分析师：赵婧（S0980513080004）；
季家辉（S0980522010002）；
李智能（S0980516060001）；
电力设备新能源行业点评：金风科技业务海外快速增长，浙江海风产业链合资成立海工基地
国信电新观点：1）今日金风科技在投资者互动平台表示，公司秉承“以本土化推进国际化”的宗旨，积极拓展国际市场。此前公司披露１-5月全资子公司金风国际实现营业收入71.9亿元，同比增长96％；实现净利润9.33亿元，同比增长182％（以上财务数据来自公司公告，均为未经审计数据）。2）日月股份、东方电缆与浙江能源集团下属企业成立浙江海风装备基地。3）南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程（陆上工程）佛山段开工建设，标志着广东阳江地区海风集群外送工程稳步推进。
风险提示：国内外海上风电开发进度不及预期；海外风机需求不及预期；行业竞争加剧；贸易壁垒加剧；原材料价格大幅上涨。
证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；
王晓声（S0980523050002）
商贸零售行业7月投资策略暨二季报前瞻：积极把握兼具业绩确定性及成长性的新消费标的
消费整体相对平稳，个股表现依旧分化。2025年5月，社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，其中商品零售额同比增长6.5%。整体表现相对稳健。同时我们根据对于个股的紧密跟踪以及平台数据变化情况，预计二季度各行业重点企业仍有较为明显的分化，分别来看：
1）美容护理：2025年5月化妆品社零同比增长4.4%，由于整体化妆品线上渗透率已经较高，618等大促效应愈发弱化，但国货替代大趋势下，预计头部美妆上市公司收入端好于行业大盘，但随着渠道及产品同质化竞争加剧，费用率预计仍有波动压力。同时，牙膏、家清等传统个护领域中具备强产品创新，有望在较低的电商基数下实现快速增长。
2）黄金珠宝：2025年5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，行业在二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长。但由于产品类型及渠道模式的差异，预计企业业绩分化明显。其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速预计高于整体。
3）商超百货：从行业数据来看，2025年1-5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%。当前消费力仍待释放背景下，渠道价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态的企业，预计表现相对更优。
4）跨境电商：二季度在整体外部环境压力下预计短期业绩有所压力，但随着外部关贸环境的阶段性转暖预期强化，部分优质头部平台型企业通过灵活的关税应对措施，以及坚实的产品力壁垒，中长期具备强抗风险韧性。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。
证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；
孙乔容若（S0980523090004）；
柳旭（S0980522120001）
食品饮料行业2025年中期策略：食品饮料需求企稳，复苏迹象逐渐清晰
行业回顾：第二季度处于消费淡季，叠加政策影响，食品饮料行业正在承压，且分化明显，其中白酒、啤酒、餐饮供应链影响最大；但饮料、零食延续较好增长。板块内部热点增加：即时零售、电解质水、椰子水、养生水、冰茶、气泡黄酒、威士忌、添加剂、燕麦等细分品类出现脉冲式机会，从侧面也反映一些新的行业动能正在出现。
酒精饮料（白酒、啤酒、其他酒类）：政策致烈性酒（白酒、白兰地、高端威士忌）加速调整，而露酒、黄酒等逆势增长。2025Q2以来，政策对传统酒精消费场景（政商务、宴席等）有一定影响，白酒板块进入调整阶段，建议关注三季度白酒长期交易机会。啤酒龙头低库存开局实现销量恢复。与之相反，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象，“边走边喝”、“边逛过喝”、“在家独饮”等场景出现，劲酒等利口酒上半年表现不错，可关注黄酒、预调酒、保健酒等。
饮料、乳品：饮料板块延续高景气，且热点较多，无糖茶“降温”但仍有双位数增长；电解质水、养生水、椰子水延续景气。结合马上赢&百观等第三方数据，今年大品类无糖茶/能量饮料/水维持相对景气，细分赛道如电解质水/椰子水/大包装有糖茶在低基数下预计仍有双位数增速。其中if椰子水预计6月30日在港交所挂牌上市，24年收入增速+80%。乳品交易成本阶段基本过去，上游缓慢去化，需求渐进复苏。
零食：从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化的迹象，行业仍有较强的增长动力，魔芋对行业的贡献预计可以持续到2026年下半年。板块热点集中在山姆渠道、魔芋等。
餐饮供应链：受相关政策影响，下游需求持续疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，分品类，基础调味品比较稳定，速冻预制菜多有个位数增长。
风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。
证券分析师：张向伟（S0980523090001）；
杨苑（S0980523090003）；
柴苏苏（S0980524080003）；
联系人：张未艾、王新雨
家电行业周报（25年第27周）：二季度家电内销景气环比提升，海外家电零售表现稳健
本周研究跟踪与投资思考：2025H1我国家电内销迎来较快增长，Q2景气环比有所上行，其中空调、油烟机、燃气灶、扫地机等零售额增长超15%。
上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高。2025H1受益于国补拉动，家电内销需求延续良好增长，Q2增速更是有所上升，显示出家电行业强大的活力。据奥维云网数据显示，2025年前26周（截至6月29日），空调线上/线下零售额同比分别+23.0%/+15.3%，冰箱线上/线下零售额同比-5.8%/+10.0%，洗衣机线上/线下零售额同比+9.9%/+16.8%；油烟机、燃气灶线上线下零售额增长超20%，洗碗机线上线下同比分别+8.8%/+22.5%；厨房小家电线上零售明显回暖，电饭煲线上线下零售额同比+16.1%/+9.1%，空气炸锅、搅拌机线上增长超10%；扫地机及洗地机延续较快增长趋势，线上零售额增长均超40%，线下同样实现强劲增长。
5月家电内销出货增长良好，外销有所承压。产业在线数据显示，5月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+13.4%/+13.7%/ +15.2%/-0.9%/+14.7%/+2.4%，中央空调内销额下降3.0%；5月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别-12.8%/-6.4%/+5.9%/ -3.4%/+3.9%/-12.4%，中央空调外销额同比增长29.0%。5月家电内销量增长稳健，白电及油烟机增长较快；外销则普遍有所承压，除央空受益于海外基数低、企业主动开拓海外市场外，其余品类表现均有所趋弱，家空、冰箱、燃气灶等出现一定下降。随着全球贸易新形势下，我国企业逐步强化海外产能布局，预计短期内我国家电出口仍会有所下降，但我国家电企业凭借技术及成本、供应链优势崛起的趋势不变，我国家电企业出海仍大有可为。
5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升。虽然受加关税因素的扰动，5月美国家电零售需求表现较为稳定。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额5月同比下降1.2%，今年以来累计同比下降1.9%。美国家电门店库存规模近期环比有所上涨，但库销比依然在底部。4月美国电子家电店的零售库存同比降低1.4%，环比增长0.4%。美国电子家电店库存规模于2024年12月达到底部，近期在底部环比小幅回升。4月美国电子家电店库销比为1.52，已低于2019年同期水平（1.63），也低于2019年所有月份中的最低水平（1.53）。从美国的家电零售及库存情况看，我国主要家电企业对关税应对较为得当，预计关税扰动影响相对有限。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.73%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.3%、+0.4%至9880/2590.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+6.5%至3630元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-10.54%/-8.83%/+3.27%。海外天然气价格：周环比-0.2%。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
王兆康（S0980520120004）；
邹会阳（S0980523020001）；
联系人：李晶
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（166）-母猪产能预计维持低波动，生猪价格支撑较强
周度农产品跟踪：牛肉价格淡季不淡，生猪价格支撑较强。
生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。7月4日生猪价格15.29元/公斤，周环比+5.01%；7kg仔猪价格约433元/头，周环比持平。
白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。7月4日，鸡苗价格0.74元/羽，周环比-40%；毛鸡价格6.18元/千克，周环比-10%。
黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。7月4日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为3.7/4.3/5.8元，周环比+5.7%/+2.4%/+0.0%。
鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。7月4日，鸡蛋主产区价格2.63元/斤，环比-5.73%，同比-44.98%。
肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。7月4日，国内牛肉市场价为59.35元/kg，环比持平，同比+27.63%。
豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。7月4日大豆现货价3926元/吨，周度环比持平；豆粕现货价2928元/吨，周度环比+0.76%。
玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。7月4日国内玉米现货价2443元/吨，周环比+0.37%，同比+0.08%。
白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动。7月4日，国内广西南宁糖现货价为6050元/吨，较上周环比+0.33%。
橡胶：短期供强需弱，中期看好景气向上。7月4日，泰标现货价为1720美元/吨，周环比持平；全乳胶山东市价为13800元/吨，周环比持平。
核心观点：看好肉牛周期反转，推荐宠物与海大集团，关注猪禽低估值龙头。1）肉牛及原奶：看好牧业大周期反转，2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。3）饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏。4）生猪：产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，看好龙头低估值修复。5）禽：禽产能整体维持低波动，其中，白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡有望率先受益内需提振，看好龙头低估值修复。
证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；
李瑞楠（S0980523030001）；
江海航（S0980524070003）
社服行业专题:AI教育专题报告（二）-从在线教育“连接”到AI教育“重构”，探讨AI教育商业模式的演进方向
在线教育的发展历程对AI教育具备具有参考意义，但发展环境已有所变迁。AI教育与在线教育都是技术驱动的供给变革。但具体看，在线教育崛起于缓解区域分配不均衡，而双减后校外培训供给出清，AI教育需直面更严重的总量供需错配，核心目的转向驱动总量供给效率提升。技术层面，在线教育企业是4G技术红利分享者，直播课堂等技术门槛相对不高；而AI教育是产品内核，对教育企业提出技术要求，技术门槛显著抬高。“双减”后国内教育科技VC投资迅速收缩，商业化路径推进周期或将拉长，但存量玩家更有望保持竞争优势，以教育产业资金主导的AI教育也有望更加聚焦教育。
在线教育商业模式变迁：千亿市值（估值）在线教育企业集中于全链条交付、教学效果相对强的在线直播课赛道。在线教育初期曾涌现各类产品从不同维度覆盖教育环节，但历史市值（或估值）超千亿的在线教育企业等均集中于能高频触达用户需求，且能直接对教学成果负责的直播课赛道。相较在线直播课程，家教O2O平台需求低频，教师、用户黏性低；录播课虽规模效应突显，但完课率低、拍搜工具虽使用频率高，但停留在问题驱动无法覆盖学习闭环。以上工具在变现阶段也大多进一步向教学效果更好的直播课模式转型。对AI教育产品商业模式的启示在于，应尽量由单一工具向“教学-练习-测试-反馈”全链条服务转型，并重视最终学习效果的转化。
AI教育商业模式分层演进，年龄、需求驱动差异化设计。低龄学生注意力易分散，为强化学习效果，需提高趣味性与参与感（如豆神AI全真课堂、新东方卡通外教等），同时也可借助视觉大模型实现注意力监控。高年龄段用户（高中/成人）自驱力强，聚焦效率、结果验证与产品性价比；高考备考与公考笔试均侧重于打造AI刷题工具，实现精准查漏补缺，如有道领世碎片化知识巩固、天立启鸣AI冲刺营平均显著提分、粉笔AI系统班动态路径规划。AI答疑工具类似于拍搜工具，作为高频流量入口作用突出。硬件载体中智能学习平板为合规学科资源入口，需求旺盛，但受制于硬件成本与营销费用高，复购周期长，商业模式仍在优化进程中；其余词典笔等聚焦特定功能。教师端工具降本增效显著，但个人付费意愿低，同时B端采购周期长。
风险提示：数据泄露与AI幻觉风险；竞争加剧；人才流失；政策变动。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：周瑛皓
金融工程日报:沪指震荡微升，封板率创近一个月新高
市场表现：今日(20250707) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。综合金融、房地产、电力公用事业、综合、轻工制造行业表现较好，医药、通信、家电、电子、煤炭行业表现较差。中船系、水电、玻璃纤维、生物质能、火电等概念表现较好，单克隆抗体、北部湾自贸区、仿制药、超宽带技术、阿尔兹海默等概念表现较差。
市场情绪：今日收盘时有79只股票涨停，有7只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.62%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.44%。今日封板率85%，较前日提升29%，连板率33%，较前日提升18%，封板率创近一个月新高。
市场资金流向：截至 20250704 两融余额为18529亿元，其中融资余额18400亿元，融券余额129亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.1%。
折溢价：20250704当日ETF溢价较多的是中证2000ETF基金，ETF折价较多的是港股消费50ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20250704当日大宗交易成交金额为20亿元，近半年以来平均折价率5.77%，当日折价率为4.39%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.53%, 3.20%, 9.21%，12.49%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.99%，处于近一年来39%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为5.51%，处于近一年来35%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为19.40%，处于近一年来11%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为15.77%，处于近一年来35%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是新里程、兴蓉环境、英杰电气、红太阳、神火股份、远航精密、铁大科技、一致魔芋等，新里程被62家机构调研。20250707披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是青岛金王、逸豪新材、好上好、德生科技、天箭科技、江南新材、欣灵电气、金橙子、同辉信息等，机构专用席位净流出前十的股票是柳钢股份、祥鑫科技、海联金汇、迪森股份、税友股份、*ST汇科、吉鑫科技、隆扬电子、亿能电力、雪迪龙、金一文化等。陆股通净流入前十的股票是海联金汇、京北方、融发核电、中京电子、湖南天雁、好上好、隆扬电子、中船汉光、恒宝股份等，陆股通净流出前十的股票是祥鑫科技、柳钢股份、税友股份、恒鑫生活等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
联系人：李子靖
金融工程日报:沪指单边上行逼近3500点，光伏、AI硬件爆发
市场表现：今日(20250708) 市场全线上涨，规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。通信、建材、电新、计算机、电子行业表现较好，电力公用事业、银行、交通运输、家电、农林牧渔行业表现较差。覆铜板、玻璃纤维、光伏玻璃、光伏逆变器、电路板等概念表现较好，ETC、水电、肝素钠、多肽药、高速公路精选等概念表现较差。
市场情绪：今日收盘时有75只股票涨停，有7只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.18%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.30%。今日封板率76%，较前日下降9%，连板率23%，较前日下降10%。
市场资金流向：截至 20250707 两融余额为18594亿元，其中融资余额18464亿元，融券余额130亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为9.0%。
折溢价：20250707当日ETF溢价较多的是A500ETF融通，ETF折价较多的是中证2000ETF增强。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20250707当日大宗交易成交金额为10亿元，近半年以来平均折价率5.80%，当日折价率为7.02%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.53%, 3.20%, 9.21%，12.49%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.33%，处于近一年来42%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为4.70%，处于近一年来38%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为10.32%，处于近一年来44%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.65%，处于近一年来49%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是新里程、天铁科技、英杰电气、兴蓉环境、万泰生物、神火股份、一致魔芋、恒鑫生活等，新里程被62家机构调研。20250708披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是中油资本、塞力医疗、美迪西、广合科技、中亦科技、亚玛顿、同辉信息等，机构专用席位净流出前十的股票是永安药业、柳钢股份、青岛金王、中核科技、大东南、兄弟科技、金房能源、富岭股份、逸豪新材、欣灵电气、奕东电子、隆扬电子、四方新材等。陆股通净流入前十的股票是中油资本、广合科技、国际复材、柳钢股份、首航新能、美迪西、大东南、富岭股份等，陆股通净流出前十的股票是信雅达、隆扬电子、中京电子、超声电子、中核科技、奕东电子等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；
联系人：李子靖
研报精选：近期公司深度报告
