【多空逻辑】政策提振及经济数据保持平稳增长，将继续对市场形成支撑。
【交易策略】长期期指向好格局不变。
【风险提示】关注美国后续关税政策及“大而美”法案给美国经济带来的影响。
【多空逻辑】利多来自于部分牌号流动性紧张为当前基差提供支撑。高基差为盘面提供支撑。供需层面目前相对平衡，微微去库。
利空主要来自于库存持续偏高，头部企业近期降价甩货对盘面持续上涨提供压力。需求端各个环节疲软。多晶硅近期集中复产给工业硅带来一定需求的提振，但不足以扭转供需格局。预计近期维持震荡格局。
【交易策略】策略端，卖出虚值看涨期权，或观望。
【风险提示】政策，例如环保等因素限产，或夏季西南地区限电等。
【多空逻辑】硅料端目前最大变化是“反内卷”政策。市场类比光伏供给侧和2016年供给侧。我们认为供给侧止跌，并不能直接扭转供需格局带来硅料大面积上涨。主要原因是商品的需求主导属性。本年度预计需求下半年同比或环比均无大幅增长预期。因此若不增加光伏电站应用场景，难以对产业有扭转格局。盘面在36000元套保压力和产业格局压力并存，但由于“反内卷”供给侧政策扰动，硅料不再是做空最好的选择。
【交易策略】观望。
【风险提示】收储政策变化。
【多空逻辑】产业基本面：螺纹和线材表需继续呈现淡季特征，但略好于预期，产量回升、需求低位波动，库存仍在去化，绝对库存也不高。板材表需仍具韧性，热卷表需高位震荡，冷轧和中厚板表需超预期，非五大表需持平上周，仍是正增长，从季节性上看继续下降空间有限。钢材总库存小幅去化，好于预期。
预期：市场仍是熊市思维。
估值：盘面利润低于现货，钢材相对估值中性。
总结：现实基本面尚可+估值中性+预期偏弱，短期钢价震荡看待。
【交易策略】逢高做空钢厂利润。
【风险提示】国内外宏观风险，原料端超预期变化。
【多空逻辑】估值方面，铁矿石绝对估值中性，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持高产，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内淡季需求表现回落，但低库存安全垫依然存在，矿石基本面将继续维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游钢材库存带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，近期宏观扰动加剧，从反内卷视角上看对黑色产业链供给侧影响有限，情绪利好远端，基本面上看铁矿石供需矛盾不突出，难以形成独立行情，关注7月会议能否出台更多刺激政策，长期供需偏宽松。
【交易策略】月间：9-1正套短期观望；单边：9月与1月合约估值合理，关注宏观预期向上炒作后的阶段性做空机会。短期震荡，长期偏空。
【风险提示】关税政策超预期放松；国内经济刺激政策超预期；粗钢减产政策超预期。
【焦点新闻】7月11日至15日，蒙古国因传统节日“那达慕大会”关闭甘其毛都等对华煤炭进口口岸，蒙煤供应短期中断。
市场传闻唐山钢厂计划7月4-15日烧结机限产30%，约半数钢厂收到通知，若实施将影响铁矿需求。
7月1日起，中国对原产于欧盟、英国、韩国和印尼的进口不锈钢钢坯及热轧板卷继续征收反倾销税，实施期限5年。
7月1日中央财经委员会会议提出“治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，提振黑色系供给侧改革预期。
【多空逻辑】核心矛盾：估值偏高叠加供给收缩预期和长期煤炭过剩的矛盾。
估值方面：焦煤现货涨幅不大，双焦升水幅度偏高，尤其是焦炭，整体估值偏高
从供给、需求、库存结合来看：供应端：国内复产加速，山西临汾乡宁大矿（影响量62万吨）7月3-4日复产，523家样本煤矿产能利用率升至83.8%，精煤日均产量73.9万吨（环比+0.1万吨），蒙古那达慕大会（7.11-7.15）闭关5天或减量，但蒙5#原煤报价735元/吨（周跌10元），俄煤补充压制反弹空间。需求端：铁水回落：247家钢厂日均铁水产量240.85万吨（周环比-1.44万吨），钢厂盈利率60%支撑原料采购。但建材成交量<10万吨/日，成材累库倒逼利润压缩（长流程螺纹利润150-200元/吨），焦企亏损抑制补库强度。
库存端：煤矿精煤库存409.6万吨，周降53.5万吨，安监扰动导致短期供应收缩。总库存同比+8.7%，反应需求承接不足。
【交易策略】单边：近月维持空配，可选择买Call铁矿期权防御，长期震荡筑底。套利：9-1反套维持。
能 化
原油
【多空逻辑】Brent窄幅震荡，短期矛盾不大，原油市场延续“强现实+弱预期”格局，月差维持深度Back结构。中美经济表现平稳，北半球夏季需求对石油消费有支撑，近期关注美国关税政策变化。中期看，OPEC+计划8月增产55万桶/日，增幅超市场预期，OPEC+暂无政策转向迹象，供应过剩的压力或在需求旺季结束后逐步显现，四季度原油中枢存在下移风险。
【交易策略】震荡看待，波动操作为主。
【多空逻辑】LPG相对估值中性。盘面价格下跌，现货低端价偏强，近端基差扩大。内外价差维持低位，倒挂幅度偏大。海外丙烷回落，伊以冲突缓和，原油风险溢价回落，价格大幅下跌，油气比价回升，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩、MTBE及烷基化装置利润维持低位。供应端，国内LPG炼厂外放量提升，到港量逐步恢复，供应边际维持宽松。海外方面，北美丙烷进入累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面，地缘缓和致市场对普遍CP货源到港量下降的担忧减退。远东方面，FEI估值逐步完成修复，运费持稳，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置随成本下降利润逐步恢复，负荷有提升预期，国内成品油延续弱势，C4需求持续承压。
【交易策略】卖出看涨期权止盈。
【风险提示】中东局势进一步紧张。
橡胶
【多空逻辑】天然橡胶处于供应季节性增量需求维持偏弱的格局。供应端，整体上量偏慢，受制于浓乳需求疲软拖拽，胶水价格持续下跌，杯胶相对偏强，本周降雨干扰减少，关注原料上量情况。需求端，下游轮胎样本企业产能利用率大幅下滑，部分半钢胎企业存4-11天的检修安排，个别全钢胎企业存4-5天检修安排，预计本周检修结束后开工恢复性提升。盘面震荡偏弱看待，近期关注原料下方空间，逢低做扩深浅价差更具安全边际。
【交易策略】可关注RU-NR价差做扩机会。
【风险提示】宏观系统性风险；NR仓单博弈引发极端行情等。
玻璃
【多空逻辑】玻璃供应处于低位，未来预计冷修不多；需求同样处于低位，表需正常区间内偏低，中长期预期仍弱；库存处于中高位，近期各区域从去库转为震荡，除河北等个别区域多数厂库压力仍大；结构上厂库中高位，下游期现商中高位，贸易商中高位，加工厂中低位。价格方面南强北弱，南北价差持续低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
总的来说，玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况；3月中旬后随着需求持续弱复苏，北方市场率先回暖，南方市场跟进；6月北方反弹过程中南方市场未跟进；6月下旬开始北方市场转弱，进入7月后因宏观扰动快速走强，扰动过后关注南方梅雨季后需求恢复情况。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】计划外规模冷修。
纯碱
【多空逻辑】纯碱供应处于高位，短期计划检修较多，检修强度可能高于3月；需求同样处于高位，表需正常区间内偏高，中长期预期走弱；库存处于中高位，本周纯碱厂库去化，关注持续性；当前纯碱库存结构厂库高位，期现商中高位，贸易商中低位，玻璃厂原料库存中位。价格方面轻强重弱，轻重碱价差低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
纯碱23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，国内从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修；四季度初下游需求走弱，盘面陆续向现实回归，纯碱震荡走弱。25年年初下游在现实及预期双重驱动下偏强，产业链估值向上修复，春节后至3月中旬下游预期兑现情况不及预期，产业链估值再度压缩。3月中旬估值短暂企稳，之后持续持续走弱至6月；6月供应开始有减量，供需短期好转；6月下旬开始随着下游需求计划减少，估值再度走弱；进入7月后在宏观扰动下反弹，中期预计需求供应双降，关注夏季检修力度。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】浮法/光伏产线集中冷修。
蛋白
【多空逻辑】本周，CBOT大豆跟随CBOT豆油显著收涨，11月大豆合约收涨2.24%，12月豆油收涨3.65%。其主要逻辑是美国参议院提出的45Z税收抵免方案，禁止对使用进口原料生产的生物燃料进行税收抵免，这有利于增加美国本土豆油的消费量；美豆基本面依旧缺乏驱动，CBOT大豆基本在跟随美国与主要经济体经贸关系和美国生物燃料政策反复波动；5月下旬至今，华东地区豆粕现货价格在2800-2900元/吨一线上下反复波动，5月中旬开始华东地区豆粕基差跌为负值，最低跌至219元/吨，最近3周在-200到-150元/吨上下反复波动；持续的负基差，对DCE豆粕期价是一种明显的压力。负基差主要反映了豆粕累库、行业高开机率及3季度进口大豆海量到港的压力。后期关注4季度进口大豆船期何时开始采购及采购进度；巴西大豆升贴水本周有所回落，但依旧在高位。
【交易策略】DCE豆粕处于上涨缺乏驱动下跌估值偏低的状态，建议关注中美经贸关系改善对豆粕月间价差的影响。
【风险提示】关注中美关系走向对4季度进口美豆的影响，关注美豆天气情况，关注国内产业到船和开停机。
植物油
【多空逻辑】本周，CBOT豆油显著收涨，12月豆油收涨3.65%。其主要逻辑是美国参议院提出的45Z税收抵免方案，禁止对使用进口原料生产的生物燃料进行税收抵免，这有利于增加美国本土豆油的消费量；本周，国际原油止跌小幅回暖，WTI原油8月合约收涨2.20%，关注国际原油运行趋势对植物油中长期运行趋势的指引；美国2026年生物燃料掺混标准利多美豆油，巴西8月开始实施15%生物柴油计划，印尼26年实施B5，生物柴油主产国不断释放的政策在持续提振植物油板块；市场预期6月马来西亚棕榈油减产去库，关注7月MPOB报告的指引。
【交易策略】5月中旬开始，豆棕价差在波动中不断走缩，关注马来棕榈油库存变化对豆棕价差的影响。
【风险提示】关注中东局势，关注棕榈油高频数据，关注生柴政策的变化。
【多空逻辑】4月关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后关税谈判迎来转机，拥有了继续抢出口的窗口期，需求现实压力得到缓解。且国内现货预期季末略紧张。但产业面正值需求淡季，淡季特征逐渐明显，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵，且宏观利空也未完全解除。因此新低后，以新的区间展开震荡。短期而言，由于中美继续谈判带动价格反弹，中东紧张局势引燃原油价格也带给棉价新的支撑，之后则进入炒天气阶段，资金进入导致棉价波动略突破区间上沿。但后期仍有产业利空等待发酵，因此继续上行受限。而最终能否实现转势仍依赖宏观表现。短期关注09合约持仓变化，后期主要关注关税政策、宏观政策的变动、主要经济体经济形势，以及棉花真实的供需变化。
【交易策略】继续执行区间策略，但略放大一些区间。
【风险提示】宏观性黑天鹅事件、天气或国内库存同步偏低导致波动进一步放大。
【多空逻辑】东北产区价格小幅上涨，当地深加工企业主动提价，带动贸易商报价趋强。北方四港延续去库，库存环比减少 8 万吨，降至 272.4 万吨；广东内贸库存周降 9.2 万吨，降至 104.1 万吨。港口库存继续下滑，使得现货库存去库趋势愈发明确，为市场底部预期提供支撑。当前，现货价格表现坚挺，期货价格持续下行，基差走阔有利于仓单去化，本周期货仓单环比减少 8599 手，降至 204,318 手，连续第二周仓单去化。
期货市场震荡下行，主力 09 合约周内下跌 31 元 / 吨，持仓量减少2.84 万手，合约总持仓 150.9 万手，周降12.2万手，显示当前价格下市场分歧较小，资金持续流出。本周需求端整体表现平稳，饲料企业延续按需补库策略；全国淀粉深加工企业开工率54.16%，上升0.35点。港口市场交投氛围冷清，北港到货量 17.2 万吨，环比降 7 万吨；北港下海量 25.2 万吨，环比降 8.6 万吨。本周进口玉米首拍，第一批18.9万吨，成交率97%；第二批30.6万吨，成交率85.95%，周拍50万吨符合市场预期。
【交易策略】拍卖增量，近月承压，建议关注反套机会。
【风险提示】本周拍卖“增量+扩围+公开竞拍”的组合拳已扰动市场情绪，短期玉米价格承压震荡，重点关注后续拍卖节奏与底价调整。
