文｜上官鹏 王兆宇 赵文荣
2025上半年收官，A股市场一波三折，整体录得正收益，中证全指收益为4.3%。我们梳理了九大类全市场选股策略作为多策略库，包括预期风险、预期边际改善、高质量经营、红利低波、自由现金流、科技研发、价值洼地、GARP和PB-ROE九大类策略。整体而言，2025上半年进取和科技研发策略表现突出，小盘和成长风格类策略占优，高质量经营策略延续了2024年表现出的财报季效应特征。从收益贡献看，科技研发策略个股超额收益贡献显著，进取和价值洼地策略风格超额贡献较高。长期来看，风格收益具有明显的动量效应，最新风格动量指向小盘。进一步基于风格信号构建多策略轮动组合。2025年6月30日，多策略轮动组合相对中证全指累计超额收益为18.3%。2025年6月30日，策略信号指向进取和价值洼地策略。
▍组合表现：2025上半年进取和科技研发策略表现突出。
1）2025上半年，宽基指数小盘指数占优，中证2000指数涨跌幅为15.2%，策略指数大盘价值和小盘成长指数表现较好，行业之间分化明显，综合金融、有色金属和银行排名前三，涨跌幅均超过15%。
2）多策略库包括预期风险、预期边际改善、高质量经营、红利低波、自由现金流、科技研发、价值洼地、GARP和PB-ROE九大类策略。
3）2025年上半年小盘和成长风格类策略占优，高质量经营策略延续了2024年表现出的财报季效应特征。进取、科技研发和价值洼地策略表现较好，2025年截至6月30日，累计相对中证全指的超额收益分别为25%、21%和19%。
▍收益贡献：科技研发策略个股超额收益贡献显著。
1）将策略组合收益分解为市场beta（中证全指）、风格超额（风格收益-中证全指）和个股超额（策略收益-风格收益），并以总市值和PB二维指标的1/3和2/3分位数将大小市值和成长价值划分为九个类别的风格矩阵。
2）从策略风格暴露的角度，各个策略具备自身的风格倾向性。大盘价值策略以红利低波为代表，平均风格占比达到75%，大盘成长策略以科技研发为代表，平均风格占比达到44%。
3）从策略风格收益贡献的角度，个股超额贡献较高的策略包括科技研发、文本事件、GARP和进取策略，风格超额贡献较高的策略包括进取和价值洼地策略。
▍策略轮动：风格动量指向小盘，关注进取和价值洼地策略。
1）长期来看，风格收益具有明显的动量效应。大盘价值在2021至2024年连续占优，中盘价值、小盘价值、小盘均衡和小盘成长在2021至2023年连续占优。
2）基于风格动量选择排名前三的风格构建风格动量组合，2025年截至6月30日，组合相对风格等权组合的超额收益净值稳定上行。2025年6月30日最新的风格动量信号为小盘价值、小盘均衡和小盘成长。
3）基于排名前三的风格动量信号选择在风格信号中占比最高的三个策略构建多策略轮动组合。2025年截至6月30日，多策略轮动组合相对中证全指累计超额收益为18.3%，信息比率为4.2。2025年6月30日，策略信号指向进取和价值洼地策略。
▍风险因素：
模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观或产业政策超预期变动。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月8日发布的《量化策略专题聚焦20250708—2025上半年量化选股策略组合盘点及展望》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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