（来源：民生证券研究院）
金融工程｜基本面选股组合月报：中证800治理能效组合6月实现0.99%超额收益
化工｜苯酚价格探底点评：海外产能关停，国内苯酚行业有望否极泰来
化工｜机器人行业专题报告：人形机器人量产在即，重视相关新材料投资机会
非银｜证券行业2025年中报前瞻：2Q25业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的
计算机&通信｜普天科技（002544.SZ）公司动态报告：AI+卫星互联网的“国家队”
▍基本面选股组合月报：中证800治理能效组合6月实现0.99%超额收益
6月基本面量化选股组合总体超额稳健。
竞争优势组合表现跟踪：6月回报3.91%，相对于wind全A超额收益-0.83%，本年绝对收益10.12%。
安全边际组合表现跟踪：6月回报4.97，相对于wind全A超额收益0.23%，本年绝对收益9.08%。
红利低波季调组合表现跟踪：6月回报1.61%，相对于红利低波50指数超额收益0.52%，本年绝对收益4.98%。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。选股模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
▍苯酚价格探底点评：海外产能关停，国内苯酚行业有望否极泰来
事件：根据隆众资讯7月7日数据，华东地区苯酚价格收于6550元/吨，7月以来均价6562元/吨，2025年1-6月国内苯酚均价7026元/吨，当前国内苯酚价格为2023年6月以来的最低价格水平。2021年-2024年，国内华东苯酚均价分别为8859元/吨，10023元/吨、7734元/吨、7914元/吨。从近5年历史价格周期来看，国内苯酚价格处于探底过程之中。
英力士关停欧洲苯酚产能，欧洲苯酚行业或将迎来关停潮。
近日，根据石化联合会等机构报道，全球最大的苯酚和丙酮生产商英力士，计划永久停止其位于德国格拉德贝克的苯酚生产基地的生产。该工厂始建于1954年，年产苯酚65万吨，丙酮40万吨，曾是全球最大的苯酚装置之一。公司将工厂关停的原因归因于欧洲高昂的能源成本和惩罚性的二氧化碳关税政策，导致欧洲在与中国进口苯酚和全球供应过剩的竞争中丧失了竞争力。英力士集团董事长吉姆·拉特克利夫爵士评论道：“这是欧洲能源竞争力完全缺失以及盲目推行碳税的后果，这正在导致整个欧洲大陆大规模去工业化。除非监管机构醒悟过来并采取行动，否则格拉德贝克不是第一个，也绝对不会是最后一个。”
国内苯酚产能增速已明显放缓，进口替代和对外出口进程加速。
2021-2024年，国内苯酚有效产能从333万吨/年，增加至657万吨/年，CAGR达25.43%。尤其是2021年-2023年间，国内苯酚产能复合增速达37.99%。2024年，国内苯酚产能虽然仍旧保持增长态势，但增速下降至3.57%。2021-2024年，国内苯酚表观消费量从308万吨，增长至524万吨，CAGR达19.37%；国内苯酚进口量从52.23万吨下降至24.96万吨，CAGR为-21.82%；国内苯酚出口量从13.51万吨下降至7.91万吨，CAGR为-16.35%，其中2024年出口量增速高达184.81%。从近几年发展趋势来看，国内苯酚行业经历了2021-2023年的快速扩产阶段后，2024年开始产能增速逐步放缓，且大幅减少了对海外的苯酚进口，剔除2021年海外供应链中断影响导致的出口高基数效应，2024年开始出现显著增长。
投资建议：
虽然目前苯酚价格处于历史低位，但随着海外核心苯酚产能因竞争力下降逐步退出市场，有望进一步刺激和拉动国内企业产销量增长，利好国内苯酚丙酮生产企业业绩改善。主要相关企业及其对应苯酚产能：维远股份44万吨/年，华谊集团16万吨/年、万华化学40万吨/年、中化国际40万吨/年。建议关注相关标的：维远股份、华谊集团、中化国际、万华化学。
风险提示：
下游需求增长不及预期；海外产能退出不及预期；国内新增苯酚产能。
▍机器人行业专题报告：人形机器人量产在即，重视相关新材料投资机会
人形机器人已进入技术集中突破和应用初步试水的关键发展阶段，本报告将从轻量化材料、灵巧手相关材料、电子皮肤相关材料等与机器。
轻量化：PEEK材料系人形机器人的重要组成部分，DFBP为PEEK核心原料，需求有望受益于行业空间增长而迅速扩张。建议关注中研股份、凯盛新材、新瀚新材、中欣氟材。
灵巧手：UHMWPE纤维是主流腱绳材料，建议关注同益中、南山智尚、恒辉安防、康隆达及大业股份。
电子皮肤：材料选择和结构设计是性能实现的关键，建议关注机器人皮肤中与柔性基体相关的祥源新材与福莱新材。
风险提示：
行业竞争加剧的风险，人形机器人商业化落地进展不及预期，技术路线变动的风险。
▍证券行业2025年中报前瞻：2Q25业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的
2Q25上市券商业绩有望延续高增势头，自营与经纪两大条线收入或温和降速。
2025年二季度外围贸易扰动影响逐步淡化，资本市场触底反弹，交投热度再度回升。2Q25两融余额较一季度有所回落，但同比保持高位。再融资与债权承销规模持续放量，后续科创板成长层增设与科创板第五套上市标准重启，IPO规模或逐步修复，投行业务收入有望重回增长区间。我们预计2Q25上市券商营业收入或同比增长10%，其中自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/ +26%/ -8%/ -6%/ +20%，归母净利润有望同比增长20%。
第一，自营业务方面，二季度股市触底回升+债市走强，自营投资收益率有望保持高位。4月中美日内瓦联合声明后和谈重启，6月中东地缘紧张局势降温，稳定币等主题投资推升市场热度。5月央行降准降息，股债两市向好，我们认为2Q25券商自营投资收益率有望保持在3.0%的高位。前期并购重组主体配套资金募集完毕，多家券商定增落地推进，同时券商业绩修复，净资产与金融投资增速有望持稳。我们预计2Q25券商自营投资收入同比增长30%。
第二，经纪业务方面，2Q25市场交投热度不减，2Q25经纪收入增速或平稳增长。6月市场交投热度稳步回升。从成交额来看，2Q25当季两市日均股基成交额为1.49万亿元，保持在2015年二季度以来较高水平，仅相比于4Q24和1Q25有所缩量。我们假设2Q25券商经纪费率继续小幅下探，环比降幅有所收敛，则2Q25经纪业务收入同比增长26%。
第三，资管业务方面，4月集合资管AUM环比回升，2Q25资产管理规模有望企稳。2025年1-4月资管规模基本稳定，较2024年7月6.47万亿元的AUM高点有所回落。二季度流动性维持充裕格局，债券市场整体走强，权益市场同样触底回升，有望推动证券资管与券商系公募AUM平稳增长。考虑到2Q25管理费率有序调降，我们预计2Q25资管收入同比下降8%。
第四，信用业务方面，融资余额环比回落，叠加资金利率下行，息差收入或有所承压。4月末两融余额回落至1.79万亿元，月环比下降7%。而6月至今市场交投热度回升，多头力量修复，2Q25末全市场两融余额规模小幅回升至1.85万亿元，同比增长25%。但5月初央行降准降息落地，资金利率大幅下行，息差收益率或仍承压。我们预测2Q25信用收入同比下降约6%。
第五，投行业务方面，2Q25上市公司IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，有望带动券商投行收入修复。根据iFinD统计，2025年二季度全市场IPO与再融资规模均同比增长，公司债、企业债与可交债承销规模环比回升。同时考虑到国有行定增项目与地方债发行放量或对费率有一定稀释效应，我们预计2Q25上市券商投行业务收入有望同比增长20%。
政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序铺开，券商业绩修复进程有望持续。
我们预计2Q25上市券商自营与经纪收入或小幅降速，但仍保持较高水平，持续为券商业绩提供支撑；投行收入对业绩的拖累有望减弱。伴随业绩改善、并购重组和再融资稳步推进，券商净资产规模有望持续增厚，ROE回升趋势或仍未结束。经济基本面反弹和财富效应逐步释放，也有望加速资管业务修复进程。
投资建议：
头部券商自营、经纪等业务条线优势稳固，在资本市场回暖过程中或更为受益。中型与区域性券商通过并购重组与定增融资，有助于扩大业务布局和规模，实现高业绩弹性。小型券商建议关注经纪与投行等轻资本业务具备特色的优质标的。我们继续推荐行业龙头中信证券、华泰证券，同时建议关注国泰海通、中国银河、东方证券、浙商证券等优质券商标的。
风险提示：
政策落地不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。
▍普天科技（002544.SZ）公司动态报告：AI+卫星互联网的“国家队”
卫星互联网龙头与“国家队”，持续研发打造自身核心竞争力。
公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等。公司是中国电科在粤港澳大湾区的核心上市平台，也是集团内协外联的“主门户”和科技成果转化的“主阵地”，深度参与国家网信体系建设，强大的股东背景为公司提供资源配置、产业整合及区域布局的全方位支持。
卫星互联网行业快速发展，公司深度研发带来重要卡位优势。
1）国内卫星互联网行业具有重要潜力：根据锐观咨询预测，国内卫星互联网行业2021年市场规模为291.62亿元，到2025年有望增长至376亿元，2021-2025年复合增速有望达到7%。国内卫星互联网的主要参与者在持续发力。2025年3月，在海南商业航天发射场，千帆星座第五批组网卫星以“一箭18星”方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。2）公司聚焦卫星互联网领域的布局，具有重要卡位优势：第一，参与产业标准制定：在中国通信标准化协会（CCSA）参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发。第二，产品加强布局：加大力度推进高端PCB产品、时频器件、北斗终端等产品的迭代升级。公司布局了PDT星通站，集PDT核心网、PDT基站、卫星天线、卫星功率放大器、双卫星Modem、公网/WiFi模组于一体，具备覆盖广、易部署等优点，实现PDT移动站+卫星便携站二合一，持续在星地融合等领域加强自身布局。第三，深化手持机直连卫星等应用开发，在卫星互联网发展大趋势下不断加强自身卡位优势：积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用。2024年年报中，公司披露了“手持机直连低轨卫星通信技术开发”研发项目的相关进展，项目基于“无信关站”手持机直连卫星通信技术，对手持机与低轨卫星通信的物理层、MAC层体制进行研究，包括同步技术、多用户接入技术，开展系统仿真、算法研究、平台设计等研发工作，完成样机研制，目的是开展手持机直连低轨卫星通信技术研究，包括低轨卫星话音及短消息通信的技术体制、总体方案，研制直连低轨卫星实现通信的手持终端。
投资建议：
公司是卫星互联网领域的龙头和“国家队”，致力于推动卫星互联网的通信技术升级，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，在“无信关站”手持机直连卫星通信技术等新兴技术领域深度研发，打造空天地一体化技术体系，同时在AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为1.08/1.45/2.01亿元，对应PE分别为143X、107X、77X，维持“推荐”评级。
风险提示：
重要提示与免责声明
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