（转自：山西证券研究所）
本周观察：6月26日，周六福于港交所上市
6月26日，周六福于港交所上市。公司成立于2004年4月，首家加盟店于中国新疆维吾尔自治区开业；2009年，公司推出第一代门店形象；2012年，公司于中央电视台首次亮相；2013年，公司开始通过线上渠道进行销售；2019年，全国门店突破3000家；2022年，全国门店突破4000家。2024年，周六福品牌连续九年获得“中国500最具价值品牌证书”。
管理团队方面，公司执行董事共四名。董事长李伟柱先生拥有超过二十年黄金珠宝行业的经验，负责公司的整体业务策略及管理。李伟蓬先生（李伟柱先生胞兄）担任副董事长、总经理，负责公司供应链及后勤管理。谢明育先生2008年加入公司，目前担任公司副总经理，负责监督加盟业务。钟锡鹏先生（李伟柱先生妻弟）2007年加入公司，目前担任副总经理、电商总监，负责监督公司的自营业务。
产品方面，黄金珠宝产品和钻石镶嵌产品为公司的主要产品。黄金首饰产品方面，玺古金系列采用传统古法金工艺，以及瑞意、瑞兽、瑞物、瑞纹等元素。无极金系列采用5G及5D黄金工艺，自推出市场以来为公司的五大畅销系列之一。2024年，公司黄金珠宝产品（含足金珠宝、K金珠宝及铂金珠宝）收入占比91.0%、钻石镶嵌珠宝及其它产品（含钻石镶嵌珠宝、银质珠宝、珍珠珠宝、宝石珠宝）收入占比9.0%。
渠道方面，2024年，公司加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%。线下门店，①国内市场，截至2024年末，公司在国内共拥有4125家门店。从城市布局角度看，公司在发展初期，战略性率先布局全国三线及以下城市、一二线城市郊区，截至2024年末，一线、二线、三线及以下城市门店数量占比分别为8.4%、36.5%及55.1%。从经营模式角度看，线下门店以加盟门店为主，截至2024年末，国内加盟门店为4034家，拥有3543名加盟商（含3名海外加盟商），前五大加盟商平均拥有超过30家门店，最大的加盟商拥有59家门店。国内自营门店91家。②海外市场，公司在海外市场共拥有4家门店，其中2家位于泰国、1家位于老挝、1家位于柬埔寨。线上渠道，2022-2024年，公司线上收入的年均复合增速为46.1%，2024年线上收入占总收入的比例为40.0%。
财务表现方面，公司收入由2022年的31.02亿元增长至2024年的57.18亿元，年均复合增速为35.8%。净利润由2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，年均复合增速为10.8%。2022-2024年，公司销售毛利率为38.69%/26.23%/25.86%，销售净利率为18.55%/12.81%/12.35%。2023年，公司盈利能力下降，主因加盟渠道收入中，高毛利率的服务费收入占比下降，产品销售收入中，高毛利率的钻石镶嵌产品收入占比下降；线上渠道毛利率下降，主因公司就钻石镶嵌珠宝及其它产品实施更具竞争力的定价策略。
行业动态：
1) 安踏将于比佛利山庄开设品牌在美国的首家零售门店。中国运动巨头安踏（ANTA）即将于加利福尼亚州比佛利山庄开设安踏品牌在美国市场的首家零售门店。安踏海外官方账号发布内容称，ANTA Beverly Hills 正在筹备中，同步发布的视频中，安踏首席创意官、篮球代言人 Kyrie Irving（凯里·欧文）前往门店所在地探访，大幅围挡已竖起。
2) 6月26日，周六福珠宝股份有限公司正式登陆港交所，股票代码为HK：6168。周六福此次的发行价为24港元/股，最终发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元。26日开盘后，周六福的股价一路上涨，截至当日收盘，股价上涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元。
3) 超高速增长！361°超品突破49家，成为城市运动消费新地标。2025年，361度超品以势如破竹的势态，迅速在全国范围内完成落店49家，涵盖45家大装店和4家童装店，成为城市运动消费新地标。千平空间、万件产品，361度全民运动装备站，为顾客打造“一店购齐”的消费新模式。
行情回顾（2025.06.30-2025.07.04）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.36%，SW轻工制造板块上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct。各子板块中，SW纺织制造下跌0%，SW服装家纺上涨1.04%，SW饰品上涨3.85%，SW家居用品上涨1.3%。截至7月4日，SW纺织制造的PE-TTM为20.09倍，为近三年的21.38%分位；SW服装家纺的PE-TTM为27.21倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为32.15倍，为近三年的98.68%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.39倍，为近三年的55.92%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）2025年5月，纺织服装社零单月增速环比回升，1-5月累计同比增长3.3%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-5月累计同比增长25.7%，5月单月增速环比提升5.0pct。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度，2025H1，361度超品店快速铺开，累计开店49家，门店产品覆盖全年龄段、全周期、全品类、全场景，利于提升品牌势能，并提升门店连带率及客单价；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：7月3日，美国总统特朗普宣布，美国将对越南出口商品征收20%关税，任何从第三国通过越南转运的商品将面临40%的关税。7月4日，柬埔寨政府宣布，已与美国在关税谈判中达成协议，双方将于近期发布关于对等关税的联合声明。我们认为本轮美国对越南加征关税比例相对稳健，符合市场预期，越南关税落地，利好具备海外产业链布局完善的龙头制造商份额提升。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，继续推荐浙江自然，建议关注开润股份、百隆东方。中长期维度，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份。
黄金珠宝板块：2025年5月，金银珠宝社零同比增长21.8%，进入二季度以来，金银珠宝终端需求保持快速增长，增速环比提升。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【本周观察：周六福6月26日于港交所上市】
6月26日，周六福于港交所上市。公司成立于2004年4月，首家加盟店于中国新疆维吾尔自治区开业；2009年，公司推出第一代门店形象；2012年，公司于中央电视台首次亮相；2013年，公司开始通过线上渠道进行销售；2019年，全国门店突破3000家；2022年，全国门店突破4000家。2024年，周六福品牌连续九年获得“中国500最具价值品牌证书”。
管理团队方面，公司执行董事共四名。董事长李伟柱先生拥有超过二十年黄金珠宝行业的经验，负责公司的整体业务策略及管理。李伟蓬先生（李伟柱先生胞兄）担任副董事长、总经理，负责公司供应链及后勤管理。谢明育先生2008年加入公司，目前担任公司副总经理，负责监督加盟业务。钟锡鹏先生（李伟柱先生妻弟）2007年加入公司，目前担任副总经理、电商总监，负责监督公司的自营业务。
产品方面，黄金珠宝产品和钻石镶嵌产品为公司的主要产品。黄金首饰产品方面，玺古金系列采用传统古法金工艺，以及瑞意、瑞兽、瑞物、瑞纹等元素。无极金系列采用5G及5D黄金工艺，自推出市场以来为公司的五大畅销系列之一。2024年，公司黄金珠宝产品（含足金珠宝、K金珠宝及铂金珠宝）收入占比91.0%、钻石镶嵌珠宝及其它产品（含钻石镶嵌珠宝、银质珠宝、珍珠珠宝、宝石珠宝）收入占比9.0%。
渠道方面，2024年，公司加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%。线下门店，①国内市场，截至2024年末，公司在国内共拥有4125家门店。从城市布局角度看，公司在发展初期，战略性率先布局全国三线及以下城市、一二线城市郊区，截至2024年末，一线、二线、三线及以下城市门店数量占比分别为8.4%、36.5%及55.1%。从经营模式角度看，线下门店以加盟门店为主，截至2024年末，国内加盟门店为4034家，拥有3543名加盟商（含3名海外加盟商），前五大加盟商平均拥有超过30家门店，最大的加盟商拥有59家门店。国内自营门店91家。②海外市场，公司在海外市场共拥有4家门店，其中2家位于泰国、1家位于老挝、1家位于柬埔寨。线上渠道，2022-2024年，公司线上收入的年均复合增速为46.1%，2024年线上收入占总收入的比例为40.0%。
财务表现方面，公司收入由2022年的31.02亿元增长至2024年的57.18亿元，年均复合增速为35.8%。净利润由2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，年均复合增速为10.8%。2022-2024年，公司销售毛利率为38.69%/26.23%/25.86%，销售净利率为18.55%/12.81%/12.35%。2023年，公司盈利能力下降，主因加盟渠道收入中，高毛利率的服务费收入占比下降，产品销售收入中，高毛利率的钻石镶嵌产品收入占比下降；线上渠道毛利率下降，主因公司就钻石镶嵌珠宝及其它产品实施更具竞争力的定价策略
【本周行情回顾】
板块行情
本周，SW纺织服饰板块上涨1.36%，SW轻工制造板块上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct。
SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌0%，SW服装家纺上涨1.04%，SW饰品上涨3.85%。
SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨1.02%，SW文娱用品上涨0.41%，SW家居用品上涨1.3%，SW包装印刷下跌0.54%。
图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅
资料来源：wind，山西证券研究所
板块估值
截至7月4日，SW纺织制造的PE-TTM为20.09倍，为近三年的21.38%分位；SW服装家纺的PE-TTM为27.21倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为32.15倍，为近三年的98.68%分位。
截至7月4日，SW家居用品的PE-TTM为22.39倍，为近三年的55.92%分位。
图4：本周SW纺织服装各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：本周SW轻工制各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所
公司行情
SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：飞亚达（+21.56%）、金一文化（+19.29%）、际华集团（+15.45%）、云中马（+7.6%）、爱慕股份（+6.93%）；本周跌幅前5的公司分别为：华升股份（-8.34%）、新华锦（-6.44%）、南山智尚（-5.44%）、聚杰微纤（-5.19%）、康隆达（-4.54%）。
表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所
表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所
SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：匠心家居（+15.19%）、嘉益股份（+11.41%）、茶花股份（+8.49%）、曲美家居（+7.92%）、帝欧家居（+7.3%）；本周跌幅前5的公司分别为：*ST四通（-7.21%）、力诺药包（-5.73%）、森鹰窗业（-4.46%）、趣睡科技（-3.43%）、美之高（-3.22%）。
表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所
表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所
【行业数据跟踪】
原材料价格
纺织服饰原材料：
1） 棉花：截至7月4日，中国棉花328价格指数为15200元/吨，环比增长0.6%；截至7月3日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14029元/吨，环比增长0.1%。
2） 金价：截至7月4日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为771.90元/克，环比增长1.13%。
3）羊毛价格：截至7月3日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1208澳分/公斤，环比增长0.1%。
家居用品原材料：
1） 皮革：截至6月20日，海宁皮革:价格指数:总类为72.20。
2） 海绵：截至7月4日，华东地区TDI主流价格为12200元/吨，环比增长4.3%；华东地区纯MDI主流价格为16800元/吨，环比下降1.2%。
汇率：截至7月4日，美元兑人民币（中间价）为7.1535，环比下降0.1%。
图6：棉花价格（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）
资料来源：wind，山西证券研究所
图8：皮革价格走势
资料来源：wind，山西证券研究所
图9：美元兑人民币汇率走势
资料来源：Wind，山西证券研究所
图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图11：金价走势（单位：元/克）
资料来源：Wind，山西证券研究所
出口数据
纺织品服装：2025年1-5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、-0.5%。
家具及其零件：2025年1-5月，家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61%。
图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所
图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所
图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所
图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所
社零数据
2025年5月，国内实现社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct，表现高于市场一致预期（根据Wind，2025年5月社零当月同比增速预测平均值为+4.85%）。2025年1-5月，国内实现社零总额20.32万亿元，同比增长5.0%。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店延续弱复苏。2025年1-5月，商品零售额整体同比增长5.1%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.3%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-5月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、品牌专卖店和百货店零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和1.3%。
分品类来看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速保持高位，纺织服装品类增速环比回升。2025年5月，限上化妆品同比增长4.4%，环比下滑2.8pct；限上金银珠宝同比增长21.8%，环比下滑3.5pct，其中上金所AU9999收盘价均价为768.79元/克，同比涨幅为38.5%；限上纺织服装同比增长4.0%，环比提升1.8pct，预计1-5月线上渠道增速表现弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长28.3%，环比提升5.0pct。2025年1-5月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长4.1%、12.3%、3.3%、25.7%。
图16：社零及限额以上当月
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
图17：国内实物商品线上线下增速估计
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。
图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
图19：地产相关典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
房地产数据
本周(2025年6月29日-2025年7月5日)，30大中城市商品房成交18760套，较上周环比下降24.80%；成交面积220.68万平方米，较上周环比下降23.61%。2025年至今（截至7月5日），30大中城市商品房成交411674套、成交面积4624.12万平方米，同比下降6.7%、4.8%。
2025年1-5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6%。
图20：30大中城市商品房成交套数
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
【行业新闻】
安踏将于比佛利山庄开设品牌在美国的首家零售门店
【来源：华丽志2025-06-30】
中国运动巨头安踏（ANTA）即将于加利福尼亚州比佛利山庄开设安踏品牌在美国市场的首家零售门店。安踏海外官方账号发布内容称，ANTA Beverly Hills 正在筹备中，同步发布的视频中，安踏首席创意官、篮球代言人 Kyrie Irving（凯里·欧文）前往门店所在地探访，大幅围挡已竖起。
目前，安踏在北美市场主要通过与 Dick’s Sporting Goods、Foot Locker 等多品牌运动零售商进行分销，其产品也可通过安踏的美国网站进行购买。2023年7月，安踏宣布与美国职业篮球联赛总冠军得主、八次入选全明星阵容的著名球星凯里·欧文正式签约。双方开启了全新的商业合作模式，安踏为欧文打造了专属个人产品线，还携手在中美两地开展安踏-Irving青少年篮球训练营。2024年3月6日，安踏发布了面向美国市场的首款产品——与欧文合作的首款签名鞋 Kai 1，迈出国际化战略的关键一步。安踏集团首席执行官徐阳当时曾指出，将在纽约、洛杉矶、北京和上海等城市举办一系列推广活动，向全球观众展示其创新和专业精神。零售价为125美元的 Kai 1 限量发售，面市后不久就全部售罄。6月5日NBA 决赛前一天，安踏还推出了全新版本的 Playoff Energy 配色（下图），亦被抢购一空。
在 Kai 1 的推动下，安踏一跃成为了二手球鞋交易平台 StockX 2024年增长最快的球鞋品牌，该鞋款在全球范围内的交易量同比增幅达1900%。安踏的全球扩张战略还包括在东南亚等核心海外市场的布局，已在新加坡、马来西亚和菲律宾等地开展直营零售业务，还计划在2025财年开设更多门店。
周六福登陆港交所，首日市值达130亿港元
【来源：华丽志 2025-06-27】
6月26日，周六福珠宝股份有限公司正式登陆港交所，股票代码为HK：6168。周六福此次的发行价为24港元/股，最终发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元。26日开盘后，周六福的股价一路上涨，截至当日收盘，股价上涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元。
周六福的历史可追溯至2004年，由现任董事长李伟柱与副董事长李伟蓬（两人为兄弟关系）在深圳罗湖区创立，2012年3月，公司更改名称为深圳市周六福珠宝有限公司，2018年11月，深圳周六福珠宝有限公司改制为股份有限公司，并更改名称为周六福珠宝股份有限公司。截至最后实际可行日期（6月12日），李伟柱拥有及有权行使公司约66.72%的投票权，李伟蓬先生持有及有权行使公司约26.97%的投票权，紧随全球发售完成后，控股股东集团持有公司约83.39%的投票权，因此继续组成控股股东集团。周六福目前保持着快速增长：营收由2022年的31.02亿元增至2024年的57.18亿元，年复合增长率为35.8%。净利润由2022年的5.752亿元增至2024年的7.063亿元，年复合增长率为10.8%。招股说明书显示，周六福2022-2024年间的年复合增长率不仅在全国性珠宝公司中排名第一，并远超过行业平均水平的2.7%。周六福的产品包括黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他，2024年黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他分别为集团贡献76.5%、7.1%的营收。此外，服务费占据14.8%的营收。
就渠道而言，周六福销售渠道包括加盟模式、自营门店及线上，2024年分别为集团贡献50.5%、8.0%及40.0%的营收。截至2024年12月31日，线下销售网络门店总数有4,129家（包括加盟店和自营店），这些门店包括(i)遍布中国31个省份及305个地级市的4,125家门店（包括加盟店和自营店）；及(ii)位于海外的四家加盟店，包括泰国的两家加盟店、老挝的一家加盟店及柬埔寨的一家加盟店。根据招股说明书，截至2024年12月31日，以中国门店数目计，周六福在中国珠宝品牌中排名第五。据推断，前四名分别为周大福、老凤祥、周大生及中国黄金。此外，集团表示致力同时带动国内及海外市场增长，2025年已分别于马来西亚及越南开设两间加盟店，提升在东南亚市场的品牌影响力。在线上方面，2022至2024年间，年复合增长率达到46.1%，且2024年在线销售收入占总收入的40.0%。招股说明书显示，就2022年至2024年在线销售收入的复合年增长率，周六福在中国全国性珠宝公司中排名第二。就2024年在线销售收入占总收入的比例计，在中国全国性珠宝公司中排名第一。
2019年，周六福曾计划登陆深交所。2024年6月，周大福正式向港交所递交招股说明书。值得一提的是，周六福最初计划香港公开发售占10%，国际发售占90%，不过香港公开发售达到711倍超额认购，最终香港发售占43%，国际发售占57%。在本次IPO发行中，周六福总计引入8名基石投资者，累计认购约5.73亿港元——其中，深圳罗湖国资认购2亿人民币、永诚资本认购1.1亿港元、JumpTrading 集团认购1000万美元、凯因家族办公室认购600万美元、ACCF Capital认购500万美元、君宜永信及CICC Financial Trading Limited认购3000万元人民币、灵宝黄金认购3000万港元、广发基金认购2000万港元。
超高速增长！361°超品突破49家，成为城市运动消费新地标
【来源：361度2025-07-01】
