2025年上半年，我国动力煤市场整体呈现供需宽松格局，价格中枢持续下移。截至当前，北港5500大卡动力煤价格为622元/吨，较年初下降约19%。内盘价格弱势，动力煤进口量也出现较明显下滑，据钢联数据，1-5月累计同比减少约9.6%。我们认为，尽管夏季用煤旺季会对需求端起到一定刺激作用，但不改供需宽松格局。在此背景下，进口煤落地利润难以提升，进口量或维持偏少，预计全年动力煤进口减量约4000万吨，供需过剩局面较去年有所改善。
一、动力煤进口情况
2025年1-5月，我国动力煤累计进口量为1.38亿吨，同比下降约9.6%。主要原因如下：（1）1-5月，国内煤炭产量保持稳定增长，下游需求恢复节奏偏慢，整体供需结构呈现偏宽松态势，导致进口煤需求有限。（2）我国动力煤价格呈现偏弱态势，进口煤较内贸煤缺乏明显价格优势，导致了进口煤量下滑。（3）两协会共同发布倡议书，提出“发挥进口煤补充调节作用、严控劣质煤进口”的建议。虽无强制性政策出台，但一定程度对劣质煤需求形成抑制。
从具体国家来看，1-5月我国自印尼的动力煤进口总量达到7845万吨，累计同比下滑约13%；3-5月期间，印尼煤进口量的跌幅呈现出扩大的态势。主因是印尼自身出口量下降以及内外价格倒挂导致的进口性价比缺失。澳大利亚方面，1-5月动力煤进口总量为2811万吨，累计同比上涨3.4%。尽管1月环比有小幅走弱，但相比去年同期出现了明显的增幅。俄罗斯方面，1-5月的动力煤总进口量为1583万吨，累计同比下滑13%。蒙古动力煤的情况与澳大利亚较为相似，在环比走弱、同比走强的态势下，累计同比上升约45%。
图1 分国别动力煤进口量（单位：万吨、%）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
二、进口煤当前面临问题
（一）供应端不确定因素仍存
今年上半年，部分国家煤炭出口出现下滑迹象，例如印尼和蒙古。2025年1-4月，印尼煤炭出口量同比下降7.6%；1-5月，蒙古国煤炭出口量同比下降2.3%。分析其原因，出口量的下降主要归因于国内产量的减少以及亚太地区整体需求的疲软态势。运力问题也成为制约部分主流煤炭出口国供应的关键因素。俄罗斯煤炭运输高度依赖铁路，然而，西方制裁导致相关技术设备零部件短缺，进而影响了煤炭的运输效率和出口能力。此外，地缘政治和政策变化也带来了供应端的扰动。例如，印尼的HBA政策以及外汇管制措施等。
（二）内外价差优势有限
自今年年初起，内贸煤价格持续走弱，整体表现弱于外贸煤，进口煤价格优势持续收窄直至出现倒挂。随着进口煤丧失价格优势，下游企业采购积极性明显下降，部分采购需求转向性价比更高的内贸煤。部分沿海电厂的进口煤长协量也出现缩减，整体签约进度和规模均不及去年同期。近期，随着内贸煤价格回升，其价格表现强于外贸煤，内外价格倒挂情况有所修复，部分品种价格优势再次显现。总体来看，今年内外价差围绕盈亏平衡波动。在当前煤炭供给结构偏宽松的环境下，进口煤价格优势大幅回升的难度较大。
图2 动力煤进口利润（单位：元/吨）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
三、进口煤后续展望
图3 动力煤进口量推演（单位：万吨）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
供应端，全球煤炭出口不确定性依然存在，且在产量没有明显提升的情况下，地缘政治风险以及运输物流瓶颈等因素可能会制约出口量的快速提升。需求端，近期我国进口煤与内贸煤价格倒挂情况有所修复，部分品种价格优势重现。但鉴于今年海外煤长协量下滑，且前期进口贸易商出现亏损，后续操作更趋谨慎，预计今年下半年进口煤量仍将低于去年同期。
综合分析，若后续进口煤缺乏明显价格优势，我国动力煤进口量预计仍将承压运行，进口煤量同比或延续负增长态势。在中性预期下，若后续动力煤进口减量维持当前累计同比减速，全年动力煤进口量预计下滑约10%，影响动力煤进口量约4000万吨。虽无法完全对冲今年产量带来的增量，但可在一定程度上缓解动力煤的供应压力。假设全社会用电量较去年增加约6%，且国内煤炭产量维持5月份的生产速度，在动力煤进口量减少10%的情况下，预计今年全年动力煤供应过剩局面较去年将有所改善。
