（转自：纪要头等座）
“反内卷”与供给出清行情展望
1.宏观经济与行业背景
•反内卷政策背景：人民日报提及破除内卷竞争要实现高质量发展，转型升级是破解内卷的有效手段，政府多管齐下推进。近期高层会议也重点提及破内卷，在此政策支持下相关行情展开。
•经济现状与产能过剩：2025年物价下行压力显著，库存周期去库存后补库存动力弱，受7-10年维度产能周期压制。截至今年一季度，整个工业产能利用率处于过去五年10%分位数，固定资产投资增速处于80%分位数，产能过剩、供给出清压力大，且本轮产能过剩集中在中下游行业，与2015-2016年不同。
•出清路径与需求环境：民营企业居多的行业在供给出清过程中，会伴随集中度上升和盈利改善，多为自发性出清；国有企业居多的行业出清相对较慢，更依赖行政力量。供给出清需需求相对温和的环境，当前上半年需求环境较为配合。
2.投资策略
•自然出清行业投资：通过资本开支、毛利率及营收等特征筛选自然出清行业，从去年下半年到今年，筛选出港股互联网、H股白电、商车、医药、农业化工、锂电池龙头、交运物流、通用机械、军工、农业畜牧养殖等行业，这些行业已逐步到达供需较为平衡状态，适合做半年到一年以上的左侧价值投资。
•行政供给出清投资：行政供给出清机会与政策预期、执行强度及落地效果相关，关注国企和民企对供给端改革政策的实施力度和效果。当前政策催化强烈的行业如光伏、汽车、钢铁、资源等，从股票层面看，部分行业筹码已出现3-4年以上，利润和估值下降快，短期值得关注；长期需关注政策落地效果。
3.钢铁行业
•反弹基础与政策带动：近期黑色系期货估值反弹，因板块和商品估值处于绝对低位，且国家库存处于历史同期偏低水平。中央财经委员会关于反内卷带动钢铁行业，市场对钢铁行业今年能否实现预期减量曾有质疑，现因反内卷背景又燃起希望。
•供需与盈利情况：今年钢铁总需求下滑幅度未达预期，出口保持韧性，外需占总需求比例增多，国内制造（更多实时纪要加微信：aileesir）业态势较好，部分钢铁企业因能生产高端品种钢，利润比往年好。但因盈利较好，企业减产意愿低，上半年数据不符合预期。
•未来关注要点与标的推荐：下半年唐山查环保，关注华北典型钢厂高频产量变化，区分检修与行政压减带来的减量。当前配置推荐1.5线到二线标的，如华菱、新钢、首钢、柳钢等，这些企业有高端品种保障盈利，又有减产期权弹性。
4.建材行业（水泥）
•政策与行业特性：建材行业政策空间相对弱，落后产能占比少，民企占比较高但市场空间小，历史上较少有大规模政策去产能。目前水泥行业虽无工信或环保部门要求限产停产文件，但可通过产能置换、超产能治理、双碳约束等方式约束市场秩序。
•协同与区域差异：水泥行业通过协同抵制低价竞争，因其运输半径短，有较好的启动范式，如18年行业底部仍能延展。东北和新疆产能过剩矛盾严重，但价格走在行业前列，华东地区较卷，对标东北、新疆市场有改善空间。
•盈利与投资关注：供给约束可修复盈利底部水平，但行业盈利趋势反转需需求配合。投资关注行业竞争优势、区域优势及估值水平，推荐海螺、华新玻璃、信义、旗滨玻璃等。
5.交运行业（航空）
•行业现状与政策导向：航空业受价格战影响大，盈利处于底部，民航局上周召开反内卷工作会议，预计行业供需关系将改善。从25年5月开始，航司收益管理策略走向科学化和利润最大化导向。
•行业积极变化与盈利预测：五一以来，票价不再跳水，客座率推高的同时票价水平维持裸票价稳定，行业协同增强，量价协同及收益最大化成为趋势。二季度行业盈利从巨幅亏损转向接近盈亏平衡，三季度有望进入盈利反转期，全年有望扭亏为盈。
6.化工行业
•行业整体与选股方向：化工行业近年经济下滑厉害，主流化工品价差多处于历史低位。选反内卷标的从两个方向入手，成本曲线扁平的行业如草甘膦、有机硅、涤纶长丝有协同空间；成本曲线陡峭的行业如纯碱，企业对产量销量目标较饱满。
•部分子行业与标的分析：涤纶长丝行业的桐昆、新凤鸣，下游纺服出口占比高，近期油价趋稳，价差和库存向好，估值处于历史底部；草甘膦国内产能开工率满，弹性标的江山股份、兴发集团估值合理；有机硅与草甘膦有协同，新安股份、兴发集团受益。光引发剂行业龙头提价，价格上涨空间大，重点关注久日新材。
7.电力公用行业（火电）
•行业内卷与广东情况：电力行业为保障供电安全，火电长期承担冗余，供需环境适度宽松，易陷入内卷，且行业多为央国企，供给侧创新难。广东省作为电力体制改革试点省份，火电内卷竞争历史悠久，当前广东电价有触底态势。
•投资建议：对于火电投资，广东电价下跌空间有限，估值已到底部，明年投资机会较确定，可关注相关投资机会。
8.环保行业（环卫）
•行业内卷与转型：环卫行业为劳动密集型，向机械化转型，因抢占市占率部分公司开启价格战进入内卷，“十四五”受财政压力销量下滑。政策驱动新能源环卫装备需求增长，2025年1-4月销量同比增长82%，渗透率持续上行。
•行业发展趋势与投资逻辑：智慧环卫成为趋势，头部公司布局智能化、无害化，如盈峰环境、宇通重工、高乐股份、侨银股份等。环卫行业核心投资逻辑在于环卫服务具备运营属性，业绩相对稳健，具备多重主题性进攻机会，基本面受益于化债利好，若反内卷形成价格联盟，业绩将获支持，重点关注盈峰环境、宇通重工等公司。
9.轻工行业
•造纸行业：造纸行业价格处于历史底部区间，产能过剩致价格低迷，今年年底大部分新增产能投完，未来新产能影响减弱，需求复苏有望迎来周期底部向上，若限制产能，行业或更快发展。行业以民营企业为主，晨鸣纸业因自身原因开工率不高，未来可能控制产能利用率。限制新增产能对行业周期性是利好。
•金属包装行业：金属包装行业央国企话语权重，如金属两片罐行业底部周期长，年初盈利糟糕，二三季度逐渐恢复。行业集中度高，新产能持续投入致盈利差。若央国企宝钢包装对产能规划调整，如将过剩产能挪到海外或调整新增产能规划，行业有望迎来盈利复苏，奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份均有机会。
10.农业行业（生猪养殖）
•行业产能变化：生猪养殖行业尚未完全出清，经历猪瘟后因融资和利润追逐导致大额资本开支与产能扩张，随后几年不断出清。目前母猪产能仍略有过剩，但较2021年已有大幅去化。
•政策与投资建议：政策层面一直对产能出清做指引，当前行业已历经四年产能出清且接近尾声，在政策长期约束下，行业难大幅扩产。推荐关注低成本、能兑现较好盈利的标的。
11.汽车行业
•价格与销售改善：汽车行业价格端企稳回升，以比亚迪为首的企业进行车型SKU精简、库存及金融终端管理、价格体系区域统一等工作，反内卷对销售端和供应链端有改善，价格监控有震慑力，下半年总量有望平稳，价格回升。
•新能源发展与投资标的：下半年新能源渗透率中枢可能提升至六十几，新能源总量预计保持20-30%以上增长。整车端看好强新车周期、能穿越行业波动的企业，如小米汽车、比亚迪等，以及理想、小鹏、吉利等在车型向上阶段的阶段性机会。供应链环节关注激光雷达、底盘电子等优质赛道零部件企业，如伯特利、戴斯特等，部分公司估值回落，有修复空间。
12.电信行业（光伏）
•政策信号与市场反应：光伏行业反内卷有较多信号，如总理视察、国常会提及、反不正当竞争法规定、周末社论讨论等。国际增长法案颁布后，硅料市场报价提升，股票层面情绪修复明显。
•供给出清与投资建议：光伏行业供给出清依靠政策推进和自然出清，目前核心聚焦硅料环节，因产能和企业集中度高、成本曲线陡峭、有能耗抓手，较易达成共识推进改革。6-7月政策（更多实时纪要加微信：aileesir）推进速度加快，年底有望看到更多成果。初期关注硅料政策和电池片新技术进展，建议布局光伏，核心关注硅料和电池片环节，股价上行风险大于下行风险。
13.建筑行业
•行业内卷现状：建筑行业商业模式导致其深度内卷，项目体量增长但盈利能力下降，工程产业链配套行业如钢结构加工等也因竞争激烈盈利能力低。
•投资机会展望：反内卷政策下，钢结构生产加工行业因钢价上涨可能提升盈利能力，如鸿路钢构等标的；期待工程板块竞争力度降低，产生良性竞争机制，改善企业经营基本面，关注中国建筑、中国中铁、四川路桥等企业；细分领域也可能受益于政策推动提升盈利能力。
Q&A
Q：供给端机会有哪些角度？
A：主要有两个角度。一是自然出清，在行业通过自然出清达到底部时做左侧布局，此时筹码干净、估值便宜，供需格局稳固后股价底部相对安全；二是行政干预，通过政策手段进行供给出清，这种方式需考虑政策力度、执行效果及对应特定行业。资本市场更青睐行政干预方式，但实行难度较大。
Q：自然出清筛选出了哪些行业？
A：从去年下半年到现在，不同阶段筛选出的行业有所不同。去年下半年筛选出港股互联网、H股白电、商车；年底筛选出医药、农业化工、锂电池龙头等；今年一季报出来后，五月份新增板块包括交运（如物流）、中游部门的机械（如通用机械）、军工，消费品部门的农业（如畜牧养殖）等，这些行业已逐步到达供需较为平衡的状态，处于左侧快到底部的状态。
Q：自然出清的投资机会适合哪些投资者？
A：自然出清的机会从21年到现在已出清到第四年到第五年，不用进行行政干预，适合做长期半年到一年以上的左侧价值投资的机构。
Q：行政供给端介入的机会涉及哪些行业，需关注哪些维度？
A：涉及的行业包括光伏、汽车、钢铁、资源等。需关注两个维度，一是股票层面，这些行业筹码已出现3到4年以上，利润和估值水平下降快，只要有预期变化，短期都要积极关注，因为筹码情况会使行情更剧烈；二是成长股在不停轮动，近期已开始寻找供给端机会，从筹码端角度值得关注。从长期（一个月到一个季度）看，核心要看国企、央企和民企对待供给端改革政策的实施力度和最终落地效果。
Q：整体的股票策略是什么？
A：对于自然出清的便宜底部股票积极推荐，进行底部布局，防御性是关键；对于供给侧改革政策预期的变化，要尽早参与，而不是等待行情催化去追高。
Q：近期黑色系期货和股票行情反弹的原因是什么？
A：一是黑色系整体期货估值处于绝对低位，市场对边际变化敏感；二是中央财经委员会关于“反内卷”的事情带动了钢铁品种，市场燃起新一轮希望。
Q：今年钢铁总需求下滑幅度未达预期的原因有哪些？
A：一方面出口保持强韧性，钢铁成品和中间品出口累计同比高增长300%以上，缓解了国内产能冗余压力，外需在总需求盘子中的占比逐步增多；另一方面国内制造业态势较好，部分制造业产能扩张与出口链韧性相关，且需求得到支撑后，叠加成本端铁矿石和焦煤价格中枢下调，很多钢铁企业盈利比去年好。
Q：为什么钢铁自上而下减产存在不确定性？
A：很多钢企利润比往年充足，尤其是能生产高端品种钢的企业，其加工费和吨毛利比普通品种钢有保障且利润更高，在盈利较好的情况下，企业都不愿意率先减产，这是上半年铁水产量持续高位、粗钢产量减量未达预期的部分原因。
Q：唐山查环保对钢铁减产有何影响？
A：唐山查环保在钢铁股票和期货处于低位时是一个导火索，促使资金迅速进入超跌修复。但后续持续性还需关注华北当地典型钢厂高频产量变化，要区分检修带来的减量和行政性压减带来的减量。若要钢铁板块行情走远，数据的持续兑现和幅度实现必须到位。
Q：当下时点推荐配置哪些钢铁标的？
A：推荐1.5线到二线标的，如华菱、新钢、首钢、柳钢等，这些企业既有高端品种保护盈利基本盘，又有下半年减产加严带来的期权弹性。
Q：建材行业特别是水泥行业在“反内卷”背景下的政策情况如何？
A：建材行业中房地产相关建材更多以基础为主，政策空间有但相对弱。目前建材行业如石膏、玻璃等落后产能占比相对少，行业民企占比偏高。历史上该行业较长时间没有大的政策性去产能举措，当下钢铁行业有工信部约束减产目标，但水泥行业目前没有工信部门或环保部发文要求限产、停产。不过行业有自身政策空间，如去年开始通过产能置换、超产能治理等方式在前端做功课，未来双碳约束也能一定程度约束市场秩序、维护价格和盈利端，且行业供给侧更多依靠运维推动。
Q：水泥行业的协同是指什么，有什么作用？
A：水泥行业的协同如反内卷、抵制低价竞争等，在年内低谷时发挥作用。水泥行业运输半径短，有较好的启动范式，在底部时表现不会特别差，是其他行业学习的典范。东北和新疆市场产能过剩矛盾严重，产能利用率常年在40%以内，但价格表现走到行业前列，可作为其他较“卷”区域如华东地区的对标，有较大改善契机。供给约束能抬高或修复盈利底部水平，但行业盈利趋势反转需要需求配合，目前行业产能过剩40%，趋势仍向下。通过减产协同能稳住底部水平，避免企业现金亏得太惨，但不能让企业富起来，需求好时企业可能不太配合减产，如二季度需求稍好，五月库存和价格就出现恶化情况。
Q：从投资角度应关注哪些方面，有哪些推荐标的？
A：从投资角度更关注行业竞争优势、区域优势以及目前估值水平较低的情况，推荐海螺和华新水泥，信义和旗滨玻璃。
Q：在反内卷精神要求下，航空行业供需关系会有怎样的变化？
A：预计在反内卷精神要求下，整个航空行业的供需关系会趋于改善。
Q：航空行业收益管理策略从什么时候开始转变，转变的方向是什么？
A：航空行业收益管理策略从25年5月份开始转变，从追求份额、降价竞争走向科学化和利润最大化的导向。
Q：五一以来航空行业出现了哪些积极变化？
A：五一以来，航空行业出现两个积极变化。一是票价不再跳水，收益管理重新回归到比较正常的状态；二是在客座率持续推高的前提下，整个行业的票价水平维持了裸票价的稳定，意味着行业产能利用率来到较高状态，行业协同出现较大变化，共识和对需求的信心增强，转向量价协同以及收益最大化。
Q：航空行业今年各季度及全年的盈利情况预计如何？
A：今年单二季度，行业盈利会从巨幅亏损转向接近于盈亏平衡；三季度行业会进入盈利反转期；今年全年行业有望实现扭亏为盈。
Q：航空行业此前为何会进入份额争夺期？
A：一方面，在疫情期间航空行业亏损幅度大，疫情放开后需求层面压力明显；另一方面，从23年下半年开始，航空公司为了追求率先盈利、率先提升飞机利用率和拉满产能利用率，进入了份额争夺期。
Q：航空行业反内卷有哪些必要性，政策端有何转向？
A：航空行业过去五六年巨额亏损，亏损幅度在2000-3000亿左右，每家大行利润亏损在500-600亿，压力不低于水泥、钢铁等行业，所以反内卷有客观需求且非常必要。政策端转向发生在24年年底，民航局在25年工作会议部署上提到要管收益、管价格，今年航司协同逐步增强，预计在反内卷精神持续推进过程中，行业收益管理水平会逐步趋于科学化和正常化，进一步提升行业收益和盈利。
Q：化工行业目前的价差情况如何？
A：目前主流的化工品大概只有20%，其价差还在历史的50%分位以上，基本一半以上的产品目前价差都在20%的分位，处于历史上较低的位置。不过化工涉及的子行业非常多，各个子行业的差距也会比较大。
Q：化工行业找反内卷标的的核心方向有哪些？
A：核心从两个方向入手。一是行业成本曲线相对比较扁平，企业之间差距不大，这类行业在反内卷背景下较易形成联合降幅，产生价格或景气反弹，如草甘膦、有机硅、涤纶长丝；二是成（更多实时纪要加微信：aileesir）本曲线比较陡峭的行业，如纯碱，天然碱工艺相对于合成工艺优势较大，这类企业可能会对自己的产量或销量定一个相对饱满的目标。
Q：涤纶长丝行业目前情况及相关标的如何？
A：涤纶长丝下游主要是纺服出口占比相对较高，在今年贸易关税背景下表现一般，且上游是油头，在油价下滑背景下，市场对存货迭代有担忧。但最近油价趋稳，桐昆、新凤鸣两个核心标的的价差和库存都稳步向好，且两个公司估值都处于历史底部，是相对值得关注的位置和时点。
Q：草甘膦行业目前情况及相关标的如何？
A：草甘膦是最大的农药品种，大概有110多万吨的产能，国内占了八十多万吨，国内产能在今年整体开工率较满。经历两年多终端和贸易商出库过程，现在采购逐渐恢复正常。弹性标的包括江山股份、兴发集团，目前估值比较合理。
Q：有机硅行业目前情况及相关标的如何？
A：有机硅和草甘膦产品有协同，草甘膦甘氨酸工艺的副产物氯甲烷用于生产有机硅。相关标的如新安股份、兴发集团，同时做甘氨酸和有草甘膦产能，受益于两个产品弹性提升。这两个产品历史价格是现在的几倍，目前处于底部位置，在具备一定安全边际的情况下，向上弹性可观，但这波反内卷对产品景气的推动作用、行业是否会出现自律行为或加速落后产能出清还需关注。
Q：光引发剂行业目前情况及相关标的如何？
A：光引发剂是光固化材料的原料，终端主要是UV油墨、UV涂料、PCB油墨等。过去两年经历严重价格竞争，去年下半年重要分销公司林产化工因不可抗力和自身原因无限期停产。今年龙头开始提价，百川上调了907、184产品价格，两个产品价格有不同程度上涨，龙头年化盈利理论上回到还可以的位置，且历史价格是现在的几倍，若价格进一步上涨，业绩弹性大。行业最大的龙头弹性标的是久日新材。
Q：电力行业火电供需环境及内卷情况如何？
A：为保障供电安全，电力系统长期需保持一定冗余，大部分由发挥基础负荷能源的火电承担，因为火电是大功率稳定且可人为调整功率的电源。所以火电整体供需环境从建设机制角度保持合理适度宽松，也不可避免地陷入了一定程度的内卷。
Q：广东火电电价情况及投资机会怎样？
A：广东作为全国电力体制改革试点省份，火电内卷竞争历史悠久。从今年展望明年市场，广东电价有明显触底态势，今年广东省长协的电量电价是3。建议在火电方面保持双重底线思维，广东电价下跌空间极其有限，同时估值也来到底部，明年广东的投资机会比较确定。
Q：环卫行业目前的发展状况如何？
A：环卫行业属于劳动密集型行业，在从业人员年龄结构持续变大背景下，开始向机械化转型，环卫装备存在放量逻辑，有10%以上的行业复合增速。此前部分公司为抢占市占率开启价格战进入内卷状态，十四五受财政压力销量下滑。不过在政策驱动下，新能源环卫装备需求增加，取得快速增长，2025年1-4月新能源环卫装备销量同比增长82%，渗透率在过去几年持续上行且提升速度加快，2020年行业渗透率在3.5%左右，2023年提升到8.124%，2024年1-4月达到14.7%的历史新高。新能源环卫装备快速提升主要是因为电池成本显著下行后，其价格大幅下降，整个生命周期成本可与油车打平，地方采购意愿得到实质性提升。
Q：环卫行业有哪些发展趋势？
A：智慧环卫已成为环卫装备的趋势之一，智能化、无害化是各个头部环卫公司正在布局的方向，甚至开始布局人形环卫机器人。如盈峰环境深度参与深圳无人驾驶政策及标准讨论，近期成立子公司涉及智能机器人销售；宇通重工开发适用于智能化技术，完成清洁机器人等小型智能装备应用场景适应性验证，具备商业化落地条件；高乐股份培育自研算法团队，研发出城市服务机器人智能装备；侨银股份与人形机器人创新中心合作，推出三款应用类型的人形机器人产品首发；宇环股份子公司坎德拉具备无人环卫清扫车产品化，近期也在布局人形机器人的环卫保洁市场。
Q：环卫行业的核心投资逻辑是什么？
A：环卫行业核心投资逻辑在于环卫服务具备运营属性，环卫装备在时速有考核压力，考核年在量方面有一定保障，业绩相对稳健。在本金相对安全的情况下，具备多重主题性进攻机会，如机器人、智能驾驶、无人驾驶、无人物流等。基本面方面受益于化债利好，如专项债增加、清缴企业拖欠应收账款等有利于公司基本面持续改善。若反内卷取得实质性推进，行业形成价格联盟，还能在业绩上形成较好支持。在反内卷主题方面可重点关注盈峰环境、宇通重工、福龙马、启迪环境、玉禾田等。
Q：除了环卫行业，其他覆盖行业情况如何？
A：氢能行业处于发展初期，当前降本迅速，很多公司为抢占市场处于低价竞争过程中，多数公司处于亏损状态，反内卷有利于行业有序健康发展。危废、环境监测也存在类似问题。
Q：反内卷与轻工行业的哪些子行业有关联，各行业的企业性质和市场化程度如何？
A：反内卷与轻工行业的造纸行业和金属包装行业有关联。造纸行业以民营企业为主，市场化程度更高；金属包装行业民营企业和央国企共存，若国企经营思路调整，会反馈到终端提升趋势上。
Q：造纸行业目前的情况如何，未来趋势怎样，新增产能限制对其有何影响？
A：造纸行业目前处于价格历史底部区间，产能过剩是过去两到三年行业价格在底部的核心原因。到今年年底绝大部分品种新增产能投放完毕，未来边际上新产能影响从明年开始变弱。随着需求复苏，行业大概率迎来周期底部向上。若对产能有所限制，会对行业有更快驱动和催化作用。行业内央国企比例不高，最大公司以民营企业为主，如晨鸣纸业因自身原因目前开工率约20%，更多是在行业底部控制产能利用率，行业起来时会相应提高。过去行业在新增产能控制上不足，若新产能能有所约束，对下一轮周期贡献会更明显。
Q：金属包装行业目前的盈利情况如何，集中度怎样，新产能规划调整对其有何影响，各公司份额情况如何？
A：金属包装行业中金属两片罐行业底部周期长，今年年初盈利情况糟糕，一季度部分公司单罐利润亏损超两分钱，二三季度逐渐恢复，预计三季度前后单罐利润能同比持平。行业集中度高，奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份三家公司经过两轮并购份额加起来达70%-80%。行业盈利差主要因新产能一直在投，若央国企宝钢包装能
率先对产能内卷做出变化和表率，如将过剩产能挪到海外市场或调整未来新增产能规划，金属罐可能迎来盈利复苏机会。奥瑞金、昇兴股份大概率不会在国内进一步扩展。奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份三家公司都是A股上市公司，奥瑞金市占率最高，接近40%，宝钢包装约20%出头，昇兴股份约15%出头。二季度行业仍处于单罐略有亏损状态，若后续产能或开工率能更好协同，行业可能更早迎来底部涨价，三家公司利润提升空间较大，该行业对政策敏感性更直观，造纸行业也会有所受益。
Q：生猪养殖行业目前的产能情况如何？
A：从行业产能来看，还未完全出清。行业曾因猪瘟在19-20年经历外力造成的超额出清，之后因融资和利润追逐经历大额资本开支与固定资产扩张，形成冗余产能在21-24年释放。规模企业资本开支增速自21年开始为负且逐年下降，规模企业存量增速在21年达到70%的历史最高后也逐年下降。截止到最新五月底，母猪产能是4042万头，农业部合理保有量是3900万头，产能仍有过剩，但相比21年的固定资产和母猪产能已大幅去化。
Q：非洲猪瘟前后生猪养殖行业盈利情况有何变化？原因是什么？
A：非洲猪瘟之前，每个周期盈利时间高于亏损时间，盈利幅度大于亏损幅度；非洲猪瘟之后，即21年之后，亏损幅度大、时间长。背后核心原因是产能相对过剩。一方面产业自身自然调整，亏损时间长使高红利时代一些非精细化、成本高的产能缺乏扩张；另一方面政策层面一直在做产能出清指引。
Q：政策对生猪养殖行业有哪些影响？
A：农业部曾定义生猪养殖行业现状，且过去几年一号文件强调做好产能调控。今年五月底后，在CPI压力下有新的政策预期，对行业产能和体重有管控思路。在政策长期约束下，行业很难大幅扩产，目前行业产能或存量处于相对稳定状态，利好生猪养殖板块投资。
Q：生猪养殖板块投资应关注哪些标的？
A：核心推荐关注低成本、能够兑现比较好盈利的标的。
Q：反内卷对汽车行业有哪些影响？
A：反内卷对汽车行业的影响主要体现在以下方面。在销售端和供应链端有改善，价格端开始企稳回升，例如以BYD为首的龙头企业从7月1号开始前期限时折扣结束，进入车型SKU精简、库存和金融终端管理、保持区域价格一致等工作。配套监管手段对价格端有一定震慑力，未出现大规模降价。今年下半年汽车总量端平稳，价格端回升。油车在成本管控和价格管控背景下竞争力可能进一步下降，而新能源车因新车投放产品力提升，新能源渗透率中枢会再次提升，可能达到六十几的水平，新能源总量可能保持20-30%以上的增长。
Q：当前汽车板块面临的最大问题是什么？
A：当前汽车板块最大的问题是市场担忧今年下半年到明年的情况。一方面去年总量端基数上升，另一方面担心明年政策补贴退出或购置税减半后对总量的影响，整体处于较安静的下行状态。
Q：今年下半年油车和新能源车的发展趋势如何？
A：今年下半年，油车在成本管控和价格管控背景下，竞争力可能进一步下降，此前油车折扣率顶多能达到30多个点，全行业成本和供应链受损。新能源车则因一轮轮新车投放，产品力提升，新能源渗透率中枢会再次提升，可能达到六十几的水平，新能源总量可能保持20-30%以上的增长。
Q：7-9月汽车行业有哪些投资机会？
A：7-9月是车型周期决定行业相关公司弹性的时间点，理想、小鹏、吉利目前处于车型向上阶段，会有一波整车端的阶段性机会。
Q：中长期汽车行业有哪些值得关注的赛道和公司？
A：中长期值得关注一些好赛道的零部件，如激光雷达、底盘电子、芯片一控、座椅车灯玻璃等。比较看好伯特利、伯特利戴斯特、集团股份等，全球化层面如新泉美食等公司，目前整体估值已基本回落到15-20倍，像美的可能七倍多估值，未来公司在赛道和全球化逻辑上会持续兑现业绩，有修复空间。整车端关注强新车周期、能穿越行业波动的公司，如小米；关注估值较低的理想、吉利，以及龙头比亚迪的库存拐点和份额提升机会。同时关注核心优质赛道、全球化以及基建转型的一线公司。
Q：电信行业“反内卷”涉及哪些赛道，目前有哪些信号？
A：电信行业“反内卷”涉及的赛道最典型的是光伏，周末社论也提到了储能，以光伏和储能为主。近期有较多信号加码，上周何立峰总理视察京奥，此前总理在反内卷国常会提过相关事项，上周反不正当竞争法规定不能低于成本价销售，周末社论以光伏为典型行业进行论证和讨论。
Q：硅料市场报价有什么变化，对股票层面有何影响？
A：上周国际增长法案颁布后，硅料市场报价从大概32000左右的水平提到了36000这样的水平，股票层面的情绪修复比较明显。
Q：光伏行业供给出清的核心因素有哪些，目前进展如何？
A：光伏行业供给出清核心因素有两个，一是政策层面的进展，二是自然出清过程能加速行业供给改善，政策线条推进和自然出清推进同步进行，基本面压力越大，倒逼政策出台概率越高。从去年9、10月协会首次召集开会开始，经历电池组件逐步推进，方案不断完善，工信部、发改委、商务部、市监局等部门都有开会关心该行业，目前供侧改革核心聚焦到硅料环节。
Q：为什么说硅料环节是光伏供给侧改革最大概率能实现的环节？
A：主要有三点原因。一是产能集中度和企业集中度非常高，产能仅涉及几个省份，企业层面主要是几个龙头企业份额较高，容易各方达成利益共识；二是硅料成本曲线相对陡峭，企业间谁是老大、老二较清楚，矛盾较少，容易组织；三是硅料环节有能耗，能耗可作为后续执行和实施的抓手。
Q：光伏供给侧改革目前有什么框架和进展，后续有何预期？
A：今年6月16号的光伏展会上框架基本确定，通过股权加债务的形式，头部公司靠市场化手段成立合资公司主体，对落后产能做兼并重组，政策鼓励兼并重组比较明朗。这些事项得到银行、部委、协会、企业各方支持逐步推进，今年年内应该能陆续看到一些阶段性节点和战略成果。6、7月份供给侧政策比较明朗，12月份可能更为清晰，6、7月是抢装完后底部位置，推进政策速度快，年末关键节点成果性东西出台概率更大。
Q：光伏行业初期驱动因子有哪些，电池片环节年末有何变化？
A：初期驱动因子从硅料政策考虑，产业内在也在淘汰落后，应从市场化力量中找供给最少的环节，电池片环节供给最早且有技术迭代，聚焦BC及相关改进技术进展。到年底时，技术（更多实时纪要加微信：aileesir）迭代会出清一部分产能，现金流压力也会让产能更快出清，电池片环节年末变化比较关键。
Q：光伏股价上涨后持续性如何，投资建议是什么？
A：目前股价反弹力度较小，只有十多个点，但基本面后续趋势往上走。如果合资公司成立，有三五十的涨幅；若更强政策出台，是战略性反转。即便谨慎来看，上行风险远大于下行风险，建议布局光伏，核心环节在硅料和电池片。
Q：建筑行业目前面临怎样的情况，为何被认为是重度内卷行业？
A：从建筑行业的商业模式来看，伴随着项目体量的持续增长和提升，由于竞争激烈，盈利能力反而下降，这被市场理论认为是一种规模不经济的现象，所以建筑行业是一个重度内卷的行业，且受到内卷的经济影响比较严重。
Q：反内卷政策对建筑行业可能带来哪些影响？
A：一是在钢结构生产加工方面，反内卷可能使钢结构原材料钢铁价格上升，带动鸿路钢构等钢结构标的盈利能力提升，因钢结构商业模式有库存，钢价上涨时成本按库存钢材确认，会使毛利率上升，带动表观利润增长；二是期待工程板块竞争力度因反内卷政策影响降低，行业产生良性竞争和互动机制，维持更好的盈利能力，像中国建筑、中国中铁等民营建筑央企和四川路桥等地方国企可能有更好的盈利表现；三是一些细分领域可能受益于政策推动，使盈利能力回升；总体来看，工程板块商业模式有望迎来盈利能力改善，工程产业链上的钢结构等生产加工可能受益于原材料价格上涨带来毛利提升。
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