（转自：瑞银全球研究）
颜湄之
May Yan
瑞银亚洲金融行业研究主管
稳定币近来引发极大关注，多个国家/地区已开展稳定币立法。我们就稳定币兴起的驱动因素、监管变化以及宏观层面的影响与专家进行讨论。对传统金融系统而言，我们认为短期内跨境支付受到的冲击可能最大，金融脱媒的风险存在但不紧迫。
稳定币的兴起推动立法进程加速
何为稳定币？
与比特币、以太坊等可投资加密资产不同，稳定币在技术上只是一种数字代币，其价值与另一种资产挂钩，最常见的是法定货币。
自2014年首个稳定币USDT发行以来，稳定币市值如今已超过2500亿美元，其中95%以上挂钩美元。
专家表示在区块链技术的支持下，稳定币最初主要用于促进不间断（24/7）、低成本的全球加密资产交易，因为传统结算系统难以满足这一需求。稳定币还提供稳定的价值存储，针对波动性大的加密资产或部分货币提供重要保护。
稳定币监管：平衡创新与安全
作为功能强大的潜在支付工具，法币稳定币越来越受追捧，令监管机构加快引入必要的监管框架，比如：
5月香港地区通过《稳定币条例》，将于2025年8月1日生效
6月17日，美国参议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，即天才法案
专家认为稳定币监管的核心原则通常包括：
1）稳定币发行商需获得牌照或授权，需遵守反洗钱/反恐融资规定；
2）实现与流动资产1:1储备支持，严禁稳定币超发（创造货币）；
3）禁止向稳定币持有者发放利息，从而淡化稳定币的“可投资”属性。
总体而言，专家认为稳定币监管之路是平衡“中心化”和“去中心化”的过程 – 利用去中心化区块链技术的优势来降低交易成本、提高效率，同时结合中心化监管以确保稳定性和安全性。
稳定币对传统金融系统影响几何？
我们认为传统金融系统可能受到重大影响：
稳定币可能颠覆跨境支付
我们认为短期内跨境支付最有可能受到稳定币普及的冲击，据一家头部跨境电商测算，高昂的跨境汇款成本或因为采用稳定币而降低90%，并能在10秒内完成支付。不过，瑞银美国支付行业分析师Timothy Chiodo认为这也可能存在一些额外成本，如兑换成当地货币的汇兑费用以及将稳定币结算入银行账户的费用等。
支付环节金融脱媒：可能有威胁但不紧迫
据《华尔街日报》报道，多家美国零售巨头在积极探索稳定币的发行和使用，这可能将大量交易转移到传统金融系统之外。但Timothy Chiodo指出，与稳定币相关的额外反洗钱/反恐融资成本、不同生态系统中稳定币接受度的不确定性、以及收单服务商可能额外增加收单费用等因素可能影响商家的接受度。同时，对于渗透率已较高的C2B或P2P场景，消费者或缺乏改变支付方式的动力，这可能限制稳定币的短期用例。
存款领域金融脱媒：可能有威胁但不紧迫
如果被广泛应用，稳定币可能导致银行存款部分外流，尤其是活期存款，因为稳定币不支付利息。我们认为短期威胁有限，因为目前2500亿美元的稳定币规模仅占2024年底美国商业银行总存款约18万亿美元的1.4%左右。但美国财长贝森特表示据估算到2028年，挂钩美元的稳定币市值可能迅速扩大至2万亿美元，这可能带来更大挑战。
若入局稳定币市场，银行或具备优势
全球范围内，银行在主动布局稳定币，以抵御潜在“脱媒”。我们认为银行直接发行稳定币具有合理性。尽管面临短期阵痛，但适应这一新趋势或帮助银行保持竞争力，并有望将流动性留在自身网络中。
另外，银行也可能对法币转换为稳定币/稳定币兑换回现金收取相关费用，或推出“银行即服务”功能，以获取手续费收入。
香港地区发展稳定币是否为人民币国际化的试验田？
香港地区在2024年就已推出稳定币发行商沙盒，并于今年5月通过《稳定币条例》。
对于挂钩港元的稳定币，我们认为其规模可能仍相对较小，且本质上是美元稳定币的替代形式。而另一方面，香港财政司司长陈茂波表示，香港地区率先出台《稳定币条例》显示出其作为中国推动人民币国际化的“防火墙”和“试验田”的独特作用。众多行业专家乃至《证券时报》等官媒近期也发表文章，呼吁在离岸市场试点挂钩人民币的稳定币。
通过将挂钩人民币的稳定币纳入全球支付系统，中国或能强化人民币在国际贸易和金融中的地位。专家表示这可能是人民币国际化的重要一步，特别是考虑到大多数稳定币都挂钩美元和美元资产，这可能导致“美元化”加速。
