分析师：李超 / 林成炜/ 廖博 / 潘高远 / 费瑾 / 陈冀 / 祁星
研究助理：王瑞明 / 汤子玉
具体参见2025年07月07日报告《经济周周看：本周经济景气度总体平稳——宏观经济周度高频前瞻报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
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基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。
从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。
GDP周度高频景气指数本周（截至7月5日）为5.7%，与上周修订值5.7%基本持平，或表征经济增长景气相对平稳。
从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。
从需求端来看，消费下行，固投涨跌互现，出口韧性尚可。
从价格端来看，本周物价表现总体承压，消费品价格高频数据涨跌互现，但工业品价格趋平。
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GDP高频：GDP景气度较上周总体平稳
1.1 GDP周度高频景气指数本周（截至7月5日）基本持平
基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。
从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行相应修订。
GDP周度高频景气指数本周（截至7月5日）为5.7%，较上周修订值5.7%基本持平，或表征经济增长景气相对平稳。
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生产高频：从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现
从我们选取的高频指标上来看，从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。其中服务业方面，本周11城地铁客运量较上周小幅回落，高于前两年同期；金融市场成交金额较上周有所回落，但仍高于去年同期；商品房成交面积有所回落。
工业景气总体上较上周小幅下降。其中，汽车全钢胎开工率略有回落，但仍高于去年同期，表征汽车制造业有所放缓；费城半导体指数较上周略微回升，与去年同期基本持平，或表征计算机制造业有所改善；生铁重点企业日均产量较前期小幅回升。
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需求高频：消费小幅走弱，固投涨跌互现，出口韧性尚可
3.1 消费高频：整体有所走弱
为了更好地预判社零走势与感受消费真实温度，我们可以通过找寻社零分项中占比较高项目日度或周度的高频数据，对月频的社零指标进行拟合，进而可以大致推测社零当月情况。在第一篇经济周周看报告中，我们搭建了消费高频指数，具体方法是在社零高频指标中，选取了拟合度较高的乘用车、WTI原油现货价、30大中城市商品房成交面积与地铁客运量作为自变量，先将其做标准化处理，然后通过多元回归拟合出各个高频指标对应的权重并加总得出当月的社零预测值。我们发现拟合指标与社零走势具有较高的同步性，拟合程度也比较好，可以作为社零预判的前瞻指标。
根据社零高频指数，预计7月第一周社零同比增速为5%。我们构建的消费高频指数显示，多项消费相关指标有所回落：轻纺城成交量数据显示，7月第一周轻纺城成交量同比+5.6%（前值+23.5%）；南华农产品指数显示，7月第一周南华农产品指数同比+0.1%（前值+1.8%）；从地铁客运量的数据来看，7月第一周12个主要城市地铁客运量回落，同比+2.5%（前值+3.9%）；WTI现货价数据显示，7月第一周均价为66.3美元/桶（前值65.7美元/桶）；商品房销售面积数据显示，7月第一周30大中城市商品房成交面积同比-12.1%（前值-16.3%）。
3.2 基建高频：实物工作量和资金到位小幅修复
7月初建筑业周度高频数据：实物工作量和资金面继续小幅修复。实物工作量方面，本周螺纹钢表观需求、石油沥青装置开工率和水泥发运率均有小幅修复。资金面上，本周工地综合资金到位率约为58.94%，弱于去年同期的61.08%，其中房建项目资金到位率继续修复，达到51.50%。新增专项债方面，截至本周全国地方政府新增专项债发行累计21635亿元，占今年政府工作报告设定目标的49%，近期发行节奏明显提升。城投债净融资方面，截止本周全国各地城投债净融资累计-3002亿元，负增幅度较去年继续走阔。
3.3 地产高频：地产销售环比下行，土地成交环比上行
地产市场本周整体回落。地产销售环比下行，土地成交环比上行。
1）新房成交方面环比下行：截至7月5日，当周30大中城市商品房成交212.29万平方米，较上周减少77万平方米，环比降27%，同比降15%。累计值方面，2025年至今商品房累计成交面积4817万平米，2025年累计同比降1.82%，较上周累计同比降1.10%。结构上来看一、二、三线城市累计增速放缓，本周分别为9.40%、-7.44%、1.67%，上周累计同比增速分别为10.32%、-7.70%、1.41%。
2）二手房挂牌指数方面，本周二线城市挂牌量延续下行趋势。一线、二线城市挂牌价分别较上周环比持平、升0.3%，挂牌量分别较上周环比升12.0%、降2.9%。
3）土地市场本周环比上行。截至6月29日，当周100城土地成交1765万平方米，较上周增加483万平方米，成交总金额增加210亿元至765亿元。2025年土地成交面积累计同比增速-6.69%，较上周-5.33%边际放缓。
3.4 出口高频：集装箱吞吐显示当周出口维持高位，美国对华进口改善
高频数据来看，美国自中国到港集装箱数据逐步回暖，体现5月中美联合声明的影响。具体来看：
集装箱吞吐量方面，截至6月29日，当周集装箱吞吐量667万标准箱，较上周672万标准箱边际下行但维持高位。2025年开年以来累计同比增速3.5%，较上周3.4%边际上行。
美国到港集装箱方面，截至6月26日当周，美国总进口集装箱到港57.1万标准箱，环比上行1.4%，美国包含自中国进口商品的集装箱到港18.1万标准箱，环比下行1.7%。中国对美出口离港后主要有海运（美东航线26-48天，美西航线14-20天）、清关（2-5天）、交货（1-7天）三个步骤，美国实际到港集装箱量表现延迟于中国出口数据。
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物价高频：本周物价边际承压
综合分析，本周物价表现总体承压，消费品价格高频数据涨跌互现，但工业品价格走平。据农业农村部监测和我们测算，截至7月5日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.16%，全国农产品批发市场猪肉平均价格环比上周上涨0.75%，重点监测的28种蔬菜平均价格环比上周下降0.5%，重点监测的6种水果平均价格环比上周下降0.81%。另一方面，上周（2025年6月23日至29日）全国食用农产品市场价格比前一周环比上涨0.2%，生产资料市场价格较上周大致持平。我们总体来分析，2025年第26周（2025年6月23日至6月29日）的必选品价格在结构上呈现如下三方面的特征。
第一，猪牛羊肉价格略有波动，鸡蛋价格止跌回升。2025年第26周（2025年6月23日至6月29日）猪肉批发市场周均价每公斤20.12元，环比下跌0.1%；牛肉批发市场周均价每公斤63.49元，环比基本持平；羊肉批发市场周均价每公斤59.73元，环比上涨0.1%；白条鸡批发市场周均价每公斤17.02元，环比上涨0.1%。鸡蛋批发市场周均价每公斤7.21元，环比上涨0.6%。
第二，蔬菜价格略有下降。冷凉蔬菜供应充足，蔬菜价格在连续4周上涨后重回季节性下跌走势。2025年第26周（2025年6月23日至6月29日）重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.35元，环比下跌0.5%。分品种看，15种蔬菜价格下跌，1种持平，12种上涨，其中，冬瓜价格环比跌6.4%，其余品种价格跌幅在5%以内；平菇价格环比基本持平；黄瓜价格环比涨7.5%，其余品种价格涨幅在5%以内。
第三，水果价格小幅下跌。2025年第26周（2025年6月23日至6月29日）重点监测的6种水果周均价每公斤7.35元，环比下跌2.5%。分品种看，西瓜、巨峰葡萄、香蕉、鸭梨和富士苹果周均价环比分别下跌6.3%、5.3%、3.4%、1.5%和0.5%；菠萝周均价环比上涨3.7%。
基于高频数据，可以看到近期工业品价格趋于震荡。据商务部市场运行监测系统显示，上周（2025年6月23日至29日）全国生产资料市场价格环比基本持平。
具体来看，上周（2025年6月23日至29日）基础化学原料价格涨跌互现，其中硫酸上涨1.7%，甲醇、聚丙烯、纯碱分别下降1.0%、0.5%和0.3%。成品油批发价格小幅上涨，其中95号汽油、92号汽油、0号柴油分别上涨0.7%、0.5%和0.5%。煤炭价格略有波动，其中动力煤每吨751元，上涨0.1%，二号无烟块煤、炼焦煤每吨1137元和920元，分别下降0.5%和0.1%。有色金属价格小幅波动，其中铝下降0.7%，锌、铜分别上涨0.8%和0.1%。化肥价格小幅回落，其中尿素、三元复合肥分别下降0.4%和0.2%。橡胶价格略有下降，其中天然橡胶、合成橡胶分别下降0.5%和0.3%。钢材价格小幅下降，其中螺纹钢、普通中板、热轧带钢每吨3360元、3682元、3504元，分别下降0.6%、0.6%和0.5%。
一是煤炭价格下探寻底。国内煤炭价格持续下滑，主要是受到国内煤炭市场供需格局宽松因素影响。供应端，国内煤炭产量保持高位，中转环节库存量创历史新高，煤炭供应比较充足有保障。且用煤企业煤炭库存整体保持在高位，电厂及港口的库存所占比重较大，市场采购多以满足刚需为主，近期煤炭贸易活跃度不高，市场多以中低卡煤刚需采购为主，下游买家对价格接受度有限，成交量属于中低水平。供强需弱格局下，煤炭价格重心不断下移。此外，随着可再生能源发电量增加，2025年以来，日本和韩国动力煤进口量相比去年均有所，中国终端用户采购积极性也偏低。
二是水泥价格边际承压。受假期以及梅雨等影响因素，下游工地及搅拌站施工恢复较慢，水泥需求疲弱。同时一些企业熟料线恢复运转，库存高位承压，市场竞争激烈，水泥价格出现持续下跌。受持续降雨天气影响，施工进度放缓，叠加房地产及基建需求恢复不及预期，全国水泥市场延续弱势运行，价格整体呈下行趋势。南方地区，受库存压力及市场竞争加剧影响，水泥价格普遍下调。北方市场需求不足，整体价格呈下跌趋势。
三是钢材价格维持弱势。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年6月份为45.90%，环比下降0.50个百分点，反映当前钢铁市场进入供需两弱的状态，价格维度面临一定的压力。从分项指数来看，购进价格指数减少4.10个百分点至25.60%，原料面支撑仍不足；生产指数由42.80升至43.50%，但生产仍有较大的萎缩。从需求端来看，产成品库存指数虽略有上涨，但整体库存仍处于下降状态；新出口订单44.60%，较上月增加2.40个百分点；新订单指数45.60%，较上期减少0.80个百分点。
我们提示，需要关注近期铜价整体上扬走势。当前全球铜市场正面临供需结构性失衡，供应端紧张局面短期内难以缓解。全球主要铜矿产区面临政策变动和地缘风险影响。智利、秘鲁等传统铜业大国的生产成本上升，新增产能投放进度低于预期。铜精矿加工费持续下滑，部分冶炼厂因成本压力开始减产。与此同时，新能源转型和数字化进程对铜需求形成有力支撑，尤其是数据中心建设或将显著增加铜消费量。一是贸易流向出现明显变化。大宗商品贸易商将原定发往亚洲的铜货改道美国，导致非美地区出现供应缺口。伦敦金属交易所库存规模大幅下降，可用库存已降至历史低位。二是再生铜市场同样承压。铜价波动影响废铜回收积极性，再生铜供应量出现阶段性收缩。全球约三分之一的铜产量来自废铜回收，这一变化进一步加剧了市场紧张情绪。
此外，考虑到沪铜期货价格已站稳8万元关口上方，期货市场呈现近强远弱格局，反映出市场对短期供应紧张的担忧情绪。现货升水期货幅度扩大，下游企业采购意愿有所提升。期货市场呈现近强远弱格局，反映出市场对短期供应紧张的担忧情绪。现货升水期货幅度扩大，说明下游企业采购意愿有所提升。
重要的是，高技术产业发展带动相关行业价格上涨。DRAM现货市场（Dynamic Random Access Memory，动态随机存取存储器）延续强势上攻格局。尽管工厂对于持续走高的价格存有疑虑，但在备货的考量下，仍陆续出手采购，促使报价再度上扬。我们认为，近期存储芯片涨价潮主要由AI算力需求与原厂战略调整共同驱动，短期内供应紧张难缓解。值得说明的是，近期成熟制程DRAM内存芯片价格上涨明显。由于主流DRAM制造商转向生产新一代产品，并将于2025年底前大幅削减DDR4（第四代双倍数据速率（Double Data Rate，简称为DDR））同步动态随机存取存储器等产量，这导致近期成熟制程DRAM价格上涨明显。
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风险提示
经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。
地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。
固定布局
（转自：李超宏观研究与资产配置）
