来源：郁言债市
2025年5月7日，央行与证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，科创债新规进一步拓宽了发行主体和募集资金使用范围，并完善配套支持机制。新规推动科创债快速扩容。截至2025年6月末，科创债存量规模达2.45万亿元，其中信用债品种2.13万亿元，占比为87%。科创信用债分上市场所看，交易所存量规模为1.35万亿元，银行间市场存量规模为7839亿元。
科创债ETF配置价值有望持续凸显
2025年6月18日，10家公募基金集中申报首批科创债ETF，10只科创债ETF于7月2日获批，7月7日正式发售。其中，6只跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数。中证AAA科技创新公司债指数包括上交所和深交所上市的符合条件的公募科创公司债，样本范围最广，6月末成分券有810只，余额为10570亿元。
三个指数成分券以高评级、央国企为主，信用资质整体较好。主体评级均为AAA，中证和上证AAA科技创新公司债指数还要求隐含评级AA+及以上。虽然深证AAA科技创新公司债指数对隐含评级没有限制，不过目前成分券隐含评级AA+及以上余额占比也高达87%。分期限看，三个指数成分券行权剩余期限以1-3年、3-5年为主，二者合计占比均大于70%。
在政策导向下，关注和参与科创债的机构与资金有望不断增加，科创债ETF能够为投资者提供“低费率、持仓高透明度、高效交易机制”的配置选择。社保基金、养老金、保险资金等“耐心资本”可以将科创债ETF作为其践行国家战略、优化资产组合的工具。个人投资者也可以通过ETF低成本参与科创债投资，替代部分传统理财中的信用债配置。
从指数层面研究科创债ETF的风险收益特征。科创债ETF跟踪指数由于久期相对较长，相比其他指数，具有高收益和较高波动的特征。2023年初至2025年6月末，AAA科创债指数总收益为13.11%，折算年化收益为5.10%；沪AAA科创债指数总收益为13.26%，折算年化收益为5.15%；深AAA科创债指数总收益为12.12%，折算年化收益为4.73%。三者的收益能力强于万得短债基金、中长债基金指数。
从回撤视角来看，2023年初至2025年6月末，AAA科创债指数和沪科创债指数最大回撤在1.41%左右，低于3-5年隐含AA+信用财富指数的1.69%；深AAA科创债指数最大回撤更小，为1.26%，三者的最大回撤均大于万得短债基金、中长债基金指数。
综合来看，在政策红利下，科创债市场空间广阔，科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显。同时，科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益性与流动性，适配投资者稳健型需求。
风险提示：货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。
首批科创债ETF于7月7日发售，市场关注度较高，本文梳理了科创债新规变化、科创债发行及存量现状，并分析科创债ETF跟踪指数及其配置价值。
01
政策“组合拳”加速构建债市“科技板”
政策加力，债市“科技板”加速构建。2025年4月25日政治局会议提到，创新推出债券市场的“科技板”。5月7日，国新办举行新闻发布会提到债市“科技板”相关政策和准备工作基本完成。同日央行与证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“新规”），对支持科技创新债券（以下简称“科创债”）发行提出13条举措。沪深北交易所、交易商协会同步发布细化支持措施。由多部门协同推进、共同发力的政策“组合拳”，加速构建债市“科技板”，推动债券市场资金精准、高效地流入科技创新领域，助力国家创新驱动发展战略实施及产业转型升级。
科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业或者募集资金主要用于科技创新领域的债券。2021年3月，沪深交易所启动科技创新公司债券试点工作，在创新创业公司债券框架下，引导优质企业发行科创用途公司债券。2022年5月20日，沪深交易所发布科技创新公司债券指引，将发行人分为四类，分别是科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类，并规定募集资金投向科技创新领域。同日，交易商协会宣布升级推出科创票据，对科创企业或科创用途融资提供支持。科创债框架正式落地，由科技创新公司债券与科创票据组成。随后，监管部门陆续推出多项支持政策，比如2023年4月证监会印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》，提出“即报即审、审过即发”机制，提升科创债的发行效率。
本次科创债新规进一步拓宽了发行主体和募集资金使用范围，并完善配套支持机制，主要体现在以下五方面：一是新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科创债；二是股权投资机构的科创资金使用灵活度提高；三是明确科创债适用融资审核“绿色通道”，且信息披露和申报材料签章文件简化；四是将证券公司开展科创债承销、做市业务情况纳入其年度评价、参与创新业务或产品试点的考虑因素；五是引导投资机构加大对科创债的投入，鼓励创设科创债指数以及与相关指数挂钩的产品。
02
科创债快速扩容，一二级市场情绪火热
2.1 科创债快速扩容，发行主体多元化
新规推动科创债快速扩容。新规之前，科创债月度发行额大多在600-1200亿元左右，月度净融资额大多低于1100亿元。新规之后，2025年5月科创债发行额攀升至3653亿元，净融资额为3445亿元。6月科创债发行2344亿元，净融资额为1880亿元，虽然相比5月有所回落，也明显高于4月的1240亿元。
分主体看，产业主体和金融机构是科创债发行主力，其中产业债持续扩容，金融债先增后减。伴随新规拓宽了科创债发行主体，我们首先按债券类型将科创债分为信用债、金融债、利率债和其他品种四类，其中信用债包括短融（含超短融）、中票、公司债、企业债和定向工具，其他品种包括资产支持证券和可交换债。再根据主体分类，科创信用债分为产业主体和城投主体，科创金融债包括商业银行和证券公司，科创利率债目前仅由国开行发行。
科创金融债方面，5月商业银行发行科创债1780亿元，涉及14家银行，其中5家国有行发行额合计1100亿元；6月7家银行发行科创债，发行额回落至221亿元。5月证券公司发行科创债249亿元，涉及23家券商，6月发行66亿元，涉及10家券商。
科创信用债方面，产业主体是发行主力，城投主体发行额呈现上升趋势。产业主体5月和6月分别发行科创债1332亿元、1849亿元，占全部产业债发行额的比重分别达26%、23%。城投主体5月发行科创债82亿元，6月发行额上升至187亿元，占全部城投债发行额的比重分别为3%、4%。
央企和地方国企是科创信用债最主要发行主体。2023-2024年，央企和地方国企发行额合计占比均在90%左右。2025年1-6月，央国企发行额占比小幅降至86%，民企发行额占比由8%上升至11%。从隐含评级来看，科创债高评级主体占比呈现上升趋势。2022-2023年，隐含评级AAA和AA+发行额占比合计分别为61%、64%，2024年及2025年1-6月，这一占比进一步升至71%。
从发行期限看，科创信用债2023年之前以3年以内品种为主，2024年以来3-5年、5年以上发行额占比有所上升。2025年1-6月，3-5年、5年以上发行额占比分别为19%、10%。
2.2 存量科创信用债超2万亿
截至2025年6月末，科创债存量规模达2.45万亿元，其中信用债品种2.13万亿元，占比为87%。
科创信用债分上市场所看，交易所存量规模为1.35万亿元，占比为63%，银行间市场存量规模为7839亿元，占比为37%。
从主体资质看，科创信用债以隐含评级AAA和AA+、央国企为主。截至2025年6月末，科创信用债隐含评级AAA、AA+余额占比分别为42%、27%。其中，交易所高评级占比高于银行间市场，交易所科创信用债AAA占比为51%，而银行间科创信用债AAA占比仅25%。此外，交易所科创信用债绝大多数由央国企发行，央企、地方国企占比分别为42%、55%，民企占比仅2%；银行间市场科创信用债央企和地方国企合计占比为82%，民企占比相对较高（14%）。
分期限看，交易所科创信用债剩余期限集中在1-3年、3-5年，占比分别为44%、28%，银行间市场科创信用债剩余期限集中在1-3年、1年以内，占比分别为46%、36%。
分行业看，由于科创债主要定位科技创新领域相关企业，产业主体占比较高。科创信用债中，产业债规模为1.88万亿元，占比达88%，城投债为2561亿元，占比仅12%。其中，建筑装饰行业存量规模最大（4126亿元），占比为19%；公用事业、综合和煤炭行业，存量规模在1800-2300亿元区间，占比为9%-11%。
2.3 科创信用债一级认购火热，二级买盘力量增强
新规之后，科创信用债一级认购情绪火热，二级市场买盘力量增强。由于科创信用债中，产业债占比接近90%，我们重点对比科创产业债和非科创产业债。从一级发行倍数看，5-6月，科创产业债发行情绪持续高涨，全场发行倍数3倍以上占比由34%进一步上升至41%，而非科创产业债全场发行倍数仅28%。
二级市场成交方面，科创产业债成交笔数占比呈现上升趋势，其TKN占比普遍高于非科创产业债TKN占比。从经纪商成交数据看，2025年1-4月，科创产业债周度成交笔数占全部产业债成交笔数比重在10%-11%左右，5月小幅升至12%，5月最后一周以来进一步上升至14%-16%。与此同时，5月以来，科创产业债成交TKN占比有4个周度达到80%-82%高位，反映了买盘情绪火热。
03
科创债ETF兼具“政策适配性”与
“投资便利性”
3.1 科创债指数成分券以高评级、1-5年为主
2025年6月18日，10家公募基金集中申报首批科创债ETF，10只科创债ETF于7月2日获批，7月7日正式发售。首批申报的公募基金中，有8家具有债券ETF管理经验。截至2025年6月末，富国基金管理的政金债ETF规模超过500亿元，南方基金、华夏基金和易方达基金管理的信用债ETF均超过200亿元，博时基金涵盖可转债ETF、信用债ETF、国债ETF和政金债ETF多元化产品。
首批10只科创债ETF中，有6只跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数。
三个指数在上市场所、样本规模等方面存在区别。中证AAA科技创新公司债指数包括上交所和深交所上市的符合条件的公募科创债（债券类型为公司债），样本范围最广，2025年6月末成分券有810只，余额为10570亿元。上证AAA科技创新公司债指数仅包含上交所上市的符合条件的公募科创债，成分券有670只，余额为9189亿元。深证AAA科技创新公司债指数则是深交所上市的符合条件的公募科创债，成分券有146只，余额为1418亿元。
三个指数成分券以高评级、央国企为主，信用资质整体较好。三个指数成分券的主体评级均为AAA，中证和上证AAA科技创新公司债指数还要求隐含评级AA+及以上。虽然深证AAA科技创新公司债指数对隐含评级没有限制，不过目前成分券隐含评级AA+及以上余额占比也高达87%。中证和上证AAA科技创新公司债指数成分券中，央企和地方国企余额合计占比均高达99%，深证AAA科技创新公司债指数央企和地方国企余额合计占比为96%。
分期限看，三个指数成分券行权剩余期限以1-3年、3-5年为主，二者合计占比均大于70%。中证和上证AAA科技创新公司债指数成分券5年以上占比相对较高，在18%左右，加权剩余期限分别为4.13年、4.21年，深证AAA科技创新公司债指数成分券5年以上占比为15%，加权剩余期限为3.58年。
3.2 科创债ETF配置价值有望持续凸显
2025年以来，信用债ETF规模持续快速增长，由2024年末541亿元攀升至2025年6月末2201亿元。一方面，信用债ETF具有低费率、持仓高透明度、高效交易机制的优势，在低利率时代更受市场青睐。交易机制方面，债券ETF可以实现一二级市场“T+0”实时交易。债券ETF可以在一级市场自由申赎，即投资人在持券情况下“T+0”以券申购基金份额，当日申购的ETF也可以于当日以实物赎回，赎回的债券当日可用于质押融资或再用于申购基金份额，以此实现债券和基金份额之间的高效切换。同时，债券ETF也支持二级市场“T+0”买卖，即当日买入的债券ETF份额当日可卖出，卖出后资金当日可用，次日可取。
另一方面，9只信用债ETF获准开展通用质押式回购业务，有助于提升其流动性，增强产品吸引力。2025年以来，政策助力信用债ETF扩容和创新发展。2025年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出“稳步拓展债券ETF”，部署“稳妥推出基准做市信用债ETF”、“研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库”等举措。3月21日，中国证券登记结算公司发文允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购。5月29日，8只沪深基准做市信用债ETF和平安公司债ETF共计9只产品，作为首批通用质押式回购担保品的信用债ETF正式落地，自6月6日起可开展通用质押库回购交易。
在利率震荡偏下行阶段，信用债ETF规模增长带来成分券的配置需求，有助于其跑赢同资质个券；同时，成分券表现领先又为信用债ETF奠定业绩基础，有利于其规模继续增长，形成“信用债ETF和成分券相互促进”良性循环。2025年6月信用债ETF规模大幅增长770亿元，对比沪深基准做市成分券和沪深公募非成分券（主体评级均为AAA、隐含评级AAA或AA+）6月收益率平均变动幅度，成分券各期限收益率下行幅度均大于非成分券。
科创债ETF的推出填补了科技领域债券指数产品的空白，进一步丰富信用债ETF品类，在“政策适配性”和“投资便利性”加持下，未来发展空间广阔。一方面，科创公司债作为政策重点支持的信用债品种，规模呈现持续扩容态势，截至2025年6月末，科创信用债存量规模超过2万亿元，其中交易所科创公司债规模为1.35万亿元。监管层通过明确支持导向、“即报即审”绿色通道、简化信息披露安排、发行登记服务费减免等举措，助力科创债发行不断扩容，为科创债ETF扩大市场容量奠定基础。
另一方面，政策“组合拳”优化流动性，监管层通过做市机制优化（如降低科创债纳入基准做市券门槛）、激励做市商（交易所将证券公司参与科创债做市业务的情况纳入年度评价及创新业务试点资格考核）、交易费用减免等举措，有助于提升科创债流动性。如果后续政策支持科创债ETF开展通用质押式回购业务，科创债ETF的流动性与配置价值将持续凸显。
在政策导向下，关注和参与科创债的机构与资金有望不断增加，科创债ETF能够为投资者提供“低费率、持仓高透明度、高效交易机制”的配置选择。社保基金、养老金、保险资金等“耐心资本”可以将科创债ETF作为其践行国家战略、优化资产组合的工具。个人投资者也可以通过ETF低成本参与科创债投资，替代部分传统理财中的信用债配置。
最后，我们从指数层面研究科创债ETF的风险收益特征。科创债ETF跟踪指数由于久期相对较长，相比其他指数，具有高收益和较高波动的特征。选择2023年初至2025年6月末作为指数观察期，从区间收益视角来看，AAA科创债指数总收益为13.11%，折算年化收益为5.10%；沪AAA科创债指数总收益为13.26%，折算年化收益为5.15%；深AAA科创债指数总收益为12.12%，折算年化收益为4.73%。三者的收益能力介于3-5年、1-3年隐含AA+信用财富指数之间，强于万得短债基金、中长债基金指数。
从回撤视角来看，2023年初至2025年6月末，AAA科创债指数和沪科创债指数最大回撤基本相当，在1.41%左右，低于3-5年隐含AA+信用财富指数的1.69%；深AAA科创债指数最大回撤更小，为1.26%，三者的最大回撤均大于万得短债基金、中长债基金指数。
综合来看，在政策红利下，科创债市场空间广阔，科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显。同时，科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益性与流动性，适配投资者稳健型需求。
风险提示：
信用风险超预期。若发生超预期的信用风险事件，可能会引发信用债市场调整。
分析师：姜丹
分析师执业编号：S1120524030002
分析师：黄佳苗
分析师执业编号：S1120524040001
证券研究报告：《科创债ETF，正当时》
报告发布日期：2025年7月6日
