（转自：高瑞东宏观笔记）
核心观点
事件：近期，受美国对外经贸谈判有望达成协议、减税法案推动和三季度降息预期的影响，美股再度创新高。7月9日美国对多数国家的对等关税豁免即将到期，美国能否如期达成贸易协议？如果不能，特朗普是会选择进一步延期，还是会选择重新上调对等关税税率？
核心观点：
结合新闻和美国多位高官表态，我们猜测7月9日前后，美国可能会分类推动对外经贸谈判，以度过7月9日的截止日期：
第一，7月9日之前，美方重点推动10个经贸协议的谈判，重点是亚洲国家。美越已达成初步贸易协议，印度、马来西亚、印度尼西亚也有可能率先与美国达成共识。
第二，约10个国家的谈判时间将放宽至9月1日之前，呼应了美国财政部长贝森特和白宫发言人关于截止日期延期/不重要的表态。目前韩国、加拿大已明确将争取延期谈判，欧盟、日本因谈判形势胶着，或也会进入延期谈判的一档。不过，因特朗普曾威胁7月9日对欧盟的关税税率上调至50%，不排除美欧会先签订一个原则性或者框架性的协议，以继续推动谈判，防止惩罚性关税落地。
第三，对于其余国家，美方不会一对一逐步谈判，预计将进行统一的单方面安排税率。特朗普曾提及税率可能会分为10%、25%、35%、50%几个档位。我们猜测，如果是美国的贸易顺差国，大概率还会处于10%的对等关税税率档位。而如果是美国的贸易逆差国，且其不接受美方的单边安排，则存在美方报复性加征更高关税税率的可能性。
一、 7 月 9 日“大限”临近，“美 X ”谈判都卡在哪里？
2025年7月9日是对等关税豁免90天的到期日，欧盟方面的关税压力尤其较大。2025年4月9日，迫于市场、盟友等一系列压力，特朗普撤回对大部分国家的对等关税政策，并宣布给予90天的关税豁免期。5月23日，因对谈判进展不满意，特朗普威胁欧盟，将从6月1日起对欧盟进口商品征收50%的关税；5月26日，在得到了欧盟方面准备“迅速而果断地”推进贸易谈判的承诺后，特朗普同意将对欧盟进口产品征收50%关税的执行日期推迟至7月9日。
截至7月3日，临近对等关税豁免到期日，特朗普并未得到预想之中的“速战速决”的结果，当下各国对与美“率先达成”经贸协议已不再执着，观望情绪浓厚。我们总结来看，以谈判由“快”到“慢”的维度来判断，目前美国对外经贸谈判可以分为如下几个类别：
第一类，美英、中美谈判，已经取得了协议性的进展。5月8日，美英达成协议，英国通过对美开放乙醇、农产品和机械产品市场的方式，换取了每年10万辆汽车的10%的关税配额、并取消两国之间的钢铁和铝关税。但是，英国是美国的商品贸易顺差国，因此美国仅对英国加征了10%的基础关税，且对美汽车出口不是英国的核心支柱性产业。为了配合美国达成协议的诉求，英国方面妥协的成本并不高。
5月12日，中美日内瓦会晤后，双方达成了“休战”协议，互相取消91%的关税，暂停实施24%的对等关税90天。
第二类，美印经贸谈判，“接近”达成协议。在4月美国副总统万斯访问印度后，美印经贸谈判频频发出积极的进展信号。7月1日，白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，美国官员正在“敲定”与印度的贸易协议。我们在5月初的报告就提及，美印双方在经贸和地缘政治上存在利益交换空间，印度或成为首批与美达成协议的国家。
据印度《金融快报》，美印之间的经贸协议内容，主要是印度向美国进一步放开农产品和乙醇的市场准入，同时还希望扩大乳制品、酒精饮料、汽车、药品和医疗器械的市场准入。具体而言，允许印度进口美国的转基因农产品，取消目前印度有关乳制品来源动物饲料的严格规定。印度方面，则希望美国取消并承诺未来不会对印度加征对等关税，且对印度的纺织和鞋类等劳动密集型产品给予低关税待遇。
第三类，一些对美谈判处于弱势地位的“小国”，也正在与美国密集谈判。据彭博报道，5月美国政府曾经划定过一个包括20个国家或地区的优先谈判名单。美国商务部长卢特尼克曾表态，该名单旨在建立“模板”，以便能够快速推广，并达成其他协议。这些国家或地区包括越南、斐济、莱索托、毛里求斯、巴西、菲律宾、澳大利亚、阿根廷、柬埔寨、厄瓜多尔、印度尼西亚、以色列、马达加斯加、马来西亚、瑞士与中国台湾等。
当前来看，东南亚国家或率先与美国达成一系列协议，如越南、马来西亚、印度尼西亚。6月23日，马来西亚表示与美国的关税谈判取得“良好进展”，力争在90天暂停期结束前完成谈判；7月2日，特朗普宣布，越南已经与美国达成了一项初步的贸易协议；7月2日，据《印度尼西亚商报》报道，印尼政府已同意美方提出的包括关税和贸易壁垒在内的各项要求，美方原则上对印尼提出的若干让步表示认可；7月3日，印度尼西亚经济统筹部长表示，印尼将与美国商业合作伙伴签署一份价值 340 亿美元的协议，以增加从美国的采购量，并加速与美国达成协议。
第四类，欧盟、日本，是美贸易逆差的主要来源国，已与美推动多轮次谈判，但双方在核心问题上分歧巨大，难以让步。
日美的博弈点在于汽车关税和大米等农产品进口，但汽车和农产品均涉及到日美两国政府的选举利益，因此美国态度强硬。据中国《环球时报》，日本政府在每一轮谈判里，都寻求多种“替代方案”，如在高端半导体生产、轮船和飞机制造、稀土技术上与美国展开合作，但其在汽车和大米进口方面却不敢轻言让步。日美谈判的实质性问题是日本产业界是否愿意对美妥协。
因日美谈判进展缓慢，7月1日，特朗普威胁称或将对日本加征“30%或35%的关税”，高于4月2日提出的24%的税率。我们理解，这大概率是特朗普的谈判施压手段，实际加征的可能性不大。但是由于美日之间利益难以妥协，在7月9日之前，难以看到日美之间就重大问题达成一致。据朝日电视台报道，负责日美关税谈判的日本经济再生大臣赤泽亮正准备最早于7月5日第八次访美进行贸易磋商。
美欧谈判的困难点在于欧盟内部利益的协调问题。欧盟内部各国对美出口的依赖度不尽相同，受关税冲击不同，但欧盟势必要在对美妥协的问题上保持一致，因此就存在利益分配不均的问题。因此，对美贸易逆差规模较大的德国的总理默茨希望能够“速成”经贸协议，以减轻关税对于欧盟汽车业的冲击，但对美逆差规模较小的法国的总统马克龙则对经贸谈判持强硬态度。当前，欧盟与美国尚未达成协议，7月1日，据英国《金融时报》报道，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇将于3日与美国商务部长卢特尼克、美国贸易代表格里尔举行会谈。
第五类，其他国家，如韩国、加拿大正在争取谈判的延期，以先度过7月9日的关税豁免到期日。
韩国：正在争取谈判期限的延长。根据2012年所签署的《韩美自由贸易协定》，韩国对美国进口商品已实施近乎零关税政策，因此美方主要诉求在于技术性贸易壁垒、监管标准等非关税领域。6月30日，韩国政府官员表示，鉴于当前谈判可能无法在既定期限内完成，希望获得额外磋商时间。
加拿大：此前因加拿大坚持推出针对美国科技公司的数字服务税，特朗普决定停止与加拿大的贸易谈判。6月29日，加拿大取消数字服务税，白宫表示将“立即恢复”与加拿大的贸易谈判。加拿大财政部表示，加拿大总理卡尼与美国总统特朗普已同意双方恢复谈判，以期在7月21日前达成协议。
二、 7 月 9 日，美国将如何应对关税豁免到期？
在7月9日关税大限之前，美国没有达成广泛性经贸协议的时间窗口，只能“谈一个算一个”。此前特朗普表示，有150个国家正在排队等待与美国进行谈判。而综合多位官员的表态，美方对不同国家采用了不同策略：
第一，7月9日之前，美方的重点放在10个经贸协议的谈判上，美越已经达成了一个初步贸易协议，印度、马来西亚、印度尼西亚也有可能与美国签订协议。6月27日，美国商务部长卢特尼克接受彭博采访时表示，7月9日美国将选出10个最佳交易，并将其他国家排在后面。其讲话原文为：We’re going to do top 10 deals, put them in the right category, and then these other countries will fit behind。
目前，能够率先与美国在7月9日之前达成协议的国家，大概率包括印度，或许包括马来西亚、柬埔寨、马达加斯加等国。我们猜测，参考此前美英协议，7月9日之前集中达成的协议将是类似于一个“原则性”或者是“框架性”的协议条款，细节内容可能还需要双方团队进行具体谈判。5月8日美英宣布达成协议后，但诸多细节尚未敲定，直到6月16日才达成了具体的文本协议。
第二，另外有10个国家或地区的谈判的时间将放宽至9月1日，我们猜测或将包括韩国、日本、欧盟。6月27日，美国财政部长贝森特在接受FOX采访的时候回应了美国商务部长卢特尼克的观点，表示“如果我们能签署18个重要协议中的10个或12个——还有另外20个重要的协议——那么我认为我们可以在劳动节（9月1日）之前完成贸易（谈判）”。其讲话原文为：If we can ink 10 or 12 of the important 18—there are another important 20 relationships—then I think we could have trade wrapped up by Labor Day。这也呼应和解释了6月26日，白宫发言人卡罗琳·莱维特提出的对等关税期限并不重要的表态—— “The deadline is not critical”。
目前韩国已经明确正在争取延期谈判，欧盟、日本因为谈判陷入困境，难以快速妥协，大概率也会进入延期谈判的一档——当然，9月1日，日美、欧美之间的谈判分歧也不一定能够得到解决。不过，考虑此前特朗普曾威胁对欧盟的关税税率上调至50%，不排除欧盟方面可能会在7月9日之前与美国签订一个原则性或者框架性的协议，以继续推动谈判，排除关税税率上调至50%的风险。
第三，对于其余国家，美方将进行统一单边安排。美国财政部长贝森特在CNBC上表示，对于其他“较小的贸易伙伴，我们只会向他们发送信函（smaller trading partners, we will just send them letters）” 。
那么这些国家，如果本身是美国的贸易顺差国，则将被美国征收较低档位税率的关税，这些国家大概率会被动接受。而如果是美国的贸易逆差国，且被分配到较高税率档位的，假如其不接受美方的单边安排，则存在美方报复性恢复对等关税，或者是直接被征收一个统一安排的单边关税的可能。
6月26日，特朗普表示，美国不会与所有国家签署贸易协议，美国针对部分国家，只会发函给他们，告知他们要付出10%、25%、35%或50%的关税。原文为“Some countries we don’t care, we’ll just send a high number out…Congratulations, we’re allowing you to shop in the United States of America. You’re going to pay a 25% tariff or 35% or 50% or 10%.”
三、风险提示
美国大幅调高对外关税税率；美国国内经济衰退程度超预期；国际地缘政治局势风险抬升。
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高瑞东
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。
赵格格
中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。
王佳雯
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
刘星辰
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
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中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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上海财经大学经济学博士，曾任职于上海市WTO事务咨询中心，在《Journal of Asian Economics》、《上海经济研究》、《经济问题探索》等核心期刊发表文章多篇，曾获《北理工学报》年度优秀论文。聚焦出口、出海以及非美经济体研究。在研究过程中努力寻求归纳法与演绎法的辩证统一，擅长对经济数据和投入产出关系的拆解和定量分析，具备扎实的经济学基础。
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