（转自：票风笔记）
2025年上半年已然过去，今天我们从票据市场规模和票据利率两个方面带大家回顾2025年上半年的票据市场运行情况。你认为三季度票据利率将会如何变化？
一、票据市场规模
（1）承兑规模
2025年上半年，商业汇票承兑发生额为20.06万亿元，同比增长11.8%。其中：一季度承兑发生额为9.32万亿元，同比增长19.7%；二季度承兑发生额为10.74万亿元，同比增长5.7%。一季度增速较高主要是因为去年一季度基数较低，5-6月承兑发生额增速明显回落。从票据承兑余额来看，一季度降幅显著低于去年同期，4月显著上升后6月重新回落至年内低点。
（2）贴现规模
2025年上半年，商业汇票贴现发生额为16.00万亿元，同比增长12.1%。其中：一季度贴现发生额为7.19万亿元，同比增长25.6%；二季度贴现发生额为8.81万亿元，同比增长3.0%。和承兑发生额类似，贴现发生额增速在5-6月明显回落。从票据贴现余额来看，贴现余额呈现一个窄幅波动的状态，趋势和承兑余额也类似，6月末票据贴现余额与年初基本持平。
2025年一季度票据贴现承兑比为77.1%，较去年同期提升3.7个百分点；二季度票据贴现承兑比为82.1%，较去年同期下降2.1个百分点。这反映票据市场供求关系变化幅度收敛，但总体上依然处于供不应求的状态，反应在票据利率上波动幅度较去年同期也明显收窄。
（3）交易规模
2025年上半年，票据交易金额为43.1万亿元（含转贴现和回购），同比下降23.5%。自2024年6月开始，票据交易规模增速有所下滑，这主要是由于银行端尤其是国有大行加大了票据直贴力度，减少了从转贴市场买入票据的规模。
二、票据市场利率
2025年上半年，票据利率总体呈“阶梯式”下行走势，票据利率波动幅度逐渐缩小，票据利率中枢1月在1.40%附近，2-3月在1.20%附近，4-6月在1.10%附近。1月，由于信贷开门红叠加票据到期压力较小的原因，票据利率无例外的高开，票据利率新年首日开盘于1.60%，但市场对于信贷走强的持续性并不乐观，票据利率高开低走，最终收盘于1.30%；2月初票据利率大幅低开至1.09%，最低触及1.04%后快速反弹至1.20%附近，月末再度下行。3月初票据利率大幅高开于1.24%，随后一直在1.20%上方窄幅波动。4月初票据利率大幅低开于1.10%，随后整个二季度几乎都围绕着1.10%附近窄幅波动，直至6月末翘尾至1.19%收官。
从票据与国债和同业存单利率来看，票据利率与债券利率在1-2月走势出现“背离”，随后债券利率跟随票据利率下行。票据利率自2月开始便处于国债利率下方，随后一直保持在30BP左右的利差，与存单的利差在60BP左右。
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三、三季度票据利率如何走？
2025年三季度票据市场供求关系和2024年三季度有一定相似性，已贴现票据到期量处于较低水平，信贷处于一个较为低迷的状态，因此2024年三季度票据利率有一定参考意义。
2024年三季度，票据利率在7月震荡下行；8月呈“V”型走势；9月月初下行后震荡，月末小幅翘尾。6个月期限国股银票转贴现利率在1.20%附近开盘，7月底收盘于0.90%；8月开盘于1.08%，随后快速下行，最低触及0.75%，月末反弹至1.17%附近；9月开盘1.03%，随后回落至0.90%-1.00%之间窄幅震荡，直至月末小幅翘尾至1.06%。
数据来源：qeubee
可以看到，2024年三季度票据利率的降幅在30BP左右，且主要集中在7月份，8、9月呈现一个震荡的状态，8月下旬达到三季度最低点。需要注意的是，2024年三季度，央行分别于7月和9月下旬宣布降息，7月降息10BP，9月降息20BP。
2025年7月初，明年1月到期的6个月期限票据利率显著下行，截至7月3日，6个月期限国股银票转贴现利率已经来到0.92%，你认为今年三季度票据利率走势是否会和去年类似，三季末6个月期限国股银票转贴现利率又将收盘于什么区间呢？
注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率
