中证A500作为新“国九条”后首只重磅宽基指数，通过三级行业龙头筛选+ESG评价+自由流通市值优化，覆盖91个细分行业的500只优质标的。且新质生产力相关行业（工业、信息技术、医药卫生等）权重近50%，占比高于可比宽基指数。成长性领先市场，精准契合经济结构转型主线。
华商基金依托主动管理基因与量化技术融合，由13年量化经验老将邓默与成长风格量化专家海洋共同执掌管理华商中证A500指数增强基金。策略上采用多因子选股框架+行业轮动模型，通过基本面分析与量化风控动态优化组合。基金今年以来相对基准指数的表现可圈可点，基金累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，位于同类前141/568（前24.82%），相对基准指数的超额夏普比率达到2.92，位于同类指数增强基金前63/568（前11.09%）。与同期同类产品对比可发现，华商中证A500指数增强基金在收益、夏普、Calmar、Sortino比率等指标的对比中均优于大多数A500指增产品。
归因分析发现，基金具有较好的行业配置和行业内选股能力。根据2024年年报，基金超配通信/有色/公用事业/计算机捕捉方向性机会，同时通过分散持仓严控风险。Brinson分解显示，基金在电力设备、电子、汽车、计算机等行业选股效应突出，而对通信、有色、汽车、计算机、有色金属等行业的超配为基金带来了较高的行业配置效应。基金持仓广泛细分行业龙头，年报期间重点配置的二级行业有电力、工业金属、通信设备、白酒、半导体、保险等行业。根据2025年一季报重仓股持仓，与同类A500指数增强基金相比，华商A500指数增强基金的重仓股持仓兼具高ROE与高股息特性。
与指数ETF基金相比，指数增强基金的风险相对更低、收益更高。华商中证A500指数增强基金是覆盖全行业龙头+成长蓝筹均衡配置的理想工具，尤其适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产。其增强策略在降低跟踪误差的同时，有望捕捉行业分化中的阿尔法机会，提供长期收益弹性。
1. 旗舰宽基中证A500：新质生产力指数标杆
中证A500指数为2024年9月新发布的旗舰宽基指数，该指数汇聚了A股各行业最具代表性的500只龙头股票，前十大权重股（包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等）合计占比仅21.21%，结构分散，同时覆盖了41%的“专精特新”企业，指数成分股的“新质生产力”特征相对明显。
下图可以看到，中证A500指数相比上证50、沪深300等指数，超额收益显著。
中证A500指数基期为2004年12月31日，2024年9月23日发布，指数编制方式是从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。采用市值加权方式，指数每半年调整一次（每年6月以及12月第二个星期五的下一个交易日）。
指数成分股的样本空间为中证全指指数样本空间，首先筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的个股。选样方法如下：
1)对于样本空间内复核可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评估结果在C级以下的个股；
2)选取同时满足以下条件的证券作为待选样本
样本空间内总市值排名前1500
属于沪股通或深股通证券范围
对主板证券，在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%
3)待选样本中，优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本
4)在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布于样本空间尽可能一致。
指数的设计理念融合了ESG的评级理念，反映了全球投资趋势，将环境、社会和治理因素纳入考量，有助于降低指数的ESG风险。此外，指数对于成分股必须来自沪股通或深股通证券的要求具有一定的针对性，旨在为国际投资者提供一个便捷投资A股核心资产的工具。
总市值排名位于前1500的筛选方式将指数的投资风格锁定在大中盘股票中。下图看到，中证A500指数成分股总市值中位数/均值介于沪深300指数以及中证800指数市值中位数/均值之间。
中证A500指数的成分股中，沪深300指数成分股的市值权重占比约为79.63%，中证500指数成分股的市值权重占比约为15.48%。
中证A500指数编制规则要求成分股流动性排名位于样本空间内个股过去一年日均成交金额前90%，有效剔除交易不活跃可能面临流动性风险的股票。根据下图，指数成分股交易活跃，其中90.91%属于全市场流动性排名前20%的个股。
指数的申万一级行业构成中，占比最高的行业为电子行业，占比约为10.7%，其次为银行（占比9.4%）以及电力设备（占比8.5%）。
指数前十大权重股中有四只个股属于金融板块，三只消费股，另外三只个股分别来自于工业、公用事业以及材料行业。指数前十大权重股近一年表现整体亮眼，平均收益约为31.89%，今年以来平均收益约为6.72%。
2. 华商中证A500指数增强——首批A500指增工具之一
华商中证A500指数增强A（022461.OF）成立于2024-11-01，增强指数型基金。是国内公募基金中最早成立的中证A500指数增强基金，邓默、海洋自2024-11-01开始管理该基金，截止2025-03-31，基金规模约12.14亿。
截至2025年一季度末，公募基金中以中证A500指数为基准的指数增强基金规模总计80.97亿元，其中华商中证A500指数增强基金规模占比15%（规模12.14亿元），为公募基金中规模最大的三只中证A500指数增强之一。
3. 华商基金指数增强策略
3.1. 因子挖掘：从主观思考到确定的量化结果
华商基金多因子选股框架的因子库中积累了超过300个各类因子，具有完善的因子挖掘、合成、回测、优化与风险控制体系。以主观逻辑加人工挖掘为主导对因子进行挖掘，长期来看因子更加稳定。此外，华商基金量化团队还通过多模型多方面因子探索，将最新大模型技术融入因子挖掘框架。
3.2. 指增策略样本外超额显著
华商指数增强策略的量化因子开发由全A所有股票计算特征而开发，不经过人工调参和样本内优化，没有特定指数成份的拟合，过拟合程度极低。通过采用动态的因子权重选择和因子迭代，使得策略样本外有效性更高。华商指数增强策略历史回测显示，在2023年6月1日至2024年8月30日的样本外回测期间，策略样本外信息比率2.25，年化超额收益率14.37%，超额最大回撤4.02%，年化跟踪误差5.07%。
3.3. 行业、风格轮动策略
华商量化的行业轮动策略采用长期判断和短期监控相结合，结合长短期因素进行周频调仓，跟踪市场行情，把握市场节奏。其中，对市场的长期判断结合了行业估值、景气度（分析师预期、中观产业数据、财务报表）、拥挤度（换手率、beta、波动率）等因素。对市场的短期监控结合了大跌反弹、筑顶大跌、横盘突破等市场拐点判断，以及动量、反转、强势行业、弱势行业、多空力量对比等交易因素。
华商量化的成长价值轮动策略通过结合微观市场结构中的强势股占比、个股收益率分布、风格动量、风格赔率等因素对市场成长价值风格进行轮动。对大小盘的择时主要结合趋势信号（包括风格动量、流动性、经济周期等方面）和拐点信号（包括风格关注度、股债性价比）两大方面。
4. 今年以来年化超额收益9.81，超额收益显著。
今年以来，华商中证A500指数增强A相对基准指数的表现可圈可点，基金累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，位于同类前141/568（前24.82%），相对基准指数的超额夏普比率达到2.92，位于同类指数增强基金前63/568（前11.09%）。
下图绘制了基金自有效起始日期以来的净值曲线、相对强弱曲线、动态最大回撤曲线以及动态相对最大回撤曲线。其中，基金的相对强弱曲线呈现稳定的倾斜向上趋势，表明华商中证A500指数增强A相对于基准指数的增强效果表现稳定。
公募基金中以中证A500指数为基准的指数增强基金大多成立较晚，下表设定测算开始时间为2025年2月第一个交易日（大部分现有中证A500指数增强基金均已成立），对华商中证A500指数增强A与其他中证A500指数增强基金的业绩表现进行对比。从累计收益、夏普、Calmar表现排名来看，华商中证A500指数增强A基金均位于同类A500指增基金前3以内，年化Sortino比率排名为同类A500指增前2。
分月来看，华商中证A500指数增强A在过去6个月中有4个月跑赢基准，月度胜率为66.67%，具有持续获得超额收益的能力。
5. 超额收益解构：电力设备、电子、汽车以及计算机行业内选股效应显著
根据Brinson,Hood & Beebower (BHB，1986)的观点，基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益，超额收益的来源有三部分：
配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益。
选股：在行业类别内部，超配或者低配个股带来的超额收益。
交互作用：超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别。
因此，基金的超额收益可以按照下图进行分解：
选股效应的高低一定程度上能够反映基金经理对行业内个股的技术壁垒、产业链格局以及企业竞争力的理解，通过下图我们可以发现，华商中证A500指数增强基金A在电力设备、电子、汽车以及计算机等行业中具有较高的选股效应超额收益。
基金相对基准的超配和低配所带来的超额收益由Brinson分解后的配置效应超额收益体现，该部分超额收益往往反应基金经理对某些行业的景气周期、政策导向以及风格转换等方面具有较为前瞻性的判断，下图可以看到基金在通信、电力设备、汽车以及计算机等行业的配置效应超额收益相对较高。
上述分析从基金相对基准的超额收益角度对基金的收益进行分解。从绝对收益角度，根据基金2024年年报中公布的完整持仓，基金持仓中比亚迪、深信服、紫金矿业、韦尔股份等个股均为基金带来了可观的收益贡献，对基金收益贡献较高的行业有计算机、有色金属、汽车以及银行等。
6. 基金持仓偏好及风险控制
6.1 行业配置：进攻与防御兼备的均衡思路
华商中证A500指数增强基金的持仓在在金融、成长、消费、周期上/中/下游几大板块中的持仓分布相对较为均衡。其中，成长板块的持仓占比相对较高达到30.66%，消费和周期中游板块的持仓占比分别为15.07%以及14.29%。
根据2024年年报，华商中证A500指数增强基金A前十大持仓行业分别为电子、有色金属、计算机、银行、通信、电力设备、汽车、公用事业、食品饮料以及非银金融。
下图为2024年年报期间华商中证A500指数增强A相对基准指数行业配置的超配和低配情况，具体而言，基金相对基准指数超配通信（3.3%）、有色金属（2.7%）、公用事业（2.5%）、计算机（2.3%）、环保（1.8%），低配银行（-2.4%）、医药生物（-2.4%）、电力设备（-2.0%）、食品饮料（-1.9%）、非银金融（-0.8%）等。
基金经理超配的行业中，包含进攻与防御两大方向，其中进攻方向包括通信、有色、计算机等科技制造复苏主题，防御方向则包括公用事业、环保等政策受益标的，在防御中保留一定的成长性。
中证A500指数的编制规则致力于囊括各个细分行业的龙头企业，从下图基金在申万二级行业的配置占比来看，以中证A500指数为基准的华商中证A500指数增强A持仓所囊括的申万二级行业范围广泛。其中，持仓占比最高的申万二级行业有公用事业中的电力（占比5.3%）、有色金属中的工业金属（5.0%）、通信中的通信设备（4.4%）以及食品饮料行业中的白酒（占比4.0%）、电子行业中的半导体（3.9%）、非银金融行业中的保险（占比3.7%）等。
虽然基金在申万一级行业维度低配食品饮料以及非银金融等行业，但对食品饮料中的白酒以及非银中的保险等质地优良的细分行业进行了布局。在公用事业、有色金属、通信、电子等相对超配行业中，基金经理进一步超配了电力、工业金属、通信设备、半导体等最强景气细分方向，体现了基金经理Beta赛道中抓Alpha细分的增强逻辑，展现了基金经理精准的超配思路，以及细分行业结构优化思路。
6.2 基金持仓风格：成长弹性与下行保护兼顾
以下展示对比了华商中证A500指数增强基金与其他A500指数增强基金的持仓特征对比。根据2025年一季报公布的重仓股持仓，基金经理持仓整体PE水平与同类A500指数增强基金的平均水平相当，但市值水平相对偏低。
华商中证A500指数增强基金2025年一季度末的持仓整体的股息率以及ROE水平在同类A500指数增强基金中都位于较高分位点。
基金在PE与同类相当的约束下实现相对更高的ROE以及股息率，一定程度上体现了基金经理的深度挖掘能力，选择兼具盈利与分红的标的。基金持仓整体呈现为攻守兼备的增强模型，持仓中相对高ROE特征符合企业价值创造的本质，而高股息相关的持仓特征能够为组合提供下行保护，而中小市值的持仓特征能否一定程度上保留成长弹性，为组合提供超额收益的来源之一。
6.3 低于同类的20%持仓集中度，分散组合风险
华商中证A500指数增强A持股集中度相对市场指数增强型偏低，约有20%的股票持仓集中在前十大重仓股，低于市场中指数增强基金51.99%的中位数水平。
7. 基金经理信息
华商中证A500指数增强基金由两位量化投资实力派基金经理联合管理。
华商基金量化投资总监、量化投资部总经理邓默，为数学博士。是主动量化领域的知名老将，深耕投研超14年。截至2025年一季度末，管理规模达22.96亿元。作为华商量化领军人，他的投资偏向均衡配置风格，以量化模型为主线，善于通过成长、盈利等核心因子变化筛选行业和股票，并通过定量与定性分析相结合的方法，在不同价格场景下使用不同选股逻辑，掘金高景气行业优质资产。
海洋，博士，华商基金量化投资部基金经理。2017年3月加入华商基金，在多年投研一线的历练中，致力于打造基本面研究与量化思维相结合的能力圈。他的投资为均衡偏成长风格，擅长行业比较与行业轮动，在前期研究工作中深度覆盖过消费、科技、周期行业的量化增强和选股策略。截至2025年1季度末，管理规模13.33亿元，现任华商量化优质精选、华商中证A500指数增强、华商上证科创板综合指数增强以及华商中证500指数增强基金的基金经理。
8. 结语
中证A500作为新“国九条”后首只重磅宽基指数，通过三级行业龙头筛选+ESG评价+自由流通市值优化，覆盖91个细分行业的500只优质标的。且新质生产力相关行业（工业、信息技术、医药卫生等）权重近50%，占比高于可比宽基指数。成长性领先市场，精准契合经济结构转型主线。
华商基金依托主动管理基因与量化技术融合，由13年量化经验老将邓默与成长风格量化专家海洋共同执掌管理华商中证A500指数增强基金。策略上采用多因子选股框架+行业轮动模型，通过基本面分析与量化风控动态优化组合。基金今年以来相对基准指数的表现可圈可点，基金累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，位于同类前141/568（前24.82%），相对基准指数的超额夏普比率达到2.92，位于同类指数增强基金前63/568（前11.09%）。与同期同类产品对比可发现，华商中证A500指数增强基金在收益、夏普、Calmar、Sortino比率等指标的对比中均优于大多数A500指增产品。
归因分析发现，基金具有较好的行业配置和行业内选股能力。根据2024年年报，基金超配通信/有色/公用事业/计算机捕捉方向性机会，同时通过分散持仓严控风险。Brinson分解显示，基金在电力设备、电子、汽车、计算机等行业选股效应突出，而对通信、有色、汽车、计算机、有色金属等行业的超配为基金带来了较高的行业配置效应。基金持仓广泛细分行业龙头，年报期间重点配置的二级行业有电力、工业金属、通信设备、白酒、半导体、保险等行业。根据2025年一季报重仓股持仓，与同类A500指数增强基金相比，华商A500指数增强基金的重仓股持仓兼具高ROE与高股息特性。
与指数ETF基金相比，指数增强基金的风险相对更低、收益更高。华商中证A500指数增强基金是覆盖全行业龙头+成长蓝筹均衡配置的理想工具，尤其适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产。其增强策略在降低跟踪误差的同时，有望捕捉行业分化中的阿尔法机会，提供长期收益弹性。
风险提示
本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得其基金产品投资价值失效。
