（来源：民生证券研究院）
宏观｜海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评二十九：新能源持续亮眼 全年销量目标300万辆
汽车｜长城汽车（601633.SH）系列点评二十四：6月：魏牌增势强劲 出口环比高增
通信｜国脉科技（002093.SZ）2025年半年报业绩预告点评：业绩预增亮眼，AI智能体和国脉币赋能养老生态
房地产｜2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高
房地产｜2025年06月中国房地产销售数据点评：销售操盘金额环比增长，市场延续企稳走势
▍海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？
降息，真的能成为美国的救命稻草吗？
近期降息预期开始发酵，根据 CME的 FedWatch 工具显示（截至 2025 年 7 月 2 日），市场预计年内预计降息 3 次，截止 2026 年年底降息 5 次。
众所周知，降息对股债都是好事，但这里我们可能要给市场泼两盆冷水：
降息：未必有那么快。降息：未必有那么好。
这次降息对需求的刺激效果可能会不及市场预期：
这一次降息的财富效应可能有所不同。反而可能存在降幅不够不如不降的情况。
风险提示：
美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期 放缓、市场调整幅度加大。
▍吉利汽车（0175.HK）系列点评二十九：新能源持续亮眼 全年销量目标300万辆
事件概述： 公司发布6月销量公告，6月批发总销量23.6万辆，同比+42.1%，环比+0.4%；1-6月批发总销量140.9万辆，同比+47.4%。其中，6月新能源销量122,367辆，同比+85.5%，环比-11.3%，渗透率51.8%；1-6月新能源累计72.5万辆，同比+126.5%。分品牌看：吉利品牌6月销量19.3万辆（银河90,222辆（含几何））；极氪6月销量16,702辆；领克6月销量26,310辆。
1-6月新能源销量同比大增 全年销量300万辆。
6月公司总批发销量23.6万辆，同比+42.1%，环比+0.4%；出口方面，公司6月出口销量4.0万辆，环比实现增长，表现亮眼。展望后续，吉利银河A7预计2025Q3上市，定位10-13万元插混家轿，搭载新一代混动系统，实测满油满电综合续航约2,100公里，轴距2.85米，续航、空间表现优异。吉利银河M9预计在2025Q3上市，定位为大型六座插电混动SUV，除空间、续航之外，搭载千里浩瀚H5辅助驾驶系统，支持高速自动紧急刹车和无图城市导航辅助驾驶。因上半年超预期表现，集团将原目标271万辆上调约11%至300万辆，彰显对下半年销量信心，我们坚定看好公司技术降本、规模化加速主品牌步入盈利正循环。
新品催化密集 极氪、领克合力发力高端。
2025年，公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万）。豪华SUV 极氪9X于上海车展亮相，车长超5.2米，轴距近3.2米，首发“千里浩瀚H9方案”，双Thor芯片+5激光雷达提供1400 TOPS算力，计划于2025年下半年上市，其光辉版车型同步推出，预计售价超百万元。极氪、领克新品周期密集，有望加速抢夺高端市场份额。
极氪计划私有化 内部资源整合集中 打造一个吉利。
公司此前公告，有意对极氪（ZK.N）进行私有化建议，建议以2.566美元或1.23股新发行的公司股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的公司股份收购每股极氪ADS）。我们认为，极氪私有化有助于公司全面整合极氪的资产及资源，是《台州宣言》“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”的落地，促进经营效益提升、降本增效；极氪作为面向高端豪华市场的全球豪华电动汽车科技品牌，也有助于进一步赋能公司品牌及乘用车业务竞争力。
投资建议：
公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027公司营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.8亿元（暂不考虑极氪私有化），EPS 1.61/2.19/2.58元，对应7月2日16.32港元收盘价的PE 9/7/6倍，维持“推荐”评级。
风险提示:
新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。
▍长城汽车（601633.SH）系列点评二十四：6月：魏牌增势强劲 出口环比高增
事件: 公司2025年7月1日发布2025年6月产销快报：批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1-6月累计批发57.0万辆，同比+1.8%。其中，1）哈弗6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1-6月累计批发32.1万辆，同比+7.2%。2）魏牌1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1-6月累计批发3.4万辆，同比+73.6%。3）皮卡1.3万辆，同比-13.4%，环比-14.8%；1-6月累计批发9.6万辆，同比+4.7%。4）欧拉0.3万辆，同比-45.6%，环比+67.4%；1-6月累计批发1.4万辆，同比-56.2%。5）坦克2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%；1-6月累计批发10.4万辆，同比-10.7%。
坦克销量稳健 魏牌增势强劲。
坦克6月批发销售2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%。魏牌6月批发销售1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%。坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，成绩验证Hi4技术可信度，数据反哺量产车型优化。魏牌将于2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，其中一款全新SUV将搭载VLA大模型；新车预计搭载全动力智能超级平台，配备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km。我们认为，魏牌新车投放节奏紧凑，智能化领域升级赋能新车新产品力，打造“科技豪华”标签，或带动魏牌销量实现新跃升。 哈弗品牌持续热销 改款+新车密集布局。哈弗6月批发销售6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%。
哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型预计7月上市，新车搭载由1.5T发动机组成的第二代Hi4插电混动四驱系统。
全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款和新车布局丰富、优化产品矩阵，强化硬派越野定位，有望进一步拉动整体销量。
海外销量同比延续增长 全球化积极推进。
6月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1-6月海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。
投资建议：
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月1日收盘价21.43元/股，PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。
▍国脉科技（002093.SZ）2025年半年报业绩预告点评：业绩预增亮眼，AI智能体和国脉币赋能养老生态
事件：2025年7月1日，公司发布2025年中报业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润1.25-1.56亿元，同比增长61-100%；扣非归母净利润0.67-0.88亿元，同比增长4-36%。
公司H1业绩预增亮眼，传统业务稳健增长，AI+养老业务打开新局面。
公司归母净利润持续保持较快增长，我们判断公司教育收入保持稳健增长，归母净利润与扣非归母净利润增速的差异，主要由于公司优化闲置自有资金管理策略实现收益的提升。公司产教融合战略深化，教育培训规模扩张：一方面为‘国脉大学养老’、身联网及 AI 研发输送人才；另一方面推动技术与业务协同，提升经营效率、降低费用率。管理层对未来发展充满信心，正有序加大对高增速产业的投入，并积极寻找优质科技产业并购标的，以培育第二增长曲线。H1公司开始推广国内首个模拟居家养老的身联网社区“国脉大学养老”，有望进一步推动公司业务增长。
积极响应国家号召，推出AI智能体及国脉币，驱动AI养老闭环生态。
6月国家发布《开展智能养老服务机器人应用试点通知》，公司身联网技术、人工智能产品、养老应用场景及配套服务能力与国家工信部刚发出的《试点通知》高度吻合，公司将结合智能养老业务发展及试点细则要求积极研究、参与相关申报工作。基于在康养垂直领域的布局及长期积累，公司推出三类AI智能体：聚焦用户引流（前期接触与适应支持）、服务粘性（日常生活与社交娱乐）、核心刚需（健康与安全保障），覆盖养老全周期需求，依托康养场景深耕优势，AI智能体突破传统信息处理功能，实现“感知-决策-执行”闭环，打通线下服务链路，从“工具”升级为“服务执行者”。 同时“国脉大学养老”为公司AI智能体提供了真实的应用场景和数据反馈，便于产品性能验证和优化，加速技术迭代升级，同时也为未来的规模化推广提供了示范样本。公司推出的国脉币是连接AI智能体与实体服务的激励机制与服务兑换中介，具备稳定币部分功能。当用户完成相应的活动，将获得一定的“国脉币”作为奖励，可以用于社区消费，服务兑换等。形成“健康行为→国脉币积累→服务升级→用户粘性增强”的正向循环。
投资建议：
公司传统业务保持稳健增长，同时在智慧养老领域通过“身联网社区+AI智能体”的创新模式，为未来发展打开了广阔的想象空间，预计公司25-27年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应PE分别为48/37/30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧；教育需求不及预期；养老政策落地不及预期。
▍2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高
重点23城2025年6月涉宅用地推出，成交规划建面月度环比波动提升。截至2025年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应139宗，推出规划建面925.9517万平米，环比降低18.3%；成交176宗，成交规划建面723.8863万平米；成交土地出让金1505.742亿元。
溢价水平显著回升。2025年6月，重点23城土地成交溢价率达到9.06%，今年年初至今均提升显著。其中中海地产拿地规模最大，共拿地6宗，总拿地金额为110.29亿元。
投资建议：
建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善、近期拿地积极的中国金茂。
风险提示：
▍2025年06月中国房地产销售数据点评：销售操盘金额环比增长，市场延续企稳走势
TOP100房企6月单月实现销售操盘金额3389.6亿元，环比增长14.7%。
同比降低22.8%。2025年1-6月，中国房地产市场整体延续止跌回稳态势。TOP100房企1-6月累计实现销售操盘金额16526.8亿元。
企业表现方面，2025年6月近六成百强房企单月业绩环比增长，其中28家企业单月业绩环比增幅大于30%。
如中海地产、华润置地、招商蛇口、中国金茂、越秀地产、中国铁建、绿地控股等房企表现较好，单月业绩同环比均实现明显提升。
TOP20房企的销售操盘金额门槛则略有降低。
克而瑞数据显示，具体分梯队来看，2025年1-6月百强房企各梯队销售规模变动分化。其中，TOP21-30梯队房企的累计销售规模同比基本持平。而TOP10、TOP11-20和TOP51-100梯队房企销售规模则同比降低。
7月预期各城市销售同比降幅收窄延续复苏态势，核心一二线热点恒热。
6月楼市整体延续企稳走势，累计与同期持平，项目开盘去化率延续前期高位震荡，京沪深等热点恒热；二手房成交一线城市韧性相对较强，二三线分化加剧。
投资建议：
建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂。
风险提示：
房地产政策调控效果二三线城市不及预期，销售回暖不及预期。
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