策略
◆ 蔡芳媛
◆ 策略分析师
2025年6月A股震荡上涨。截至6月27日，本月上证指数上涨2.29%，深证成指上涨3.37%，创业板指上涨6.58%。板块方面，通信、有色、非银等板块表现相对较好，食品饮料、家电跌幅相对较大，近期投资者情绪较高。
7月主要焦点在政策面+业绩端。高层定调硬科技攻关，点名突破光刻机、芯片设计等“卡脖子”领域； 6月27日召开的国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报。会议指出，全国科技大会召开一年来，有力有序推进科技改革发展各项任务落实，科技强国建设迈出坚实步伐。要围绕“补短板、锻长板”加大科技攻关力度，巩固和提升优势领域领先地位，加快突破关键核心技术，牢牢把握发展主动权。央行同步释放定向宽松信号，明确加力支持科技创新、 提振消费，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。这两大政策直接对7月科技主线形成利好。
预计7月A股市场将大概率震荡上行，建议把握确定性上涨行情。展望7月份，A股在政策与业绩双主线驱动下，A股市场有望迎来季节性反弹，整体呈现稳固震荡上行态势。7月24的政治局会议将定调下半年经济政策，政策预期升温，叠加中报利空出尽。另一方面，我国经济总体平稳运行。今年1-5月份，我国规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%。5月国内经济数据基本符合市场预期，为市场的稳定提供了一定支撑，其中银行业发挥了稳定作用。7月的投资组合，我们依然采取攻守兼备的策略，建议关注三条主线：消费+科技+红利。泛科技等成长领域，在政策支持和产业发展的推动下，具有较好的发展前景和投资机会，是中期主线；另外，有望受益于政策催化的军工板块，以及银行等具有业绩确定性和低估值、高股息的特点，聚焦业绩利好及政策受益方向。7月我们建议布局科技、红利防御等板块里的价值股。
风险因素：1）经济数据不及预期的风险；2）受海外经济衰退影响的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。
十大金股
紫光国微(002049.SZ)
◆ 李良
◆ 军工首席分析师
1、行业情况
电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，也是保障产业链供应链安全稳定的关键。国防建设和国民经济建设对电子元器件国产化的刚性需求将加快释放，但从产品质量、产业结构上亦需进一步加快迭代升级。
2、公司情况
深耕“特种和智安”两大主业，多壁垒铸就公司集成电路设计龙头地位。公司采用Fabless模式，以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业，同时布局石英晶体频率器件领域，经多年深耕，已成为特种集成电路设计龙头企业。
特种集成电路业务正走出低迷，迎来强势复苏。公司该业务24年收入占比仅46.8%，同比下滑12.6pct，为“十四五”期间最低水平，但毛利占比60.1%，依然是公司主要利润来源。未来两年，我们预计该业务将强势复苏。
“十四五”收官战带动部分领域装备需求补偿性增长，行业进入复苏通道，保供重新成为主旋律，预计25Q2国微电子业绩将迎拐点；
特种产品矩阵持续扩张，宇航级和新一代FPGA产品成功推向市场，ADC和电源芯片等模拟产品拓展卓有成效，特种收入新增长点逐步显现。
智能安全芯片业务破局，汽车电子业务核心卡位与先发优势明显。智能安全芯片业务24年收入占比47.9%，同比增长10.2pct，但收入仍小幅下滑7.2%。该业务毛利占比37.9%，盈利能力略弱于特种。展望未来，物联网和车联网细分领域有望成为传统智能安全芯片的新爆发点。此外，凭借数年高强度研发投入，汽车电子有望成为该业务发展的破局利器。
未来MCU平均单车价值有望突破200美元，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。中国车规MCU市场将从2022年25.9亿美元增长至2026年36.5 亿美元。预计国产化市场空间约为10亿美元。
公司布局积极汽车芯片产品，覆盖动力、底盘、车身、智能座舱、智驾等领域。公司THA6系列产品目前处于车载高可靠MCU第一梯队，第一代产品已上车量产，第二代产品导入多家主机厂和Tier1，具备明显先发优势。随着产品陆续进入放量阶段，汽车电子业务将成为第二增长极。
拟进行股权回购，股权激励落地有望加速。公司拟开启新一轮股份回购，总额1至2亿元，用于股权激励或员工持股计划。公司 2023 年已完成总金额 6 亿元的股份回购。我们预期公司股权激励方案将于Q3落地，届时将有效提升骨干员工积极性，促进公司的可持续发展。
投资建议：作为集成电路国产化核心标的，公司兼具确定性与成长性，将受益于2025年特种行业景气度回升对特种集成电路业务的拉动。与此同时，特种产品矩阵扩张及汽车电子增量业务也将为公司未来收入持续增长提供支撑。
3、驱动因素
国内高可靠新型电子元器件应用领域提质上量刚性需求、国产替代需求加速；汽车电子产品导入加速。
4、风险因素
订单增速不及预期和产能扩张不及预期的风险。
亚钾国际(000893.SZ)
◆ 孙思源
◆ 化工分析师
1、行业情况
供需结构方面，我国作为农业生产大国，对钾肥需求量位居全球第一，占比接近全球钾肥总需求量的四分之一。且近年来在粮食保供政策下，我国粮食作物播种面积及粮食产量逐年稳步提升，钾肥需求也呈现稳中有增态势。但我国现有氯化钾产能难以满足我国农业对钾肥的刚性需求。且由于我国钾盐资源储量逐步减少、服务年限下降，资源型钾肥产能扩张已不可持续，我国氯化钾产能规模现已基本趋于稳定，未来鲜少有钾肥产能增量，预计中长期内我国钾肥进口依赖度偏高的情况或难以发生扭转，且进口依赖度水平仍存在进一步升高预期。从进口分布来看，我国氯化钾主要进口自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝等国家，得益于近年来在老挝的中资钾肥企业产能扩张，反哺国内农需能力增强，我国自老挝进口钾肥的量和占比正逐步攀升。
国际市场方面，一是，俄罗斯、白俄罗斯钾肥企业在高成本压力下，缩量供应、挺价意愿不断强化；二是，2025年初以来，美国关税政策不确定性加强，导致加拿大等美国主要钾肥进口来源国的钾肥对美出口成本预期增加；三是，中东地区地缘形势紧张，以色列氯化钾供应或受干扰。多方因素共同作用下，国际氯化钾价格预期抬升。国内市场方面，当前国产钾开工率偏低，市场流通货源有限；进口钾方面，库存量回落至较低水平，贸易商挺价惜售情绪强化，部分经销商暂停报价，氯化钾价格小幅抬升。预计到25Q3-25Q4陆续进入秋季备肥及冬储补货旺季，氯化钾价格中枢有望进一步上移。
2、公司情况
氯化钾价格中枢上移，公司盈利能力改善。25Q1公司氯化钾销量为52.83万吨，同比、环比分别增长76.98%、5.66%；销售毛利率为54.12%，同比、环比分别增长1.03、3.83个百分点。公司盈利能力改善，主要系25Q1受国际市场俄罗斯及白俄罗斯供应预期收紧，国内市场钾肥现货流通紧张等因素影响，氯化钾价格攀升所致。根据卓创资讯数据，截至6月27日，连云港60%白钾25Q2均价分别为2919.8元/吨，较25Q1均价上涨4.6%。考虑到供方挺价意愿仍存，预计氯化钾价格仍有上行空间，公司盈利能力有望进一步改善。
境外找钾先行者，百万吨级钾肥项目稳步推进。公司是国内首批实施境外钾盐开发的中国企业，深耕老挝钾盐领域十余年。公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。由于公司第二、三个百万吨项目产量尚未释放，公司现阶段的费用和产量未能完全匹配。待产能增量逐步释放，公司规模效应将进一步体现，加之公司持续强化成本费用控制，我们持续看好未来公司的业绩弹性空间。
3、驱动因素
全球钾肥需求回暖、供方持续挺价，氯化钾价格中枢进一步上行；公司百万吨项目顺利投产，业绩增量加速释放。
4、风险因素
在建项目进展不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，钾盐矿开采及运输成本大幅上涨的风险等。
阳光保险(6963.HK)
◆ 张琦
◆ 非银分析师
1、行业情况
2025年是国家「十四五」规划收官之年 ，中国保险业面临更大挑战与更多机遇。利率中枢长期下行、市场竞争加剧等挑战更加严峻，但利率下行推动客户风险意识增强，特别是在银发经济、数字化转型、DeepSeek等大模型广泛应用等趋势的推动下，将给保险市场带来更多机会。同时，随着国家一揽子稳增长政策成效显现，经济增长潜能持续释放，积极的宏观环境将为保险行业稳健发展创造良好条件，保险行业高质量转型将持续深入，发展空间将进一步打开。
2、公司情况
公司是一家股权多元化的综合性民营保险公司，自成立以来，公司以“让人们拥有更多的阳光”作为企业使命，秉承“一切为了客户”的核心价值追求，为客户提供贯穿全生命周期的、专业的风险保障及养老、健康、教育、财富管理、风险管理等综合服务解决方案。2024年，公司在保险业“新国十条”的指引下，坚持好中求进的价值发展理念 ，全面推进“新阳光战略”，核心业务稳健发展，核心能力持续增强，资产与负债两端强化联动，客户洞察与精细化经营进一步升级，数智科技研发与应用水平位居行业前列，整体呈现高质量发展的态势。从业绩来看，2024年，公司业务稳健增长，价值创造能力持续加强。本集团总保费收入1283.8亿元，同比增长8.0%；实现保险服务收入640.0亿元，同比增长6.9%。归属于母公司股东的净利润54.5亿元，同比增长45.8%。集团内含价值为1157.6亿元，较上年末增长11.2%；总投资收益率4.3%，综合投资收益率6.5%。
3、驱动因素
寿险业务稳健增长，价值创造持续向好。公司坚持渠道变平台战略，多平台协同并进的特色优势持续显现。个险“一身两翼”发展战略取得显著成效，差异化经营管理模式继续深化升级；银保坚持价值为核心，保持市场竞争优势。2024年，公司实现壽險總保費收入804.5億元，同比增長7.8%；新業務價值51.5億元，同比增長43.3%。
坚持长期投资战略，深化资产负债联动管理。公司不断深化资产负债的联动管理，保持战略定力，夯实底仓，追求穿越周期的长期稳健投资收益。2024年，公司实现总投资收益198.5亿元，总投资收益率4.3%，综合投资收益率6.5%。
4、风险因素
1）宏观经济不及预期的风险；2）政策落地不及预期的风险；3）资本市场大幅波动的风险。
华润万象生活(1209.HK)
◆ 胡孝宇
◆ 房地产分析师
1、行业情况
消费待复苏，购物中心市场庞大。2023年我国社零总额47.15万亿元，当年消费率为56.8%，居民消费对GDP的贡献比例为39.7%，远低于同期美国的67.90%，与韩国同期48.93%同样具有一定的差距。从居民消费占比看，我国的居民消费具有较大的发展潜力。行业规模迅速发展，2011年购物中心体量为6818.75万方，2023年为5.71亿方，2024年H1新开店体量约为1037万方，即经粗略计算，截至2024年H1末我国购物中心体量约为5.27亿方，CAGR为17.20%。购物中心存量市场庞大。
体验式消费全业态布局支撑服务消费。服务类消费有望成为消费赛道的增量。以美国为例，2023~2024年，美国个人消费占GDP比重维持在67.9%。我们根据消费物品将居民消费拆分，2024年美国个人商品类消费支出和服务类消费支出占GDP比重分别为21.40%、46.50%。从发展趋势看，服务类消费支出占比自1970年开始超过商品类消费支出占比。服务有望成为支撑我国消费增长的重要组成部分。服务类消费主要包括消费者为非商品提供的消费体验支付相应的价格，包括健康服务、休闲服务等，具有无形性。这与线上消费具有较强的互补性。服务消费还有望吸引消费者进行场景类消费和随机消费。
2、公司情况
收入持续增长，商业快步向前。公司2024年，公司实现营业收入170.43亿元，同比增长15.41%。商业航道主要针对购物中心和写字楼两个业态开展业务。2024年，公司商业航道实现收入62.74亿元，同比增长21.45%。物业管理航道主要包含社区空间和城市空间，城市空间涉及基础物业服务、增值服务等两项业务。2024年，公司物业管理航道共实现收入107.15亿元，同比增长11.61%。
高毛利高分红。公司注重高质量扩张，毛利率持续提升。2024年，公司整体毛利率为32.9%，由于公司商业航道占比逐渐提升，商业航道凭借运营、分租等业务具有更高的盈利能力，支持公司整体毛利率持续提高。公司始终以股东价值最大化为价值导向。2024年，公司宣派每股0.643元，固定派息率为60.03%，持续提高固定派息率；公司已连续三年宣派特别股息，公司2023-2024年连续两年派息率100%，持续回馈股东。公司上市以来累计派息91.89亿元，占同期核心净利润的82.3%，公司慷慨派息，积极回馈市场。
商管强运营打造龙头品牌。公司的商管业务主要通过轻资产模式为商业地产提供商业运营服务，其中商业地产主要以购物中心和写字楼为主。公司的商管业务实现规模的快速增长主要源于强运营能力下的量增和丰富的产品线带来的品牌效应。截至2024年末，公司共在管122个在营项目，管理面积1314万方。2021年至2024年末，公司的在管面积CAGR为19.97%。规模上，公司母公司关联购物中心稳定增长、外拓获得的商场数量快速增加。质量上，公司拥有多条产品线，聚焦核心城市。优秀的运营能力是支撑公司购物中心管理业务量增质优发展的核心原因。公司的强运营能力主要依托于如下四个因素：1）擅长产品定位，放大购物中心独有优势吸引客流、2）品牌库资源丰富，招商能力领先、3）适时空间改造，零售再升级、4）擅用会员体系，实现流量转化。
3、驱动因素
公司在管购物中心高质量持续增长，高毛利率业务稳健发展提升公司整体毛利率水平；服务类消费有望成为消费赛道的增量，逐渐促进消费复苏；公司高分红率，积极回馈市场。
4、风险因素
宏观经济不及预期的风险；政策推进和实施不及预期的风险；房价大幅波动的风险；房屋销售和竣工不及预期的风险；第三方拓展不及预期的风险；应收账款回款不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。
天立国际控股(1773.HK)
◆ 顾熹闽
◆ 社服首席分析师
1、行业情况
人口与政策共振，民办高中教育仍有广阔发展空间。尽管中国高中阶段在校生人数可能最早于2029年达峰，但我们认为在当前政策鼓励有序扩大普高招生、推动普职融通发展的背景下，国内高中学段人口红利仍将延续。综合考虑国内教育经费投入与地方财政状况，以及民促法本身对高中阶段限制较少等有利因素，我们认为民办教育资本在高中阶段仍有可观发展空间。我们测算至2031年国内民办普高市场规模将超过2000亿元，CAGR约7.8%。
2、公司情况
国内领先的K12民办教育服务商，转型聚焦营利性高中业务。公司成立于2002年，早期学校以K9为主，曾荣获中国教育创新示范单位、中国教育行业标杆集团等多项荣誉。2018年赴港上市后，公司依托近二十年办学积累与良好口碑推进异地扩张，目前在全国拥有50所学校，覆盖16个省份。在此期间，公司依托优质升学口碑，成功于2021年民促法实施条例颁布后转型发展营利性高中，FY23公司实现营收23.2亿元/同比+161%，超过2020年的历史峰值；实现归母净利3.3亿元/同比+246%，恢复至2020年的92%。
3、驱动因素
以办学实力为基，“一干多支”打开成长空间：公司旗下成熟高中一本率远超四川省平均，亦好于北京、上海普通高中平均水平，叠加原K9学段生源充足，因此公司转型高中后招生人次快增的趋势仍可延续。目前公司校网容量20万人，当前在校生已突破10万人，考虑公司优异的办学实力，对比全国普通高中平均在校生水平，我们测算公司高中在校生仍有80%以上增长空间。此外，公司多支业务发展迅速，除餐饮、产品销售收入有望跟随在校人数稳步增长，公司亦为学生提供包括综合素养、竞赛、国际升学、艺考在内的各类教育增值服务，并引入AI技术满足学生差异化教育需求，未来有望驱动生均综合教育服务费提升。外延方面，公司每年预计仍将新增3-5所高中；同时公司还将依托优质办学口碑，加速拓展委托管理业务，对标海亮教育190所托管校体量，公司未来轻资产托管业务亦有广阔拓展空间。
4、风险因素
宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。
中际旭创(300308.SZ)
◆ 赵良毕
◆ 通信首席分析师
1、行业情况
光模块行业作为光通信及人工智能领域的关键器件，随着人工智能的发展持续放量，且预期逐年提升，此前市场对2026年及以后的光模块增速有所存疑，但随着人工智能的发展，市场有望持续高速增长，高成长性的逻辑依旧存在。
2、公司情况
2024年业绩高速增长符合预期，1Q25业绩超预期。2024年公司实现营收238.62亿元，同增122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同增137.93%；1Q25实现营收66.74亿元，同增37.82%，实现归母净利润15.83亿元，同增56.83%。单季度方面，4Q24公司实现营收65.50亿元，同增77.61%，实现归母净利润14.19亿元，同增61.66%。利润率方面，2024年公司实现毛利率33.81%，同增0.82pct，实现净利率22.51%，同增1.91pct，1Q25实现毛利率36.70%，同增3.94pcts，实现净利率25.33%，同增4.11pcts，整体来说，2024年业绩符合预期，1Q25业绩超预期。
AI拉动公司业绩高增，强需求背景下高速率产品有望进一步拉动：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为龙头企业受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，公司产品具备量价齐升的基础。根据Lightcounting，受益于AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级等，2024-2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR 保持增长，至2029年有望突破370亿美元。 2024年公司海外业务占比达86.81%，4Q24单季度海外市场微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元。根据 Factset一致预期，2025 年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元，叠加英伟达GB200及GB300机柜的强劲需求，以800G、1.6T为主的高速率光模块有望为公司提供充足的增长动能。
随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求持续性提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。
3、驱动因素
人工智能行业发展加速、ASIC及GPU出货量持续提升，800G光模块向1.6T光模块演进等。
4、风险因素
AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。
南京银行(601009.SH)
◆ 张一纬
◆ 银行业分析师
1、行业情况
公募基金改革推动业绩比较基准和考核体系优化，低配板块迎来短期修复机遇。2025年5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》提出要制定公募基金业绩比较基准的监管指引，约束投资行为，建立以基金投资收益为核心的考核体系。政策约束引发公募仓位调整，并且这一调整结果具备持续性，一定程度上有望扭转银行板块长期低配格局，带来短期增量资金流入，助力估值快速修复。从目前主动型公募产品的业绩比较基准来看，多数以规模指数为基准，例如沪深300和中证800，使用比例分别高达50%和16.8%，而2025Q1主动型资金对银行板块的重仓比例仅有3.72%，相对于同期沪深300中银行13.5%的权重低配近10pct。
与此同时，公募基金调仓并不一定完全按个股权重复刻，预计会更多地关注基本面优异的银行，且未来主题风格策略多元化仍有较大空间，进一步增强优质银行股的投资价值。从资金流入和个股表现来看，2025年5月以来，获净主动买入额较多的银行主要有两大类，一是低配较多的部分股份行和大行，将成为欠配修复的核心抓手，估值稳定性提升；二是江浙成渝地区部分优质区域行，且涨幅也相对居前，体现主动资金对区域经济和个股基本面的重视，优质区域行弹性总体较好，有望实现超额收益。此外，行业指数、主题指数、风格指数和策略指数中银行股权重比例更高、对板块行情和个股估值的影响更大。目前这类业绩基准中A股银行的平均权重为23.95%，并且集中在央国企、红利、ESG、长三角等热度较高的领域，但作为业绩基准的比例偏低，挂钩基金规模占比仅1.83%，有待进一步丰富与拓展。
整体上，目前存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑；一揽子金融政策加码，结构性工具加力，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。险资多次举牌银行股，银行红利价值仍具备吸引力；公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑。
2、公司情况
业绩持续稳健增长。2024年，公司营收同比+11.32%，归母净利润同比+9.05%，均呈逐季改善；加权平均ROE12.97%，同比-0.15pct。其中，2024Q4营收增速大幅提升，同比+23.74%，主要源于利息净收入和其他非息收入高增贡献。2025Q1，公司经营业绩保持稳健，规模增长、息差企稳形成支撑，营收、净利分别同比+6.53%、+7.06%。
负债成本优化，开门红表现亮眼。2024年，公司利息净收入同比+4.62%，量价双轮驱动下增速较2024年前三季度回正且逐季改善，其中Q4单季高增25.97%；2025Q1延续高增，同比+17.8%。2024年公司净息差1.94%，同比-10BP，主要受益于负债成本管控成效显著，付息负债成本率同比-13BP，其中存款付息率同比-11BP。2025Q1存款重定价叠加结构持续优化，个人存款付息率较年初-20BP，利好息差进一步企稳。公司资产负债规模稳健增长，开门红势头强劲。资产端，各项贷款2024年同比+14.83%，2025年3月末较年初+7.14%，好于去年同期。具体来看，对公贷款投放力度不减，2024年末、2025年3月末分别较上年末+14.86%、+8.75%；零售贷款有所修复，分别较上年末+12.75%、+2.43%，其中2024年末零售按揭、信用卡增速均回正，消费贷稳增17.37%。负债端，各项存款2024年同比+9.4%；2025年3月末较年初+10.77%，增速进一步扩大，其中，对公、个人存款分别较年初高增15.81%、15.26%。2025Q1，定期存款占比76.21%，较上年末+2.58pct。
中收增速边际修复，其他非息收入有所波动。2024年、2025Q1，公司非息收入分别同比+19.98%、-4.46%，增速受债市波动影响较多。2024年，公司中收同比-28.55%，主要受累支出大幅增加；2025Q1增速回正，同比+17.98%。2024年，公司零售AUM同比+12.77%；南银理财特色优势延续，理财产品规模同比+26.62%。2024年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比+30.94%、-10.77%，其中，投资业务收入分别同比+26.99%、-13.73%。
资产质量优秀，零售不良风险改善。2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.83%、1.2%，分别较上年末-7BP、+3BP。对公、零售不良率均改善，分别同比-4BP、-21BP；其中，零售消费贷、信用卡不良率下降，按揭、经营贷不良率有所上升但整体风险可控。2025年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较上年末持平、-5BP，资产质量稳定优秀。2025年3月末，公司拨备覆盖率323.69%，较年初-11.58pct；核心一级资本充足率8.89%，较年初-0.47pct。
3、驱动因素
转债触发强赎，转股进度加快，资本有望夯实，支撑规模扩张；业绩稳健、分红稳定，股息率（4.45%）优于同业，红利价值持续凸显。
4、风险因素
经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行，净息差承压风险；关税冲击导致需求走弱的风险。
道通科技(688208.SH)
◆ 邹文倩
◆ 计算机分析师
1、行业情况
全球充电基础设施建设具有巨大的发展空间。2025年，海外充电市场规模预计将达到约800亿元人民币/年，并有望在2030年增长至约1200亿元人民币/年，具有极为广阔的市场前景。根据国际能源署的预估，美国市场的公共充电桩数量将从2023年的18万个，增长到2035年的170万个；欧洲市场的公共充电桩数量将从2023年的70万个，增长到2035年的270万个；海外其他地区的公共充电桩数量将从2023年的29万个，增长到2035年的240万个。
北美商业停车场充电桩部署空间巨大，公司有望借标杆项目继续拓展客户。2024年12月19日，加州新出台建筑法规要求任何商业、办公或零售停车场的20%车位必须能够安装充电设备，部分城市可以选择将这一要求提高到30%或45%。北美现有超过700万个商用停车位，若假设安装充电桩的比例为25%，则商业停车场充电桩部署需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币，空间巨大。
2、公司情况
全球收入持续高增长。从收入结构来看，公司2024年数智维修业务实现营业收入30.18亿元（+13.93%），数智能源业务实现营业收入8.67亿元（+52.98%）。从地域来看，公司长期深耕美国、欧洲为主的海外市场，同时拓展其他海外市场，海外营收保持高速增长。2024年公司北美市场主营业务收入19.72亿元（+16.90%），占总营收比例为50.15%（-1.74pct）；欧洲市场主营业务收入7.82亿元（+46.10%），占总营收比例为19.88%（+3.42pct）；中国境内主营业务收入0.95亿元(+26.90%)，占总营收比例为2.42%（+0.11pct）；其他地区主营业务收入10.36亿元(+12.77%)，占总营收比例为26.35%（-1.91pct）。
AI赋能提升公司各项产品核心竞争力。依托深厚的行业积淀与海量诊断数据，道通重磅推出“数字维修大脑”，将故障诊断准确率提升至98.5%，开创全球首个可兼容95%以上汽车品牌的开放式诊断平台，全面提升客户体验和工作效率，进一步巩固汽车综合诊断的全球领导者地位。公司的充电桩配备充电云平台，能够提供场桩管理、场站运营、经营分析、多租户管理、智能充电等功能，基于行业大模型的CSMS（充电站管理系统）AI智能化助手，为充电站运营者提供更高效的管理工具。公司的云服务与硬件销售协同效应显著，通过智能运维和数据分析，提升充电站运营效率，降低运维成本，成为下游客户选择产品的重要考量因素之一。
供应北美最大商用停车场运营商LAZ Parking凸显公司数字能源解决方案全球竞争力。2025年4月，北美最大商用停车场运营商LAZ Parking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。LAZ Parking是北美最大停车场运营商之一，在美国和加拿大的43个州、536个城市运营超过4000个商业停车场，管理停车位约170万个。本次LAZ Parking选择道通科技作为独家充电桩合作战略伙伴，凸显了公司在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，公司有望以此次战略合作为契机，深入拓展其他商用停车场运营商的合作机会。此外，公司在欧洲市场进展迅速，3月31日，公司在瑞典向全球最大的便利店及加油站运营商——Circle K正式交付了首个重型电动车充电站。Circle K隶属于加拿大 Alimentation Couche-Tard（ACT）集团，在北美、欧洲和亚洲运营超过14,800 家门店。近年来，Circle K 积极布局电动汽车充电市场，在多个国家部署超快充电站，包括瑞典、挪威、丹麦、爱尔兰、波兰、拉脱维亚、立陶宛和爱沙尼亚等。截至目前，道通科技在欧洲的业务已覆盖欧洲22个国家，欧洲市场营收比例持续提升。
与全球最大便利店品牌Circle K合作，欧洲市场进展迅速。3月31日，道通科技在瑞典向全球领先的便利店及加油站运营商——Circle K正式交付了首个重型电动车充电站。该充电站配备2台最高480kW功率的一体式直流快充设备，为重型电动车提供高效充电解决方案。近年来，Circle K 积极布局电动汽车充电市场，在多个国家部署超快充电站，包括瑞典、挪威、丹麦、爱尔兰、波兰、拉脱维亚、立陶宛和爱沙尼亚等。截至目前，道通科技在欧洲的业务已覆盖欧洲22个国家，欧洲市场营收比例持续提升。
在AI机器人领域与华为开展深度合作。2024年，道通成立了道和通泰机器人子公司，搭建智算中心与人工智能实验室，深度接入DeepSeek大模型，布局垂域大模型与智能体架构，推出以生成式AI为核心的“空地一体集群智慧解决方案”。这一创新方案率先在能源、交通等领域迅速实践，应用于中石油油田等重大项目。作为华为生态伙伴及AI机器人领域创新代表，道和通泰机器人受邀携“空地一体具身智能解决方案”亮相2025全球人工智能终端展，道和通泰机器人带来的“空地一体具身智能解决方案”吸引众多关注，该方案以AI大脑为核心控制中枢，融合了空中智能体即无人机、地面智能体包括人形机器人、轮式机器人等，以及三大自研垂域大模型：多模态识别大模型、具身智能大模型和业务大模型。
北美产品提价彰显业务议价能力，关税影响或将有限。4月10日，美国将越南输美产品关税税率下调至10%，公司宣布自5月1日起美国区域数字能源产品将涨价7%到10%，提价幅度有效覆盖现行10%基础关税负担及相关成本。尽管有关税扰动因素，公司数字能源产品依然能够提价并且被客户接受，充分说明公司产品竞争力与强议价能力。此外，公司在美国本土及墨西哥均有工厂，可快速实现低关税区域的制造产能部署。
3、驱动因素
1）汽车诊断及充电桩产品竞争力不断提升，业绩增长超预期。2）AI机器人领域与华为合作深入，项目不断落地。
4、风险因素
技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
乐普医疗(300003.SZ)
◆ 程培
◆ 医药首席分析师
1、行业情况
医疗器械市场稳步扩容，心血管器械增长稳健。老龄化、慢病增加和医疗支出增长驱动全球医疗器械市场增长，全球医疗器械市场规模超5,000亿美元，CAGR约5-6%。随着经济发展、人口老龄化加剧以及医疗投入的持续增加，国内医疗器械市场保持快速增长。当前我国医疗器械市场规模约10,000亿元，其中心血管器械为核心领域且需求广阔，我国心血管疾病患者人数超3亿，冠脉支架、药物球囊及电生理器械等细分品类均保持良好增长。
技术创新促进行业迈入新发展阶段。近年来，新材料、新工艺以及生物医学工程等技术不断进步，为心血管器械产品创新提供了有力支撑。其中冠脉支架历经金属裸支架、药物洗脱支架、生物可降解支架，治疗效果和临床体验不断提升；在电生理产品中，三维标测技术、磁定位技术等的应用，使得心律失常治疗更加精准、高效；此外，随着人工智能、大数据等新兴技术逐渐渗透，通过AI辅助诊断心血管疾病、优化器械设计等场景正逐步实现。
集采常态化背景下，行业国产化率及集中度有望持续提升。2018年以来，医疗器械集采政策逐步推进并趋于常态化，冠脉支架、人工关节等多类高值耗材以及体外诊断试剂等陆续被纳入集采范围。2020年国家医保局组织开展的冠脉支架集中带量采购，国产产品凭借性价比优势以及日益提升的产品质量，集采后市场份额得以显著提升。同时，集采对企业的生产规模、成本控制、产品质量等方面提出了更高要求，推动行业向头部大型企业集中。
2、公司情况
核心器械业务经营稳健，药品板块有望企稳。公司2024年受到药品板块政策冲击、器械板块（体外诊断业务）战略调整、减值计提等影响，收入及利润同比均下降，但核心器械业务仍保持平稳增长（如心血管植介入业务，其中冠脉植介入及结构性心脏病分别同比+6.35%、+44.03%）。从2025Q1来看，公司经营企稳回升迹象明显（收入环比+31.75%、净利润环比扭亏），主要是药品零售渠道库存清理基本完成、结构心脏病业务保持高速增长、人员优化重置和组织架构重塑初见成效，经营性现金流大幅改善。
战略聚焦成效渐显，创新驱动未来成长。公司秉持“创新、消费、国际化”的中长期战略，多轮驱动业务长期稳健发展：植介入器械领域创新产品冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器等顺利获批；控股子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液已完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试验；新一代植入式CGM产品NeoGLU COMFORT®已提交注册申请，GluRing®无创连续血糖仪已申报注册。
消费医疗布局打开发展空间。公司消费医疗研发管线储备丰富（角膜塑形镜、注射用透明质酸钠溶液、聚乳酸真皮注射填充剂预期Q2获证），有望逐步获证并贡献显著业绩增量。2025年6月，公司自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获得国家药品监督管理局注册批准，适用于注射到鼻唇沟部位的真皮层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹，标志公司正式进入皮肤科领域，为消费医疗业务快速增长打下基础。
3、驱动因素
核心业务经营有望企稳回升；消费医疗业务或将贡献业绩弹性；平台型龙头企业在研管线丰富。
4、风险因素
政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。
捷邦公司(301326.SZ)
◆ 王子路
◆ 电子分析师
1、行业情况
公司位于消费电子产业链中游，产业链上游主要是单/双面胶、五金等原材料供应商，下游则是数码产品、智能家居等终端应用厂商。功能件及结构件主要应用于消费电子产品本身或其制造过程，随着消费电子产品的发展而发展。而下游的终端电子产品更新迭代频繁、技术革新迅速、功能及外观创新驱动性强，这就驱使中游的功能件及结构件厂商不断开拓新的方案，在引进新材料提高原有产品性能的同时，也需要利用新的生产方式及研发新的产品类型以满足新的需求。产业链下游的发展变化使得功能件及结构件从最早的简单结构，经过精密化和集成化，发展至精密复合阶段，这反过来也有效促进了消费电子产品的快速发展。但如果下游需求减少、上游原材料成本增加，处于中游的功能件及结构件厂商业绩则会受到不利影响。
2、公司情况
扎根消费电子十余年，拓展业务范围延展成长边界。捷邦精密科技股份有限公司于2007年6月28日在广东东莞成立，公司主营业务是为客户提供产品设计研发、材料选型验证、模具设计、试制、测试、量产等一系列服务。
公司主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域。公司自成立以来不断拓展产品细分类型，从初创阶段的防护类功能件经传统精密功能件过渡，开拓至柔性复合精密功能件和金属精密功能结构件。此外，公司还开辟了碳纳米管业务。2018年，公司首次进入苹果主要供应商名单，行业地位提升。同时公司持续提升科研实力，截至2021年12月底，公司及子公司共获得各类专利102项。2022年公司登陆创业板上市。2024年，公司收购赛诺高德，业务扩展至VC散热领域。
3、驱动因素
持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升；前瞻布局VC散热，业绩飞跃未来可期；锚定碳纳米管需求扩张趋势，培育公司新发展点。
4、风险因素
市场竞争加剧风险，客户集中度较高风险，产业链海外转移风险，新产品研发风险。
本文摘自：中国银河证券2025年7月1日发布的研究报告《【银河研究】2025年7月投资组合报告：政策+业绩双轮驱动上行》
分析师：
蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001
赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003
顾熹闽 分析师登记编码：S0130522070001
张一纬 分析师登记编码：S0130519010001
胡孝宇 分析师登记编码：S0130523070001
李良 分析师登记编码：S0130515090001
胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001
张琦 分析师登记编码：S0130524080005
王子路 分析师登记编码：S0130522050001
程培 分析师登记编码：S0130522100001
孟熙 分析师登记编码：S0130524070003
邹文倩 分析师登记编码：S0130519060003
孙思源 分析师登记编码：S0130523070004
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
