关注营销公司业绩修复及出海增量，AI有望赋能营销公司业绩增厚。下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和出海市场增量。
影视院线
春节档后缺乏头部新片上映，票房大盘持续低迷。当前市场对暑期档的预期普遍在低位、潜在抄底机会，推荐关注暑期档有头部内容上映、赔率合适的标的。
教育
公考行业竞争加剧，头部公司保持战略定力提供优质产品，同时AI笔试产品落地，有望提升用户粘性、释放生产力；K12教育监管趋向常态化，素质教育需求旺盛，关注主要培训机构的收入高增长。
消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期。
正 文
复盘年初以来传媒板块行情走势：今年以来主要围绕三个方向，高景气度、业绩确定性、AI（先进科技发展）。1月初大盘催化较少，但一方面随着春节档定档、影片《哪吒之魔童闹海》票房超预期带动影视板块上涨，另一方面尤其月末DeepSeek-R1发布，各大互联网厂商接入DS +陆续迭代模型，持续推动了1月下旬至2月A+H整体的板块行情。3-4月陆续进入分歧阶段，AI催化减弱，业绩期临近资金进入博弈，此外美国关税政策带来了短期大盘的波动。5月-6月，伴随labubu3.0发售，泡泡玛特海外出圈，IP衍生品与潮玩赛道展现高景气度；游戏板块Q1整体业绩亮眼，项目迭代与运营稳健，估值相对较低，基本面向好带动板块上涨。
从估值水平来看，相较于TMT其他方向，当前传媒板块整体估值处于历史中位数区间。根据Wind，当前传媒（申万）板块PE（TTM）处于历史中位数区间，游戏等细分方向处于历史较低估值区间。
一、游戏：行业竞合趋缓，景气度提升，关注具备优质产品的个股表现
（一）复盘：游戏行业收入规模同比增长，景气度提升
2025年游戏板块同比高增长，景气度改善明显。根据伽马数据统计，2025年前5个月，中国游戏市场实际销售收入为1411.06亿元，YoY+17%。游戏市场总规模持续扩张。移动游戏同比持续增长，前五个月合计1052.28亿元，同比增长20%。移动游戏以外的游戏市场销售收入358.78亿元，同比增长9.1%。我们预计主要受到PC端场景复苏的影响。出海方面，前五个月国内自研游戏出海收入同比79.36亿美元，同比增长13.9%。
纵观整体市场表现，2024年1月1日至2025年6月27日A股游戏行业指数累计上涨26.01%，中信传媒指数上涨15.15%，A股重点游戏指数累计上涨31.05%。我们认为，游戏行业总体景气度在2025年初有所改善，带动行业股价有所体现。一方面，游戏市场规模增长，A股游戏新品增加；另一方面，头部公司在25Q1销售费用明显减少。头部大厂的投放在25Q1有显著减少，我们认为行业竞合格局边际有所放松。
估值表现上，目前龙头游戏股估值处于接近历史（18～25年）中偏上的位置，建议关注后续行业景气度变化。
（二）版号发放节奏稳定，关注新游兑现节奏
版号发放稳定，月度发放数量提升。2024年以来，国内游戏版号发放数量有所提升，该趋势在2025年得到了延续。根据国家新闻出版署，2025年6月，国产游戏版号月度发放数量达到147款，发放数量进一步提升。进口版号发放频次增加，每月稳定发放。我们认为，版号总体发放节奏稳定、发放数量持续提升，有利于提振行业信心。
新游方面，2025年以来，新游较少直接冲入榜单靠前的位置，2025年前5个月，Top100产品中新游数量略有下降。在5月后，该趋势有一定的回升，包括《英勇之地》、《杖剑传说》等新品于5月发行。
从各月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看，2025年5月的前100产品中2017年及以前上线的有25个，2018~2021年均为4-6个，2022年上线的为11个，2023年上线的为9个，2024、2025年分别为20、14个。随着版号恢复常态化发放，近两年新游上线表现出色。
从产品储备来看，我们认为游戏板块总体表现出色，建议关注暑期新品表现。从储备游戏板块沿着我们去年以来的逻辑，即“测试密集-产品上线增加-收入提升-利润增长”的方向运营，头部公司核心产品与A股游戏公司产品不在同一品类提升了A股公司的发行成功率，我们建议持续关注板块的配置性机会，目前板块整体业绩稳健，景气度较高，EPS有望持续兑现。随着AI新玩法等驱动，板块估值仍具向上空间。
二、IP衍生品：消费转型带来的结构性机会
（一）泡泡玛特：
25H1海外开店来看，开店主要集中在美国区域，我们认为25年公司的海外重点是发展美国，目前英国开店快于欧洲其他国家，欧洲或是明后年的重点。根据官网信息，截止25年6月，美国线下门店达35间，机器人商店数达到51台，较1月统计值分别增加了15间门店和24台机器人商店。英国10家门店，较1月多出4家。东南亚区域，印尼和马来西亚分别有3家和7家门店，较1月多出2家和2家。中国澳门和中国台湾也较1月增设了一定数量的门店，其他区域基本维持不变。
Labubu 3.0在海外进一步出圈，4月以来，在美国的热度提升明显。对比日本IP收入体量，万代旗下的龙珠、机动战士高达和航海王在FY25的收入折合人民币分别为93亿元、75亿元和68亿元。Labubu从东南亚到美国、英国持续破圈。
（二）国内IP衍生品市场快速成长，各细分领域头部玩家玩家差异化竞争
国内IP玩具市场增长势能加速。根据52TOYS招股书引用的灼识咨询数据，全球IP衍生品的GMV规模从2020年的1.02万亿元增长至2024年的1.41万亿元，年均复合增速8.3%，预计29年将增至1.72万亿元，年均复合增速4.1%。而中国IP衍生品的GMV规模从20年的994亿元增长至24年的1742亿元，年均复合增速15.1%，预计29年将增至3357亿元，年均复合增速14.0%。其中IP玩具行业的增长势能更强，2024年全球IP玩具的GMV规模约5251亿元，占IP衍生品市场的37.4%，预计29年将增至7717亿元，年均复合增速8%。中国IP玩具的GMV规模从20年的486亿元增长至24年的756亿元，年均复合增速11.7%，预计29年将增至1675亿元，年均复合增速17.2%。
国内IP衍生品市场品类丰富，卡牌、积木、潮玩玩具等各赛道主要的行业玩家都有各自主要聚焦的市场。从各细分赛道看：（1）集换式卡牌市场高度集中。根据卡游招股书，中国集换式卡牌行业高度集中，以商品交易总额计，2024年中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额的82.4%。
（三）A股IP衍生品产业链布局丰富
消费转型带来结构性机会，国内IP衍生品市场快速成长，各细分领域头部玩家玩家差异化竞争。
三、出版：配置重视确定性资产
复盘A股出版板块在2025年上半年的股价表现。截至2025年6月27日，SW教育出版指数较2025年初下跌1.30%，跑输SW传媒指数13.35个百分点，跑输沪深300指数3.95个百分点；SW大众出版指数较2025年初上涨2.56%，跑输SW传媒指数9.50个百分点，跑输沪深300指数0.10个百分点。大众出版公司的行情基本跟随传媒板块的主题共振，走势相对偏弱；而教育出版公司在年初因所得税政策变化、以及市场担忧教辅反腐行动在全国强化导致股价下挫，自3月下旬后因国际政治经济形势变化，资金转向配置高确定性、高分红的资产，教育出版公司的股价触底反弹。
所得税优惠政策落地，教育出版公司的主业稳健发展。2024年12月，财政部、税务总局、中宣部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将转制为企业的经营性文化事业单位所享受的免征企业所得税的税收优惠政策延续至2027年，且在公告下发前已征收入库的、应予减免的税款可办理退库。2025年Q1，A股教育出版公司的总营收为282.94亿元，同比减少3.94%；归母净利润34.16亿元，同比增长31.97%，主要是因为24Q1出版类国企确认了所得税费用（已在24Q4冲回）；利润总额为35.42亿元，同比减少0.47%，整体来看教育出版公司的主业保持稳健。
关注教育出版公司的红利价值。支撑教育出版公司高分红的基石是其稳健的主营业务和充裕的在手资金。截至25Q1期末，教育出版公司账上的货币资金+交易性金融资产+一年内到期的其他非流动资产+其他非流动金融资产+其他非流动资产（包括大额存单/定期存款等）合计超过100亿元的，有7家公司。
出版类国企享受的免征所得税政策延续至2027年底，我们预计教育出版公司在今年Q1-Q4的表观利润因而增速较快，整体来看主业稳健发展，推荐关注教育出版公司作为红利稳健资产的配置价值。大众出版公司因国内图书市场整体低迷而承压，个股表现分化，关注IP衍生品、AI应用等主题催化。出版板块我们推荐关注“高分红”和“IP经济/AI应用”两条投资主线，重点关注分红能力强、或有IP/AI业务边际变化的公司。
四、广告营销：梯媒韧性凸显， AI营销逻辑逐步兑现
（一）估值回顾： 营销板块估值相对稳定，个股估值有所分化
25年上半年，营销板块估值表现整体稳定，个股估值受业绩及主题行情影响有所分化。我们以广告营销（申万）指数的PE（TTM）看A股营销板块的估值波动。25Q1，DeepSeek带动AI等主题行情催化，广告营销作为AI在传媒领域较先落地的场景，板块估值回升至2月中旬的45X左右。4月以来，部分营销公司业绩略低于预期，同时AI主题行情冷却，板块估值回落至40X左右，仍处于中等偏上的估值区间。
（二）行业：关注梯媒韧性，AI营销逻辑逐步兑现
展望25年下半年，继续关注基本面业绩修复&出海增长，以及AI+营销两条主线的兑现。一方面，广告营销市场韧性增长，随宏观环境及消费复苏，营销大盘也有望进一步复苏，同时受益于出海浪潮，出海业务带来增量，在业绩端或将持续看到兑现。另一方面，AI营销工具相继落地，有望看到规模化商业化，关注AI营销工具/模型产品在报表端的兑现。
1. 营销大盘跟随宏观环境及消费复苏节奏，出海浪潮带来营销增量
宏观经济影响：我国广告经营额走势与宏观经济、消费水平相关性强。24Q4-25Q1，我国名义GDP增速回升至4.5%以上，头部互联网公司的广告收入同比增速也回到10%左右。根据广发宏观组报告《物价仍是宏观面关键变量》，回顾“924”以来的宏观面，通过“两新”、地产、服务类消费、部分新兴领域的改善，政策已初步实现实际增长的企稳，实际GDP同比已从2024年二三季度的4.6-4.7%重新回到5%以上，今年二季度应处于对美出口压力峰值，但实际GDP同比仍有望在5.2%左右。展望25年下半年，我们认为随宏观环境和消费景气度的回升，营销大盘有望持续稳健修复，头部公司的复苏弹性或更强。
消费复苏节奏：根据国家统计局，25年上半年，我国月度社会消费品零售额同比增速逐渐回升，5月同比增长6.4%，国内整体消费水平保持稳健复苏节奏。25年下半年伴随消费复苏势头的延续，广告主投放信心和投放需求有望进一步回暖。
线上互联网广告愈发看重广告投放的转化效率，从国内互联网平台上市公司的广告收入看，业绩呈现分化趋势，部分有自身业务α的头部公司广告增速跑赢大盘。关注有自身α的头部平台的广告业务增长。
线下平台看，户外广告中梯媒份额扩张。根据CTR，分广告渠道看，2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持了两位数的同比增长；火车/高铁站和影院视频广告的刊例花费同比分别增长了1.6%和7.4%；而街道设施、地铁和机场广告的花费则呈现了个位数的同比缩减。商业楼宇的广告具有较高的曝光度和触及率，居民社区则有较强的针对性和较高的接触频次，而高铁、地铁等传统户外广告市场相对分散。梯媒成为广告主线下品牌投放的优先选择，份额有望继续扩张。
从趋势看，广告主对梯媒等用户流量、时长稳定的渠道的投放意愿和预算仍在提升，行业在广告大盘中的份额仍有提升空间。
随着25年下半年宏观环境企稳，经济持续修复，广告主信心有望得到提振，线下品牌广告投放需求或将看到明显复苏，线下龙头媒体平台的业绩有望进一步修复，当前营销公司估值处于较合理位置。同时，出海浪潮下，广告主对国际市场的关注度和营销预算投入有所提升，营销服务商作为连接厂商和媒体平台的“送水人”，有望持续受益于各行业在海外市场发展扩张过程中营销投放预算的增长。根据短剧自习室的不完全统计，2024年海外短剧APP的总下载量达3.7亿次，比23年的3180万次增长了11倍，总内购收入达5.7亿美元，比23年的4650万美元增长了12倍；2025年Q1海外短剧APP的总下载量达2.7亿次，环比增长55.9%，总内购收入达2.3亿美元，环比增长19.8%，根据广大大《2025出海短剧营销趋势洞察》，25年3月海外短剧素材投放数量同比增长4倍，短剧等出海竞争加剧也有望为营销服务商带来业绩增量。关注头部出海营销服务商。
2. AI+营销：关注AI营销工具/产品的规模化商业化及在报表端的兑现
AI赋能营销行业降本增效逻辑得到验证，关注AI营销工具产品的规模化商业化以及对公司报表的贡献。国内外AI营销相关产品上半年来持续看到落地，有相关布局的互联网平台和营销服务商有望受益于AI技术赋能，迎来结构性机遇。
AI营销工具功能迭代升级，为广告主降本增效，增强平台广告服务的竞争力，长期有望带来收入增量。海外龙头公司均已将AI应用于自身广告业务，并面向广告主发布AI营销工具，提升广告投放效率。
头部互联网平台布局：大厂也积极布局，推出AI营销工具赋能广告主，提升营销效率和效果，商业化有望加速。
国内营销服务商的布局看：AI技术已实际应用于广告业务，关注相关AI营销工具规模化商业化为公司带来的收入增量。
随着AI浪潮推动技术加速迭代，AI将进一步和广告营销场景融合，营销公司布局的AI营销工具产品有望逐步在报表端兑现，探索新的商业模式并带来收入增厚，并有望拓宽广告主规模。
展望后市，建议关注生成式AI技术带来的中长期变化。25年下半年可以关注公司推出的AI+营销工具/模型在B/C端客户的渗透和商业化变现情况，以及在报表端的业绩增量释放。
五、影视院线：关注暑期档周期性机会
（一）电影档期分化加剧，关注暑期档抄底机会
复盘A股影视院线板块在2025年上半年的股价表现。截至2025年6月24日，SW影视院线指数较2025年初上涨了14.21%，跑赢SW传媒指数2.75个百分点，跑赢沪深300指数12.02个百分点。2025年春节档后，因《哪吒之魔童闹海》现象级的票房表现，带动国内票房大盘及影视院线板块股价强势上涨；其后3月到5月，因缺乏头部影片上映（春节档后没有新片票房超过5亿元），国内观影需求持续低迷，影视院线板块随之走低；6月中上旬，暑期档迎来定档高峰期，《酱园弄·悬案》、《长安的荔枝》、《东极岛》等热门影片陆续定档，驱动影视院线板块回暖。
根据拓普数据，2025年1-5月全国录得含服务费票房273.23亿元，同比增长26.84%；全国累计观影人次5.92亿人次，同比增长20.18%。但是行业增量全部来自《哪吒之魔童闹海》单片，1-5月在国内累计录得票房154.20亿元，市场份额达56.44%。《哪吒之魔童闹海》创历史记录的票房成绩说明了我国的潜在观影需求依然庞大，但是缺乏头部影片吸引的淡季观影需求持续走低，25年前1-24周全国观影人次最低值为506万人次/周，比19年同期的1217万人次/周、24年同期的545万人次/周进一步下滑。淡季票房下行的原因包括疫情打断了观影习惯、用户转向更加即时性、场景更开阔的娱乐活动等，与此同时制作成本较高的头部影片因投资回报率的考量、扎堆热门档期，导致淡季内容供给更加匮乏，加剧了档期票房表现分化。
国内影院数量微增，竞争格局分散。根据拓普数据，截至2025年5月全国在运营影院共计12475家，同比增加331家；全国在运营影厅共计75260个，单影厅产出（TTM）为58.29万元/厅，同比减少15%，比19年同期减少40%。影院总数继续增长导致市场集中度及单影厅产出下滑，国内Top10影投的票房份额从24年1-5月的34.12%下滑至25年1-5月的32.01%；影投票房市占率Top3分别为万达电影（市占率14.27%）、横店院线（市占率4.25%）、CGV影投（市占率2.67%）。
我们预计今年暑期档将实现票房116-140亿元，同比增长0%-20%；全年国内将录得含服务费票房450-500亿元，同比增长6%-18%。从影片供给来看，本次暑期档票房有望超10亿元的影片明显比去年丰富，具体包括《长安的荔枝》、《东极岛》、《侏罗纪世界：重生》、《无名之辈：否极泰来》、《你行！你上！》、《南京照相馆》等，而去年暑期档仅有《抓娃娃》、《默杀》2部影片票房超过10亿元。但档期失衡情况依然严峻，由于自2021年以来暑期档单片的票房上限始终低于春节档，超头部影片更倾向在春节档上映冲击票房天花板，因此本次暑期档没有票房预期在30亿元以上的超头部大片。整体来看，当前市场对暑期档的预期普遍在低位、潜在超预期的可能性，推荐关注暑期档有头部内容上映、赔率合适的标的。
（二）长视频：加大投入以夯实长期竞争力
1.用户数表现：长剧应有自己的底盘和护城河
长视频平台的月活跃用户数整体还是承压。从25年5月的MAU来看，腾讯视频、爱奇艺的用户同比下滑10%，芒果TV同比增长13%，优酷同比增长4%。
短剧APP加大买量获取用户，高投入+低基数，同比保持增长但环比增速有所放缓。
虽然内容行业对用户时间的抢夺竞争残酷，考虑到长剧和短剧因核心竞争力不同，长视频应有自己的底盘和护城河。结合长剧平台也在加大短剧内容供给和布局得情况下，我们认为到一定时间点，长剧和短剧APP的用户会达到平衡的状态。
2.内容策略和排播
长剧仍是长视频平台的基石内容，长剧的沉浸感无法被短剧替代，内容创作持续创新，长剧会保持对用户的吸引力。24年古装偶像剧等品类在用户侧有审美疲劳的现象发生，短剧凭借短频快和免费能模式持续突破，对长剧市场有一定的竞争挤压。25年，我们也看到长剧集在品类和展现形式上出现了一定的创新，例如《临江仙》、《书卷一梦》等仙侠、穿书无限流题材，受到了用户的认可。未来，持续的创新，和高品质和沉浸感的叙事剧集，仍会是被观众需要的品类。
关注暑期档的内容排播，带来的业绩提振。25年暑期档内容排播丰富，腾讯视频近期上线了《长安的荔枝》、《桃花映江山》。爱奇艺播出了《临江仙》和《书卷一梦》。优酷上线了《七根心简》，后续有《凡人修仙传》等内容储备。芒果TV将会播出《锦绣芳华》（《国色芳华》的第二部）。
长视频板块目前在业绩和情绪的底部位置，走出低景气度的状态， 一方面需要内容供给侧的表现提振信息，例如我们提到的内容创新和“长+短”等策略都会是未来的观察点，另一方面，短剧平台的用户增长和竞争挤压也是影响长视频平台长期投资逻辑的因素，我们也注意到环比来看，短剧平台持续更激进的获客策略下，长剧平台的外围冲击可能也在减轻，未来长和短平台或达到一定的平衡关系，进而改善市场对长剧平台的长期前景和预期。
六、教育：K12素质教育培训需求旺盛，关注头部机构经营效益提升
复盘教育板块估值走势，年初至3月板块估值回升，PE-TTM从60X左右抬升至78X左右,4月以来回落至56X左右。K12素质教育发展等子行业基本面改善。展望25年下半年，建议关注教育板块经营效益的提升，K12素质教育等板块相关个股业绩有望逐步改善。
（一）公考：行业竞争加剧，AI笔试产品落地
25年考公报名人数创历史新高，推动公考培训市场规模增长。根据华图教育公众号，2025年国家公务员考试报名总人数接近320万人，创历史新高。随着国考报考人数的持续增长，考公竞争加剧，公考培训需求迅速增长。展望25年下半年，我们认为随着国考热度延续及报名开启，公考培训市场有望进一步迎来增长。
（二）K12：需求持续旺盛，关注主要培训机构的收入高增长
行业恢复增长态势，关注K12素质教育发展。根据教育部官网，2024年2月教育部发布《校外培训管理条例》的征求意见稿以来，K12教育实施常态化监管。主要机构来看，25Q1主要K12培训机构收入延续高增长态势，基本维持20%以上增长。
展望25年下半年，我们认为， K12素质教育行业进入规范化发展的健康轨道，学生及家长素质教育的培训需求持续旺盛，头部K12培训机构或将进一步加大线下培训点位的投入，静待线下点位增长&经营效率提升带来收入增量。
七、广电新媒体：OTT监管利好牌照商，头部竞争格局稳定
（一）估值复盘：25年估值趋稳，关注行业持续规范化
复盘广电板块估值走势，以申万电视广播指数作为样本。2025年以来，广电板块整体估值趋稳，当前估值水平稳定在50-60X区间，处于相对较高区间。下半年关注行业监管规范化持续推进，利好拥有牌照的集成平台，同时AI赋能版权价值凸显，拥有内容版权的运营商有望从中受益。
（二）行业：OTT头部视听产品用户格局稳定，关注行业规范化推进和牌照商优势兑现
OTT端月活趋稳，头部视听类产品格局稳定，受优质内容驱动明显。根据勾正数据，OTT月活终端在25年1-2月受春节假期、头部剧集等拉动有所增长，3-4月有所下降，月活率在90%附近稳定；日活率在25年1月环比提升明显，达到54%，2-4月有所回落。OTT端视听类产品来看，大屏端的格局与小屏端类似，头部位置稳固，彰显头部平台的优质内容供给能力对用户的吸引力。前三名头部平台差距逐步缩小，但与非头部平台差距变大。随着4K超高清、超大屏智能电视的持续普及，大屏相较小屏有望成为新的增长点，更多互联网平台或将看到大屏端用户价值，在大屏端应用功能会进一步开发，产品矩阵持续升级。
行业监管规范实质性推进，牌照商有望受益。展望25年下半年，OTT产业链正在不断完善，随着产业的规范化实质性推进，平台的部分收费权益将从终端厂商收回，新媒股份等集成平台牌照商持续收益，有更强运营能力、更丰富内容供给的OTT厂商更能突围。
我们认为传媒板块的机会主要围绕三个方向展开，即高景气度、业绩确定性、AI发展。游戏与IP衍生品是典型的景气度方向；其中游戏行业估值通常跟随景气度扩张，我们当前看到了整体市场回暖+端游玩法红利释放+手游买量格局优化，因此有产品储备的游戏公司有望持续体现超额。AI的发展则有望持续改善互联网的生态、广告营销的效率、部分游戏体验的改造。此外建议关注影视院线以及教育等行业自身周期机会。
游戏：建议关注板块内产品周期驱动的个股机会，游戏行业景气度持续改善；供给方面，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同期明显增加；需求来看，游戏大盘表现稳健，收入规模增长，显现行业韧性。
IP衍生品：消费转型带来结构性机会，国内IP衍生品市场快速成长，各细分领域头部玩家玩家差异化竞争。
出版：“高红利”+确定性资产，重点关注现金分红能力强、或有AI/IP业务边际变化的标的。
广告营销：关注营销公司业绩修复及出海增量，AI有望赋能营销公司业绩增厚。下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和出海市场增量。
影视院线：春节档后缺乏头部新片上映，票房大盘持续低迷。当前市场对暑期档的预期普遍在低位、潜在抄底机会，推荐关注暑期档有头部内容上映、赔率合适的标的。
教育：公考行业竞争加剧，头部公司保持战略定力提供优质产品，同时AI笔试产品落地，有望提升用户粘性、释放生产力；K12教育监管趋向常态化，素质教育需求旺盛，关注主要培训机构的收入高增长。
1.消费需求不及预期的风险。传媒互联网相关产品属于可选消费品，宏观经济疲软影响之下，居民收入增速放缓或将导致消费需求不及预期。
2.监管趋严。传媒行业属于对政策最为敏感的行业，过去一年行业监管趋严，细分行业的监管和细则持续出台，后续政策的风向变化有待进一步观察。
3.行业竞争加剧。流量红利褪去，存量竞争加剧，短视频、电商、本地生活等细分赛道都有一定竞争压力。
4.AI技术发展不及预期。AI技术作为新兴技术可能陷入发展瓶颈，大模型与应用的效果不及预期，对于影视、游戏等细分赛道的助力有限。
报告作者：
旷实 S0260517030002
廖志国 S0260525060001
徐呈隽 S0260519110002
周喆 S0260523050003
章驰 S0260523080001
罗悦纯 S0260524120001
法律声明
